网络金融.docx

1、网络金融业务规模、运营模式、风控系统、 未来发展前景等方面进行比较分析，撰写案 例分析报告 未来风险：股权众筹迫切需要法律保障和进一步防范风险股权众筹虽然有利于分散融资风险，但自身也要注重防范风险。风险主要来自三个方面，一是法律制度不完善，二是缺乏信用体系，三是风险意识不强。就目前来讲，是投资者权益的维护和众筹平台的合法性及监管问题。众所周知，股权众筹的融资模式，尚走在法律的边缘，争议最大的就是与非法集资的界限。众筹属于公开向不特定人群募集资金，很容易涉嫌非法集资。众筹服务行业白皮书2014列举了参与众筹可能面临的风险，有众筹机制不完善、项目的执行、投资者维权难以及众筹平台的道德风险等。业内人

2、士认为股权众筹项目本身就存在诸多问题，比如质量良莠不齐、管理信息不透明、估值定价无依据、退出周期过长、退出方式不明等。众筹平台存在专业性不足，与项目方勾结、投后管理不到位等，创业项目的失败率高达90%以上。这些很大程度上阻碍了股权众筹的健康发展。业内人士呼吁借鉴美国乔布斯法案做法，尽早修订完善证券法等有关法规条文，降低中小微企业参与资本市场的门槛及成本，在私募、小额、众筹等发行方面设定豁免机制增加发行的便利性，帮助中小微企业融资。3月28日，证监会新闻发言人透露，证监会正在对股权众筹模式进行调研，适时出台股权众筹相关意见。另据了解，相关指导意见有望很快落地，内容或涉及建立投资者适当性制度等。二

3、、二、公司商业模式1.市场定位2.运营特色2.运营特色(1)依托孵化器，融资环境好股权众筹平台是美国中小企业对资金刚性需求下的产物，而Wefunder则是依托企业孵化器Y Combinator支持而成功融资并发展壮大起来的企业。Y Combinator(YC)创业投资公司成立于2005年，创始人保罗格雷厄姆获得哈佛大学应用科学(计算机方向)博士学位，是美国著名程序员、风险投资家、博客和技术作家。2012年，YC被福布斯评为最有价值的孵化器，它定期举办活动，宣传创新项目并为其提供创业指南，通过晚餐、办公室派对及迷你会议保持沟通交流，同时也吸引了众多机构和个人投资者为YC基金注资。通常YC仅向创业

4、者提供2万美元或以下的”种子资金”，同时获得相应的股份作为回报。截止到2013年2月，YC已给1500多位创始人投资800万美元，在超过30个市场中孵化400多家创业公司。这些公司在YC上得到了第一桶金并获得项目发展指导，使得后续融资变得容易很多，依托YC起家的公司后续累计获得投资额超过10亿美元，估值已达100亿美元，其中云存储服务提供商Dropbox融资2.57亿美元，房屋短期租赁网站Airbnb融资1.2亿美元。这也正是YC最大优势的体现：强大的创业者同伴社区网络，数百名创始人紧密相连，为YC维持着紧密沟通和互助的关系网。YC为Wefunder提供了种子资金并帮助其从97个投资机构和个人

5、那里募集了110万美元，依托YC创业者同伴社区强大的资金和智囊支撑，Wefunder上融资的每个项目也都有获得了巨大的融资成功。”我们不仅仅是给融资企业提供快捷的资金支持，我们更是要通过众筹的力量，让拥有企业家精神的投资者成为企业成功的驱动力。”Wefunder创始人Nick Tommarello在Y Combinator演示会舞台上如是说。Wefunder从成立至今，一共成功为20个融资企业项目募集1800多万美元，有55%的融资额在100万美元以上，共有29，908名机构和个人投资者参与投资。Wefunder之所以每个融资项目都能成功，除了对融资公司严格的审核，就是投资者质量，每一个项目背

