泛在互联网专题报告泛在网络万物智联.docx

1、泛在互联网专题报告泛在网络万物智联泛在互联网专题报告：泛在网络，万物智联一、行业回顾（略）1.1受新冠疫情影响，通信行业一季度承压1.2新基建政策力推，5G建设呈现加速态势1.3通信指数先扬后抑，实体清单引发担忧二、投资展望国家重视新基建，政策力推，从二季度开始新基建各项工作加速展开，预计最终将反映在业绩上。以5G为例，电信运营商二季度的建设节奏明显加快，5G二期基站需求量中的近80%在二季度完成供货，因此5G产业链相关公司二季度业绩具备兑现基础。但需要关注的是：一是二季度5G基站发货量大，对于基站设备的上游供应商，其业绩可能在二季度就有较好的表现，例如PCB、光模块、基站天线、基站滤波器等；

2、二是5G主设备，包括基站与传输设备，由于发货更多集中在6月份，且运营商需要开通后才能确认收入，因此可能业绩更多兑现在三季度。此外，云计算板块在疫情带动在线消费快速发展的基础上，上半年表现也较好。回顾4G周期，4G商用后第7个月起，通信指数表现逐步向好。我们认为，这与4G商用后网络开始规模建设，经历6个月左右的建网周期业绩开始兑现有关。2013年12月18日，中国移动率先宣布4G商用，但当时的商用城市范围有限，直到2014年6月，中国移动的4G商用范围才扩大至所有地级市城区。参考历史，中国5G的商用时间为2019年10月31日，当时的商用范围也仅在部分城市，5G商用后的第7个月为今年6月。因此，

3、我们认为目前通信行业已经进入业绩兑现阶段，叠加疫情影响下，相对的高增更难能可贵，建议抓新基建相关的中报行情，尤其是5G、云计算两个板块，其中光模块将是首选，然后是5G与云设备商。此外，海上风力发电抢装带来海缆需求爆发，叠加光纤光缆行业触底，特高压建设带动电缆需求较好，相关公司建议重视。展望下半年，我们认为两条投资主线值得关注。一是泛在网络，5G公网（运营商负责建设与运营）之外，铁路无线专网与卫星互联网值得关注；二是万物智联，其中智能汽车、智能制造相关领域是重点。此外，科技碰撞可能将是常态，市场短期可能需要业绩来消化，中长期来看，我们需要关注自主创新中的潜力标的，同时在华为受限情况下，市场补缺者

4、可能相继出现，也需关注市场格局变化带来的投资机会。2.1关注泛在网络：云网一体、公专协同、天地泛在通信已经像水和电一样，日渐成为人类社会的基本需求。未来通信网络的发展愿景将是“无所不在、无所不能、无所不包”的泛在网络，发展方向包括“云网一体、公专协同、天地泛在”等。以云促网，以网带云，云网将一体化发展。宽带通信网络（无线宽带+有线宽带）与物联网、大数据、人工智能等新兴技术的深度融合都将以云作为入口与承载，“双千兆”（千兆无线网络5G+千兆有线宽带网络）时代为云计算带来了新的发展机遇。一方面，各行各业上云带来新的网络需求，需要5G超大连接、超低延时、超大带宽的无线网络做支撑。另一方面，5G的全面

5、商用，将推动云计算迎来新的爆发，驱动“云”在服务、质量、架构上全面升级。5G的到来正在加速云网融合，云网融合又赋予5G更多内涵，两者共生共长、互补互促。5G公网与5G专网将互为补充，协同服务行业客户。5G既可以用于公网，也可以用于专网。当前，通信行业还是以电信运营商的公网为主，但是5G所具备的海量机器类通信（大连接）、高可靠低时延等能力，为行业专网奠定了良好的发展基础。虽然5G可以服务垂直行业，但电信运营商切入垂直行业会遇到专网行业标准、专用频段、个性化服务和运营等挑战。我们认为，在一段时间内，5G公网和5G专网将共同存在，优势互补，协同服务行业客户。一方面公网运营商基于5G技术可以切入专网，

