我国股指期货的发展现状及对策研究报告.docx

1、我国股指期货的发展现状及对策研究报告编号(学号)：110664089XX外国语大学滨海外事学院本科毕业论文中文题目：我国股指期货的发展现状及对策研究 英文题目：The development of stock index futures in China present situation and countermeasure research姓 名：王欣 专 业：金融学 班 级：110406 指导教师：凌志完成时间： 2015年5月中文摘要为顺应我国经济体制改革的需要，在经过一系列先期准备和可行性研究之后，我国期货市场于1990年正式诞生，进入21世纪后，中国期货市场迅速进入新的发展阶段。在

2、20余年的发展中，中国期货市场逐步从小到大、从无序到有序、从萧条逐渐走向繁荣。2010年4月16 日，沪深300股指期货合约正式上市交易，这表明我国在资本市场发展的历史进程中又取得了重大进展，我国期货市场也终于建立了金融期货和商品期货并存的完整链条。股指期货的推出，必然对中国股票市场具有非常重要的影响，是我国金融市场走向成熟的重要一步。股指期货是世界上交易量和流动性最好的金融衍生产品和证券市场最为有效的风险管理工具之一，是证券公司、基金等机构投资者资金管理的避险工具，目前已成为国际资本市场体系中的重要组成部分。作为一项重大的金融创新，股指期货的推出对我国期货市场和股票市场都将产生革命性的影响。

3、本文将从期货市场的发展以及对国外股指期货发展现状分析，研究我国股指期货在发展中存在的问题，并提出相应的建议对策。关键词：股指期货；套期保值；期货市场ABSTRACTTo meet the need of the economic system reform in our country, after a series of early preparation and feasibility study, Chinas futures market was born in 1990, after entering the 21st century, Chinas futures market q

4、uickly into the new stage of development. In more than 20 years of development, Chinas futures market gradually grew up, gradually from disorderly to orderly, from depression to prosperity. On April 16, 2010, the CSI 300 stock index futures contracts traded formally, this shows that in the process o

5、f the history of the development of capital market in our country and made major progress, Chinas futures market is finally set up a plete chain of financial futures and modities futures coexist. Launch of stock index futures, inevitably has a very important influence on Chinas stock market, is an i

6、mportant step in the financial market to mature in our country.Stock index futures is the best financial derivatives trading and liquidity in the world and one of the most effective risk management tool in the securities market, securities panies, fund is institutional investors such as hedge funds

7、management, has bee an important part of the international capital market system. As a major financial innovation, launch of stock index futures to the futures market and stock market in China will be a revolutionary impact. This article from the development of the futures market and the development

8、 of stock index futures at home and abroad presently shape analysis, research our country stock index futures in the problems existing in thedevelopment, and putforward the corresponding suggestion countermeasure.KeyWords：Stock index futures ，Money market hedge ，Future market一、引言1（一）研究背景1（二）研究意义1二、相

9、关知识概述1（一）股指期货的定义2（二）国外股指期货研究综述3（三）股指期货的功能5三、我国股指期货的发展现状6（一）运行平稳6（二）交易量日益增加6（三）机构参与7（四）投资模式多样化8四、我国股指期货发展存在的主要问题8（一）交易所存在着系统风险8（二）股指期货经纪公司结构不完善9（三）投资者结构不平衡10（四）股指期货市场监管体系不完善11五、我国股指期货未来发展对策建议12（一）完善期货交易结算管理体系12（二）加强股指期货经纪公司控机制13（三）提高投资者交易道德14（四）完善股指期货市场监管体系14六、结语15参考文献16我国股指期货的发展现状及对策研究一、引言（一）研究背景从20

10、10年4月上市交易到现在，沪深300股指期货已经在我国上市4年多，截至2014年底，沪深300股指期货已进行到深入发展和稳定的时期，沪深300股指期货的成熟度不断提高，质量稳步提升，对我国股市的影响也越来越明显。股指期货作为股票的衍生物，对股票市场的流动性、波动性、趋势性和股票市场的结构都会产生一定的影响。自上市以来，沪深300股指期货交易规模急速膨胀，仅2014年一年的时间沪深300股指期货的交易额就达到163万亿元，尽管交易规模庞大，但也要清醒的认识到，股指期货在作为风险投资工具的同时，与商品期货、国债期货等金融衍生品一样，由于保证金制度的杠杆效应，具有远大于股票市场和债券市场的高风险性。