6、后都有25位左右的知名机构和个人投资者，他们多是YC创业者同伴社区的成员，也有部分是知名风投和对冲基金人，平均每位投资者投资100至5000美元，而这些知名机构和个人投资者多数拥有100万美元净资产、年收入大于2500万美元，大概每个项目投资额在1万和25万美元之间，为项目贡献了绝对力量。(2)资金托管式管理，融后管理优相对美国其他95%以上起投资金1000美元以上的股权众筹平台，Wefunder个别项目起投资金定在100美元，大大降低了投资起点，使更多普通投资者也能参与进来。所有参与的投资者都享受Wefunder提供包含提供审核、资金保管和融后管理一条龙式的服务。投资者和融资公司分别注册，W

7、efunder对其资质审核。对于投资者，Wefunder利用第三方身份识别服务，投资者需要提供附加信息证明。例如，来自于投资者的律师、财务顾问、合格会计和经纪商的证明信息;又如交税证明、银行或证券账户信息和信用报告等。对于融资企业，要在线填写公司简介故事、产品详述、现有发展规模和亮点、期望融资额等资料，选择Convertible Note(可转换债券)融资和Priced Round股权融资两种回报投资者方式。投资者信息审核完毕，有7天的时间去考虑决定是否签署投资协议并且给资金托管账户Wefund进行授权。协议签署并授权完成后，投资的金额会被转到Wefund资金托管账户中由波士顿私人银行管理。融

8、资成功后资金统一由Wefund转给融资公司。资金托管账户的好处在于，融资公司只面临一位投资人-Wefund，在日后的投资活动中，Wefund继续代理投资者进行相关管理，提高融资和管理效率。图6：融资公司可选的两种投资回报方式那是不是所有的投资者的资金都会被成功认购呢?其实不然，现实会出现投资资金供大于求的情况，而Wefund最多只能允许99个投资者参与，Wefunder会帮助公司选择最适合的投资，投资额是考虑因素，投资者机构或者个人的背景以及他们能给公司未来带来帮助程度也是不可忽视的要素。因此Wefunder鼓励投资者尽可能的完善个人信息和社交方式的连接，以便超额认购时更易被选中。此外，在到目

9、标金额前，投资者可随时撤销投资，收回资金，即便已经签署了合同协议的情况下。如果资金在托管账户中超过30天但后来投资被公司取消，投资者这时可以获得投资本金外加2%的利息补偿。3.盈利模式Wefunder主要有两个收入来源。从每一个成功项目中收取融资总额10%的费用;根据投资额度收取小额资金托管费，包括监管申报和会计等相关费用，最低10美元，最高75美元，具体的费用在投资者填写投资金额的时候，网页系统会自动显示。如图7所示.图7：相应投资额对应的资金托管费显示投后管理：实物类众筹平台都会转型成为预售平台的原因，不管对方认为自己是什么。“超级项目”是点名时间针对一些优秀项目提供的全方位的众筹支持、包

10、装服务。当进入点名时间的超级项目后，硬件团队可以接受点名时间的项目包装、媒体公关、投资人推荐、渠道对接“绿色通道”等一系列专业的定制服务。2013年，点名时间宣布不再向成功融资项目收取占融资额10的佣金费用，改为全免费的方式，这其实也是点名时间告别Kickstarter模式，走向自己摸索的开端。显然这个举措是希望在短期内能有更快速的发展，聚集更多的项目资源和优质的用户资源。在此次大会上，张佑再次强调不收费，免费提供平台与各种资源的对接。在他看来，这是建立“信任社会”的积累，他赋予这种行为更大的意义维持正向的心态。2014年上半年，中国众筹领域共发生融资事件1423起，募集资金1.88亿。其中，

11、股权类众筹事件共430起，募集资金1.56亿，占募资资金总额的83%，市场潜力巨大。股权众筹最大的特点是投资回报通过股权的形式得以体现，风险比债权更高。本文主要通过对国内股权众筹市场主要发展概况的梳理，及与其他众筹流程的对比，凸显股权众筹平台采用的独特“领投-跟投”模式设计，并分析其商业合理性。最后，但从法律角度，分析该模式存在的合格投资者、非法集资和“领投人”准入机制风险，并提出改良建议。Wefunder特色在于依托YCombinator创业孵化器融资成立并发展;每周只上线一个新项目，无融资倒计时;提供初期审核，资金托管，融后管理一条龙服务;起投资金低，个别项目100美元起投。截止到目前共有

