投资组合理论及其在中国股市的实证研究.pdf

1、中国海洋大学硕士学位论文现代投资组合理论及其在中国股市的实证研究姓名：李海涛申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：王元月20070601现代投资组合理论及其在中国股市的实证研究摘要现代投资组合理论是现代金融理论和投资理论的基础，它主要研究的是投资者在权衡收益与风险的基础上实现期望效用的最大化。本文以现代投资组合理论的主要内容作为研究对象，按照从理论深化到实证研究的思路，将全文分为五章。第i 章介绍了投资组合理论的发展脉络以及本文的研究背景和意义，并对本文的研究思路和结构安排进行了说明。第2 章以均值一方差理论为重点，介绍了证券组合的一般特点、证券之间的相关结构以及如何使用L i n g o

2、来计算有效边界。第3 章和第4 章分别对资本资产定价模型C A P M 及套利定价理论进行了回顾，介绍了C A P M 模型在理论上各种不同的发展以及A P T 理论在实证研究过程中不同的研究方法论。第5 章以前四章阐述的投资组合理论为基础，挑选了在上海证券交易所挂牌交易的i 0 0 支股票，以这些股票在2 0 0 1 2 0 0 5 年五年内的日收益率数据为研究样本，分别对均值一方差理论、C A P M 模型以及A P T 模型进行了应用和实证研究。研究发现，传统上对贝塔的估计方法(历史贝塔、布卢姆技术、瓦希切克技术)并不十分有效；标准型C A P M 显然是不成立的，股票的阿尔法与期望收益

3、具有正相关线形关系；虽然市场因素是股票价格波动的最主要的影响因素，但这种波动并不能显著影响股票的收益率；个别行业的股票存在行业效应，如钢铁和电力行业，但在其它参与分析的行业中不存在行业效应，或行业效应不明显。关键词：投资组合理论贝塔估计技术资本资产定价模型套利定价理论上海股市M o d e r nP o r t f o Ii 0T h e o r ya n di t sE m p ir i c a IA n a I y s iSo nt h eO hin e s eS t o c kM a r k e tA b s t r a c tA st h eb a s i so fm o d e r

4、nf i n a n c i a lt h e o r ya n di n v e s t m e n tt h e o r y，m o d e r np o r t f o l i ot h e o r yf o c u s e so nt h er e s e a r c ha n da n a l y s i so ft h em a x i m i z a t i o no fe x p e c t e du t i l i t yw h i l eb a l a n c i n gg a i n sw i t hr i s k s T h i sp a p e rd e a l sw

5、 i t ht h em o d e r np o r t f o l i ot h e o r ya si t sm a t nc o n t e n t s，a n dg o i n ga l o n et h et h e o r ye x p l o r a t i o nt oe m p i r i c a la n a l y s i sr o u t e，h a si t sa n a l y s i sd i s t r i b u t e da m o n gf i v ec h a p t e r s C h a p t e ro n et r a c e st h ed

6、e v e l o p m e n to ft h ep o r t f o l i ot h e o r y，a n di n t r o d u c e st h eb a c k g r o u n da n dp u r p o s eo ft h ep a p e r I ta l s oa r r a n g e st h eo r g a n i z a t i o na n ds t r u c t u r eo ft h ep a p e r C h a p t e r2f o c u s e so nt h em e a n v a r i a n c et h e o r

7、 y，i n t r o d u c i n gt h eg e n e r a lf e a t u r e s o f s e c u r i t i e sp o r t f o l i o，r e l e v a n c eo fd i f f e r e n ts e c u r i t i e s，a n dh o wt oc a l c u l a t et h ee f f e c t i v ef r o n t i e rw i t hL i n g o C h a p t e r s3a n d4r e v i e wC A P Ma n dA P Tr e s p e

8、c t i v e l y，w h i l ed e t a i l i n gt h ed i f f e r e n td e v e l o p m e n t so fC A P Mt h e o r ya n dt h ed i f f e r e n tm e t h o d o l o g i e si nA P Te m p i r i c a la n a l y s i S，B a s e do nt h el a s tf o u rc h a p t e r s a n a l y s i S C h a p t e r5p i c k s1 0 0s t o c k

