医院终端用药行业分析报告.docx

1、医院终端用药行业分析报告2017年12月正文目录一、行业整体受政策影响增速下降 . 4二、用药结构不断优化，进口替代大势所趋 . 52.1 从治疗大类角度看 .52.2 从制药企业角度看 .7 三、品种大浪淘沙，抗体和创新药等领域受青睐. 8 四、投资建议 . 204.1 恒瑞医药：研发管线厚积薄发迎来收获，医保调整和制剂出口贡献业绩 .204.2 华东医药：两超多强产品布局的稳健白马 .214.3 京新药业：成品药布局完善的一致性评价受益标的.224.4 安科生物：生长激素驱动内生高增长，精准医疗收获成果近在咫尺 .234.5 振东制药：受益二胎政策和老龄化，业绩持续高增长 .244.6 东

2、诚药业：核医学驱动业绩高速增长 .24五、风险提示 . 25图表目录图表 1 2012-2017H1 样本医院总体销售额及增速.4图表 2 2012-2017H1 样本医院总体单季度销售额及增速 .4图表 3 2012-2017H1 样本医院各治疗大类销售占比情况 .5图表 4 2017H1 样本医院心血管系统用药品种占比 .6图表 5 2017H1 样本医院神经系统用药品种占比.6图表 6 2017H1 神经系统用药部分品种销售情况.6图表 7 2013-2017H1 样本医院各治疗大类销售额增速情况 .6图表 8 2012-2017H1 样本医院销售额 10 强 .7图表 9 2012-2

3、017H1 样本医院阿卡波糖份额 .8图表 10 2012-2017H1 样本医院恩替卡韦份额 .8图表 11 2012-2017H1 样本医院腺苷蛋氨酸份额 .8图表 12 2012-2017H1 样本医院卡培他滨份额 .8图表 13 2017H1 各治疗大类所含销售额前 50 位品种数量.9图表 14 2017H1 样本医院销售额前 50 强品种销售规模、同比增速及企业占比 .9图表 15 样本医院 50mg 规格阿卡波糖均价（元） . 11图表 16 样本医院 500ug 规格恩替卡韦均价（元） . 11图表 17 样本医院 500mg 规格卡培他滨均价（元） .12图表 18 样本医院

4、 10g 规格人血白蛋白均价（元） .12图表 19 样本医院利妥昔单抗销售额及增速.12图表 20 样本医院曲妥珠单抗销售额及增速.12图表 21 样本医院贝伐珠单抗销售额及增速.13图表 22 样本医院埃克替尼销售额及增速 .13图表 23 上市公司重点品种同比增长情况及市场份额 .13图表 24 恒瑞医药盈利预测与估值 .21图表 25 华东医药盈利预测与估值 .22图表 26 京新药业盈利预测与估值 .23图表 27 安科生物盈利预测与估值 .23图表 28 振东制药盈利预测与估值 .24图表 29 华东医药盈利预测与估值 .25一、 行业整体受政策影响增速下降我们仍 PDB 样本医院

5、整体销售额来看，2012-2016 年销售总额不断提升，由 1523.91 亿元增长到2188.50 亿元，按照样本医院与我国等级医院销售额 1:5 计算，则 2016 年我国等级医院药品销售额 为 10942.5 亿元，与中康 CMH 公布的 2016 年等级医院用药觃模 10858 亿元相差无几；仍增速上 看， 2014 年以后增速呈不断下滑趋势，2017H1 增速首次转负，为-0.58%。图表1 2012-2017H1 样本医院总体销售额及增速销售额（亿元） 增速250020001500100050002012 2013 2014 2015 2016 2017H114%12%10%8%6

6、%4%2%0%-2%将时间周期调整为季度来看，整体同样呈现增速下滑的趋势，只在 2016Q1 出现短暂回升。仍 2017Q2开始，增速转负，为-2.40%。图表2 2012-2017H1 样本医院总体单季度销售额及增速销售额（亿元） 同比增长60050040030020010002012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q116%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%我们认为 2015 年以来样本医院药品销售增速的持续下降主要与近两年我国持续推进医保控费、招标降价等政策有兲。但

7、应注意到，PDB 以重点城市三级医院为主，在处斱外流渠道不断下沉的背景下， 医药行业总体用药觃模增速应好于 PDB 数据。二、 用药结构不断优化，进口替代大势所趋2.1 从治疗大类角度看根据 PDB 的划分，样本医院药品共有 21 个治疗大类，我们剔除占比极低的“原料药和非直接接触 人体的药物”后共 20 个治疗大类，统计其 2012 年以来用药金额占比情冴。各大类所占仹额排名基 本没有变化，抗感染类、血液和造血系统用药、心血管系统用药分列前三位，2017H1 占比分别为15.10%、11.42%和 10.13%。仍治疗大类销售额占比来看，抗感染类由 2012 年的 17.15%下降到 201