12、29,908名投资者参与投资，共融资1800多万美元，支持20个融资企业项目，几乎上线公司都可在平均1-2个月内完成融资，Wefunder是如何运营并取得高融资成功率?未来能有何发展模式创新，通过本文一探究竟。众筹，已被广泛运用于慈善、艺术和技术产品预售和宣传，面向众多个体和机构投资者，一定时限内募集一定资金，按照投资者回馈方式，有捐赠、实物回馈、借贷和股权四种方式。众筹发展迅猛，美国2012年总共融资32亿美元，约有100万个成功融资项目，平均每个项目融资金额在7000美元。从2009年至2013年，众筹产业增长率1000%，一共为初创公司注入100亿美元。有预测数据显示，2014年将要继续

13、保持90%以上的增长率，要增加270,000个就业机会，给整个经济注入650亿美元。预计到2020年，会为融资贡献5000亿美元，为国民经济贡献3.2万亿美元，创造多于200万的就业机会。据中国电子商务研究中心(100EC.CN)监测数据显示，截至2014年11月，天使汇平台上的注册创业者有81291人，同比增长约150%，注册创业项目有25059个，同比增长约150%，其中230个项目成功完成融资，同比增长230%，融资总额为10亿元人民币，同比增长300%。据统计，2014年上半年，中国众筹领域共发生融资事件1423起，募集资金1.88亿。其中，股权类众筹事件共430起，募集资金1.56亿

14、，占募资资金总额的83%，市场潜力巨大。股权众筹最大的特点是投资回报通过股权的形式得以体现，风险比债权更高。本文主要通过对国内股权众筹市场主要发展概况的梳理，及与其他众筹流程的对比，凸显股权众筹平台采用的独特“领投-跟投”模式设计，并分析其商业合理性。最后，但从法律角度，分析该模式存在的合格投资者、非法集资和“领投人”准入机制风险，并提出改良建议。现代众筹指通过互联网方式发布筹款项目并募集资金。相对于传统的融资方式，众筹更为开放，能否获得资金也不再由项目的商业价值作为唯一标准决定。只要是网友喜欢的项目，都可以通过众筹方式获得项目启动的第一笔资金，为更多小本经营或创作的人提供了无限可能。众筹因为

15、其低门槛、多样性、汇集草根力量、注重创意等特点，被众多业内外人士一致看好，被认为继2013年P2P网贷在国内野蛮生长之后，2014年国内互联网金融最火的领域。传统金融机构、股权交易所、互联网企业、科技园区等纷纷试水众筹领域。一般认为，众筹可以依据其模式分为四种，即债权众筹(Lending-basedcrowd-funding)、股权众筹(Equity-based crowd-funding)、回报众筹(Reward-basedcrowd-funding)和捐赠众筹(Donate-based crowd-funding)。债权众筹，是投资者对项目或公司进行投资，获得其一定比例的债权，未来获取利息

16、收益并收回本金，其实质即是“P2P网络借贷”，目前在国内发展的最多和最快，典型代表如第一P2P、有利网、陆金所、宜信、开鑫贷、积木盒子、拍拍贷、人人贷等。回报众筹，是投资者对项目或公司进行投资，获得产品或服务，如众筹网、点名时间、京东众筹等。捐赠众筹，是投资者对项目或公司进行无偿捐赠，一般是慈善类，目前在我国发展的相对较为缓慢。而股权众筹，是投资者对项目或公司进行投资，获得一定比例的股权，如我国的天使汇、原始会、大家投、36kr等。本文主要关注我国股权众筹的发展情况。一、股权众筹在国内的发展现状在国外，天使阶段股权众筹已经发展成为一个不错的投资品类。如美国著名股权众筹网站Wefunder的官方