11、我国股指期货的发展道路上还有诸多的问题等待解决。 （二）研究意义沪深300股指期货的交易对中国资本市场具有非常的重要意义，使中国证券市场告别了单向机制，有了做空机制，即不仅股票上涨能够盈利，股票下跌也能够盈利，对今后机构、散户的交易行为、交易方式、交易品种，以及证券市场的管理、制度建设等方方面面都将产生重大的影响，可以说中国的证券市场又迈向了成熟的一步,这对于推动我国资本市场的发展成熟影响深远。当然，由于处于起步阶段，沪深300上市之初的问题肯定是不可避免的。发现沪深300股指期货存在的问题、提出解决措施，对于其健康发展，对于我国金融衍生品市场的稳步推进，对于我国多层次金融市场体系的构建，都具

12、有重大的现实意义。由于股指期货对于我国经济发展的重要作用，股指期货进行改革与完善的重要性和必要性逐渐显现出来，就此进行详细论述是本文主旨所在。二、相关知识概述(一)股指期货的定义1.股指期货的定义股指期货的定义包括两个方面:股指和期货交易。股指，即股票价格指数，是将计算期的股票价格或市值与某一基期的股票价格或市值相比较的相对变化值，用以反映市场股票价格的相对水平。期货交易，是指在期货交易所集中买卖期货合约的交易活动，是一种高度组织化的交易方式，对交易对象、交易时间、交易空间等方面有较为严格的限定。期货交易的对象是标准化的期货合约，是由期货交易所统一制定的，规定在将来某一特定的时间和地点交割一定

13、数量和质量商品的标准化合约。股指期货即是以股票价格指数作为标的物的期货。表1 沪深300指数期货合约表合约标的沪深300指数合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动单位0.2元合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午9:15-11:30，下午13:00-15:15最后交易日交易时间上午9:15-11:30，下午13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的10%最低交易保证金合约价值的8%最后交易日 合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所资料来源：中国金融期货交易所2.股指期货在金融业中所处

14、的位置图1 金融业各种产品所处位置分布(二)国外股指期货研究综述1.国外研究概况国外对股指期货研究是广泛而深入的，研究者从多种角度对股指期货的发展动因、股指期货合约的定价、股指期货合约的交易行为、发展股指期货对现货市场的影响等问题进行了研究。在研究中，许多文献都采用了理论分析和实证分析相结合的方法，从而为股指期货的发展以及投资提供了科学的依据。(1)对价格发现的研究Garbade和Silber (1983)18最早建立了期货价格与现货价格之间相互关系的动态模型，并实证检验了期货价格对现货价格的引导作用。Tse(1999)20利用高频价格数据对道琼斯工业(DJIA)指数与股指期货间的价格发现和波

15、动溢出效应进行了研究。文章指出在完全竞争的市场中，新消息应该同时冲击现货和期货市场，但现实世界中期货市场由于其杠杆作用、卖空交易限制少的特点，能够更有效地吸收信息，使价格变动具有先后引导关系，作者运用误差修正模型(VECM)模型的实证研究结果说明期货市场在价格发现中处于主导地位。Raymond W. So，Yiuman Tse(2004)19利用信息共享技术，考察了恒生指数期货、恒生指数和盈富基金三者之间的价格发现过程，结果发现在信息贡献方面，恒生指数期货和恒生指数是主要的驱动力量，而盈富基金贡献最少，期货市场主导现货市场。 (2)对波动性的研究Bologna,pierluigi,cavall

