《财务案例研究》网上作业答案.docx

1、财务案例研究网上作业答案第一次作业一、 单项案例分析 据报道科龙电器(000921.SZ)的三位独立董事在2005年以工作受限为由齐齐提出辞呈。多位独董一起辞职，这在国内上市公司中还是头一回。在消息公布的当天(8日)，科龙电器股价再次大幅下跌9.29%。 科龙的这三位独立非执行董事包括陈庇昌、李公民、徐小鲁，他们依次从2001年、2002年、2003年起担任科龙的独董。2005年1月15日，科龙电器2005年第一次临时股东大会再次通过了这三位人士担任科龙电器新一届的独立非执行董事。 然而，在当年4月28日的科龙电器董事会会议上，独董却提出了“异议”。他们对本公司(科龙)董事会针对保留意见审计报

2、告涉及事项所做的专项说明的审议一起投了弃权票；对审计师德勤对科龙2004年财务报告发表的保留意见表示认同，并建议科龙进行深入调查。可见，科龙三位独立董事与董事会其他成员的分歧在两个月前已存在。 独董们在7月8日的公告中更言辞激烈地表达了辞职的理由：就任期间，科龙屡屡未能及时提供工作所需之资料，或对所提意见作出适当回应，所以感到公司并没有给予应有的配合及支持。他们还指出：一是科龙对关联交易未给予合理关注，如“康拜恩”品牌的问题迟迟尚未解决；二是对于2004年年报之审计师提出的保留意见的事项，他们重复要求公司深入调查，如今超过两个多月仍未有任何进展；三是近期他们获悉科龙可能发生一些潜在不正常的交易

3、，他们尝试跟进该事项，但工作受到限制。分析要求：1、分析该案例的基本理论与规范2、该案例反映哪些问题3、该案例给你哪些启示？答：（一）该案例的基本理论与规范：独立董事除具有其他董事的权利、义务及职责外，还具有独立发挥的作用：如果2名独立董事要求，即可召开临时股东大会；独立董事可直接向股东大会、国务院证券监督机构和其他有关部门报告情况。上市公司独立董事是指不在公司担任除董事外的其他职务，并与其所受聘的上市公司及其主要股东不存在可能妨碍其进行独立客观判断的关系的董事。独立董事对上市公司及全体股东负有诚信与勤勉义务。独立董事应当按照相关法律法规、本指导意见和公司章程的要求，认真履行职责，维护公司整体

4、利益，尤其要关注中小股东的合法权益不受损害。独立董事应当独立履行职责，不受上市公司主要股东、实际控制人、或者其他与上市公司存在利害关系的单位或个人的影响。独立董事原则上最多在5家上市公司兼任独立董事，并确保有足够的时间和精力有效地履行独立董事的职责。公司制法人治理是现代企业制度的核心问题。法人治理结构的功能包括股东大会、董事会、监事会和经理层。公司的权利机构是股东大会，它决定公司的重大事项，依法行使股东的职权；公司的决策机构是董事会，它连接所有者和经营者两方的利益，它拥有决定公司经营方针和投资方案的权力，董事会下设审计委员会、薪酬委员会和发展战略委员会；公司的监督机构是监事会，公司监事会向股东

5、大会负责，依法行使对公司董事、经理和其他高级管理人员实施监督职能；公司的的执行机构是经理层，经理应该严格执行董事会决定的经营计划，完成经营目标，确保股东的利益（二）我认为该案例反映了以下几个问题：1、科龙电器的这三位独立非执行董事没有充分履行其职责。（1）陈庇昌、李公民、徐小鲁这三位独立非执行董事尽管在4月28日的科龙电器董事会会议上提出了“异议”，在7月8日的公告中更言辞激烈地表达了辞职理由，并同时指出了工作中存在的三个问题。但他们齐齐提出辞呈、放弃职责，这种做法是对中、小股东的不负责任。他们依次从2001年、2002年、2003年起担任科龙的独立董事，对公司的情况非常了解，他们的一起离职导

6、致了科龙电器股价再次大幅下跌9.29%，致使中、小股东的利益再次受到损害。（2）独董们在7月8日的公告中更言辞激烈地表达了辞职的理由：就任期间，科龙屡屡未能及时提供工作所需之资料，或对所提意见未做出适当回应，所以感到公司并没有给予应有的配合及支持。这说明，问题其实早就存在，而他们并没有尽早提出，同时也证实了他们并未充分履行自己的职责，在重大事项中存在遗漏。2、我国对于上市公司独立董事制度的法律法规还存在一定的缺陷。通过科龙电器这三位独董一起提出辞呈，我们可以很明显的看出这点。相关法律条文并没有在这方面做出明确规定和制约，责权利规定不清楚，处罚也不明确。3、独立董事的个人素质也是非常关键的一方面

