1外汇期货和远期外汇交易的差别.docx

1、1外汇期货和远期外汇交易的差别论 述 题1外汇期货和远期外汇交易的差别外汇期货交易和传统的远期外汇交易都先订立合约，将来再办理交割的外汇交易形式，具有相似的规避外汇风险的功能，但两者又有显著的差别，主要表现在下列方面：（1）参与者不同只要按规定交纳必要的保证金，几乎任何投资者均可进行外汇期货交易；远期外汇市场的参与者大多为专业化的证券交易商或资信程度良好的大厂商，小户的参与机会很少。（2）流动性不同由于大量投机者和套利者的参与，外汇期货市场的流动性很好；而远期外汇市场参与者多为避险者，市场流动性差，规模小，常常会有有行无市的现象。（3）交易方式不同外汇期货交易是在现定的时间内，在集中的交易场所

2、采取公开竞价的方式进行的；而远期外汇交易是场外交易，一般通过电话或电传进行，市场是无形的。（4）合约的标准化程度不同同任何商品期货一样，外汇期货合约中除了价格以外，货币种类、交易规模、交割日期与方式等诸项条款都是由交易所规定，即标准化的；而远期外汇合约中的各项细则均由买卖双方自行商订。（5）履约保证不同外汇期货交易中，买卖双方必须向交易所结算机构缴纳一定的保证金。（6）结算方式不同外汇期货交易采用定期盈亏，如果某一方的保证金不足，必须将某合约对冲或追加保证金；远期外汇交易则是直到合约到期才会按商定的价格履行合约。（7）交割方式不同外汇期货交易中大部分成交的合约以对冲的方式结清，实际交割率通常只

3、有12；外汇远期交易正好相反，一般以实际交割为目的，成交合约中有90以上将于到期日被实际交割。2.期权的价格构成期权的价格主要由内在价值和时间价值构成。（1）期权的内在价值期权的内在价值是指立即履行期权合约时所能获得的利润总值，它是由期权的履约价格与相关期货合约的市场价格之间的关系决定：内在价值=履约价格与相关工具价格的差额（2）期权的时间价值所谓时间价值是指当期权购买者希望随着时间的延长，相关的期货价格变动有可能使期权合约价格增值时所乐于支付的权利金数量。同时，它也反映出期权出售者所愿意接受的期权出售价格。对于一个买入期权：期权的时间价值=期权费内在价值随着距到期日时间的减少，时间价值也不断

4、降低，直至到期日时达到0。3. 互换交易对债券市场的影响流动性极强的利率互换和货币互换市场的发展，对国际债券初级市场的运转产生了根本性的影响。当今的国际债券初级市场已成为互换驱动型市场，即筹资者若想改变其在债券市场上发行债券所筹资金的利率基础或货币种类，通过互换便可解决问题。此外，互换交易也从根本上改变了投资者在债券初级市场和二级市场活动。资产互换使投资者可投资的范围大大拓展，投资者根据其具体需要，通过购买基础证券便可创造出以某种货币或利率基础及有关指数表示的相应现金流的投资组合。因此，互换的出现促进了资本市场资本流动的替代性，进而为人们利用不同金融市场从事套利活动提供了便利。无论是借款者还是

5、投资者，他们都能通过互换得到各自所需要的货币种类或利率基础。所以说，在不同国家，以不同货币计值的一级和二级债券市场以及以同一种货币计值的债券市场之间的内在联系，由于有了互换交易的存在而比以往更加紧密。互换已经成为国际债券市场和国内债券市场的纽带。4. 可转换证券的投资战略（1）选择可转换证券实现保值战略当普通股与债券的价格前景都很不确定时，选择可转换证券不失为一种回避风险的保值战略。如前面所分析，当股价上升，或市场利率保持平稳或下降时，可转换证券有很好的保值升值作用。这一战略的不足之处在于，当利率上升时，债券价格降低，可转换债券的底价也降低；而当股价下跌时，可转换债券的升水也可能下降，不能很好

