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1、股指期货推出对我国股票市场的影响doc本科毕业论文股指期货推出对我国股票市场的影响The Impact of Stock Index Futures ImplementOn Domestic Stock Market摘 要我国股票市场在国民经济中的地位和作用越来越重要。我国上市公司股票市值占国内生产总值（GDP）的比重也在急剧增长。中国股票市场要继续发展已不能仅仅依靠单边做多，单边市场存在着较大的市场风险。金融衍生产品种类缺乏，市场功能和机制不完善等问题，制约了我国股票市场的进一步发展。股指期货是一种以股票价格指数作为标的的金融期货，已成为金融衍生产品中发展最为迅猛的交易品种。股指期货的推出对

2、于完善股票市场的功能和机制，提高我国金融市场的国际化程度，具有重大推动作用。随着股指期货在中国大陆股票市场的正式登陆，股指期货的引入对股票现货市场的影响成为人们关注的焦点。本文从市场投资者结构与行为、股票价格和股票指数波动以及股票现货市场规模和流动性三个方面分析股指期货推出对我国股票市场产生的影响。关键词：股指期货；股票市场；影响 ABSTRACTChinas stock markets in the national economy play a more and more important position and role. If the stock market of china n

3、eeds to keep on development it cannot rely on buying long because it will cause a large market risk. Lacking of financial derivative products and incompleteness of market mechanism and function restricts the further development of Chinese stock market. Stock index future is a kind of financial futur

4、es that stock index as underlying asset. It has become the most rapidly developing subclass of the financial derivatives in the recent decades. The introduction of stock index future is good for completing the stock market mechanism and function and improves China financial market internationalizati

5、on. People will focus on the impact of stock index futures implement on domestic stock market as the introduction of the stock index future in China stock market. The whole article analysis the impact of stock index futures implement on domestic stock market from the investors structure and behavior

6、s, the stock price, the fluctuate of stock index, the market scale and liquidity of stock market.Key Words: Stock Index Future; Stock Market; Impact股指期货推出对我国股票市场的影响一、引言（一）选题背景中国金融期货交易所沪深300股票指数推出已有相当一段时间，并在近年来一直在股指期货仿真操作中不断完善和发展。2010年4月16日，经中国证券业监督委员会批准，沪深300指数合约正式登陆我国股票市场。股指期货的推出很可能对我国股票市场产生巨大正面影响，

7、融资方和投资者都热切盼望着股指期货的诞生。但同时对于股指期货的推出可能的产生的其他影响，各方亦相当关注。因此，基于我国股票市场的现状对股指期货的推出可能产生的影响进行研究，对于了解股指期货的操作、进一步完善和规范股票市场和期货市场有重要指导作用。股指期货于1982年在美国堪萨斯期货交易所（KCBT）诞生后，短短的二十几年间，股指期货已经在全球37个证券市场推出了百余个品种，在欧洲、日本、香港等国际金融中心作为最重要的期货品种之一，对当地乃至全球股票市场产生着重要影响。自1990年我国的股票市场诞生后发展至今，股市体制在不断完善中具备了一定规模。但是在缺乏做空机制的环境下，投资者面对巨大的系统性

8、风险却无计可施，股票市场要继续健康发展必然会遭到阻碍。期货作为现货市场规避风险的重要手段，我国期货市场操作机制伴随多种商品期货交易活跃进行得到完善，在为商品现货交易上提供避险工具的同时对推出金融期货产品铺垫。适时推出股指期货对于深化我国金融市场改革、激励金融产品创新有重要作用。（二）国内外研究现状国外金融学界自20世纪80年代美国推出股指期货以来，关于股指期货的利弊讨论一直在进行，股指期货的风险规避、套期保值、价格发现等功能证明了它是一种很好的投资避险工具，但其自身带来的风险也引起了一些学者的关注，尤其是在1987年股灾之后。Baldauf和Santoni(1991)使用自回归条件异方差模型（

9、ARCH），以研究股指期货的引入是否会改变模型的参数变量，结果发现参数没有发生改变。Pericli和Koutmos（1997）使用指数GARCH模型发现在引入期货交易后，标准普尔（S&P）500的市场波动性减弱。Antonious（1998）等人使用非对称GARCH模型对标准普尔500指数进行研究，结果表明股指期货的引入对现货市场无不良影响。在研究对象上，国内学者关于股指期货的研究主要集中在对成熟资本市场的股指期货市场的研究，包括基于美国、欧洲、日本等市场的股指期货品种研究，借鉴分析对我国股票市场的影响。另外还有部分学者是基于与韩国、台湾等新兴资本市场的股指期货市场比较，对我国股票市场的影响。

