债券内部信用评级制度.pdf

1、 *基金管理有限公司 债券投资内部信用评级工作规范 2012 年年 6 月月 目录 第一章 总 则 第二章 内部评级的目的和原则 第三章 评级工作流程 第四章 评级的基本要素 第五章 评级工作框架 附录一 关键的财务指标及计算公式 附录二 评级结果的等级符号及含义 附录三 评级表 1 第一章第一章 总总 则则 第一条第一条 总总 则则 投资信用债应建立在完善的内部研究与评级的基础之上。债券研究员对市场上及公司债券投资备选库里的信用债进行日常跟踪，对相关信息进行整理分析，给出明确的信用评级；对符合评级等要求的债券据撰写相应的投资建议书和入库报告，经相关基金经理、固定收益总监和风险管理部审核通过后

2、，把相应债券品种加入到投资库中。基金经理负责信用债的具体投资决策。交易员在接到基金经理下达的指令后，负责相关交易操作。第二条第二条 适用范围适用范围 本办法适用于信用债评级，以及债券投资备选库的创建、维护、调整以及在此基础上的与投资相关的各项工作。我司旗下基金投资所投资的信用债，必须是债券投资备选库里的品种。2 第二章第二章 内部评级的目的和原则内部评级的目的和原则 第三条第三条 评级目的评级目的 本制度旨在外部评级的基础上，按照本公司基金的投资策略和方向对拟投资的信用债进行内部信用评估，为债券投资备选库的创建、维护、管理提供依据。信用债的投资主要面临利率风险、流动性风险和信用风险，本制度主要

3、针对信用风险进行管理和监督。内部评级的主要目的有：1 确认外部评级公司给予评级的独立、客观和公正性；2 用简明的符号表示对债券及其发行人的信用风险的评估结果；3 在利率市场化的条件下，结合宏观利率水平和拟投资债券的信用风险，对其提供合理的定价依据；4 对于债券库内的债券相关的重大事件进行及时的跟踪和评估，为基金投资决策提供依据。第四条第四条 内部评级的原则内部评级的原则 1.与外部评级注重评级的稳定性相比，内部评级应侧重于评级的灵活性、及时性和前瞻性。2.定量与定性分析相结合。信用评级涉及的因素较为复杂，包括宏观经济、政策、行业、公司的经营和财务状况、债券条款的设计等，研究员应根据自身的经验、

4、知识进行分析和判断，并综合考虑量化指标对债券进行评级。3 3.审慎的原则。债券的评级首要关注其安全性，即发行人到期能否按时偿付本息，本着严格控制投资风险的原则，研究员应坚持审慎的原则进行信用评级研究。4 第三章第三章 评级工作流程评级工作流程 第五条第五条 评级的相关流程评级的相关流程 债券研究员日常跟踪市场状况，并与基金经理保持良好沟通债券研究员在发现较好的投资机会时，初步研究决定对债券进行评级、入库债券研究员撰写评级报告、入库报告，在建议投资的时候撰写投资建议书。经固定收益总监签字确认后提交相关部门存档债券研究员在撰写报告的时候，如遇到问题（如信息不透明需实地调研，或得不出明确结论等情形）

5、，应与基金经理和固定收益总监及时反馈，或共同讨论监察稽核部在确认评级报告、入库报告合理、完整、合规的情况下，将债券加入债券池，并设置相应的内部评级投资部和交易室进行相关操作 5 第四章第四章 评级的基本要素评级的基本要素 第六条第六条 信用评级的基本要素信用评级的基本要素 在综合分析宏观经济环境、行业特性、企业经营管理、企业财务状况、特殊事项风险及外部支持等要素基础上，对企业信用质量做出的判断。企业特定债项的信用评级，如短期融资券、中期票据、企业债、公司债也是考察期信用质量的一个重要因素。在对债项进行信用评级还需考虑发行规模和债务保障增级措施等要素。1、宏观经济环境分析 宏观经济环境分析主要分

6、析宏观经济环境运行、宏观经济调控政策、产业政策及国际金融环境情况，以及宏观经济环境现行状况和未来运行趋势对受评对象所处行业、上下游行业以及盈利能力等方面的影响。(1)宏观经济运行和政策分析 宏观经济的运行状况直接影响着企业的经济效益和资金使用成本。公司的经济效益会随着宏观经济运行周期、宏观经济政策、利率水平和物价水平等宏观经济因素的变动而变动。在分析宏观经济运行情况时，要分析宏观经济发展与行业发展之间的关系，从而判断宏观经济对公司所属行业的影响。宏观政策主要分为财政政策和货币政策。货币政策、税收政策和财政补贴政策会对公司的经济效益产生直接影响。在分析宏观政策时，要分析宏观政策实施对公司所属行业