6、提供有竞争力的通信解决方案；另一方面，一些专网行业会考虑自行建设基于5G技术的专网，利用5G技术帮助实现业务的数字化转型。以地面网络为基础，卫星互联网为补充，实现天地一体、泛在连接。通信网络将从原来的地面通信与卫星通信独立运行到两者协同发展。根据全球互联网统计信息数据显示，全球仍有约31.8亿人口没有被互联网覆盖，无法接入互联网，这些人口往往分布在欠发达区域，或者地广人稀区域，如果建设地面通信网则投资大，收益差。随着技术的进步，卫星的体积、质量、成本逐年下降，可靠性、集成度逐年提升，低轨道小卫星星座的大规模部署已经基本具备条件。未来通信网络将由5G为代表的地面通信网络负责人口稠密的城市和乡村，

7、而天基互联网负责人口稀少、建设基站困难的地区，如天空、海洋和极地，全球通信无缝覆盖将成为现实。2.1.1从网到云，重视光模块、ICT设备业绩兑现网是云发展的基础，云是网发展的动力，但网络被日渐管道化，而云的发展势头大有超越网的趋势。从全球Top30信息网络提供商的资本开支来看，云计算（互联网）巨头正在迅速崛起，其中北美Google、Microsoft、Facebook、Amazon、Apple5家公司跻身Top10，中国的阿里巴巴位列第23位，值得重视。网络方面，5G作为新一代移动通信网络，在新基建政策推动下正加速建设，从而带动了运营商投资增长。例如，中国4G主建设期，2015年三大运营商的固

8、定资产投资规模达到4386亿元，同比增长16.37%。2019年随着5G开建，运营商投资规模再现增长态势，2019年中国运营商投资增长4.5%。2020年中国三大运营商预计资本开支为3348亿元，同比增长11.65%，延续2019年的增长势头。其中，中国移动、中国电信、中国联通的资本开支预算分别为1798亿元、850亿元、700亿元，分别同比增长8.4%、9.6%、24%。全球来看，2020年起电信运营商的移动网络固定资产投资规模将持续增长，2020年增速为2.42%。5G投资大幅增加，带动无线网络投资增长。2020年，三大运营商5G相关投资约1803亿元，同比增长338%。其中，中国移动、中

9、国电信、中国联通分别为1000亿元、453亿元、350亿元，分别同比增长317%、389%、343%。5G投资涵盖了无线接入网、核心网、传输配套等，其中无线占比最大，约70%-80%。随着5G投资的大幅增长，4G等投资将显著降低，对冲后三家运营商的无线网络投资预算达到1810亿元，同比增长23.23%。中国将引领全球5G投资，2020年预计新建5G基站约70万站，5G网投资占比全球约40%。中国5G规模建设周期开启，今年前三季度预计将完成50万站建设。我们认为，今年四季度仍有规模建站可能，因此我们维持中国全年新建70万5G基站的判断不变，2021年新建将超100万站。5G产业链公司业绩兑现具备

10、基础。中国5G的产业影响力大。一方面，据IHS预测数据，2020年全球运营商5G资本支出约529亿美金（约3700亿元），因此以无线部分进行测算，中国5G投资占比全球接近40%。另一方面，中国的通信设备商技术领先，因此在上半年结束的中国5G设备招标中，中标份额一枝独秀。中国移动3月底完成的5GSA二期基站招标中，华为，中兴通讯，爱立信，大唐移动中标，中国厂家份额占比88.54%，诺基亚出局。中国电信和中国联通4月份联合启动的5GSA二期基站招标中，华为，中兴通讯，爱立信，大唐移动中标，诺基亚再次出局，其中华为和中兴通讯份额比例合计约88%，中国厂家份额比例预期达到90%。因此，5G基建相关公司

11、业绩有保障，今年2-3季度值得期待。从业绩兑现的角度来看，实际上PCB、滤波器、天线、光模块、主设备，铁塔都可能有表现，我们建议重点关注：光模块与主设备商。云计算方面，IT上云将是大势所趋，虽然期间也会有波动，但中长期看仍然是成长性行业。从2006年3月，亚马逊推出弹性计算云服务开始，全球云计算发展已历经14年。根IDC预测，全球公有云2020年市场规模为2481亿美元，其中SaaS最大，为1391亿美元，PaaS、IaaS合计约为941亿美元，叠加私有云服务市场规模2401亿美元，2020年云计算服务市场总规模约为4888亿美元，占全球2.7万亿美元的IT支出的比重约为18.1%，渗透率仍较

