中国证券行业分析报告.docx

1、中国证券行业分析报告2010年中国证券行业分析报告目 录一、我国证券市场发展概况 4二、我国证券行业监管 51、行业监管体制 5（1）中国证监会的集中统一监督管理 5（2）中国证券业协会和证券交易所的自律管理 62、行业主要法律法规和政策 7（1）市场准入和业务许可 7（2）证券公司业务监管 8（3）证券公司日常管理 8三、我国证券业基本情况 91、行业的发展概况 92、行业内主要企业 103、进入本行业的主要障碍 10（1）行业准入管制 11（2）资本进入壁垒 114、竞争格局 11（1）总体竞争形势 11业务种类相对单一，同质化竞争加剧 12证券行业出现分化，部分优质证券公司确立了行业领先

2、地位 12证券行业对外开放不断加深，竞争更为激烈 13（2）各项业务竞争格局 13经纪业务竞争格局 13投资银行业务竞争格局 14资产管理业务竞争格局 15其他业务竞争格局 155、行业利润水平的变动趋势及变动原因 16四、影响我国证券业发展的因素 191、有利因素 19（1）明确的国民经济发展规划和产业政策导向 19（2）我国经济的平稳快速增长、抵御国际金融危机能力提升、企业基本面长期向好成为资本市场发展的源动力 19（3）渐趋完善的资本市场制度 21（4）不断增长的投资需求有利于拓展行业发展空间 212、不利因素 22（1）证券公司业务结构单一，创新能力不足 22（2）专业人才缺乏 22（

3、3）证券公司内部控制体系不够完善，风险防范能力较弱 23五、我国证券业的经营模式及周期性、地域性特征 231、我国证券业的经营模式 232、我国证券业的周期性特征 233、我国证券业的区域性特征 24六、我国证券业的发展趋势 251、业务多元化 262、经营规范化 263、竞争国际化 27一、我国证券市场发展概况证券市场是金融市场的重要组成部分，在金融市场体系中居重要地位。证券市场的三大基本功能是筹资、资本定价与资源配置。目前证券行业已成为我国国民经济中的一个重要行业，对推动国民经济增长作出了重大的贡献。新中国证券业起源于20 世纪80 年代国家国库券的发行、转让以及深圳、上海等地企业的公开募

4、股集资活动。1990 年上海证券交易所的成立使我国证券市场从试点迈入逐步规范、快速发展的轨道。自从2004 年国务院发布推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见后，我国资本市场经历了一系列重大制度变革，包括股权分置改革、证券公司综合治理、发展机构投资者和完善市场制度建设等在内的一系列举措，极大地推动了我国证券市场的发展。截至2010 年6 月30 日，我国证券市场共有A、B 股上市公司1,891 家，覆盖30 多个行业，两市总市值达到19.51 万亿元；证券中介机构和机构投资者数量不断增加，截至2010 年6 月30 日，我国共有证券公司106 家，60 家证券投资基金管理公司管理着2.11

5、万亿元的基金资产。我国证券市场在改善融资结构、优化资源配置、促进经济发展等方面发挥了十分重要的作用，已经成为我国社会主义市场经济体系的重要组成部分。二、我国证券行业监管1、行业监管体制根据公司法、证券法、证券公司监督管理条例等相关法律法规规定，目前我国证券行业形成了以中国证监会依法对全国证券市场进行集中统一监督管理为主，证券业协会和交易所等自律性组织对会员实施自律管理为辅的管理体制。（1）中国证监会的集中统一监督管理根据证券法的规定，国务院证券监督管理机构依法对证券市场实行监督管理，维护证券市场秩序，保障其合法运行。经国务院授权，中国证监会及其派出机构依法对全国证券期货市场进行集中统一监管。中

