从我国农业企业的行业特征看市场细分选择.pdf

1、公司金融3 5证券市场导报 2 0 1 4 年7 月号农业是市场容量巨大的传统产业。农业企业在发审过程中的撤单及被否情况相对较多，且主要集中于产业链中游，即种植业、畜牧业和水产养殖业。就此，从我国农业上市公司和拟上市企业入手，分析市场对农业企业的细分需求。农业上市公司的产业特性分析一、农业上市公司概况目前，我国农业上市公司共计6 1 家1，占A 股上市公司的比例为2.4 2%。截止2 0 1 4 年3 月7 日，农业上市公司市值为3 2 1 3 亿元，占A 股上市公司的比例为1.3 2%；平均每家约为5 2 亿元，市值最大的公司为海南橡胶2 6 7 亿元2。根据2 0 1 3 年三季报，企业营

2、业总收入为1 8 4 4 亿元，占A 股上市公司的比例为0.9 4%，平均每家公司约为3 0 亿元；归属于母公司净利润为3 9 亿元，占A 股上市公司的比例为0.2 3%。与境外农业公司相比，我国农业上市公司体量较小。以种子销售收入对比，7 家种业上市公司2 0 1 0 年合计4 4.5 7 亿元，纽交所上市公司孟山都为7 6.1 1 亿美元(约4 8 0亿元，该公司同年营业收入1 0 5.1 亿美元)，7 家公司加起来不到孟山都一家的十分之一。7 家公司2 0 1 0 年净利润合计9.5 9 亿元，孟山都1 1.9 亿美元；7 家公司统计时的总市值约2 5 6 亿元，孟山都的市值在5 0 0

3、 亿美元左右(高峰时曾接近1 0 0 0 亿美元)。3二、上市公司多处于产业链中游，产业集中度较低农业上游行业主要包括农药、疫苗、种子、化肥和饲料等，中游主要包括种植业、养殖业和林业。下游主要是农产品加工业和流通业。在我国，农业上市公司锁住子行业的分布位主要为，公司金融3 6证券市场导报 2 0 1 4 年7 月号1 9 9 4 2 0 1 4 年1 月底，我国农业公司上市出现几次大的波动。2 0 0 4 年、2 0 1 0 年和2 0 1 1 年上市公司出现峰值，当年上市公司均为7 家；在1 9 9 5 年、2 0 0 3 年和2 0 1 3 年上市公司均为04(见图2)。其间，我国农业I

4、P O 公司的所属行业也存在一些变化。2 0 0 6 年之前，农产品加工、林业和种业上市公司相对较多；2 0 0 6 年之后，养殖业公司大幅增加，饲料和渔业基本无变化(见图3)。五、公司上市后在规模和收入方面整体获得提升1.2 0 0 9 2 0 1 3 年，上市公司总资产整体逐年提升；同期，化肥、饲料和种植业市值总体上升，其他子行业基本持平从上市公司规模来看，种植业和饲料整体的体量较大。2 0 0 9 2 0 1 3 年，农业上市公司总资产整体稳步提升。2 0 0 9 2 0 1 3 年，化肥、饲料和种植业的市值总体呈上升趋势，渔业基本上逐年下降，其他子行业整体持平，略有下降(见表2)。2.

5、2 0 0 9 2 0 1 3 年，上市公司营业收入总体逐年提高，净利润和经营性净现金流未呈现明显走势2 0 0 9 2 0 1 3 年，农业上市公司营业收入总体逐年提高。其中，疫苗、饲料和种植业收入规模相对较大。同期，上市公司净利润未呈现明显走势。其中，饲料、疫苗、养殖业、种植业和渔业的净利润2 0 0 9 2 0 1 1 年逐年上农产品加工位居第一，占比2 5%；其次为养殖业，占比2 0%；种业、渔业和饲料均为1 1%。从产业链划分来看，农业上市公司主要分布在产业链中游，约占4 4.2 6%；其次是上游约占2 9.5 1%；最后是下游占2 6.2 3%(见图1)。这一分布情况与境外公司差异