12、低。我们预计未来10年，云计算仍有较大发展空间。从科技发展的视角来看，传统烟囱式IT架构，在易扩展性、稳定性、经济性上存在劣势。云计算采用虚拟化技术大幅提高服务器、存储的利用率，具有弹性配置、按需服务、价格低廉、运维简单等优势。如果企业将ERP&CRM放在公有云，4年总成本节省85%/平均每100用户。云计算发展的前十年，以互联网、电商等客户为主要需求的公有云发展较快，AWS、阿里云等受益最大。最近几年，随着传统大中型企业开始逐步接受云计算架构，越来越多的企业开始以混合云的方式部署IT系统，以2B基因擅长的微软、华为等公司受益。在传统IT转型云架构的过程中，大型云计算公司在采购服务器、

13、交换机等硬件设备时，可以越过传统IT系统的硬件供应商，直接和上游的芯片厂商进行议价，导致服务器、交换机出现白牌化趋势。由于服务器标准化程度高，单一客户需求量大，白牌化使得服务器供应商毛利率水平较低，而交换机等硬件，属于软硬件高度耦合的产品，存在较大的协议、软件等专利壁垒，即使出现白牌化趋势，毛利率水平仍然较高。按照市场体量来看，服务器的数量需求远大于交换机，市场体量约为交换机的两倍，但给供应商创造的毛利润、净利润规模，交换机贡献大于服务器。国内交换机市场受益于网络数据流量增长和云厂商资本支出持续景气，行业中的主要供应商华为、紫光股份（新华三）、星网锐捷（锐捷网络）受益明显。全球公有云市场3A格

14、局基本稳定。云计算市场中，IaaS和PaaS的马太效应明显，大厂商存在很大的成本优势，导致这两类服务向头部集中的趋势明显。目前来看，排名靠前的公有云服务厂商AWS、Azure、Ali（3A）占有比较好的格局。我们分析3A的云计算服务收入、增速、毛利率情况发现，Azure和Ali在发展阶段分别落后AWS三年和五年。从单个厂商的盈利能力分析，公有云服务的收入突破100亿美金时，开始进入盈利状态，其中AWS在2016年、Azure在2019年收入突破100亿美金，我们预计阿里云将在2021年突破100亿美金，并开始逐步盈利。因此，我们认为规模效应将让3A格局基本稳定，新进入者虽有机会，但竞争激烈。S

15、aaS产业存在较大机会。根据IDC预测，2019年全球SaaS市场规模为1206亿美元，其中微软的份额最大为18%，其次是Salesforce为12%。在此细分领域，主要有四个子类产品，CRM、ERP、数据库和BI，这几个领域国产厂商目前份额非常低。由于历史沿革问题，目前国内的SaaS市场主要被海外厂商占据。未来国内SaaS市场规模将进一步扩大，国产替代机会明显，其中金蝶、用友、广联达等SaaS厂商具备较好的发展潜力。云计算服务相关细分领域仍大有可为。随着传统企业逐步接受云计算架构，而与互联网、电商相比，传统企业自身的IT能力较弱，需要专业的云管理服务供应商（MSP）协助其实现IT架构向云架构

16、的转型。与传统IT生态类似，云计算也存在咨询规划、迁移实施、运维管理、增值服务开发等细分管理服务市场。根据IDC机构的预测，2017-2022年，中国云管理服务市场规模复合增速为70.8%，其中云咨询规划、迁移实施、云运维管理、云增值开发的复合增速分别为48.5%、59.8%、76.2%、74.8%，处于非常快速增长的阶段。经过近几年的发展，中国云管理服务供应商逐步被市场接受，进入快速成长期，其中布局较早的有数梦工场、云角信息、驻云科技、BespinGlobal、安畅网络等。与此同时，老牌IT服务商、分销商、数据中心服务商也纷纷将业务战略焦点转至云管理服务，比如中软国际、紫光股份、IBM、埃森

