第16章跨国公司筹资管理.pptx

1、第16章 国际公司筹资管理,一、跨国公司筹资方式,（一）国际信贷筹资（二）国际债券筹资（三）国际权益筹资（四）国际租赁筹资,（一）国际信贷筹资,1、国际商业银行贷款（1）国际短期信贷 欧洲货币市场 亚洲货币市场（2）国际长期信贷,返回,（1）国际短期信贷 国际短期信贷资金主要来自于欧洲货币市场和亚洲货币市场。欧洲货币市场（Euro currency market）经营欧洲美元和欧洲一些主要国家境外货币交易的国际资金借贷市场。这里所谓的“欧洲”一词，实际上是“非国内的”、“境外的”、“离岸的”意思。,欧洲美元，是指存放在美国境外各银行（主要是欧洲银行和美国、日本等银行在欧洲的分行）内的美元存款，

2、或者从这些银行借到的美元贷款。这与美国国内流通的美元是同一货币，具有同等价值，两者的区别只是在于帐务上的处理不同。例如，一家公司在欧洲的一家银行存进一笔美元，实际上只是把它原来存在美国银行的一笔美元转存到这家欧洲银行的帐户上。,欧洲货币市场起源于20 世纪50 年代。欧洲货币市场是由一个世界性的广泛的国际银行网所组成。这些银行被泛称为“欧洲银行”。所谓“欧洲银行”与其说是一种机构，不如说是一种职能。欧洲货币市场是一个有很大吸引力的市场，关键在于这是一个完全自由的国际金融市场。,返回,亚洲货币市场(Asian Currency Market)亚洲货币市场又称为亚洲美元市场，是指亚太地区的银行经营

3、境外货币的借贷业务所形成的市场。这个市场是为满足亚大地区的经济发展的需要而产生的，其发展对亚大地区的资金融通以及全球性国际金融市场的业务扩展都起到了积极的作用。,返回,（2）国际长期信贷 双边贷款：是一家银行单独向借款人发放的贷款，特点是灵活方便，成本较低，便于加强同借款人的联系；多边贷款是由几家或十几家银行共同参加的向一个公司或一个国家或某些大型工程项目发放的贷款，特点是可以增加银行资金供给能力，并减少单个银行的风险。返回,2、外国政府贷款 一国政府向另一国政府提供的具有一定援助或部分赠与性质的低息优惠贷款，其贷款利率较低，一般为2%-4%，或无息贷款，期限一般为20-30年，最长可达50年

4、。此种贷款一般规定有专门用途。返回,3、国际金融组织贷款（1）全球性金融组织 国际货币基金组织（IMF）International Monetary Fund 是政府间的国际金融组织。它是根据1944年7月通过的国际货币基金协定而建立起来的。于1945年12月27日正式成立，1947年3月1日开始办理业务。同年11月15日成为联合国的一个专门机构，但在经营上有其独立性。至今，IMF已有182个成员。,（2）地区性金融组织 亚洲开发银行（Asian Development Bank，ADB）是亚洲、太平洋地区的区域性政府间国际金融机构。它不是联合国下属机构，但它是联合国亚太经社会赞助建立的机构，

5、同联合国及其区域和专门机构有密切的联系。于1966年月日正式营业，总部设在马尼拉。,返回,4、国际信贷贸易 一国为了支持或扩大本国出口，通过对本国的出口给予利息贴补或提供信贷担保的方法，鼓励本国的银行对本国出口商或外国进口商（或其银行）提供利率较低的贷款，来解决本国出口商资金周转困难，或满足外国进口商对本国出口商支付贷款需要的一种信贷方式。,（二）国际债券筹资 跨国公司在本国以外的金融市场发行以非本国货币标价的债券进行筹资。按照面值与发行债券所在国的关系，国际债券可以分为：1、外国债券（Foreign Bond）外国借款人（政府、私人公司或国际金融机构）在某个国家的债券市场上发行的以这一国家货

6、币为面值货币的债券。,这种债券只在一国市场上发行并受该国证券法规制约。例如，扬基债券(Yankee Bond)是非美国主体在美国市场上发行的债券，武士债券是非日本主体在日本市场上发行的债券，同样，还有英国的猛犬债券、西班牙的斗牛士债券、荷兰的伦勃朗债券，都是非本国主体在该国发行的债券。,2、欧洲债券(Euro bond)欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。例如，法国一家机构在英国债券市场上发行的以美元为面值的债券即是欧洲债券。欧洲债券的发行人、发行地以及面值货币分别属于三个不同的国家。,3、国际债券筹资的优点：（1）债券利率一般低于银行