9、sf r o mt h eS h a n g h a iS e c u r i t i e sE x c h a n g e U s i n gt h ed a i l yr e t u r n so ft h es t o c k sb e t w e e n2 0 0 l 一2 0 0 5a ss p e c i m e n s t h ep a p e rm a k e sr e l e v a n te m p i r i c a la n a l y s e so nt h em e a n v a r i a n c et h e o r y，C A P M，a n dA P T：

10、a n df i n d st h a t。t r a d i t i o n a lb e t ae s t i m a t i o nt e c h n i q u e s(h i s t o r i c a lb e t a，B l u m et e c h n i q u eV a s i c e kt e c h n i q u e)a r en o te f f e c t i v eh e r e：t h a ts t a n d a r dC A P Md o e sn o tS U i tt or e a l i t y a n dt h ea l p h ah a sas

11、i g n i f i c a n tp o s i t i v el i n e tr e l a t i o n s h i Pw i t ht h ee x p e c t e dr e t u r no fs t o c k s：t h a ta l t h o u g ht h em a r k e tf a c t o ti St h em a j o rf a c t o ri nf o r m i n gt h ef l u c t u a t i o n so ft h es t o c km a r k e t，t h ef l u c t u a t i o n sd o

12、n o ts i g n i f i c a n t l ya f f e c tt h ee x p e c t e dr e t u r no ft h es t o c k s：a n dt h a ti n d u s t r ye f f e c td o e se x i s ti ns o m ei n d u s t r i e s，s u c ha sS t e e la n dp o w e r，w h i I ei no t h e ra n a l y z e di n d u s t r i e s，t h ee f f e c td i s a p p e a r

13、K e y w o r d s：P o r t f oI i0n v，e s t m e n tB e t ae s tim a to nt e c h niq u e sC a pit aa s s e tp r i C i n gm o d e IA r b i t r a g ep r i c i n gt h e o r yS h a n g h aS e c u ri ti e sE x c h a n g e2独创声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，

14、也不包含未获得I 洼!垫遗直基丝盖要缱型主盟盟：奎拦卫窒2 或其他教育机构的学位或证书使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。学位论文作者签名：。考海培签字日期：岬年月I f 日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。(保密的学位论文在解密后适用本授权书)学位论文作者签名：。考冶垮签字日期：如叼年f 月1 1 日

15、学位论文作者毕业后去r e：工作单位：通讯地址：导师签字：签字日期：卫叼年，月I fE l电话：邮编：现代投瓷组合理论及其在中国股市的实证研究0 导论O 1 投资组合理论的研究背景及研究意义1 9 5 2 年，美国经济学家、诺贝尔奖获得者马柯维茨(H a r r yM a r k o w i t z)在其论文 P o r t f o l i oS e l e c t i o n 中提出的投资组合理论通常被认为是现代金融学的开端，它奠定了现代资产组合理论以及整个现代金融理论的发展基础。资产组合选择理论主要研究的是怎样在未来结果不确定的情况下对有限种资产进行投资，以使回报达到最大或风险最小。这理论

16、的问世，使金融学开始摆脱纯粹描述性的研究和单凭经验操作的状态，数理化方法开始进入金融领研究域。马柯维茨的工作所开始的数理化分析技术和M M 理论中的无套利均衡思想相结合，酝酿了后续一系列金融学理论的重大突破。资本资产定价模型(C a p i t a lA s s e tP r i c i n gM o d e l，简称C A P M)的提出，标志着分析金融学走向成熟。这一模型是在1 9 6 5 年前后由威廉夏普(W i l lJ a mS h a r p e)、约翰林特纳(J o h nL i n t n e r)和简奠辛(J a nN o s s i n)分别独立提出的。该模型是在系列理想假设条件下建立的，主要包括对市场的完善性和环境的无摩擦性的假设，建立了单项资产的收益与市场资产组合收益之间的数量关系，并把资产的风险分为能够通过构建投资组合而分散掉的非系统风险和不能分散掉的系统风险。该模型是不确定条件下资产定价的第一个均衡模型，在此基础上又产生了大量的理论和应用文献，前者旨在放松支撵模型的诸多理想化假设，后者旨在把模型应用于实际的股票价格数据中，开展实际金融研究。国外诸多学者对C