17、哲、软通动力等。相关标的融资、并购活跃。数梦工场于2015年8月完成由阿里巴巴、银杏谷资本投资的4.5亿元天使轮融资。2017年6月，数梦工场获A轮融资，估值超过10亿美元，2019年9月完成由浙江省国企改革发展基金和浙商创投联合主投B轮融资，融资金额达6亿元人民币，估值达到15亿美元。另外，驻云科技2014年获得红杉资本和戈壁创投的1000万人民币的A轮融资；2016年4月获阿里巴巴超5000万B轮融资；2017年6月获得复星集团、红杉资本1亿元C轮融资。此外，中软国际、联想、华胜天成、富通科技、GDS等陆续加大云业务布局，云赛智联通过收购信诺时代、网宿科技通过投资ChinaMSP和FIT2

18、CLOUD等进入该市场。电信（5G）与数通（云计算）共振，光模块、ICT设备景气度正当时。其中，光模块作为光电信号互转的核心器件，广泛应用于5G网络建设与数据中心内部光网络部署中，而ICT（informationandcommunicationstechnology）设备包括基站、传输设备、服务器、交换机、路由器等，也广泛应用于电信网络与数据中心，且供应商正走向融合，例如华为、中兴通讯、烽火通信、紫光股份、星网锐捷可以提供上述全部或多数ICT设备。5G加快建设，驱动光模块行业高景气。5G的RAN网络从4G的BBU、RRU两级架构演进到CU、DU和AAU三级结构，衍生出前传、中传和回传，5G高带

19、宽需求需引入高速光口，接入、汇聚层需要25G/50G速率接口，而核心层则需要超100G速率接口，将拉动光模块需求5000-6000万只。2020年5G进入大规模建设周期，我们预计2020-2021年弹性均较大。其中前传市场竞争相对激烈，毛利率相对较低，主要供应商包括华工科技、海信宽带、光迅科技、新易盛、中际旭创、剑桥科技、铭普光磁等，中回传产品壁垒相对较高，格局较稳，还能保持不错的毛利率，主要厂商包括：海思、索尔思（华西股份）、光迅科技、剑桥科技、中际旭创等。数通市场迎400G光模块升级周期。一般来说从某一代际交换芯片的推出到对应速率的光模块开始放量，需要2-3年的时间。2014年，博通推出首

20、款32x100GStrataXGSTomahawk交换芯片，2年后，也就是2016年下半年，100G光模块开始放量。预计400G市场将遵循100G市场同样的逻辑，博通Tomahawk3芯片于2017年12月推出，2018年10月正式量产，如此2019年400G逐步启动，2020年有望放量。对于光模块而言，2019年为400G元年，2020-2021年400G有望持续放量，开启新一轮升级周期。我们预计2019年全球400G需求量为20万只，2020年全球需求量有望达到90万只左右，2021年需求量达到300万只左右。400G周期里，中国厂商全面崛起，中际旭创份额一家独大，此外新易盛、剑桥科技也有

21、望获取部分份额，贡献收入增量。ICT设备领域，一是国内厂商的全球份额不断提升，但在美国限制下，华为在海外的发展可能面临压力，因此全球供应商格局可能需要再平衡；二是ICT设备商彼此融合，具有一揽子解决方案提供能力的公司值得重视，例如国内的华为、中兴通讯、紫光股份（新华三）基本可以提供全套ICT设备。此外，云计算作为中长期成长产业，产业链公司值得持续关注，包括SaaS提供商、云管理服务提供商如神州数码等。对于IDC行业，云计算会拉动IDC需求保持增长，但云计算投资也有“峰谷”，超前的算力/存储部署会因互联网、宏观经济波动而短暂形成“库存”，进而带来投资放缓。IDC需求不会因为供给扩大而增加，目前我

22、国IDC并购事件、转型进入IDC的公司正在增加，新基建也在推动，这对供需格局或产生负面影响。疫情下IDC相对受益，业绩确定性高（平稳增长），国际环境变化影响小，短期占优，未来待观察。不过，IDC投资的热潮，对于IDC上游供应商带来了实质利好，例如IDC相关的电源、制冷，如科士达、英维克。2.1.2专网需求渐起，铁路5G无线专网有望先行专网通常是指面向公安、军队、能源、轨道交通等领域的专用通信网络，国内现有较大的专网包括公安专网、政务专网、铁路系统专网、军用专网等。随着新一代信息技术的不断发展，出于增加带宽、提高速率、提升效率、降低成本、提升竞争力等各方面的考虑，行业客户对于专网的需求日益强烈。