6、国证监会在对证券市场实施监督管理中承担如下职能：􀂄依法制定有关证券市场监督管理的规章、规则，并依法行使审批或者核准权；􀂄依法对证券的发行、上市、交易、登记、存管、结算进行监督管理；􀂄依法对证券发行人、上市公司、证券公司、证券投资基金管理公司、证券服务机构、证券交易所、证券登记结算机构的证券业务活动进行监督管理；􀂄依法制定从事证券业务人员的资格标准和行为准则，并监督实施；􀂄依法监督检查证券发行、上市和交易的信息公开情况；􀂄依法对证券业协会的活动进行指导和监督；􀂄依法对违反

7、证券市场监督管理法律、行政法规的行为进行查处；􀂄可以和其他国家或者地区的证券监督管理机构建立监督管理合作机制，实施跨境监督管理；􀂄法律、行政法规规定的其他职责。（2）中国证券业协会和证券交易所的自律管理中国证券业协会是证券业的自律性组织，是社会团体法人，通过证券公司等全体会员组成的会员大会对证券行业实施自律管理，履行如下职责：􀂄教育和组织会员遵守证券法律、行政法规；􀂄依法维护会员的合法权益，向证券监督管理机构反映会员的建议和要求；􀂄收集整理证券信息，为会员提供服务；􀂄制定会员应遵守的规则

8、，组织会员单位的从业人员的业务培训，开展会员间的业务交流；􀂄对会员之间、会员与客户之间发生的证券业务纠纷进行调解；􀂄组织会员就证券业的发展、运作及有关内容进行研究；􀂄监督、检查会员行为，对违反法律、行政法规或者协会章程的，按照规定给予纪律处分；􀂄证券业协会章程规定的其他职责。根据证券法的规定，证券交易所是为证券集中交易提供场所和设施，组织和监督证券交易，实行自律管理的法人。进入证券交易所参与集中交易的，必须是证券交易所的会员。证券交易所对证券交易实行实时监控，并按照国务院证券监督管理机构的要求，对异常的交易情况提出报告。证

9、券交易所和证券业协会的自律管理，与中国证监会及其派出机构实施的集中监管相结合，构成了我国证券市场集中监管体制的有机组成部分，形成了全方位、多层次的监管体系。2、行业主要法律法规和政策目前，我国已经建立了一套较为完整的证券业监管法律法规体系，主要包括基本法律法规和行业规章两大部分。基本法律法规主要包括公司法、证券法、证券公司监督管理条例、证券公司风险处置条例等。行业规章主要包括中国证监会颁布的部门规章、规范性文件和自律机构制定的规则、准则等，涉及行业管理、公司治理、业务操作和信息披露等方面。其中对证券公司的监管主要体现在以下三个方面：（1）市场准入和业务许可证券法、证券公司监督管理条例、证券公司

10、管理办法以及证券公司业务范围审批暂行规定等法律法规规定了设立证券公司应当具备的条件、证券公司的股东资格、证券公司的业务范围等，并规定设立证券公司必须经国务院证券监督管理机构审查批准，证券公司经营证券业务应经国务院证券监督管理机构批准。未经国务院证券监督管理机构批准，任何单位和个人不得经营证券业务。（2）证券公司业务监管我国证券公司从事证券业务受到诸多法律法规的监管。证券法、证券公司监督管理条例、证券公司风险处置条例、证券公司管理办法、证券发行与承销管理办法、证券发行上市保荐业务管理办法、证券经营机构证券自营业务管理办法、证券公司客户资产管理业务试行办法、证券公司融资融券业务试点管理办法等法律法

11、规和政策文件，对证券公司从事各种业务的资格、程序、责任及处罚措施等都做了相应的规定，是证券公司开展业务的基本规范。（3）证券公司日常管理证券法、证券公司监督管理条例、证券公司管理办法、证券公司治理准则（试行）、证券公司风险控制指标管理办法、证券公司内部控制指引等法律法规对证券公司的日常运营，包括分支机构的设立、公司治理、内控制度、财务风险控制指标和日常监督检查等作了严格的规定。证券公司董事、监事和高级管理人员任职资格监管办法、证券业从业人员资格管理办法对证券公司董事、监事和高级管理人员的任职资格，以及在证券公司从事证券业务的专业人员的从业资格做了详细规定。三、我国证券业基本情况1、行业的发展概