17、统计数据显示，截至2014年8月26日，Wefunder的注册投资者达30861人，已经累计实现向处于种子期的20家初创企业实现投资300万美元，其投资组合的价值于2013年8月已经超过5亿美元。在国内，股权众筹的发展还存在流动性差、没有分红、股权被稀释、被投资企业经营失败等一系列问题。而且，由于国内没有股权众筹的法律支持环境，股权众筹平台的发展受到较大限制，有不少平台和项目“胎死腹中”。国内目前对众筹特别是股权众筹的监管问题上尚存在较大争议，具体监管措施尚不明朗，但是幸运的是监管层表现出对股权众筹的极大兴趣，并多次表态可能会在监管思路上采取鼓励的态度。2014年6月，国内证监会主席肖钢奔赴多

18、地调研股权众筹融资平台的消息引起媒体和国内互联网金融业的广泛关注。证监会新闻发言人张晓军也曾表示，证监会对股权众筹行业进行了深入调研，对其监管思路的总体要求是“鼓励创新、防范风险、趋利避害、健康发展”。目前，证监会正在充分借鉴境外监管经验并结合调研情况的基础上，抓紧研究制定众筹融资的监管规则。虽然存在诸多不利因素，但国内股权众筹取得的成绩依然令人眼前一亮。2013年11月1日，国内中央电视台新闻联播头条播报天使汇的情况，指出互联网创新正在改变产业形态，为投资者和创业者提供在线融资对接服务。根据清科集团发布的2014年中国众筹模式上半年运行统计分析报告统计，2014年上半年，中国众筹领域共发生融

19、资事件1423起，募集资金1.88亿。其中，股权类众筹事件共430起，募集资金1.56亿;奖励类众筹事件共993起，募集金额3228万。股权类融资占募资资金总额的83%，市场潜力巨大。股权众筹最大的特点是投资的回报通过股权的形式得以体现，风险比债权更高，适合初创企业的融资。股权众筹本质和上市公司首次公开募股(Initial PublicOfferings，简称IPO)相同，都是通过企业的股权进行融资，目前特指通过网络在企业初创阶段的私募股权投资，是风险投资(Venture Capital简称VC)的一种补充。二、国内股权众筹的“领投-跟投”模式与其商业合理性为了尽可能地规避现有的法律风险，目前

20、国内股权众筹平台与其他类型众筹平台最大的区别在于操作模式国内股权众筹目前多采用领投-跟投(LeadingInvestor+Following Investor)模式，本文以国内“天使汇”为例进行分析。(一)其他众筹的操作流程如图1所示，众筹的参与主体主要是左侧的资金需求方，即发起人(Creater)，右侧的资金富余方，投资人1(backer1)，投资人2(backer2)，投资人n(backern)。整个众筹流程可以分为四步：图1其他众筹的操作流程第一步是发起人在众筹平台上发布创意项目，投资人在平台上选择感兴趣的创意项目，达到项目匹配的目的，如北京大学金融法研究中心2014年7月7日在众筹网发

21、布首尝众筹出版以“互联网金融与法律”为主题的学术型专刊金融法苑(总第89辑)的创意；第二步是发起人在众筹平台上设定筹资目标，投资人开始进行投资，达到筹集资金的目标，如此次金融法苑第89辑的筹资目标为在2014年8月20日前筹集20000元；第三步是决定该众筹项目能否成功的关键，如果在2014年8月20日前，金融法苑第89辑在众筹网上筹集到的资金未达到目标，即小于20000元，那么该次众筹失败，北京大学金融法研究中心撤回该融资项目，而已经投资的投资人们则撤回已经投入的资金，而如果在2014年8月20日前，金融法苑第89辑成功筹集到20000元，则该众筹项目成功，北京大学金融法研究中心获得融资，投

22、资人确认投资；第四步，则是创意人获得众筹资金后，使用资金运营实施该项目，而投资人可以监管项目资金的使用情况，提供建议，并优先获得该项目产品，如在金融法苑第89辑的众筹项目中，所有此次众筹的参与者均可提前市场一个月获得金融法苑专刊(总第89辑)的优先阅读权，参与投稿的支持者们其作品将有机会编入金融法苑专刊(总第89辑)，成为”中文社会科学引文索引”(CSSCI)文献来源的贡献者，投稿获得录用的作者还将获得由北大法律信息网(北大法宝)提供的法学期刊库(收录金融法苑等101种期刊)一个季度的免费使用权(包含阅读权和下载权)。其中，第一至三步项目展示及前期沟通，投资意向要通过众筹平台(如上金融法苑第8