16、o,laura(2002)17认为股指期货对现货市场波动性和其他特性的影响在理论派和实践派之间仍然存在争议。通过研究，作者发现股指期货的推出降低了股票市场的波动性，且没有其他偶然的原因导致波动性的减少。同时，作者发现，股指期货对现货市场波动性的影响是暂时的。这些研究结论与原有的研究结论相符，即活跃的和发达的股指期货市场提高了相应现货市场的效率。2.国研究概况相对于国外的研究而言，国对股指期货的理论研究严重滞后于实践的发展，研究相对分散，缺少系统的研究。在早期的研究中，国对股指期货的研究主要集中在海外股指期货基本理论和基本运作知识的介绍上，但是随着2010年国首只股指期货沪深300的上市，国的研

17、究逐渐填补了这一个领域的空白。(1)对价格发现的研究任燕燕和学(2006)10采用自回归和误差修正模型，对股票市场和期货市场价格的互动关系进行实证研究，结果是，期货市场价格能快速反映股票市场价格，期货领先于股票市场。珊(2012)6采用Granger因果检验、向量误差修正模型、广义脉冲响应、方差分解分析以及GARCH模型、EGARCH模型等多种方法从沪深300股指期货对现货市场的价格发现作用的效果和股指期货的推出对股票现货市场的信息传播效率的影响两方面进行研究。结果表明沪深300股指期货已经具备日价格发现功能，并且在一定程度上弱化了股票市场的非对称效应，但没能显著降低股票市场的波动，没有提高股

18、票市场的信息传播效率,说明我国股指期货市场运行有效性较差，虽具备了价格发现功能，但没有起到提高现货市场运行效率的作用，与国际上成熟的股指期货市场还有较大差距。 (2)对波动性的研究王晗(2011)11采用了定性分析与实证研究相结合的研究方法，针对沪深300股指期货推出前后现货的波动变化情况进行了比较分析。实证研究沪深300股指期货对股票市场的影响，对沪深300指数日收益率进行描述性统计表明该序列不服从正态分布，进而对沪深300指数日收益率序列进行平稳性检验和自相关性检验，在ARCH效应检验的基础上，确定了沪深300指数日收益率的ARMA模型，进一步确定了沪深300指数日收益率的GARCH模型，

19、在对拟合的GARCH模型进行参数估计和ARCH效应检验后，证明了股指期货对我国股票市场波动性的影响。超,康艳青,许仿等(2011)5研究发现股指期货市场和现货市场存在联动性，股指期货的引入在一定程度上降低了沪深300指数的波动性，但降低幅度不大。从实证分析可以得出，我国引入股指期货后，信息对价格波动性的冲击增大，信息的变化以更快的速度传递到现货市场上，投资者对利好消息的敏感性变强，对利空消息的敏感性变弱，说明股指期货的推出增加了市场对利好消息的波动性，抑制了对利空消息的波动性；这表明股指期货的推出提高了信息在两个市场间的传递效率，使两个市场间的联动性增强。(3)对流动性的研究蔡秀平(2010)

20、2指出从长期看，股指期货不能改变股指的长期走势，但可以平滑股指波动的幅度；从短期看，无论在熊市还是在牛市背景中，股指期货推出前一般会使股指有一定的升幅，但推出后多半会导致股指下跌；股指期货刚推出时可能会造成市场流动性一时紧，但从长期看有利于增加市场流动性；股指期货将增加指标股和蓝筹股的活跃性，并提升其估值；股指期货还必然导致券商业绩分化。(三)股指期货的功能1.价格发现股指期货交易以集中撮合竞价方式能产生未来不同到期月份的股票指数期货合约价格，反映对股票市场未来走势的预期；同时，国外学者通过大量实证研究表明，股指期货价格一般领先于股票现货市场的价格，并有助于提高股票现货市场价格的信息含量。因此

21、，股指期货与现货市场股票指数一起可起到国家宏观经济景气晴雨表的作用。2.套期保值股指期货能满足市场参与者对股市风险对冲工具的强烈需求促进一级市场和二级市场的发展。具体表现在三个方面：第一，严格说来，个股的价格风险只能通过相应的股票期货进行风险对冲；但当股票市场出现系统性风险时，个股或股票组合投资就可通过股指期货合约进行套期保值；第二，股票承销商在包销股票的同时，为规避股市总体下跌的风险，可通过预先卖出相应数量的股指期货合约以对冲风险，从而锁定利润；第三，当上市公司股东、证券自营商、投资基金、其他投资者在持有股票时，可通过卖出股指期货合约对冲股市整体下跌的系统性价格风险，在继续享有相应股东权益的

