欧洲主权债务危机的影响与警示.docx

1、欧洲主权债务危机的影响与警示欧洲主权债务危机的影响与警示欧洲主权债务危机的影响与警示 赖婉怡2011-01-14 摘要：欧洲主权债务危机不仅对欧元区的稳定运行提出了严峻挑战，也给世界经济复苏增加了许多不确定因素。通过反思危机背后的深层次原因，对我国减少危机带来的负面影响并从中吸取教训提出一些政策建议，即要加快调整优化经济结构，拉动内需，提高居民可支配收入；高度重视我国的地方债务问题，加强对公共债务的管理；谨慎开展区域货币一体化合作。 关键词：欧洲，主权债务危机，欧元区，经济结构，拉动内需，可支配收入，地方债务 一、希腊债务危机引发的多米诺骨牌效应 2009年底，希腊政府宣布其2009年政府财政

2、赤字和公共债务占GDP的比重预计将分别达到12.7%和113.4%，远远高于欧盟稳定与增长公约所规定的3%和60%的界限。随后美国三大评级机构相继调低希腊主权信用评级，希腊债务危机爆发。 除了希腊，欧洲多个国家债务状况严重，随着爱尔兰、西班牙、葡萄牙、意大利等国主权信用评级的下调，主权债务问题开始向欧元区及欧盟各国扩散。全球汇率市场动荡加剧，市场避险情绪高涨推动美元强劲反弹，欧元大幅走低。欧元兑美元汇率从2009年12月初的1.5，持续跌至2010年8月末的不足1.3。 然而，欧元区高企的财政赤字并非个案。根据国际货币基金组织统计，世界上债务最为严重的国家是日本和英国，而美国则是最大的债务国。

3、2009年，日本的财政赤字和公共债务占GDP的比例分别达到10.5%和183.8%，英国分别为11.5%和68.1%，而美国的财政赤字则高达1.41万亿美元，赤字率9.9%，公共债务总额扩张至12.33万亿，与GDP之比为83.4%。为此，三大评级机构对美国和英国发出警告，要求其制定管理公债的计划，否则将下调其评级。而一旦美英等经济大国的主权信用也遭到降级，对世界经济的打击将不可估量。主权债务危机的阴霾，盘旋在尚未全面复苏的全球经济上空。 二、欧洲主权债务危机的影响 （一）欧洲国家积极自救，前景难料 希腊等国家因面临较高的债务风险，主权评级被多次下调，直接提高了这些国家政府和企业的融资成本，加

4、大了资金流出动力，削弱其融资能力，影响其经济增长。欧元大幅贬值，欧盟在感受到货币压力的同时更强烈感受到了物价上行的负担。 为了避免债务危机对欧洲经济造成进一步打击，2010年5月，欧盟出台了总额高达7500亿欧元的救助机制；6月成立欧洲金融稳定性机构（EFSF），发售由欧元区16国共同担保的债券，以在金融市场上筹资4400亿欧元，向有需要的欧元区成员国提供救助。同时，德、法、英等欧盟核心国家相继公布了财政紧缩计划，市场恐慌情绪得到安抚，投资者信心逐渐恢复，欧洲股市和欧元汇率逐渐趋于稳定，主要欧洲国家CDS趋于平稳 。 虽然大规模的救助行动已使欧洲债务危机趋向缓和，但就此断定欧洲走出债务危机的阴

5、影还为时尚早。7500亿欧元的援助计划仅能满足未来三年内的还债需求，事实上这7500亿欧元援助并不能彻底解决欧洲的主权债务危机问题，而只是再购买三年时间，欧元区将在这三年内去寻找解决债务危机的有效方法。 花旗集团全球首席经济学家Willem Buiter表示。 （二）对世界经济的影响谁将成为下一个希腊？ 由主权债券信用变化产生的巨大套利和投机空间严重冲击着国际资本流动和汇率体系。由于美国经济复苏的态势好于其他主要经济体，而且美国的经济实力仍将在未来较长时间内处于国际领先地位，因此，两弊相衡取其轻，国际资本为寻求避险回流美国的迹象日益明显，美元指数持续走高，美国长期国债收益率不断走低。 然而，在

6、乱世买黄金的信条下，国际金价非理性一路上涨，体现了市场对于美国经济增长放缓以及政府债务的担忧。如果美国财政赤字长期得不到改善，可能造成市场主权债务风险全面重新评估。一旦象征全球最高信用等级的美国出现主权违约征兆，将给本已脆弱的世界经济雪上加霜。 不断增长的政府债务已经演变为全球性的问题，从中长期来看，全球经济复苏缓慢而艰难，不能排除未来全球主权债务风险不断积聚、甚至爆发的可能。届时，世界经济金融秩序将面临一次重新洗牌。 （三）对中国的影响 从国内银行已公开披露的信息看，中国银行业均未持有已降至垃圾级的希腊债券，只有中国银行截至2009年底持有意大利、西班牙、葡萄牙和爱尔兰各类机构发行的债券共7