7、。从以上案例可以看出，三位独立非执行董事的集体离开带给我们的启示是，公司不应该只要求独董们的能力与经验，更应该重视他们的职业道德和职业精神。（三）根据以上存在的问题，建议如下：（1）上市公司独立董事在受聘期间要做到工作业绩公开化，要建立监督机制。（2 上市公司独立董事还要进行组织培训，以提高个人素质。（3）要完善相关法律法规，明确有关规定，弥补缺陷。如：法规中应规定上市公司独立董事在受聘期内提出辞职要有严格的审批程序，并且在工作未交接清楚前不能离职，对独董辞职的人数也要有明确的规定。想解决当前独立董事制度出现的问题，首先是改造独立董事的任免办法，使之独立于控股股东和高级经理的意志。如英美等国的

8、董事(包括独立董事)由董事会中的提名委员会来提名，而提名委员会的大部分成员是独立董事，通常董事长和首席执行官也是提名委员会的成员，只有提名委员会提名的董事候选人，才能提交股东大会讨论和任命。而为了保持独立董事的稳定，香港联交所创业板上市规则规定，独立非执行董事辞职或遭免职，发行人及当事人均应及时通知本交易所，并解释其理由。（4）独立董事应当取得合法的激励，同时强化约束，对他们为公司欺诈摇旗呐喊甚至直接参与公司欺诈的行为绳之以法，让风险和收益对称。二、综合案例题对教材59页（三）案例讨论分析答: 一、广东核电集团有限责任公司是中国广东核电集团的核心企业，为国务院批准组建的大型企业集团，发行债券所

9、筹集的资金用于投向岭澳核电站，而岭澳核电站是国家“九五”开工的基建项目中的能源项目之一，已于1997年5月正式开工，目前正处于安装调试的高峰期，根据案例资料分析，岭澳核电站竣工后将为核电集团有限公司带来良好的经济效益。(1)分析企业的财务状况：中广核电集团的净资产为118.9亿元，2000年度实现业主收入67.9亿元，利润总额26.7亿元，净利润18.9亿元，而且从近年经营的业绩来看，其业主收入、利润总额、净利润均呈稳定增长之势。而岭澳核电站将于2002年7月和2003年3月投入商业运行。总之，核电集团有限公司未来将有巨大而稳定的现金流入，本期总额为25亿元的债券相等而言只是个较效的数目，因此

10、到期本息的偿还有足够的保障。(2)分析债券筹资的期限策略：从投资项目的性质来看：岭澳核电站为一生产性投资建设项目，而通常一个企业为某项生产性投资建设项目筹集资金发行债券时，期限要长一些，因为只有在该项目投产获利后才有成偿债能力，该公司发行债券的年限7年，该期限有利于企业的偿债。(3)分析债券的利率的制订：该债券的利率为固定的年利率4.12%,对于长期债券而言，由于市场利率经常波动，固定利率很容易导致投资者的盈利有所下降或增加了不确定性，对个人投资者而言在扣除20%的利息税后，所得利息为3.296%。因此，投资者者能够获得较高得利息收入。但是现行企业债券管理办法规定：企业债券得利率不得高于银行相

11、同期限居民储蓄定期存款利率40%，该债券4.12%是高于利率40%了（银行利率为2.25%）。(4)从债券其他筹资条件看：经中诚信国际信用评级有限责任公司评定，核电集团有限公司发行的债券的信用等级为AAA，是企业债券中的“金边债券”。从担保的情况来看，本期债券由国家开发银行提供无条件不可撤消连带责任保证。因此具有准国债的性质，信用风险很效，可以看出，岭澳核电站的工程债券每年将给总公司带来巨大而稳定的现金流入，而且从2002年7月开始，岭澳核电站开始投入商运行，随着发电量的逐年增加，其每年的现金流入增长很快。因此本期债券的偿付由很好的保障。(5)分析还本付息方法：该债券选择的还本付息方式是按年付

12、息，到期一次还本。尽管在本金偿付上一定程度有损财务稳健，但相对于其他方式，该方式现值最低的。二、企业不论采取何种债券筹资形式，首先发行公司应对债券筹资的数量做出了科学判断和规划。由资金的短缺性和资金的成本、风险性，必须要求债券筹资规模既合理又经济。因为，如果债券筹资规模小，筹集资金不足，必须达不到债券筹资的目的，影响企业正常经营和项目进展，而债券筹资规划过大，使资金闲置与浪费，不仅增加公司的利息支出，加重债务负担，也必须会影响资金使用效果，然而，确定发行债券的合理数量是个较为复杂的问题，结合安全进行如下分析：（1）要以企业合理的资金占用量的投资项目的资金需要量为前提，为此，应该对企业的扩大再生

13、产进行规划，对投资项目进行可行性研究。三峡工程是目前在建的世界上最大的水电工程，具有世界先进水平，三峡工程是经专家们反复论证后由全国人大批准通过，并由国家各级部门全力支持的具有巨大经济、社会、环境效益的工程。2001年三峡债券的发行人中国长江三峡工程开发总公司是三峡工程的项目法人，全面负责三峡工程的建设、筹资筹集以及项目建成后的经营管理，公司拥有三峡电厂和葛洲坝电厂两座世界级的特型水电站，根据案例资料分析，三峡工程竣工后将为三峡总公司带来良好的经济效益。（2）要分析企业财务状况，尤其是获利能力和偿债能力的大小，其一，看该公司所筹集的资金投向是否有国家政策的扶持；其二，该公司未来是否有巨大而稳定