23、9辑的例子中的“众筹网”)基于线上完成。待达成初步投资意向，达到预计的募集额度后，线上或者线下打款，签约等后续处理等第四步在线下完成。(二)股权众筹的商业模式1.股权众筹的操作流程图2：股权众筹的操作流程(以大家投为例)总结三家平台的股权众筹操作流程，基本大同小异，大致可以分为“投资者审核-众筹项目审核线上选择线下撮合-确认投资”四个步骤，图2是大家投官方网站上提供的流程图。对比其他众筹，股权众筹在操作流程上的最明显区别在于，“领投-跟投”模式。国内股权众筹目前多采用领投-跟投(LeadingInvestor+Following Investor)模式，相比与前文所述众筹的一般操作模式，领投-

24、跟投模式最大的特点是将投资者分为普通投资人和合规投资人，合规投资人中还分为对某个领域非常了解的专业投资人，以及相对而言专业方面差些、但是对风险控制方面有丰富经验的投资人。领投就是由专业投资者进行尽职调查，决定投资，其他人跟着投入资金，以私募基金、特殊目的实体(SPV)有限合伙公司等方式(根据不同国家法律尽量简化规避)共同完成资金募集。该种模式信息披露在网上进行，而资金的周转部分在线上，但大部分还是以线下为主。在一条龙服务中，如果相应的其他网络没有建立起来，将会存在信息不透明、中心化的现象，在地域、人才、法律、税务、市场等方面都可能存在套利机会(Arbitrage)。(1)投资人为防范众筹平台风

25、险，必须对投资人进行资格审查，获取较详细的真实信息，对个人和机构设置自有资金数量、投资限额等门槛，以确保法律所限定的私募特性，面向特定投资人。股权众筹平台对注册无限制，但要成为合格投资人，则要求具有较丰富的投资经验，比如天使汇、原始会都要求投资人在申请合格投资人过程中写明过往的投资经历，并对投资的最低额度也会因项目不同而有所限制。注册成为投资人的一般过程如下：1)网上初始注册基本信息，包括用户名、邮箱、手机号，一般会通过验证码的方式进行验证手机；2)提交进一步的身份信息，身份证件照片、名片照片等；3)绑定银行卡，实现在线的充值支付；4)在线风险测评；(如浙里投)5)其他：一些平台还会要求验资，

26、根据不同的资产情况，确定不同的投资限额。比如浙里投，一般验证后的投资人，只能投资每年不超过5万元，而如果账户资产在30万以上，则每年股权众筹的投资额度不受限制，可以投资浙江股权中心各类权益类产品。未验证的投资人一般只能查看基本的项目信息，合格投资人才可以查看项目全部信息，以及参加线下路演等活动，并进行投资。变成合格投资者后，投资人一般可以进一步了解项目，可以关注、约谈项目发起人、查看只有合格投资人才能获取的项目信息。对合格的项目，投资人可以转入资金账户到线上直接完成相应份额的投资，也可以通过线下签约再完成付款。多数平台，如“天使汇”、“原始会”、“大家投”等都设置领投人的角色，一般一个项目限定

27、一个领投人。领投人一般需要履行的职责有：1)负责项目分析、尽职调查、项目估值议价、投后管理等事宜；2)向项目跟投人提供项目分析与尽职调查结论，帮助创业者尽快实现项目成功融资；3)帮助创业者维护协调好融资成功后的投资人关系；4)牵头创立合伙制企业。对于领投人，众筹平台会有所限制，比如“大家投”中，领投人对单个项目领投最低限额为项目融资额度的5%，最高是融资额度的50%；而项目发起人，会给领投人一定的奖励激励股。因为领投人承担大量的项目调研工作，众筹平台都会对领投人进行资质限制，“大家投”为例，其对领投人的要求是需满足以下任一条件：1)两年以上天使基金、早期VC基金经理级以上岗位从业经验；2)两年