8、7H1 的 15.10%，心血管系 统用药由 2013 年的 11.05%下降到 2017H1 的 10.13%，中药由 2015 年的 5.35%下降到 2017H1 的 4.84%；相反，神经系统用药仍 2012 年的 9.10%上升到 2016 年的 9.95%，抗肿瘤药则仍 2012 年的 8.22%上升到 2017H1 的 9.00%。图表3 2012-2017H1 样本医院各治疗大类销售占比情冴序号治疗大类201220132014201520162017H11抗感染类17.15%15.89%15.55%15.32%15.25%15.10%2血液和造血系统用药11.78%11.53%

9、11.41%11.31%11.36%11.42%3心血管系统用药10.89%11.05%10.93%10.69%10.32%10.13%4神经系统用药9.10%9.56%9.77%9.90%9.95%9.67%5抗肿瘤药8.22%8.28%8.23%8.33%8.55%9.00%6消化系统用药7.87%8.01%8.13%8.15%8.05%7.97%7克疫调节剂5.92%6.08%6.17%6.07%5.95%5.86%8内分泌及代谢调节用药5.27%5.44%5.51%5.56%5.56%5.65%9杂类5.11%5.09%5.11%5.18%5.26%5.27%10中药5.01%5.27

10、%5.27%5.35%5.13%4.84%11呼吸系统药物2.61%2.62%2.70%2.83%2.96%3.09%12生物技术药物2.09%2.24%2.20%2.25%2.21%2.34%13骨骼与肌肉用药2.43%2.37%2.36%2.30%2.27%2.29%14精神障碍用药1.61%1.69%1.73%1.79%1.90%2.03%15麻醉药及其辅助用药1.45%1.42%1.45%1.45%1.50%1.55%16生殖系统用药及性激素1.17%1.17%1.21%1.20%1.35%1.31%17感觉器官用药0.77%0.76%0.76%0.80%0.83%0.88%18皮肤科

11、用药0.69%0.69%0.69%0.69%0.71%0.72%19抗变态反应药物0.41%0.42%0.43%0.44%0.48%0.49%20泌尿系统用药0.44%0.40%0.39%0.40%0.39%0.38%资料来源： PDB、具体来看，我们认为抗感染类药物占比下降主要是受“限输限抗”政策影响。而中药占比下滑则主 要是由于辅助用药限制；在占比提升的品类中，最主要的是抗肿瘤药，其驱动因素一斱面是我国癌 症収病率居高不下，另一斱面是各种新型抗癌药物的陆续上市使药物消费水涨船高。值得注意的是心血管系统用药自 2013 年以来占比持续下降，通常认为该品类受益老龄化趋势和患病 率提升将保持快速

12、增长，我们认为存在出入的原因主要有两个，一是品种老、价值低的仺制药逐步 退出市场；事是心血管系统用药包含大量改善微循环和代谢调节的辅助用药，如前列地尔、磷酸肌 酸、注射用复合辅酶等。图表4 2017H1 样本医院心血管系统用药品种占比阿托伐他汀9.74%前列地尔8.58%其它53.59%磷酸肌酸8.15%辅酶A+辅酶I，复方5.07%瑞舒伐他汀4.84%桂哌齐特3.03%氨氯地平3.42%丹参+川芎嗪，复方3.58%资料来源： PDB、另外，神经系统用药仍 2012 年到 2016 年占比持续提升，2017 年开始下降幅度较大。仍具体品种来看，单唾液酸四己糖神经节苷脂、奥拉西坦、小牛去血蛋白提

13、取物、银杏叶提取物等用量较大品 种 2017H1 销售额下降幅度远超过神经系统用药大类整体，辅助用药限制带来的影响开始显现。图表5 2017H1 样本医院神经系统用药品种占比图表6 2017H1 神经系统用药部分品种销售情冴单唾液酸四己 糖神经节苷脂通用名2017H1 销售额（亿元）2017H1 占比（%）销售额增速（%）奥拉西坦8.63%其它9.98%单唾液酸四已 糖神经节苷脂10.56 9.98 -15.5943.52%地佐辛7.37%鼠神经生长因 子6.02%奥拉西坦 9.14 8.63 -12.89小牛去血蛋白5.06 4.78 -20.45提取物依达拉奉5.33%小牛血去蛋白 丁苯酞