10、在研究方法上，除了简单的方差分析外，还使用线性回归分析、GARCH模型等进行回归分析。也有一些学者是运用样本统计方法。李华，程婧（2006）运用GARCH模型研究了日本股指期货的引入对日经指数的影响，发现股指期货推出只是稍微加大股市的震荡幅度，实际上对日经指数影响不大。但路铁军（2003）研究香港恒生指数发现，恒指期货推出对股市波动幅度的影响从长远来看是起减弱作用的。本课题研究内容主要是基于我国股票市场现状，集中在对股票市场的投资者、股价股指的波动性以及对股市流动性三个方面的影响。本课题研究主要集中在股指期货推出对股票市场组成的各个方面可能产生的影响进行分析，所包含的方面较为全面，不运用复杂的

11、数学模型进行解析，通俗易懂。因为国内学者对股指期货推出对股票市场的影响一般采用与国外成熟资本市场的对照比较进行分析，而本课题研究主要是从我国股票市场现状出发。二、股指期货概述（一）股指期货的基本概念期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量标的物的标准化合约。根据合约标的物的不同，期货合约分为商品期货合约和金融期货合约。金融期货是指以金融工具或金融产品作为标的物的期货交易方式。金融期货合约的标的物包括有价证券、利率、汇率等金融产品及其相关指数产品。股票指数期货是以股票指数作为标的资产，交易双方约定在将来某一特定时间交收一定点数的股价指数的标准化期货合约

12、，通常简称为“股指期货”。具体来说，股指期货是由高度组织化的交易所推出，并由投资者按照一定的规则直接或者间接地通过高度组织化的交易所进行买卖的，规定买卖双方在未来某个特定的时间，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖股价指数的一种标准化金融工具。简单地说，股指期货就是种以股价指数为标的物的期货。股指期货是从股市交易中衍生出来的一种新的交易方式。（二）我国股指期货的发展情况早在1993年，我国地方曾经尝试推出股指期货。我国于1990年12月19日和1991年7月3日相继成立上海证券交易所和深圳证券交易所。在交易所成立初期，股价暴涨暴跌，急需投资避险工具。海南证券交易中心从1993年

13、1月开始筹备股指期货交易，并于同年3月正式推出深圳股指期货交易，推出了深圳综合指数和深圳A股指数两种期货合约，每种又分为当月、次月和隔月3个不同交割月份的一共6个标准合约。但海南证券交易中心推出的股指期货交易本身是违规行为，并未获得有关部门批准。中国证券监督管理委员会多次叫停并做出检查，并于1994年3月23日专门发文通报批评。1994年5月16日，国务院办公厅转发国务院证券委员会关于坚决制止期货市场盲目发展若干意见的请示的通知中特别指出：“一律不准开展国内股指期货和其他各类指数的期货业务。”至此，中国股指期货市场的发展暂告一段落。虽然曾经有一段相当长时期的停滞，但伴随我国证券市场的自身发展和

14、国际资本市场一体化的趋势不断加强，推出国内股票指数的期货业务的压力越发明显。与此同时，国内资本市场经过多年发展，在许多条件上也达到了开展股指期货交易的各种要求。上海证券交易所早于2004年开始筹备开发股指期货，并于2005年4月8日正式发布沪深300指数。这是为股指期货推出的标的指数。2006年9月8日，中国金融期货交易所（CFFEX，简称“中金所”）在上海挂牌成立。同年10月和11月期间，中金所指定了仿真交易相关规定，随后进行了实际交易，并且相应调整了相关制度，为股指期货的正式推出做试验。2010年1月，中国证监会批复同意中国金融期货交易所开展股指期货交易；2月，中国证监会、中国期货业协会和

15、中金所先后发布有关股指期货投资者适当性制度的相关指导文件。2010年4月16日，沪深300股指期货IF1005、IF1006、IF1009、IF1012合约在中国金融期货交易所正式上市，中国证券市场从此告别单边市场，踏入“做空时代”。我国股指期货推出大事记2006/9/8中国金融期货交易所在上海宣告成立，成为中国内地首家金融衍生品交易所，及首家采用公司制为组织形式的交易所。2006/10/22沪深300指数期货合约（征求意见稿）发布2006/10/30中国金融期货交易所在全国范围内开始沪深300股指期货的仿真交易活动。2007/4/15修改后的期货交易管理条例正式实施，为金融衍生品发展揭开新篇

16、章。2007/10/22中国金融期货交易所批准10家期货公司成为该所首批会员单位。2010/1/8中国证监会宣布，股指期货与融资融券正式获批。2010/1/12中国证监会日正式批复中国金融期货交易所关于申请上市股指期货的请示（中金所办字20108号），根据期货交易管理条例和期货交易所管理办法的有关规定，同意其组织股指期货交易。2010/1/19中国金融期货交易所就交易规则及其实施细则修订稿和沪深300股指期货合约向社会公开征求意见。2010/4/8股指期货上市启动仪式于上海举行。2010/4/164月16日，首批四个沪深300股票指数期货合约将在中国金融期货交易所正式挂牌交易。从监管依据来说，首先，2007年3月份完成修订的期货交易管理条例明确了金融期货的法律地位、