7、0.2亿元。由于中国金融市场相对封闭，且保持着大量的国际收支盈余，此次主权债务危机对中国银行业和金融市场影响甚微。 但是，主权债务危机通过实体经济渠道对中国的影响不容小觑。欧美作为中国最重要的贸易伙伴和出口市场，受主权债务危机影响经济复苏缓慢，这必将影响中国的出口，双边因贸易保护主义而带来的摩擦也进一步加剧，汇率大战正如火如荼地上演。而一旦作为中国经济增长火车头的出口市场出现疲软，必然会导致国内上游供应市场的萎缩，进而对中国宏观经济造成一系列不良的连锁效应。 三、欧洲主权债务危机爆发之后的反思 （一）金融危机的冲击是主权债务危机爆发的导火索 以金融、旅游、运输等为主体的服务业在欧元区产业结构中

8、占有重要比重，导致这些国家经济增长的主动性和可控性较差，容易受到外部冲击。金融危机给这些国家带来较大负面影响，GDP增速大幅下降。此外，金融危机还导致欧元区金融业资产质量的下降，欧洲央行预计到2011年底，欧元区银行业将面临1950亿欧元的资产减值。支柱产业的萎缩直接导致了欧元区各国财政收入的锐减和应对外部金融危机冲击能力的下降。 为应对金融危机，各国推出了一系列经济刺激和金融救助计划，加大了财政开支。然而全球经济复苏缓慢，欧元区本国经济持续疲软，在财政收入无法支撑金融危机期间刺激经济所需开支后，各国不得不大量对外举债，从而导致其原来的债务如滚雪球般越滚越大，主权债务风险在部分欧元区国家中率先

9、爆发。主权债务危机被认为是次债危机的延续，或许并不为过。 环顾全球，希腊等国并非主权债务危机的孤立样本。在金融危机中耗资巨大的美国、至今仍在为摆脱通货紧缩而不得已采取激进货币与财政政策的日本，同样面临着严峻的债务考验。此轮欧洲主权债务危机是否将演变为全球性的主权债务危机、进而导致世界经济二次探底，有待于历史的见证。 （二）过度举债是主权债务危机爆发的直接原因 次债危机是由个人还不起房贷所引发的、主权债务危机则是由国家偿还不了债务所引爆的，二者虽然债务人主体不同，可是本质却如出一辙，都是过度消费、过度举债所导致的信用关系中断。西方国家寅吃卯粮的借债经济开始受到质疑。高负债率和不当利用资本市场过度

10、融资往往造成金融系统与实体经济深度灾害。杠杆化使得西方各国金融业相对于实体经济增长明显发育过度，实体经济的脚步追不上虚拟经济的翅膀。杠杆率上升带来的经济增长，是靠借未来的钱来发展当前经济，这是不可持续的，因为借债迟早要还，还帐的时候经济自然就会放缓。 （三）生产相对购买力的过剩是主权债务危机的本质 这是一场多数人为少数人的贪婪买单的游戏。为了追求更多的利润，资本家们把泡沫越吹越大，生产出来的产品远远超出了人们的购买力。此时，寅吃卯粮的消费理念就开始粉墨登场、植入人心，鼓励人们超前享受、提前透支购买力。可是，欠的账，总是要还的。怎么还，谁来还，两次危机给我们上了生动的一课。广大的纳税人成了最后的

11、买单者，民众可怜的购买力再次遭受重创，各国为偿债而采取的财政紧缩措施也使社会福利缩水、为缩小贫富差距所作的努力搁浅。 （四）欧元区货币制度的设计缺陷主权债务危机的放大器 为什么世界各国都处于巨大的债务漩涡中，而偏偏欧洲伤得最深？所谓成也欧元，败也欧元。欧元区各成员国经济发展水平差距较大，经济结构和金融周期不一致，统一的货币政策难以兼顾各国需要。在丧失货币政策这一宏观调控手段之后，欧元区各国只能依靠财政政策来调节经济，加上欧元区缺乏统一而有效的协调和监管机制，导致一旦外部发生金融危机，欧元区各国更容易普遍出现高额财政赤字和主权债务。同时，单一货币制度也使一国的金融危机会很快扩散到整个联盟，从而给

12、整个欧元区的经济复苏带来更大风险。正是因为意识到这一点，大批先知先觉的国际游资开始通过做空欧元套利，投机活动加剧了市场的不稳定，并进一步放大了危机的传染效应。 四、欧洲主权债务危机对中国的警示 欧洲主权债务危机充分说明，由此次全球金融危机所衍生的去杠杆化进程远未结束，大量问题资产正从之前的银行体系转移到政府及公共部门。如何尽可能地降低危机对我国的负面影响，并以此为鉴，全面审视、解决我国经济发展中的相关问题，值得我们深思。 （一）加快调整优化经济结构，拉动内需，提高居民可支配收入 欧洲主权债务危机告诉我们，头重脚轻的经济大厦总有轰然倒塌的一天。我们要吸取教训，始终重视实体经济的发展，使经济建立在