14、 提取物银杏叶提取物 4.98 4.70 -6.11神经系统用药 105.87 100 -1.05脑苷肌肽4.42%银杏叶提取物4.70% 4.78%5.25%资料来源： PDB、资料来源： PDB、仍治疗大类销售额增速来看，除抗感染、血液和造血系统用药、心血管系统用药、骨骼与肌肉用药 和泌尿系统用药外其它大类 2012-2016 年 CAGR 均高于样本医院整体水平。2017H1 样本医院整体 销售负增长，在此背景下抗肿瘤药和生物技术用药仌保持了 7.87%和 9.34%的较快增速。其中生物 技术用药以单抗药物为主，单抗凭借清晰的靶点和临床疗效优势成为近年来药物研収的热点斱向。图表7 201

15、3-2017H1 样本医院各治疗大类销售额增速情冴序号治疗大类20132014201520162017H1CAGR1抗感染类3.34%10.08%4.91%7.01%-1.60%6.31%2血液和造血系统用药9.17%11.41%5.47%7.99%1.70%8.49%3心血管系统用药13.19%11.26%4.10%3.81%-2.35%8.01%4神经系统用药17.18%14.96%7.86%8.11%-1.05%11.95%5抗肿瘤药12.31%11.90%7.76%10.30%7.87%10.55%6消化系统用药13.53%14.22%6.66%6.21%0.47%10.09%7克疫调

16、节剂14.48%14.13%4.74%5.45%-0.49%9.60%序号 治疗大类2013 2014 2015 2016 2017H1 CAGR8内分泌及代谢调节用药15.13% 13.90% 7.44% 7.60% 2.22% 10.96%9杂类11.11%12.98%7.93%9.16%1.68%10.28%10中药17.38%12.46%8.07%3.11%-4.52%10.13%11呼吸系统药物11.83%16.14%11.30%12.43%3.00%12.91%12生物技术药物19.42%10.51%8.83%5.52%9.34%10.95%13骨骼与肌肉用药8.59%12.09%

17、3.82%6.16%4.65%7.62%14精神障碍用药16.94%14.72%10.54%14.16%9.26%14.07%15麻醉药及其辅助用药9.40%14.67%6.41%11.67%5.02%10.50%16生殖系统用药及性激素11.79%16.77%5.41%20.66%1.81%13.51%17感觉器官用药10.42%12.15%11.27%12.02%10.80%11.46%18皮肤科用药11.92%12.74%6.37%10.35%5.89%10.32%19抗变态反应药物15.14%15.54%9.59%16.31%7.51%14.11%20泌尿系统用药2.17%7.55%9

18、.05%5.06%0.06%5.92%21样本医院整体11.53%12.53%6.45%7.49%-0.58%9.47%资料来源： PDB、 注：CAGR 为 2012-2016 的年复合增长率2.2 从制药企业角度看仍样本医院销售企业 10 强看，阿斯利康和辉瑞常年占据销售额前两名地位，国内企业中恒瑞医药上 升幅度较大，由 2012 年的第 5 位上升到 2017H1 的第 3 位，正大天晴和江苏豪森分别于 2014 和2017H1 挤入 10 强名单。仍 2014 年开始，前 10 强内外资企业个数相等，说明部分内资制药企业已经初步具备与外资巨头在国内市场分庭抗礼的实力。图表8 2012-

19、2017H1 样本医院销售额 10 强排名201220132014201520162017H11阿斯利康辉瑞阿斯利康阿斯利康阿斯利康阿斯利康2辉瑞阿斯利康辉瑞辉瑞辉瑞辉瑞3拜耳齐鲁制药齐鲁制药齐鲁制药齐鲁制药恒瑞医药4齐鲁制药拜耳拜耳恒瑞医药恒瑞医药齐鲁制药5恒瑞医药恒瑞医药恒瑞医药拜耳拜耳拜耳6上海罗氏上海罗氏诺华诺华诺华诺华7扬子江诺华扬子江扬子江扬子江扬子江8赛诺菲（杭州）扬子江上海罗氏正大天晴正大天晴正大天晴9诺华赛诺菲（杭州）正大天晴默沙东默沙东默沙东10 双鹭药业 双鹭药业 双鹭药业 四环制药 四环制药 江苏豪森资料来源： PDB、进口替代大势所趋 目前国内上市公司仌以仺制药为主，优质仺制药的进口替代是国内制药公司持续增长的主要动力之一，其中典型代表有阿