6、地起到保值作用。（2）投资降级可转换证券增值战略假如转换价格远大于其标的普通股的市场价格，那么该可转换证券被称为降级可转换债券（优先股）。此时可转换证券没有转换性，价格也不反映可转换性，而只相当于普通债券的价值。购买这种可转换证券是一种较好的投资战略，因为一旦情况好转，债券的可转换价值将是一笔可观的收益。国外的研究表明，降级可转换证券的价值一般被估计得过低。（3）投资次新可转换证券超值战略美国Alexander和Stover经过研究发现：新发行的可转换证券的价格通常较低。初始发行价是由投资银行在发行公司同意的情况下确定的。他们根据对美国142种可转换债券的实证研究，发现在可转换证券发行之后，市

7、场有效运行之前的短时间内，可转换证券的投资者可以获得超过平均的超额收益。因此，从新发行可转换证券估价过低中可得出一个投资战略：购买并短期持有新发行的可转换证券。5金融工程研究的对象和内容。金融工程实务是以各类金融衍生证券为主要研究对象的。其研究的主要内容有：远期、期货、期权、互换、认股权证、可转换债券等六种类型。(1)远期的概念、特征、作用、类型、缺陷远期作为金融衍生证券的萌芽代表，在理论与实践的结合上的成功范例给金融衍生证券的产生和发展树立了典范，其作用在社会经济的发展进程中已经逐渐被人们认识到。人们在利用远期解决经营上的问题时，常常联想到其它金融衍生证券，这是远期合约功不可没的关键所在。而

8、由于远期只解决了时间上的品种调换问题，对于经营商来说，其风险无法因此而得到完全规避，因而远期功能的局限性逐渐体现出来，交易者需要既能满足品种调换、又能够回避现货风险的工具，这就为其它金融衍生证券的产生提供了市场空间。(2)期货的概念、功能、特征、种类及风险管理期货及期货市场的产生解决了交易者回避现货市场风险问题，其主要功能和作用已经为广大投资者所熟知和运用。期货因其创新速度的加快和合约设计的科学，其种类已经包括了商品期货与金融期货。期货市场是集中交易、集合竞价的期货合约交易的场所，期货市场的产生和发展有其特殊的历史背景。期货市场与现货市场、期货市场与股票市场、期货市场与远期的联系与区别主要体现

9、在市场功能上。期货市场的风险组成以及期货市场的风险管理问题一直是学术界探讨和研究的问题。本书在介绍了发达国家对期货市场风险进行管理的经验的同时，提出了一套新的管理模式，即利用政治、法治、德治、民治手段进行系统管理。本书还对商品期货、利率期货、外汇期货、股指期货等各种期货及其产生、发展、运行模式进行了深入探讨。(3)期权的概念、特征、功能、类型、产生和发展期权的产生，是金融衍生证券家族发展壮大的标志。期权以其选择权可选择性的优势，迅速发展成为投资者避险的有效工具。期权的功能强大、齐全，涵盖了投资、避险、流通和节约成本等诸多功能。合理发挥和利用期权的功能，对于企业的发展和壮大具有积极的推动作用。期

10、权的强大功能被人们逐渐认识到之后，期权及期权市场的发展步伐越来越快。目前，国际上已经有30多家期权交易所。按照不同的分类方式，期权可以分为许多种类，每一种类都有其独特的功能和特征。了解和掌握这些基础知识，对于进一步把握投资机会和回避风险具有重要意义。(4)互换的涵义、功能、类型、产生、发展及应用互换作为新型金融衍生证券，具有特殊的规避风险的功能。企业利用互换进行远期风险的回避既是经营创新，又是管理突破。互换是在企业间金融往来的进一步加强的基础上产生的，企业进行国际贸易活动对于外币需求的经常变化，导致了企业面临着许多汇率波动的风险。而互换正是回避这一风险的有效工具。近年来，互换的发展速度很快，发

11、达国家的跨国公司、大企业都充分利用互换的避险功能，实现业绩的稳步增长。互换亦有许多种类。本书重点对利率和货币互换进行详述。(5)认股权证的概念、特征、功能、产生背景、发展进程及应用认股权证是一种附加证券，是金融衍生证券的重要组成部分。认股权证以其特有的功能在金融衍生证券市场占有一席之地，说明其功能的重要性。认股权证是附加在新发行的股票上的衍生证券，其产生和发展有一定的历史和社会背景。了解这些背景，有助于理解和掌握认股权证的基本理论及其基本运作方式。发达国家在发展认股权证的过程中积累了很多经验，值得发展中国家的借鉴。我国利用认股权证的功能发展和壮大了资本市场。(6)可转换债券的概念、特征、功能、