22、同时维持所持股票资产的原有价值，减轻集中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响，促进股票二级市场的规与发展。3.资产配置股指期货具有资产配置的功能，具体表现在：第一，引进做空机制，使得投资者的投资策略从等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式，使投资人的资金在行情下跌中也能有所作为而非被动闲置；第二，便于发展机构投资者，促进组合投资、加强风险管理；第三，增加市场流动性，提高资金使用效率，完善资本市场的功能等。三、我国股指期货的发展现状（一）运行平稳一是市场交投活跃，成熟度不断提高。沪深300股指期货上市以来受到了市场的高度认可。同时，市场的成熟度也在不断提高，持仓量较上市初期明显上升，成交持仓比

23、日趋下降，市场深度和流动性日渐提高。二是定价合理，期现货高度拟合。上市4年来，股指期货始终围绕现货价格波动，没有偏离现货走出独立行情，价格相关性高达99.90%，收益率相关性也达到94.59%，基差率处于1%以的交易日占92.69%。 三是市场风险控制良好。股指期货市场在我国期货市场引入了现金交割、分层结算、适当性制度、跨市场监管等创新制度及措施，有效防、隔离和化解了风险。交割期间期现货市场价、量均保持平稳，没有出现“上蹿下跳”的“到期日效应”。（二）交易量日益增加沪深300指数合约于2010年在中国金融期货交易所推出以来一直持续稳定增长，中金所数据显示，截至2014年底，沪深300股指期货累

24、计开户已达20多万户，年成交量为2.16亿手，成交额为163万亿元，远远超过2013年的1.9亿手和140万亿元，同比分别增长12.1%和15.9%，该指数合约已经成为全球第十大活跃的股指合约。表2 我国股指期货2010-2014数据统计日期交易日数日均成交量总成交量总持仓量20101231174263639.63458732952980520111230244206605.98504118604844320121231243432353.1910506182511038620131231238811850.9119322051611953420141231245884319.49216658

25、274215437说明（1）持仓量、成交量：手（按单边计算）（2）成交额：万元（按单边计算）数据来源：中国金融期货交易所自2010年4月16日，国第一个股指期货品种沪深300指数期货在中国金融期货交易所上市，我国期货市场乃至整个资本市场步入了一个新的发展阶段。到现在已经有四年了，在过去的四年中，政府监管部门以及期货交易所对期指市场准入规则和交易机制进行了不断完善，使股指期货在更加安全和公平的交易环境下进行，实现了市场的稳健发展。图2 我国股指期货2010-2014总成交量统计（手）数据来源：中国金融期货交易所（三）机构参与在过去的四年里,机构已渐成为股指期货的核心参与力量。截至2014年4月1

26、日,市场共有机构客户208家,机构产品账户1614个,开设交易编码2245个,涉及证券、期货、基金、信托、QFII、保险等六大类机构,除银行外基本都已参与。其中,证券公司参与较深,行业近八成公司参与交易,是机构中的主力。（四）投资模式多样化在参与股指期货交易的过程中，国投资机构也相继开发出了各种新的投资产品与投资模式，使得国资本市场生态环境更为丰富多彩。期现套利、统计套利、跨期套利、市场中性策略等金融创新产品成为证券、基金和信托产品共同的创新模式。在过去的四年里，这些特殊法人机构在金融衍生品的创新和利用上取得了显著进步。四、我国股指期货发展存在的主要问题（一）交易所存在着系统风险我国资本市场起

27、步较晚，具有市场波动幅度大、整体风险高等特点。在资本市场上，投资风险有两类，即系统性风险和非系统性风险。投资组合的分散化能够规避非系统性风险，却无法规避系统性风险。发达国家证券市场的经验表明，以保险资金、共同基金、对冲基金及养老基金为主体的机构投资者对证券市场的稳定和发展具有重要推动作用，机构投资者的优势在于用组合投资来降低风险，但组合投资只能降低非系统性风险，无法规避系统性风险。1.投机性严重图3 2013年恒生指数期货和沪深300投资者交易量比例（%）资料来源:交易所从交易情况来看，比较突出的问题是投机性比较强。在沪深300股指期货上市初期，以私募基金和个人投资者为主的投机性交易合计占市场