28、以上创业经验(只限第一创始人经验)；3)三年以上企业总监级以上岗位工作经验；4)五年以上企业经理级岗位工作经验；5)两年以上天使投资案例。领投人申请人提交相关申请资料，由众筹平台调查认证后具备领投人资格。股权众筹的回报是融资项目或企业的股权，投资人可以通过资本市场转让该股权获得现金收益。(2)融资项目和发起人股权众筹平台一般会根据自身定位，对融资项目设定一定门槛和要求，具体体现在如下几个方面：在类型要求上，如人人投定位于店铺(餐厅、美容院等)的众筹融资；36kr、天使汇定位于TMT类的科技创新项目。在发起人要求上，不同平台会对发起人的背景、现状方面进行审核，并具体限制。比如“大家投”对项目发起

29、人做如下限制：不能够兼职创业；自身必须投资项目；不能够同时进行多个项目的创业；必须已经实施项目，而非只是不成熟的想法；必须草拟详细的融资规划；在融资额度上，限制在平台上进行融资的总额度，一般在500万元以下。(3)项目的发起发起流程众筹平台规定中，融资项目和发起人的注册过程相对严格，以确保项目信息的真实可靠，防止诈骗风险。项目及发起人线上操作的一般流程：1)网上注册；2)提交身份验证；3)填写项目信息：项目基本信息，做什么，创意要点等；项目团队信息，包括工作经历、教育背景、过往创业情况等；项目建议书：项目介绍、目标客户、客户困扰及需求定位、产品或者模式满足客户需求的说明描述、项目盈利模式说明、

30、市场主要同业或竞争对手概述、项目主要核心竞争力说明等；项目视频图片展示信息；项目历程，主要事件；4)完善融资计划信息：资金用途及使用计划；过往融资经历。项目发起人经过线上初审后，接受众筹平台对容易项目的尽职调查，审核完毕后，项目在线上展示。项目发起人需要应对投资人的询问和约谈，并通过平台组织的线下路演、推荐等活动进一步增进投资人和发起人的相互了解，最终促成项目融资成功。2.股权众筹模式的商业合理性国内股权众筹行业采用“领投-跟投”模式背后，具有其适应中国市场具体情况的商业合理性。首先是扩大投资群体。股权众筹最大的特点是投资的回报通过股权的形式得以体现，风险比债权更高，适合初创企业的融资。股权众

31、筹本质和上市公司首次公开募股相同，都是通过企业的股权进行融资。由于股权众筹的风险比一般众筹更高，就要求投资者需要更高的专业能力，但是通过设置“领投人”这个专业的投资人，可以把更多没有专业能力但又资金和投资意愿的人拉进来，这样就能实现汇聚更多的投资力量。同时，在投资过程中和投资后的管理中，也有“领投人”这样一个总执行人的角色进入项目公司董事会行使项目决策与监督权力。抢占领投人资源。2014年以来众筹平台的数量明显上升，XX、阿里巴巴、腾讯等巨头也开始加入该领域，重现前几年“千团大战”的情景。可以预计，未来的竞争将会异常惨烈，要想突出重围，众筹平台必须具备自己的核心竞争优势，而一批有经验有风险承受

32、能力的“领投人”资源绝对是各大股权众筹平台首先争先抢夺的重要资源。竞争的加剧，也使得行业参与者开始调整，一些平台从综合众筹逐步转入垂直细分领域寻求机会，做大做强。如人人投定位于店铺(餐厅、美容院等)的众筹融资；36kr、天使汇定位于TMT类的科技创新项目。因此在未来，众筹平台发展自身特色，专注某个垂直细分领域将是趋势。而通过在各具平台特色的垂直细分市场，吸引一批在某个领域具有丰富经验和号召力的名牌“领投人”也是提高平台在某领域知名度和投资人资源的重要方式。目前股权众筹行业处于起步发展阶段，整个市场还属于培育期，市场规模有限。原始会、天使汇等先期平台已经占据了主要的市场份额，后来者介入难度很大。