13、坚实可靠的基础上。虚拟经济应与实体经济相协调，并更好地为之服务。 另一方面，主权债务危机亦对我国经济结构调整形成了巨大压力和倒逼机制。危机不仅导致外需持续疲软，也可能抑制国际资本流入中国，传统的出口导向型经济将难以为继，中国需要继续努力取得更平衡的增长，降低经济发展对投资和出口的依赖，使经济转向依靠内需。 虽然自09年以来，在家电下乡、家电以旧换新、刺激汽车消费等政策的引导下，国内消费保持快速增长，对经济拉动的作用明显提高，但是消费者的自发性消费意愿并不强烈，政策的经济效应正在逐步减弱。居民的购买力不足成了制约消费增长的瓶颈。 拉动内需的关键，是提高居民的可支配收入。主权债务危机给我们上了生动

14、一课，只有购买力不断提升才能确保经济的可持续增长。然而，我国居民收入的增长并没有与GDP增速保持同步。据统计，我国居民劳动报酬占GDP的比重，从1983年的56.5%降至2005年的36.7%。我国的贫富差距也正在逼近社会容忍红线，基尼系数已从改革开放初期的0.20激增至现在的0.48，大大超出0.4的警戒线。同时，高企的房地产价格更是挤占并透支了大量本不富裕的居民收入。 针对以上矛盾和问题，中央加大了国民收入分配调整力度，将逐步提高居民收入在国民收入分配中比重，逐步改变收入分配不公的现象，扭转收入差距扩大趋势，增加城乡劳动者劳动报酬，增强居民特别是低收入群众消费能力，增强消费对经济增长的拉动

15、力。同时，房地产市场调控也正在进行中。 提高居民可支配收入，不仅仅是拉动内需、减轻主权债务危机对我国经济影响的现实需要，更是促进社会公平正义、实现经济可持续健康发展的必要保证。 （二）高度重视我国的地方债务问题，加强对公共债务的管理 由于我国地方政府收入来源有限且不稳定，而在城市建设及医疗教育等方面的开支又不断加大，地方政府的财政赤字压力持续增加，其高杠杆负债率和不透明的运作风险，应引起我们的高度重视。根据银监会通报，商业银行截至2010年6月末的地方融资平台贷款达7.66万亿元，认为目前存在严重偿还风险的贷款占比23%，这意味着融资平台贷款的风险敞口约在1.5万亿元。而同期银监会公布的整个银

16、行业的拨备约在1.3万亿元。地方债务问题如果不能得到妥善处理，可能将导致银行风险的放大进而可能引发系统性风险。 在此背景下，作为地方政府主要收入之一的土地收入如果锐减，可能将造成地方政府信用链条的断裂。在没有找到新的地方财政收入来源之前，无论是中央还是地方，或许都不会希望看到房价大幅下跌所引发的土地收入锐减。另一方面，土地收入的不可持续性，也给地方债务的安全性蒙上一层阴影。因此，在土地收入之外另辟稳定、可持续的收入来源，必将成为防范地方债务风险的一个重要举措。 近日，温家宝总理在夏季达沃斯论坛上表示，在应对国际金融危机中，我们清醒地看到财政金融领域的潜在风险，特别是地方政府融资平台的债务风险，

17、这个问题由来已久，近期风险有所加大。我们已经出台加强地方政府融资平台公司管理的有关办法，正在抓紧落实。这一表态，在十七届五中全会即将召开的敏感时期，或许暗示着中央将为防范地方债务风险，开展下一步动作。 （三）谨慎开展区域货币一体化合作 亚洲金融危机以来，关于亚洲成立共同货币区乃至设立亚元的讨论变得尤为热烈。虽然共同货币区具有降低交易成本、增强外汇稳定、促进资金流动等优点，但也存在着货币政策独立性丧失、财政政策受制于共同货币政策等问题。根据最优货币区理论，只有成员国在资本和要素流动性、经济开放度、经济互补性、市场一体化、政治文化制度等方面趋同的情况下，加入共同货币区才可能带来最大的福利增进，在条

18、件不成熟时勉强加入可能得不偿失。且不说亚洲各国在经济制度、经济发展水平和经济结构等方面存在巨大差异，即使是拥有相对良好和趋同的经济基础条件的欧元区亦遭遇了众口难调的窘境。一旦实施区域货币一体化而缺乏相应有效的财政政策协调，亚洲各国也必将面临欧洲当前所面临的困境。这些都决定了建立亚元货币体系的时机还远未成熟，中国作为有影响力的地区经济大国，应当谨慎开展区域货币一体化合作。 参考文献 1李东荣. 关于主权债务危机的若干思考J.中国金融，2010，（5）. 2杨琳.欧洲和拉美主权债务风险、趋势及其影响J，财经问题研究， 2010，（4）. 3张锐.希腊主权债务危机的成因与影响J，中国货币市场， 2010，（3）.