23、专网与公网同根同源，由于公网属于大网，产业规模大，因此专网总是尽可能引入公网技术并增添专网需求。例如专网的主流标准TETRA，即从GSM演化而来。专网与公网相比，有些特殊要求。一是专网对低时延要求更高。例如智能电网中的智能分布式配电差动保护场景端到端单向网络通信时延要求不高于15ms（双向时延则为30ms），应急救援中的高清视频传输（4K）与患者端的远程机器人超声-B超探头影像（1080P）需要的双向网络时延为不高于40ms，这些都只有5G才可以满足。二是专网对可靠性要求更高。专网要求任何时刻网络的可用性均达到99%以上，在紧急事件发生时，网络资源可以不被其他不相关用户占用。三是专网需要更大数

24、量的终端连接。对于专网，尤其是工业互联网这样的应用场景，需要大量的传感器采集各种数据，而这些数据都需要集中到一起进行处理，这将导致专网需要具备支持大量物理终端的连接的能力。四是专网对安全性的要求更高。对于行业用户而言，很多数据涉及商业机密或政府机密等，相比于公网，专网安全性要求更高。我们认为，4G与5G技术将会应用于专网，最值得关注的领域将是铁路系统无线专网。铁路系统拥有自己的专用无线通信网络，用于固定点与移动点或移动点与移动点之间的铁路工作人员的专用无线电通信。铁路移动通信是保证行车安全，防止作业事故，提高运输效率，加速机车周转，以及改善服务质量等不可缺少的通信手段，是铁路通信的重要组成部分

25、。目前，现有铁路GSM-R数字移动通信系统正在向下一代移动通信系统演进。我们认为，中国的铁路专用移动通信系统演进的方向可能有两个：一是LTE-R，基于4G技术，同时引入一些5G标准技术；二是5G-R，即跳过4G，直接进入5G时代。实际上，GSM-R、LTE-R以及5G-R中的“R”都指Railway，也就是基于GSM（2G）、LTE（4G）、5G技术，围绕铁路自身的特殊需求来打造专属于铁路的一套完整的移动通信标准体系及专用移动通信系统和网络。目前，我国铁路系统仍以GSM-R为主，其属于窄带通信系统，频谱利用率较低，主要承载语音业务和少量数据业务，数据速率较低。但随着铁路通信网络对实时语音、视频

26、的迫切需求，基于窄带集群的通信系统已经不能满足PIS（乘客信息系统）、视频监控等业务的承载，GSM-R已经无法满足业务需求。因此，LTE-R被推到前台。根据佳讯飞鸿首席科学家钟章队的介绍，LTE-R是4.75G技术，也会大量采用5G标准技术，但基础还是4G。LTE-R+5G能够为未来智能铁路提供更有力的支撑，会推动整个铁路行业的数字化转型。我们认为，LTE-R经过几年的研究，在国内实际上并未真正商用。而5G公网已走向规模商用，在国家“新基建”政策推动下，我国的铁路无线专网也进入升级的关键窗口期，有可能直接基于5G技术来建设，这样一方面可以确保技术的先进性，另一方面还可以避免重复投资，毕竟5G的

27、生命周期才开始。当然，如果采用LTE-R，也可以引入一些5G技术，但不论是选择哪种方案，我们认为铁路专网的新建升级工作有望近期展开。LTE-R或5G-R系统一般包括基站子系统（BSS）、网络子系统（NSS）、运行和业务支撑子系统（OSS/BSS）和终端设备（如调度台、车载台、对讲机等）四个部分。考虑到下一代铁路无线专网对带宽的要求更高，同时可能需要最大化利用公网的成熟产业链优势，因此频谱可能采用较高频段。假若基于类似4G/5G的频段建设，要想达到良好的覆盖效果，预计需要每公里1个基站（甚至更多）。截至2019年底，中国铁路营业里程13.9万公里以上，而根据我国铁路建设发展规划，预计到2020年

28、，我国铁路网规划要达到15万公里，到2025年，我国铁路网规划要达到17.5公里左右，到2030年我国铁路网规模将达到20万公里左右。我们以2020年的15万公里为测算基数，预计下一代铁路专网的投资规模将达到千亿级别，产业链相关公司值得重视。铁路专网基站子系统、网络子系统的主要供应商为华为、中兴通讯、泰通科技、海格通信等，运行和业务支撑子系统和终端设备的主要供应商包括佳讯飞鸿、七一二、中国软件、中国通号等。综合考虑业绩弹性，我们建议重点关注佳讯飞鸿。公司系国内领先的铁路通信解决方案商，曾参与了铁道部GSM-R相关技术标准的制定，并率先实现产品化，实现了GSM-R系统中的固定用户接入（FAS）。