12、况新中国第一家证券公司成立于 1985 年，经过二十多年的发展，截至2010年6 月30 日，我国共有证券公司106 家，上市证券公司13 家。随着新修订的公司法、证券法在2006 年付诸实施，以及证券公司三年综合治理工作的圆满结束，证券行业已形成创新类证券公司和规范类证券公司为主导的竞争格局。我国证券行业迎来了新一轮发展周期，我国资本市场出现了以制度创新为推动力的重大转折。为了进一步推动我国证券公司的发展，降低行业系统性风险，实现“以证券公司风险管理能力为基础，结合市场影响力”的分类监管，2007 年8 月，中国证监会颁布的证券公司分类监管工作指引（试行）正式实施，该指引根据证券公司风险管理

13、能力、市场影响力等标准，将证券公司划分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E 等5 大类11 个级别。在行业整体获得发展的同时，证券公司收益水平与证券市场周期高度相关的特性并未改变。受益于2007 年股票市场的高度繁荣，我国证券公司行业业绩实现了大幅增长，根据中国证券业协会统计，2007 年106 家证券公司实现净利润1,307 亿元，平均每家12.33 亿元，净资产收益率平均为41.29%；2008 年随着我国股票市场的大幅下跌，证券公司总体的盈利能力也随之下降，全行业实现净利润494 亿元；2009 年，随着证券市场行情的好转，证券公司经纪业务交易

14、量和保荐承销业务量有了明显提升，全年累计实现净利润934 亿元，104 家公司实现盈利，占全行业证券公司总数的98.11%。2010 年上半年，由于股票市场再次出现大幅回调，证券公司的总体盈利能力下降明显，106 家证券公司上半年累计实现净利润293 亿元。2、行业内主要企业根据中国证券业协会披露的数据，截至 2010 年6 月30 日，在我国106 家证券公司中，创新类证券公司28 家，规范类证券公司34 家。3、进入本行业的主要障碍证券行业在我国受到严格监管，有较高的进入壁垒，证券法、证券公司管理办法等法律法规规定了证券公司的设立及开展相关业务的条件；外资参股证券公司设立规则规定了境外证券

15、公司在我国设立证券经营机构的条件。按照进入壁垒的广义内涵，对于国内证券公司而言，其进入壁垒主要包括行业准入管制和资本进入壁垒两个方面。其中，行业准入管制对进入证券业市场影响最大。（1）行业准入管制很多国家对证券业务实行进入许可证制度，即经营证券业务需先获得政府颁发经营许可证书。在我国，行业准入管制是最主要的进入壁垒，主要包括证券经营许可证书的颁发；创新类证券公司、规范类证券公司的区别对待；5 大类、11个级别的证券公司分类监管等。（2）资本进入壁垒基于金融安全和保护投资者利益的考虑，证券业对于资本规模的要求较高，尤其是在目前以净资本为核心的监管体系下，证券公司各项业务能否开展以及开展规模与资本

16、规模密切相关。资本规模要求与资本投入构成了证券业的资金进入壁垒。4、竞争格局（1）总体竞争形势我国证券行业呈现出证券公司数量众多、业务竞争激烈的格局。随着综合治理的结束、分类监管的实施以及国际化进程的推进，我国证券行业步入了稳定发展的阶段，证券公司之间的竞争也日益加剧，整体上呈现出以下特征：业务种类相对单一，同质化竞争加剧我国的金融市场尚处于发展阶段，金融产品及金融工具与境外发达市场相比，业务种类相对单一。作为金融市场重要中介的证券公司的业务范围受到一定限制，收入主要来自经纪、发行承销和自营三项业务，各证券公司之间盈利模式的同质化显著。随着融资融券、股指期货等创新业务的推出，以及直接投资等业务