7、贷款利率；（2）资金来源广泛，筹资者可自主使用；（3）偿还期限较长；（4）偿还方式比较灵活；（5）可以取得税收优惠。,返回,4、国际债券筹资的缺点：（1）发行时间较长、发行费用较高；（2）增加了跨国公司的破产风险。,（三）国际权益筹资 1、国际股票筹资（1）纽约泛欧证券交易所 2007年4月4日，纽约证券交易所(NYSE)与泛欧交易所(Euronext)昨日迎来合并后的首个交易日，这标志着这一全球最大的股票市场纽约-泛欧证券交易所正式开始运行，且同一只股票首次可以在欧美两个大陆每日12小时进行交易。纽约-泛欧交易所成为了全球首个真正意义上的跨洲证券交易所。,（2）纳斯达克股票市场（NASDAQ

8、）纳斯达克市场全称为全美证券商协会自动报价系统（NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotations，简称NASDAQ）。1961年美国国会授权SEC对证券市场进行特别研究，SEC经过调查研究后提出了组建OTC市场折方案，并责成全美国证券商协会（NASD）1968年执行。1968年全国证券商协会的自动报价系统建成，即NASDAQ系统。1971年2月8日开始运作。,纳斯达克小额资本市场 纳斯达克专为成长期的公司提供的市场，纳斯达克小资本额市场有1700多只股票挂牌。作为小型资本额等级的纳斯达克上市标准中，财务指标要求没有全国市场上市标

9、准那样严格，但他们共同管理的标准是一样的。当小资本额公司发展稳定后，他们通常会提升至纳斯达克全国市场。,纳斯达克全国市场 作为纳斯达克最大而且交易最活跃的股票市场，纳斯达克全国市场有近4400只股票挂牌。要想在纳斯达克全国市场折算，这家公司必须满足严格的财务、资本额和共同管理等指标。在纳斯达克全国市场中有一些世界上最大和最知名的公司。,2009年9月26日，盛大游戏在美国NASDAQ上市,私募项下发行的股票（private placement)的交易场所:POTALPORTAL市场是纳斯达克从1990年起开始运营的市场。1990年全美券商协会(NASD)发布144A在法律上允许可以做，但是没有

10、创造出接受买卖的场所。当时纳斯达克根据母公司144A创作了PORTAL这样一个市场，私募发行的股票可以在PORTAL这里进行买卖，当时的买卖和现在不大一样，因为当时情况下几乎没有标准，而且监管体系刚刚成立起来，NASD也是刚刚允许进行买卖，至于怎么监管、怎么报价方面，从1990年到现在一直在演变过程中，PORTAL市场也是在逐步完善。PORTAL市场的作用是允许私募项下的股票进行买卖。,（1）国际股票筹资的优点有助于提高公司在国际上的知名度；投资人基础扩大，可以降低敌意接管的可能性；在发生通货膨胀的情况下，能使国际股东抵消一部分由于通货膨胀对购买力的影响；无须还本付息,（2）国际股票筹资的缺点

11、严格的审核可能使发行成功的概率较低；会稀释原大股东的控制权；国际股本承担的风险较大，提高了融资成本；相对于国内融资，发行费用更高,返回,2、存托赁证融资(1)Depositary Receipt,(DR），被称为存托凭证证或存股证，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。以股票为例，存托凭证是这样产生的：某国的上市公司为使其股票在外国流通，就将一定数额的股票，委托某一中间机构（通常为一银行，称为保管银行或受托银行）保管，由保管银行通知外国的存托银行在当地发行代表该股份的存托凭证，之后存托凭证便开始在外国证券交易所或柜台市场交易。,存托凭证的当事人，在国内有发行公司、保管机构，

12、在国外有存托银行、投资人等。从投资人角度来说，存托凭证是由存托银行所签发的一种可转让股票凭证，证明一定数额的某外国公司股票已寄存于该银行在外国的保管机构，而凭证的持有人实际上是寄存股票的所有人，其所有的权利与原股票持有人相同。,(2)ADR ADR（American Depositary Receipts）,即美国存托凭证，ADR是面向美国投资者发行并在美国证券市场交易的存托凭证。如果发行范围不止一个国家，就被称为全球存托凭证（GDR),ADR的发行程序、中国发行公司与一美国银行签订存托协议，由该银行担任中国发行公司证券的存托银行、美国存托银行与中国保管银行签订保管协议，由中国保管银行保管发行