29、在中国，公司生产的数字调度设备已经装备了全国15个铁路局，覆盖全国铁路5000多个车站，成为国内铁路数字调度领域最大的供货商。2.1.3从地面走向天空，卫星互联网发展正在提速通信从地面走向天空，卫星互联网随着技术逐步成熟，将作为地面通信的重要补充，逐步成为未来主流的通信方式之一。根据全球互联网统计信息数据显示，全球仍有约31.8亿人口没有被互联网覆盖，无法接入互联网，主要分布在偏远地区。由于地广人稀，建立地面通信设施性价比不高。而卫星通信就很有优势，低轨卫星可以实现全球覆盖，覆盖偏远地区性价比更高。此外如高铁、航空、自动驾驶等“动中通”领域，卫星通信的优势也更大。我们预计在后5G时代，卫星通信

30、将作为地面通信的重要补充，将成为主流的通信方式之一。SpaceX申请了大量低轨资源，已经进入批量化发射卫星阶段，可能推动全球卫星互联网产业发展提速。SpaceX于2015年1月启动“星链”计划，拟在太空搭建一个由1.2万颗卫星组成的网络，形成一个低成本、高覆盖的天基全球通讯系统。2018年2月，两颗原型测试卫星进入太空，为全球组网迈出第一步；2019年5月，SpaceX发射第一批60颗卫星，截至今年6月，SpaceX已发射8批“星链”共计400多颗卫星，进展迅速。对于卫星而言，轨道资源是一种不可再生的战略资源，非常珍贵。根据国际电信联盟（ITU）制定的无线电规则，地球同步轨道只有一条，各国之间

31、公平分配，而其他轨道需要各国按照“先登先占”的原则协调分配。此前SpaceX已获得1.2万颗低轨资源，2019年10月又提交了3万颗轨道资源的申请。这也倒逼全球各国加快推进卫星产业的发展，抢夺轨道资源。如美国除了SpaceX外，还有Oneweb（2020年3月申请破产保护，但是同时申请47844颗卫星轨道资源）、O3b等为代表的商业航天企业各自推出数量巨大的星座计划。欧盟早在2011年就决定将整合欧盟各成员国的资源，从欧盟层面大力发展泛欧卫星移动通信服务，使人们无论在欧盟多偏远的地区都能利用卫星移动接收终端实现通信，实现“无死角”通话、高速上网和收看电视。俄罗斯将在卫星通信领域的项目上花费32

32、20亿卢布（约合43.6亿美元），其中2800亿卢布（约合38亿美元）用于部署全球卫星宽带网络。在我国，2020年4月国家发改委明确的新型基础设施范围包括了卫星互联网。我国卫星互联网纳入新基建，国内卫星互联网发展有望提速。2020年4月，国家发改委首次明确卫星互联网作为通信基础设施，属于国家新基建的范畴，也体现出国家对卫星互联网的战略重视。此外目前国内卫星互联网跟国外比，差距较大，SpaceX的提速发展，抢占了卫星轨道资源，预计会推动国内卫星互联网发展提速。目前，国内中低轨卫星通信系统主要包括鸿雁、虹云、天地一体化、银河航天等系统。据中国卫通集团科技委原副主任、中星-16卫星工程副总师、研究员闵长宁介绍，我国已经向国际电联申报了由864颗卫星组成的低轨星座宽带系统卫星网络资料，但目前我们在频率地位上还相对落后（2019年6月新闻）。以鸿雁为例，该系统由航天科技集团研制，2018年底发射第一颗实验卫星“重庆号”，预计到2020年陆续发射30余颗卫星，2022年完成系统一期60颗卫星的组网和运营，2025年部署320颗卫星。我们认为，基于卫星互联网的国家战略地位、潜在经济价值以及空间频轨资源稀缺性，国外低轨卫星星座大规模部署或将推动国内加速部署。从产业链环节上看，卫星互联网产业主要分为：卫星制造、火箭制造、地面关口站、用户终端