7、的影响。(2)产业政策和监管政策 产业政策是国家对经济进行宏观调控的重要机制。产业政策具有导向作用，可以调整商品供求结构实现市场上商品供求的平衡。国家现行产业政策和其它相关政策法规是公司外部经营环境的一个重6 要方面。监管政策和具体措施的变化及其可预测性直接影响到公司所处行业的结构调整、竞争状况和发展潜力，从而对公司未来偿付能力造成有利或不利的影响。在分析产业政策时，要判断产业政策对公司及公司所属细分行业的影响。2、行业特性分析 企业面临的经营风险大小受行业整体状况的影响很大，行业分析是信用评级的重点内容。行业分析主要关注企业所属行业的基本特征和发展趋势、产业组织和集中化程度等方面，并依据行业

8、特点选取决定公司竞争力的重要要素，以准确、真实反映公司的风险特征。如以价格竞争为主的行业，其决定因素主要是成本控制能力；以产品质量竞争为主的行业，其决定因素可能是质量管理水平；以销售渠道及销售网络竞争为主的行业，其决定因素则可能是区域、产品销售的增长水平。行业分析最终要落足于对发行人战略规划、经营竞争、资产质量、获利能力等方面的影响。(1)行业所处的发展阶段 行业所处的发展阶段不同，行业内公司面临的风险也不同。一般来说，处于增长阶段的行业竞争相对较弱，市场空间较大，公司竞争往往集中在市场份额的争夺。处于稳定阶段的行业，由于竞争比较激烈，公司竞争力的形成往往与产品的细分程度和成本优势有关。通过发

9、展阶段分析，可以判断行业整体的供求情况以及未来发展趋势。(2)行业的竞争状况、竞争方式和竞争范围 竞争状况可以分为高度竞争、有限竞争、寡头垄断或完全垄断等。高度竞争市场，公司众多，而无一家市场份额优势明显。而有限竞争市场，仅少数几家公司占有大部分市场份额。行业竞争的方式，包括价格、产品质量、销售渠道及销售网络、产品概念或形象、产品7 细分程度、服务等。竞争范围可能是全球、全国、或整个区域。而在寡头垄断情况下，一家公司完全没有竞争对手，控制所有重要的产品和分销渠道。竞争程度、竞争方式和竞争范围不同行业的获利能力相差很大，获取现金流的能力也会因此而存在较大差异。(3)行业是资本密集型、劳动力密集型

10、还是技术密集型 资本密集型行业对资金需求较大，公司的成功往往与筹资渠道、现金生成能力有关。劳动力密集型行业一般利润空间不大，公司盈利能力取决于劳动力成本或劳动市场状况。技术密集型行业的盈利能力主要取决于技术创新，公司盈利空间很大，但市场风险较高。(4)行业进入或退出难度 行业的进入难度决定行业竞争水平。如果市场障碍少，原有市场参与者的竞争优势将很快丧失。市场进入主要受规模经济性、市场营销渠道和法律法规等因素影响。行业的退出难度在信用评级中一般表现很大的行业转型机会成本对处于衰退阶段的行业带来较大的不确定因素。一般来说，专用设备、厂房占公司资产额较大比例的行业退出难度大。3、企业经营管理分析 企

11、业经营管理分析主要包括对企业基本经营与竞争地位、管理层素质与管理能力等方面的分析。（1）管理结构和组织结构 企业股权结构和组织机构会对企业经营产生影响。通过分析企业股权结构和组织机构如何作用于公司的经营活动，其作用对公司经营活动和竞争能力是否有利，进而对公司的盈利能力产生怎样的影响，能够考察企业股权结构和组织机构如何作用于公司的盈利能力和现金流状况。在该部分，需要分析企业的组织结构，评价企业组织结构是否健全、部门设置是否合理、机构运作是否顺畅，组织机构的设8 置对发行人经营活动产生何种影响；需要分析企业的决策机制，评价企业决策机制能否有利于企业迅速对变化的市场做出正确反应。（2）经营战略 企业