17、的进一步发展，相信我国证券公司行业目前这种业务种类单一、同质化竞争的格局将会有所改善。证券行业出现分化，部分优质证券公司确立了行业领先地位在行业低迷时期，部分优质证券公司抓住机会，通过收购兼并等手段，低成本扩大市场份额，建立了市场领先地位。2006 年以来，我国证券市场发展迅速，国内证券行业进入快速成长时期。优质证券公司尤其是部分上市证券公司充分利用上市优势，抓住市场机遇，通过再融资大幅提高净资本水平，在以净资本为核心的风险监管体系下，建立了其竞争对手所不具备的竞争优势。创新类证券公司作为行业的佼佼者，在我国特定的行业监管政策下，各项创新业务的开展取得了先发优势，并获取了丰厚的回报。在分类监管

18、制度施行之前，创新业务例如集合理财、权证创设、直接投资、QDII 等仅限于符合条件的创新类证券公司开展，为其带来了丰厚的收益，更提高了其为客户提供综合服务的能力，并为未来业务范围的扩展积累了宝贵经验。证券行业对外开放不断加深，竞争更为激烈快速成长的中国市场成为了众多境外金融巨头争夺的焦点，随着一些国际证券公司在中国设立合资公司，国内证券公司直接面对拥有雄厚实力的国际证券公司的正面竞争，证券行业竞争格局正面临重大变化。从最近几年合资证券公司在国内的竞争状况来看，国内证券公司与国外竞争对手相比依然存在一定差距，合资证券公司对我国证券公司业务尤其是投资银行等高端业务形成冲击。（2）各项业务竞争格局作

19、为我国证券公司主要的收入来源，经纪业务、投资银行业务、资产管理业务及其他业务呈现出了不尽相同的竞争格局。部分证券公司已在某些业务领域建立了竞争优势。经纪业务竞争格局经纪业务是我国证券公司最重要的收入来源。2007 年至2009 年以及2010年上半年全行业经纪业务的收入占总收入比重分别达56%、71%、69%和66%。在综合治理期间，对问题证券公司实行业务限制，使得资本实力雄厚、管理规范、创新能力强的创新类证券公司竞争优势更加明显。部分证券公司通过收购兼并等手段不断扩大业务规模，抢占市场份额。经纪业务的集中度近年呈现上升的趋势。从竞争战略分析，证券公司之间的战略定位也开始分化。综合型证券公司将

20、进一步向全方位金融服务商演化，不仅借助其综合化优势和业务间的相互关联为经纪业务提供了强大支持，而且通过为投资者提供差异化和高附加值服务，进一步强化其市场竞争力；外资证券公司凭借其资本、管理等优势抢占高端市场，专注于机构客户；一些地方证券公司则采取市场细分化战略，能够以更高的效率、更好的效果提供产品，进一步强化其在当地或某些细分市场的比较优势。投资银行业务竞争格局证券公司投资银行业务收入主要来源于公司股票和企业债券发行筹资。当前，我国投资银行业务处于高度集中的状态，根据中国证券业协会数据统计， 2009 年我国股票及债券承销金额合计10,061.62 亿元，前三家证券公司的市场份额为31.95%

21、、前十家证券公司的市场份额为60.55%。根据WIND 资讯统计，截至2010 年6 月30 日，我国证券公司的股票及债券主承销金额合计6,399.17亿元，前三家证券公司的市场份额为28.73%，前十家证券公司的市场份额为58.42%。在竞争策略上，我国证券公司投资银行业务形成了层次分明的竞争格局。一些大型证券公司依靠资本实力、技术优势以及股东背景，在大型融资项目上具有强大的竞争优势，几乎垄断了百亿元规模以上的发行承销项目。合资证券公司依靠其全球化的网络以及人才优势，迅速抢占高端市场，与国内证券公司展开了激烈的竞争。在中小项目的承销业务上，一些证券公司通过其区域性优势和差异化策略，占领了一定