12、类型及应用可转换债券也是一种新兴的衍生证券。因其“可转换”的突出特点，被广泛地应用于资本市场。可转换债券根据不同的特征可以有不同的分类。不论是哪一种类，都具有其特有的功能和价值。可转换债券在国内外应用比较广泛。了解这些基本知识，有助于对于资本市场的深层了解。6以债务人为例，举例说明外汇期货的套期保值功能。答：一、外汇期货是指以汇率为标的物的期货合约，用来规避汇率风险。是金融期货中最早出现的品种。二、外汇期货套期保值是指利用外汇期货交易保护外币资产或者负债免受汇率变动带来的损失。三、以债务人为例：比如国内某进口商要在一定时间后需要支付国外贸易商一定数额外汇货款，这样国内贸易商便处于债务人位置，他

13、为了避免将来外汇汇率上升，从而给自己造成额外的损失，他往往采用“买入套期”的方法来规避该块风险。既先在外汇期货市场买入与货款数量相等的期货合约，等将来需要在现货市场购入所需外汇时，再同时卖出期货合约，对冲风险。例：国内进口赏商1月份进口500万欧元的货物，约定3个月后付款。进口商担心实际支付货款时，欧元上涨。进口商就采取在外汇期货市场上购入40份的3个月期交割欧元期货合约，总额为500万欧元。假定当时现货市场欧元与人民币比价为1欧元=9元人民币。在期货市场上成交汇率为1欧元=9.01元人民币，这40份期货合约总成交金额为9.01*12.5*40=4505（万元人民币）3个月后，现货市场欧元与人

14、民币比价果然上升为1欧元=9.10元人民币。这时进口商如果直接按此时价格购入500万欧元作为支付款，需要支付人民币4550万元。多支付了人民币50万元，而与此同时，进口上在期货市场上卖出所持有的40份欧元期货合约，成交汇率为1欧元=9.11元人民币，可得到9.11*12.5*40=4555（万元人民币）。赢利为50万元，与现货市场亏损对冲后。锁定进口成本为4500万元。7论述可转换证券对投资者的意义。（1）可转换证券的双重性质使得投资者可以具备双重身份。债券转换之前，投资者是公司的债权人，获取固定的债券利息收入；如果发生转换，投资者就从原来的债权人转变为公司的股东，从而可以分享公司的股息和红利

15、。（2）可转换证券可以使投资者在低风险下获得高收益。在公司的经营状况不稳定的情况下，投资者可以稳定获得债券的利息收入，即使公司破产倒闭，投资者也能比优先股和普通股先得到收回公司所欠债务的权力；而在公司股票上扬或股利收入高于债券收入的情况下，投资者又可以及时将债券转换成股票，从而获得更高的收益。8论述互换交易对债券市场的影响。流动性极强的利率互换和货币互换市场的发展，对国际债券初级市场的运转产生了根本性的影响。当今的国际债券初级市场已成为互换驱动型市场，即筹资者若想改变其在债券市场上发行债券所筹资金的利率基础或货币种类，通过互换便可解决问题。此外，互换交易也从根本上改变了投资者在债券初级市场和二

16、级市场活动。资产互换使投资者可投资的范围大大拓展，投资者根据其具体需要，通过购买基础证券便可创造出以某种货币或利率基础及有关指数表示的相应现金流的投资组合。因此，互换的出现促进了资本市场资本流动的替代性，进而为人们利用不同金融市场从事套利活动提供了便利。无论是借款者还是投资者，他们都能通过互换得到各自所需要的货币种类或利率基础。所以说，在不同国家，以不同货币计值的一级和二级债券市场以及以同一种货币计值的债券市场之间的内在联系，由于有了互换交易的存在而比以往更加紧密。互换已经成为国际债券市场和国内债券市场的纽带。9论述金融衍生证券市场的创新性。金融衍生证券市场始终能够推陈出新，不断根据投资者的需