13、公司证券、由发行公司交付有价证券予保管银行、保管银行通知存托银行发行美国存托凭证，每一张存托凭证代表一定数目的中国发行公司的证券，该凭证可自由交易,、存托银行于美国发行存托凭证，并将存托凭证交付美国证券承销商委托其销售、承销商将存托凭证交付美国投资人，投资人并给付买卖价金 发行存托凭证后，美国存托银行作为该凭证持有人的付款代理人，该银行收取股利并转化为美元，然后将其分配给股证持有人；该银行作为存托凭证的转让代理人，对该凭证在美国的投资人的交易进行记录；该银行也时刻准备着把该凭证转换为相应的境外证券。,(3)ADR的种类 1)无担保ADR基础证券发行人不参与。2)有担保ADR由基础证券承销商委托

14、一家存券银行发行。有担保的ADR可以分为一、二、三级公开招募ADR和美国144A规则下的私募ADR,一级ADR一级ADR是将发行公司已在原上市市场上流通的有价证券在美国市场交易，发行公司将本公司股票存托给美国银行，美国银行再将这些股票交由发行公司所在地金融机构集中托管，在美国柜台市场（over the counter market，OTC）进行交易，但不能在美国证券交易所上市。这一级ADR是以发行公司现有的股票为基础，不涉及新的证券的发行，不能用于筹集资金，仅仅是一种允许发行公司的现有证券以ADR的形式在美国出售的一种机制，主要是为美国投资人提供交易现成的境外公司股票的通道，因此无须进行公开招

15、募注册审查，无须遵守交易所上市规则和证监会的持续披露等要求，也不必改变目前会计报表的编制方法。,一级ADR是非美国公司进入美国资本市场的最简单的方法之一。2006年7月，国航以其H股股票（0753.HK）为基础股票，在美国发行2000万份一级美国存托凭证(ADR)。国航委任摩根大通银行为这次ADR发行的存托银行，每份ADR相当于国航20股香港上市普通股，即每20股H股普通股等于1份ADR。按此计算，国航此次通过ADR在美国存量发行4亿香港上市的普通股，发行额为100万美元，也是ADR最高发行额度。,二级ADR二级ADR与一级ADR的相同之处在于，这种ADR也是以发行公司现有的股票为基础，不涉及

16、公开招募，因此也无须进行公开招募注册。与一级ADR的区别在于，二级ADR可在美国全国性证券交易所NYSE、NASDAQ、AMEX注册登记并挂牌交易，因此它必须符合美国证券交易委员会（Securities&Exchange Commission,SEC）注册和申报会计表的方法，公司的财务必须符合美国一般会计准则（US Generally Accepted Accounting Principles，U.S.GAAP）的要求，符合全国性股票交易所的上市条件，需要遵守证监会的持续披露要求。,三级ADR三级ADR则是境外发行公司将自己的证券向美国投资人作公开发行，既发行新的证券，同时也在美国证券交易所

17、上市，因此它必须遵守美国证券法关于公开招募、持续披露等规定。三级ADR是唯一的允许境外公司在美国融资的ADR形式，建立三级ADR必须按照类似于普通股首次公开发行的程序来进行。它需要办理SEC规定的全部注册登记手续，必须根据1933年证券法要求用F-1、F-2 或F-3表格进行既有股份登记，上市时还须遵循美国一般会计准则。,据美国证券交易委员会(SEC)发布的登记公告称，中国电信已申请发行168亿股H股，其中159.6亿股进以预托证券(ADR)的方式在美国发行，另外8.4亿股在香港发行，每100股H股壹一股ADR。,RADR（私募发行）为了避免公开招募所造成的大量的文件准备和披露负担，发行人可根

18、据1990年颁布的144A规则私募发行RADR，由美国的合格机构投资者(Qualified Institutional Buyers，QIB)为发行公司发售股票，该证券必须只能出售给合格机构投资人（合格机构投资人通常包括美国银行、信用社和注册券商），无须在SEC注册，通过自动联检不公开上市转卖和交易(Private Offerings,Resales and Trading through Automated Linkages，PORTAL)系统在美国的QIB中进行交易，在保管信托公司进行清算交割。,由于美国对发行144A规则下的RADR的条件要求最低，发行成本也较低，因而这种ADR能够迅速进