22、的市场份额，形成了自身品牌。资产管理业务竞争格局2005 年我国证券公司开始发行集合理财产品，根据WIND 资讯统计，2007年、2008 年、2009 年和2010 年上半年分别成立集合理财计划7 支、22 支、47 支和40 支。截至2010 年6 月30 日，共有43 家证券公司发行135 支集合理财产品，资产净值超过934.02 亿元。从行业竞争角度分析，由于资产管理业务本身的特点，证券公司的品牌、投资研究实力、资本规模成为市场竞争的重要因素。证券公司资产管理业务集中度较高，根据WIND 资讯统计，截至2010 年6 月30 日，排名前三家证券公司的资产管理规模占行业总规模的33.95

23、%。其他业务竞争格局除前述各业务外，自营业务也是证券公司收入的主要来源之一。不过由于自营业务的规模受到资本金的限制，且收益波动性较大，行业竞争格局并不稳定。另外，证券公司通常还开展投资咨询、财务顾问等与以上几条业务主线相关的业务，证券公司在该类业务上的竞争力与其主要业务的竞争能力紧密相关。从长远来看，创新业务将成为我国证券公司重要的收入来源。2010 年1 月，国务院原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种。2010 年3 月底，融资融券首批试点券商开始交易，4 月中旬首批股票指数期货合约正式开始交易。此外，其他创新业务也将会陆续推出。未来一段时间内，证券行业的竞争格局将随着行业

24、发展和监管政策的变化而发生较快的变化，在公司治理、业务结构、盈利模式、组织形式方面将随着国内外竞争环境的变化而改善和提高。5、行业利润水平的变动趋势及变动原因长期以来，我国证券公司盈利模式单一，主要依赖经纪、承销、自营等传统业务。其中，经纪业务、自营业务与二级市场的波动性高度相关，而二级市场行情的走势又直接影响了市场的融资能力进而决定了券商的承销收入。因此，证券市场行情及其走势直接影响我国证券公司的总体利润水平。最近几年，我国证券行业在获得长足发展的同时，整体业绩随着二级市场行情的波动产生了较大幅度的波动。2001 年至2005 年我国股市经历了近五年的熊市，上证指数从2001 年6 月的最高

25、点2,245 点一路下挫至2005 年6 月的最低点998 点。受市场影响，2002 年至2005 年证券行业整体亏损。2005 年，随着股权分置改革的顺利实施以及证券公司综合治理取得明显成效，证券市场重新步入景气周期，证券公司的经营状况开始好转，2006 年扭转了行业全面亏损的局面。2007 年10 月16 日上证指数创下了6,124 点的历史高点，受益于二级市场的持续活跃，2006 年证券公司盈利约257 亿元，2007 年盈利水平达到创历史纪录的1,307 亿元。2008 年，受国际金融危机影响，我国经济增长速度放缓，股票市场大幅下挫，至2008 年10 月28 日跌至1,664.93

26、点，市场的持续下跌也影响了证券公司的业绩，根据中国证券业协会统计，2008 年全行业累计实现净利润494 亿元，与2007 年同比下降62.18%。2009 年，随着我国经济形势的整体好转，股票市场也逐渐回升，上证综指于2009 年末达到3,277.14 点，较之2008 年底的1,820.81 点上涨了79.98%。根据中国证券业协会统计，2009 年度全行业累计实现净利润934 亿元，较2008 年上升了89.07%。2010 年，随着国际金融风暴引发的欧元区债务问题以及主权债务危机爆发，全球经济回升势头再次放缓，甚至出现了回调的趋势。我国股票市场出现深幅调整。截至2010 年6 月30

27、日，上证综指为2,398.37 点,比年初下跌26.82%。2001 年以来历年证券公司行业净利润四、影响我国证券业发展的因素1、有利因素（1）明确的国民经济发展规划和产业政策导向中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年计划的建议提出本世纪头二十年是我国发展的重要战略机遇期，“十一五”时期尤为关键。强调要“积极发展股票、债券等资本市场，加强基础性制度建设，建立多层次市场体系，完善市场功能，提高直接融资比重”。2008 年2 月，金融业发展和改革十一五规划出台，支持合规证券公司通过多种途径充实资本，支持证券公司在风险可控的前提下，探索新型盈利模式。按照分类监管原则，推进证券、期货行业集约化