6、较大。境外公司产业链分布主要集中在上游和下游，较为典型的如种子企业孟山都和杜邦先锋；粮油加工企业，如A D M、邦吉、嘉吉和路易达孚；肉类加工企业如T y s o n 等。现阶段，农业的产业集中度较低，如生猪养殖企业。年出栏规模在5 万头以下的企业约占9 9%，年出栏规模在百万头以上的企业仅为0.3%，产业集中度相当低(见表1)。三、上市公司本身已具有一定的产业链覆盖在我国，农业上市公司相对已具有了一定的产业链覆盖，与诸多拟上市企业相比，规模较大。比如，好当家具有产业链一体化的优势，海参苗种可以自供，降低成本并保证品质；壹桥苗业现已形成了覆盖海参苗种繁育、养殖、加工、销售运输为一体的完整产业链

7、条；东方海洋集海水养殖、冷藏加工、科研推广及国际贸易于一体；圣农发展向养殖全产业链发展；雏鹰农牧增加其鲜肉销售等下游环节等。四、2 0 0 6 年之前，农产品加工、林业和种业公司上市相对较多；之后，养殖业公司大幅增加图1 农业上市公司所属子行业分布表1 2009年主要生猪养殖企业及规模年出栏规模年出栏量全国占比(%)主要企业1 0 0 万头以上0.3广东温氏食品集团有限公司4 0-9 9 万头0.3海口农工贸(罗牛山)股份有限公司、河南雏鹰农牧股份有限公司、河南省内乡县牧原养殖有限公司等2 0-3 9 万头0.3新五丰股份有限公司等5-1 9 万头0.1河南省黄泛区农场、江西正邦科技股份有限公

8、司、湖南大康牧业股份有限公司等5 万头以下9 9河北衡水老白干酒业股份有限公司、广东广弘控股股份有限公司、四川高金食品股份有限公司等合 计1 0 0-数据来源：招商证券图2 19942014年1月农业上市公司IPO分布图3 19942014年1月 首发上市的农业公司所属子行业分布公司金融3 7证券市场导报 2 0 1 4 年7 月号影响更为显著。企业规模较小，抗风险能力较弱，加之农产品的强周期性特征，使这类企业的业绩波动显著。但是，农升，2 0 1 2 年有所下降；下游的农产品加工业2 0 1 1年、2 0 1 2 年净利润均为负值。出现这一情况的原因主要在于，2 0 1 2 年行业已处于下行

9、周期，同时受出口影响，农产品加工企业业绩下滑；农产品流通业在经历了2 0 1 0 年为负之外，后续逐年上升。同期，上市公司经营性净现金流也未呈现明显走势。其中，2 0 1 0 2 0 1 3 年，化肥、农产品加工和农产品流通企业经营性净现金流逐年提高；林业除2 0 0 9 年之外，2 0 1 0 2 0 1 3 年连续为负(见表3)。农业拟上市企业的产业及其分析一、拟上市企业主要分布于种植业、畜牧业和农产品加工业据统计，1 9 9 9 年2 0 1 4 年2 月底，V C/P E 主要投资于产业链中游的农业企业，投资占比约为8 2.2 6%；其次为产业链下游的企业主要有1 4.5 1%，产业链

10、上游的企业投资最少，约为3.2 2%。其中，所投子行业位居第一的是种植业，约占3 1.0 5%；其次是畜牧业，占比3 0.4 4%；位居第三的是农产品加工业，约占1 1.6 9%(见图4)。一定程度上表明，市场的需求主要是种植业和养殖业等产业链的中游产业，传统子行业依然具有市场前景。二、拟上市企业凸显行业特征2 0 0 7 年之前，V C/P E 投资的农业企业较少，年均不足1 0 家；2 0 0 7 2 0 0 9 年，投资的农业企业数量出现较大幅度提升；2 0 1 0 年，出现爆发式增长，至2 0 1 1 年达到峰值1 3 0 家企业；2 0 1 3 年下降幅度较大，跌至5 2 家(见图5

11、)。从V C/P E 投资的农业企业所属子行业分布来看，显现几个特征：(1)2 0 1 0 年后，V C/P E 开始投资农产品流通企业；(2)同期，农产品加工行业基本保持年均投资1 0 家的水平，畜牧业和种植业的投资企业数量大幅增加；(3)种业企业的投资数量始终较少(见图6)。结论一、传统种养殖业市场具有发展前景农业企业的产业集中度和竞争程度整体较低，种植业和畜牧业等行业相对更为分散，受周期、疫病、自然灾害等的表2 农业上市公司总资产和市值一览 (单位：亿元)项目年份上游中游下游合计种业 化肥疫苗饲料养殖业种植业林业 渔业农产品加工农产品流通总资产2 0 0 9 年1 3.0 2 5.7 9