17、要推出新的金融衍生证券品种。金融衍生证券的创新主要体现在以下几个方面：（1）品种创新从150年前美国部分农场主“无意中”发现并使用“期货”这一衍生证券以来，已经有期权、远期、互换、认股权证、可转换债券等十几个品种相继出台，扮演着各自的角色，承担着各自的任务，发挥着各自的功能。品种创新是金融衍生证券创新性的主要体现。（2）技术创新 金融衍生证券市场能够在短短的时间内成为举世瞩目的金融工具，其根本原因是金融衍生证券市场能够不断地吸收新技术，应用新成果。现代电子交易系统、远程交易系统以及为此配套的各种计算机软件的开发和应用，都是技术创新的具体体现。（3）监管创新为规范金融衍生证券交易，各国都制定了相

18、应的规章制度。如英国金融服务局（Financial Services Authority, FSA）根据金融服务法吸收了原来的许多行业自律组织和其他监管组织及其监管职能，对金融衍生证券的交易进行监管。美国由联邦储备委员会负责银行业的监管，证券交易委员会负责对证券业的监管，商品期货交易委员会负责对期货业的监管。监管的创新使金融衍生证券市场的风险可控性大大增强。10论述期权合约的要素。期权合约除具有期货合约的一些基本内容外，还包括一些期权交易所特有的重要条款。这些合约要素可基本分为当事人要素、资金要素、时间要素三大类。（一）、当事人要素（1）期权的买方买方（Buyer、Purchaser）又称买家

19、（Taker），指看涨期权或看跌期权的购买者。期权的买方签定期权合约的同时，向卖方支付一笔权利金，从而拥有承担某一期货部位的权利，但不是义务，故又称期权持有者（Holder）。（2）期权的卖方卖方（Seller，Waker）又称沽家（Grantor），是指在期权交易中卖出期权合约，赚取买方支付的一笔权利金，并在期权持有者要求行使权利时，负有履约义务的一方，故亦称销售者（Writer）。（3）期权合约的经纪人期权合约的经纪人（Broker），是指为各公司机构，如经纪行、金融机构、商业机构或私人交易者（资金经理、加工商、进出口商），以及以投机为目的的交易者执行期货和期权合约指令的公司或个人。其主要

20、目的是通过为客户买卖合约，而赚取手续费或佣金。（二）、资金要素（1）期权费期权费又称期权权利金或保险金（Premium），指期权的购买或出售价格。期权的买方在购买看涨期权或看跌期权时，必须支付给期权出售者一定数额的期权费，以换取期权所赋予的相应权利。期权费是期权合约中唯一的变量，期权费的多少取决于整个期权合约、期权的到期月份，以及所商定的敲定价格。（2）期权的履约保证金期权的履约保证金又称客户保证金（Margins），是对卖方而言的一项费用。在交易双方签定期权合约后，就买方而言，他所面临的最大损失就是所付出的期权权利金，也正因为合约的风险是有限的和事先预知的，所以期权的买方无需再开设保证金帐户

21、。但从卖方来看，他在期权交易中所冒的风险与期货市场的参与者同样大，因此，卖方在收到买方支付的一笔权利金后，其风险的补偿是有限的，期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权）必须同时在交易双方的经纪人（或交易帐户）中存入一定数额的保证金，以表明其具有应付潜在合约的履约义务。（3）期权的结算保证金期权的结算保证金（Clearing Margin）是指结算所（公司）为给期权合约提供可靠的履约保证，根据合约的交易部位，要求期权的卖方必须交纳的一笔费用。（4）期权合约的敲定价格敲定价格又称交割价格（Strike Rrice）、执行价格、协定价格、履约价格、结算价格、合同价格或基本价格。是指期权交易双方在签定