12、高层领导的经营理念对公司获得和运用各种资源起着根本作用，决定了公司的经营目标、风险与收益的权衡关系。因此，经营战略和管理水平是预测企业未来盈利能力及风险程度的重要依据。管理层的经营理念和战略是否能反映公司的优势和劣势至关重要。不切实际的盲目扩张战略可能会导致企业过度举债，进而加大其信用风险;过于保守的战略又可能令企业错失发展良机。（3）经营管理能力 分析管理能力的主要目标是考察企业实现既定战略和目标的能力。分析的主要关注点包括管理层人员组成结构，核心管理人员受教育程度、经验水平、以往业绩好坏和稳定性等。业务经营能力是信用评级的决定性要素之一，直接影响企业的长期经营成败和利润水平。对企业的业务范

13、围、产品类别、分销体系、业务组合分散程度及相应的经营策略等进行评价，了解企业的相对竞争优势和劣势。4、财务分析 对企业的财务分析是以企业过去 3-5 年的资产负债表、现金流量表和损益表等财务报表为基础，通过对有关财务指标的定量分析，结合影响企业未来偿付能力各种定性因素的分析，对发行人未来现金流量、其它现金来源和债务结构进行预测，并将其与行业水平、评级标准和历史纪录相比较来评价企业的财务实力状况、揭示企业的财务风险。尽管财务分析以定量分析为主，但对各种指标解释和运用都与宏观经济分析、行业分行、经营风险分析等定性分析相结合。对企业的财务分析一般包括资本结构、流动性、盈利能力和现金流等方面。9 （1

14、）资本结构 资本结构是指企业资产和负债的构成比例。对资产的分析包括能产生现金流的资产占总资产的比率、固定资产和流动资产占资产的比率、固定资产中经营性固定资产和非经营性固定资产的比率、经营性固定资产的购置时间等，并以此来判断固定资产的质量。对负债的分析包括流动负债和长期负债的比率、银行借款和非银行借款的比率、主要债权银行、借款期限、银企关系、银行的承诺未贷额等，以此来判断企业的偿债压力。（2）流动性分析 流动性是指企业资源满足短期现金需要的能力，是企业在任一时点现金充足度的体现，反映了企业偿还短期债务的能力。考察流动性的指标主要包括流动比率、速动比率、现金比率，并以此来判断企业短期债务偿还的资产

15、保障能力；一般来说，较高的比率体现了企业较强的短期债务偿还的资产保障能力。（3）盈利能力 企业偿还债务的现金最终来源于企业自身经营盈利，企业的盈利能力是决定企业获取现金能力的重要组成部分。分析企业的盈利状况是分析企业现金流的基础。因此，盈利性在判断企业的长期偿债能力时十分重要。企业盈利能力的主要分析指标包括主营业务利润率、营业利润率、总资产报酬率和净资产收益率等。（4）现金流 现金流分析的核心是考察企业自由现金流及其各个组成部分与债务的匹配程度，从而判断企业的偿债能力。进行现金流量分析时，要计算和分析其自由现金流量的各个组成部分，并对自由现金流量及其各个组成部分的发展趋势、主要影响因素和风险点

16、做出分析和判断，并判断客户未来年度的偿债能力。10 对现金流的分析主要包括总债务/EBITDA、经营现金流利息保障倍数、经营性净现金流/流动负债、经营性净现金流/总负债、EBITDA 利息保障倍数和 EBIT 利息保障倍数。（5）财务灵活性 企业的财务灵活性主要体现在企业融资渠道的多样性、企业与银行之间的合作关系、资产变现的速度、是否存在担保等方面。财务灵活性为企业的现金流提供了保证，大大降低债券的违约率。一般情况下，银行授信额度越大，股权融资、债务融资的渠道越广，企业偿债能力越强。在资产变现容易的企业比难以变现的企业更加容易获得外部融资。担保一般指企业的对外担保，担保债务越高，企业自身的财务风险敞口越大，信用风险越高。5、其它因素 特殊事项是指事件发生的时间以及对企业的影响均难以用一般的信用分析工具预测，是事先不能合理预测的因素，如购并、事故、特殊市场因素变动等。特殊事项风险将导致信用等级骤降，甚至违约。研究员在评级的过程中对特殊事项对债券的影响应及时地进行评估，确认是否有必要调整评级。特殊事项包括法律诉讼、未履行的合约、政府的直接援助、母公司对子公司的支持协议等。特殊事项对企业偿债