28、发展，形成规模不等、经营特色各异的证券经营机构体系。在明确的国民经济发展规划和证券行业政策发展导向下，证券市场在为国民经济发展服务的同时，自身也将得到长足发展。具有鲜明经营特色证券公司的业务发展面临良好的政策环境。（2）我国经济的平稳快速增长、抵御国际金融危机能力提升、企业基本面长期向好成为资本市场发展的源动力我国经济保持了多年的平稳快速增长，国际竞争力不断提高。过去几年，我国GDP 的增长速度均保持在10%上下。在宏观经济保持平稳快速增长的大背景下，我国证券市场发展较快。根据中国证监会统计数据，2007 年我国A 股实现融资额7,728 亿元，居世界第一位，2007 年底我国A 股总市值达到

29、32.71 万亿元，成为全球第四大证券市场。2008 年在全球主要股票市场均经历较大幅度下跌的背景下，A 股市场实现融资3,535 亿元，2008 年底两市总市值12.14 万亿元。2009 年我国经济经受住了国际金融危机的严峻考验，率先实现了经济的平稳复苏。工业利润从第二季度起持续改善，全部上市公司A 股盈利增速快速提升，全部A 股的股权回报率在2009 年底已经达到了13%；在39 个工业大类中， 38 个行业利润同比增长或降幅缩小，产业结构调整积极推进；十大产业调整和振兴规划总体实施效果良好，汽车、钢铁、造船、石化、轻工、纺织、有色金属、装备制造、电子信息行业扭转了生产大幅下滑局面。随着

30、股票市场的持续反弹，截至2009 年12 月31 日两市总市值达到24.39 万亿元，2009 年沪深两市募集资金累计达到5,115 亿元。2010 年以来，受金融风暴的后续影响，全球经济回升的势头减缓，但我国经济继续保持平稳增长的态势。工业增加值、城镇固定资产投资等宏观经济景气指标继续保持强劲的增长势头，在此背景之下，预计上市公司的盈利能力将持续回升。未来随着世界经济的逐步趋稳及恢复增长，H 股公司回归、红筹股回归、以及外国公司境内上市的推进，我国证券市场融资功能将会得到进一步提升。（3）渐趋完善的资本市场制度自从2004 年国务院发布推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见以来，我国资本市

31、场经历了一系列重大制度变革，包括股权分置改革、提高上市公司质量、证券公司综合治理、壮大机构投资者和完善市场制度建设等。经过近年来的努力，长期影响我国证券市场发展的一些重大历史遗留问题得到逐步解决，市场发展的外部环境日趋完善，我国证券市场正处于全面发展的新时期。2009 年6 月10 日，中国证券监督管理委员会公布关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见并正式施行，其改革重点包括：完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制；优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开；对网上单个申购账户设定上限；加强新股认购风险提示，提示所有参与人明晰市场风险等。该项改革措施的推进，有利于推

32、动我国资本市场的进一步完善和发展。（4）不断增长的投资需求有利于拓展行业发展空间经济的持续增长带动了我国人均收入水平的不断提高。根据国家统计局统计数据，2009 年我国城镇居民人均可支配收入为1.71 万元，比上年实际增长9.8%， 2009 年末我国城乡居民储蓄存款总额已达26.48 万亿元。财富的不断积累催生了投资者对于资产配置的需求。证券产品作为投资渠道之一，成为我国投资者资产配置的重要组成部分，我国投资者对于证券产品的需求已经不仅局限于传统的普通股票，对其他投资品种以及衍生产品的需求增加，成为推动证券业不断创新的源动力，为证券公司的业务发展开辟了新的增长空间，为证券公司收入结构的调整创造了有利契机。2、不利因素（1）证券公司业务结构单一，创新能力不足国外证券公司业务范围除传统的证券承销、自营交易以及经纪业务之外，还在全球范围内积极开展企业兼并收购、受托资产管理、投资咨询、基金管理以及资金借贷等广义的证券业务。在拓展业务范围的同时，