22、合约时所商定的商品价格。（5）最小价位最小价位（Tick）又称最小价格波幅（Minimum Price Fluctnation）（6）每日交易价格限制每日交易价格限制（停板额）（Daily Trading Drice Limit）是防止投机过度而设置的价格波动限制。（三）、时间要素（1）期权的有效期期权的有效期（Life of Contract）是自合同生效之日到最终交费（提运）之日的特定时间。如果过了这一期限，期权便无效。期权的期限由买卖双方根据商品的种类、交易数量及交易目的等因素自由确定，具体时间可按天、按月或按年来确定。（2）通知日通知日又称声明日（Declaration Date），是

23、指在期权买方要求履行期权合约，准备提运或交货时，买方必须在预先商定的到期日前的某一天事先通知卖方，以便卖方做好履行合约的准备。一般情况下，通知日在期权交易合同中明文规定，其主要决定于期权合约中有效期的长短。（3）到期日到期日又称期满日、履约日、提运日或交货日（Prompt Date），是指期权的买方已明确声明将在某一合约月份的特定交易日内履行期权合约。这一天期权的买方必须按声明所确认的条件准时履约，其通常为某一期货合约交割月份前一个月的某一交易日，但仍称为该期货合约交割月份的期权合约。同时，这一天也将是该合约有效期限的最后一天（即终点）。这一特定交易日可以是期权交易合约有效期之内任何一天（包括

24、最后交易日）。（4）合约月份合约月份（Contract Months）是期权（期货）合约所规定的交收商品的月份，在期权交易中表示买方执行或不执行合约的最后期限。该时间由交易所统一制定，并因商品的不同而有所不同。（5）交易时间交易时间（Trading Times）是交易所对某交易的各种商品所制定的、统一的交易时间。交易时间一周通常在5天以内，每天的交易时间又分为上午和下午两盘。有些交易所还设有早市和晚市，以及场外交易时间。（6）最后交易日最后交易日（对冲日）（Last Trading Day）是指期权合约月份中任意一个交收月份的最后一个交易日。（7）最后交割日最后交割日（Last Deliver

25、y Day）是交割月份的最后一个交易日。11论述互换交易的资本融通功能。首先，通过互换交易可以在尚未涉足的市场上获得成本优惠的资金。可以进行这样的假设：有一家中国银行想通过发行债券在欧洲市场筹措2亿欧元资金，但由于该银行从未在欧洲市场发行过债券，而且其知名度也不高，发行成本一定很高。那么该银行可以先在东京市场发行武士债券（日元计价的外国债券），随后通过日元和欧元货币互换，最终获得所需的欧元资金，核算下来筹资成本相当优惠。其次，通过互换交易可以保持筹资者的筹资潜力。如果计划将来要在某个市场筹资，那么暂时可以先从其他市场获得资金，以保持筹资者在该市场的筹资潜力。1981年6月，世界银行与国际商业机

26、器公司签订的美元固定利息债务与瑞士法郎、西德马克固定利息债务的货币互换，可以说明这个问题。世界银行需要大额的瑞士法郎和西德马克，而瑞士法郎和西德马克资本市场比美元市场小得多，为了今后还能在市场上筹措所需的瑞士法郎和西德马克，保持这两种货币的筹资潜力，世界银行用筹措来的美元资金与国际商业机器公司进行货币互换，最终得到成本较低的瑞士法郎和西德马克资金。再次，通过互换交易，筹资者可以比较容易地筹措到任何期限、币种、利率的资金。互换市场被称作最佳的筹资市场就是这个道理。另外，筹资者可以随时保持根据市场行情变化来调整债务的币种利率形式。12论述备兑权证的特点。备兑权证作为一种特殊的衍生证券，与其他金融品

27、种相比存在其特有的性质：发行人是标的证券发行人之外的第三方。有期权的性质，但不同于标准期权。标准期权执行是在买卖双方之间进行的，而备兑权证执行则是持有人直接与发行人进行结算，只有备兑权证被执行后，市场上的未结清合约数目才会减少，没有平仓之说。发行备兑权证并不改变上市公司的资本结构。这一点不同于股本认股证和可转换债券。可转换债券持有者将债券转换为股票时，是股权取代了负债，可以改善公司的资本结构，降低公司的负债比率，股本规模扩大。备兑权证交易具有杠杆效应。备兑权证以少量资金进行数倍的交易，因而风险远大于股票交易。如詹金宝亚洲1996年2月发行的H股一篮子备兑认股证，杠杆比率达334倍。正是这种杠杆