19、入市场。对于无意在美交易其证券，只求在美筹资的企业，144A私募下的RADR宜作为首选。如我国的赣江铃、仪征化纤和马钢均是以 144A规则下的RADR形式发行的。但由于投资者数量有限，而且在柜台交易市场交易不利于提高企业知名度，所以近年来我国企业较少使用。,(4)ADR业务涉及以下三个关键机构：,（1）存托银行。存券银行作为ADR的发行人和ADR市场中介，为ADR投资者提供所需的一切服务。,（2）保管银行。托管银行是由存券银行在基础证券发行国安排的银行，负责保管，ADR所代表的基础证券；根据存券银行的指令领取红利或利息，用于再投资或汇回ADR发行国，并向存券银行提供当地市场信息。,（3）存券信

20、托公司。指美国的证券中央保管和清算机构，负责ADR的保管和清算。,（四）国际租赁融资 1、融资租赁与经营租赁 2、作用（1）减轻公司总体税负（2）转移公司内部资金（3）降低或避免政治风险,返回,三、跨国公司筹资特点,1、筹资数量多2、筹资来源地域广3、筹资方式多样化4、筹资风险较大5、筹资决策复杂,四、跨国公司筹资战略,1、筹资成本最小2、筹资风险最低3、资本结构,五、跨国公司筹资渠道,1、来自企业集团内部资金2、来自母公司所在国的资金3、来自东道国的资金4、其他国际资金来源,六、跨国公司的资本成本与资本结构,（一）资本成本1、股权与留存收益成本2、债务融资成本（1）短期外币债务融资成本（2）

21、长期外币债务融资成本（3）影响跨国公司资本成本的主要因素（二）资本结构,（一）资本成本 资本成本的计算方式类似于国内企业。如果跨国公司有外币筹资时，就需要考虑汇率变动对外币筹资成本的影响，然后综合计算跨国公司的资本成本。1、股权与留存收益成本 与国内企业相同（股利资本化模型与资本资产定价模型）,返回,2、债务资本成本（1）短期外币债务融资成本 Rf=(1+If)(1+ef)-1 Rf为短期外币债务融资的实际利率 If为短期外币债务融资的名义利率 ef为外币币值在融资期内的变动百分比,某美国公司以4%的持牌利率取得了一笔期限为一年的贷款1000万瑞士法朗，公司收到贷款后马上将其兑换成美元支付原材

22、料款，即期汇率是0.5美元，假设归还贷款时瑞士法朗的即时汇率为0.4美元，则该笔贷款的实际成本为?归还贷款时瑞士法朗对美元贬值20%实际成本=（1+4%）（1-20%）-1=-16.8%实际成本为负，表明公司实际归还的金额少于其借入金额。,返回,（2）长期外币债务融资成本的计算 计算时不仅要考虑汇率变动的影响，还要考虑时间价值的影响。分次付息一次还本：一次还本付息,假设一美国跨国公司需借3年期10万美元的资金，最终选择在欧洲资本市场上借款。假设目前欧元对美元的汇率是1欧元=1.25美元，则它应借入8万欧元。欧元的年利率为10%，根据预测，欧元在3年内将会贬值，分别是1.2美元 1.1美元和 1

23、.0美元，如果采用分次付息一次还本的还款方式，则该美国跨国公司的实际融资成本是多少？运用内插法可得R=1.69%,3、影响跨国公司资本成本的主要因素（1）外汇风险（2）国家风险（3）母公司和东道国的税收政策（4）跨国公司的经营活动（5）投资者的倾向（6）上市披露要求,返回,（二）资本结构 1、公司自身特征（1）现金流量的稳定性 现金流量较多且比较稳定的跨国公司，可适当增加债务融资比例。（2）跨国公司的信用风险 有较低信用风险的跨国公司更容易获得债务资本。（3）跨国公司对收益的处理 如果跨国公司倾向于保守的资本结构，可以将大量剩余收益留存于企业以弥补其资金的缺口。,2、各个东道国国家特征 如东道国对投资股票的限制、东道国利率水平的变化、东道国货币实力以及东道国税法规定等都会影响到跨国公司的资本结构 3、各个海外子公司的具体情况,