28、交易量的70%左右，随后逐步下降到50%左右，而套利和套期保值的占比从20%和10%均上升到25%左右。投机性的问题具体表现为，在每天的交易中，套期保值占了很小一部分，这说明了我们中国的股指期货市场，目前还存在着比较严重的投机行为，而这种数据和行为，和国外的股指期货市场是完全相违背的，因为在那些比较成熟的证券市场，套期保值大约占到了60%，甚至是70%以上，也就是说，在整个全天的交易中，大约一半以上或者更多的交易量，是用于套期保值的。而中国则恰恰相反,大部分的交易量，或者更多的交易量，不是套期保值，是用于投机的，这说明了股指期货市场上存在比较严重的问题，也就是投机性过强的问题。2.交易品种单一

29、股指期货市场存在的另外一个问题就是交易品种比较单一，也就说只有沪深300股指期货合约这样一个单一的品种，是不能满足市场多方面交易主体的要求，这也是目前股指期货中所暴露出来的问题。因为股指期货，它是用来作为一个风险管理的工具，而风险管理有着不同的种类和要求，在成熟的和发达的市场国家中，不是仅有一种股指期货合约，而是有若干种股指期货合约产品，以满足不同层次、不同目的、各种投资者的需要。这是今后股指期货发展的方向，因为只有不断地前进，推出各种不同的、新的产品，中国的股指期货市场才能够得到前进，才能够一步一步地走向成熟。在当前的产品中，沪深300指数合约，是横跨两地市场的一种产品，而目前没有针对股市和

30、股票市场专门的股指期货合约，这样给投资者和机构，在现实的交易中，产生了一些的麻烦和问题。因此必须加快产品的结构和品种的设计，进一步完善我们的市场。（二）股指期货经纪公司结构不完善1.人力资源匾乏期货公司人才匮乏已经成为业的普遍现象。由于前几年期货市场持续低迷，期货人才流失十分严重，日积月累就导致期货业出现了一个人才断层。现在市场迅速好转，这一断层的负面作用很快暴露，显然，目前的期货公司人力资源从数量规模到质量结构都难以适应环境的变化，人才匮乏已成为制约期货公司发展的重要瓶颈。 2.管理水平低下由于股权过于集中，尚未实现多元化，公司法人治理结构的缺失，使得要实现科学管理成为一个可望而不可及的目标

31、。许多期货经纪公司高层存在违规行为，而直接对高层负责的风险稽核部门无法履行自己的职能。高层不按章办事，稽核部门无法实现风险稽核，公司管理时刻处于高风险的轨道。（三）投资者结构不平衡1.投资者结构不合理，机构专业水平低图4 发达市场机构投资者占市场交易量的比例根据有关专家、学者的研究，金融衍生品交易成熟发达的市场中，机构投资者是投资主力（如图4所示）。根据有关预测(期货日报、建投期货等)，我国股指期货市场机构投资者的交易量适当比例应在80%左右，而目前我国机构投资者在股指期货中的投资比例仅占30%，只有招商证券的自营部门小规模的参与了沪深300股指期货的交易，机构投资者所占的比例虽然有所增加但仍然很小。而这些机构的专业水平也较低，对金融工具的使用拥有的专业知识水平较低，对金融工具的研究程度和研究力度不够。在这种情况下，即使沪深300股指期货为市场中的机构投资者提供再多的金融工具，也无法被机构投资者合理的开发利用。这不仅影响了投资机构本身的利益，也使整个股票市场停留在一个较低水平的发展状况。2.投资理念问题 对于开设股指期货，社会各界疑虑和争论颇多的是其高杠杆作用及对现货市场价格波动的影响，认为推出指数期货交易不利于股票市场的稳定发展。股指期货的高杠杆作用体现在参与交易必须交纳的保证金数量是根据所交易的指数期货的市场价值来确定的，交易所会根据市场的价格变化情况，决定