28、效应，也使备兑权证交易成为股票交易相对应的套利交易、套期保值（避险）交易的市场。13论述远期的缺陷。（一）信用风险大由于远期合约多数在场外进行交割，并且没有一套系统的规章制度对其进行约束和监管，因而，违约率居高不下。在例2-1.4中，经销商B就面临着是否违约的选择。如果选择违约，由于没有相应的罚则，其有限的损失就是投资者A对其失去信誉。而对于A来说，如果到9月份，他不能组织足够的资金（10,000,000元）履行合约，他同样面临着违约的选择，而其违约的损失也仅仅是失去了经销商B对其的信任。信用风险虽然不能量化，但是，其影响其实是相当深远的。（二）避险功能弱远期合约的主要功能就在于其可以回避风险

29、。像例2-1.4中，投资者A预测到半年后由于需求的增加玉米价格将会上扬，于是与经销商B签订了远期合约，以避免价格上扬带来的损失。然而，由于许多客观的原因，如政治的、社会的、经济的因素的影响，合约不被执行的概率依然很大，这就使得远期合约的回避风险功能产生了折扣，投资者不得不寻找更妥善的避险工具。（三）履行期限长远期合约的履约期限一般都在3个月、半年、一年等，也有一年以上的。较短时间的如以周为单位的不很常见。在现代社会，经济发展日新月异。适应经济快速发展的形势，企业的发展计划也必须时刻更改。如果墨守成规，企业将被市场无情淘汰。而远期合约的履约期限都很长，在这段时间内，各种复杂的事件经常发生，变数很

30、大，当初订立的远期合约可能有一部分或全部不适应企业发展的需要。（四）选择空间小远期交易只在特定的交易双方之间进行，一旦签订了合约，买卖双方实际上都失去了更大的选择空间，因此在出现对于交易一方更为有利的交易条件时，远期交易协议往往就会遭到破坏；另一方面，这种远期合约是由交易的双方共同商议而达成的，在形式上很不规范，交易的买卖双方都可能违约。由于交易的成功与否仅仅依靠商业信用来保证，因而很难对交易双方的权益提供切实有效的保障。（五）市场效率低由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，一般都是场外交易，不利于信息交流和传递，也不利于形成统一的市场价格，因此，其市场效率很低。（六）流动性能差由于每份远期

31、合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，甲与乙签订的合约不一定是丙和丁需要的合约，因此远期合约的流动性较差。14论述套期保值的操作原则。（1）交易方向相反原则在进行套期保值交易时，套期保值者必须根据自己在现货市场上所处的交易部位（多买还是空头），进入期货市场建立一个与自己在现货市场交易部位方向相反的期货交易部位，使自己在两个市场上处于相反的交易部位。如在现货市场上，你将要买进现货（但尚未买进，在现货市场上处于空头交易部位），那么，在期货市场上，你就应该买进期货（已买进，在期货市场上处于多头交易部位）。同理，在现货市场上将要卖出（尚未卖出，处于多头部位），那么，在期货市场上，就应当卖出（

32、已卖出，处于空头部位）。如果在现货市场上，已买进现货（处于多头交易部位），在期货市场上就应当卖出（处于空头部位）。同样，在现货市场上已卖出现货，期货市场上就应买回。（2）商品种类相同原则在进行套期保值交易时，期货交易的商品种类必须与现货交易的商品种类相同，不能现货交易是铜，期货交易是三夹板，否则你只是个投机者而不是个套期保值者。（3）商品数量相当原则当期货市场价格和现货市场价格按照同一方向、同一比率变化时，现货价格变动量应等于期货价格变动量。商品数量相当原则指两者交易数量必须相等。比如，交易者将要在现货市场上买进（或卖出）5000吨玉米，在期货市场上就应先买进（或卖出）500张玉米期货合约（每张合约玉米的数量10吨），当其在现货市场上实际买进（或卖出）5000吨玉米时，应该在期货市场卖出（或买进）原先买进（或卖出）的500张玉米期货