12、 1 6.7 8 3 0.4 2 1 1.0 1 7 7.8 9 1 0.7 11 1.6 6 2 1.1 5 6.6 5 2 0 5.0 72 0 1 0 年1 6.3 6 5.7 6 1 9.0 6 3 3.5 8 1 5.5 61 1 5.7 41 4.2 81 5.3 0 2 6.1 1 6.3 8 2 6 8.1 32 0 1 1 年2 0.5 2 7.7 6 2 0.4 3 5 4.9 1 2 0.5 81 1 2.0 31 4.2 32 0.6 9 2 8.3 6 6.4 3 3 0 5.9 42 0 1 2 年2 3.6 31 7.2 62 2.3 5 6 4.7 7 2 6.

13、8 01 0 9.7 81 5.6 12 3.3 5 2 9.8 0 1 0.8 8 3 4 4.2 32 0 1 3 年2 4.4 71 7.7 22 7.6 9 7 8.4 0 3 2.7 91 0 7.9 01 6.9 92 5.6 8 3 0.9 0 1 1.6 2 3 7 4.1 7市值2 0 0 9-1 2-3 12 8.5 72 2.9 14 5.7 1 3 9.7 3 2 3.4 21 2 0.5 62 1.0 13 4.8 7 3 7.7 7 1 9.6 1 3 9 4.1 62 0 1 0-1 2-3 15 6.0 72 0.4 75 2.6 4 7 2.0 5 4 2.6

14、 21 1 6.4 92 4.4 66 3.0 4 4 3.5 5 1 9.3 1 5 1 0.7 12 0 1 1-1 2-3 14 8.0 62 1.6 93 7.5 2 8 7.6 4 3 6.0 91 6 8.7 91 4.5 05 0.5 2 2 8.3 5 1 6.4 3 5 0 9.5 92 0 1 2-1 2-3 14 2.1 82 6.2 23 0.8 3 8 9.9 3 3 5.6 11 6 7.1 12 1.9 34 6.6 2 2 3.4 9 1 5.7 6 4 9 9.6 72 0 1 3-1 2-3 15 0.9 52 9.9 74 6.5 61 1 1.4 63

15、7.9 92 1 6.4 93 0.0 14 0.6 6 3 0.9 1 2 7.1 3 6 2 2.1 4数据来源：w i n d 数据库表3 农业上市公司财务状况 (单位：亿元)项目 年份上游中游下游合计种业 化肥 疫苗饲料养殖业种植业林业 渔业农产品加工农产品流通营业总收入2 0 0 9 7.5 8 5.2 0 1 7.1 6 4 6.9 5 1 0.0 3 3 8.8 9 4.4 7 6.1 1 1 5.5 75.2 7 1 5 7.2 32 0 1 0 9.2 5 5.2 5 2 0.4 6 5 3.7 0 1 3.9 6 5 6.5 5 5.1 4 7.9 6 1 6.8 65.0

16、 5 1 9 4.1 82 0 1 11 0.5 91 2.5 42 5.2 11 6 0.2 3 1 9.9 9 8 4.4 4 6.0 8 9.8 3 2 0.1 15.2 1 3 5 4.2 32 0 1 21 1.7 02 7.8 42 8.2 61 7 6.1 1 2 3.7 8 9 1.7 5 5.5 0 1 0.2 6 2 0.6 89.6 9 4 0 5.5 72 0 1 31 1.8 52 5.2 93 1.4 81 8 6.1 6 2 7.4 6 7 8.1 4 6.3 4 1 0.2 9 2 6.5 4 1 0.2 7 4 1 3.8 2归属于母公司净利润2 0 0 9 0.5 1-0.2 7 1.2 61.6 00.6 32.5 7 0.0 1 1.7 00.5 70.0 58.6 32 0 1 0 0.8 4 0.5 3 1.5 22.0 10.6 33.5 3 0.3 6 2.3 50.3 2-0.3 3 1 1.7 62 0 1 1 0.8 5 0.0 8 1.8 65.3 72.1 54.3 8-0.1 0 3.1 2-1.0 60.1 51 6.82