14、的现金流入，到期本息的偿付有足够的保障。（3）从公司现有财务结构的定量比例来考虑，目前常用的资产负债结构指标有两种：第一种为负债比率，第二种为流动比率或营运资金比率，即企业流动资产与流动债券之比，它用于分析企业短期债务到期前的变现偿还能力。一般认为，企业流动资产（包括现金、应收款项、有价证券、产成品、发出商品等）应是其流动债券的2倍以上，比率越高，企业的短期偿债能力一般超强。（4）比较各种筹资方式的资金成本和方便程序，筹资方式多种多样，但第一种方式都要付出一定的代价即资金成本，各种资金来源的资金成本不同，而且取得资金的难易程序也不一样，为此就要选择最经济，最方便的资金来源。 第二次作业一、单项

15、案例分析某生物制品厂厂长盛某将大量的销售货款截留在代理出口单位甚至转移。盛某通过少开发票的手段，截留贪污了销售款400多万元，并通过代理出口单位将贪污的货款转移到了其私人开的企业。该厂财务管理混乱为盛某贪污行为大开了方便之门：财务科根据盛某的指令开具销售发票，盛说多少就是多少；仓库里没有库存明细帐及货物进出库记录，销售成本按估算的毛利率计算；产成品因为只有总账，所以产品存货应该是多少，谁也说不清，以至于通过库存盘点，实物结存数量与按产成品总帐计算出的产品单位成本大大超过售价。分析要求：1、你认为分析该案例的根据是什么？2、该企业存在什么问题？3、你有何建议？答：（一）货币资金周转的严格控制有直

16、接的关系。缺乏成本治理和存货清查制度存货成本呈现居高不下，异常情况一目了然，而该厂从上到下居然麻木不仁，熟视无睹。由于没有库存明细帐以及相应的进出库记录，以至库存商品一笔糊涂账。盛某的案件固然已经东窗事发，但如此混乱的治理，就敢说该厂没有其他舞弊行为？从该案例还可以看出缺乏内部控制，将导致对企业的治理者缺少必要的约束机制，上至经营者下至普通职工，应该在内部控制制度面前一律平等，或者从某种意义上来说，内控制度首先要约束的对象就是拥有权力者，因此，建立一个科学严密的内控机制和控制环境，是内部控制制度得以有效实施的前提，否则企业治理者的权力若得不到制约，表面上订得再漂亮的内部控制制度，也会在“老板”

17、的权威之下失去功能。（二）成品出库到销售到货币回笼缺乏稽核内部会计控制规范第十条指出，单位应当建立实物资产治理的岗位责任制度，对实物资产的验收入库、领用、发出、盘点、保管及处置等关键环节进行控制，防止各种实物资产被盗、毁损和流失。本案例中“某生物制品厂”的仓储部门发货人员应该根据加盖现金收讫章、银行收讫章的发货凭证或经授权批准的赊销通知书发货；发货时应对商品的品种、规格、数量等进行认真复核；大宗的、大额的发货还应有第三人进行复核；赊销通知书及盖有货币收讫章的发货凭证，应及时返回财务部门，作为记录应收账款或销售款的依据。这样，厂长随心所欲地发货就能避免。再者，假如财务部门能根据发货凭证逐笔登记存

18、货明细账，并定期与销售部门的销售业务登记簿核对；与仓储部门的存货明细账、存货收发存日表或月表核对，厂里发出的货与收到的货款对不拢的问题当时就会暴露出来。销售发票缺乏严格的控制销售发票是会计正式记录销售收入的标志，若对其控制不严，会导致企业财务状况反映不实和舞弊行为的发生。（1）开具发票时没有以客户的购货定单、发货通知单等为准，而是先将“某生物制品厂”的货给出口单位，然后按盛某的指令，使大部分销售款“飞过海”。（2）填制发票上的数量没有依据发货通知单上载明的实际发运的货物数量记录。其实，只要将发货运单与订货单、销售单一核对就能发现其中的蹊跷，但企业没有设立这层面的内控制度，这也给盛以可乘之机。（

19、3）人编制的发票金额和其他内容没有主管复核，这本来是发现盛某的犯罪行径的最后一道关卡，但在盛某的高额贿赂下，“监督人”睁一只眼闭一只眼，盛某也就肆无忌惮了。（三）对应收账款缺少必要的治理（1）应收账款的记录必须以经销售部门核准的销售发票和发运单等为依据，以防止应收账款少列或虚列。但在“某生物制品厂”，确认应收账款，只有销售发票没有发货单。销售发票对应发货单这是一道监控程序，而“某生物制品厂”因为缺乏治理制约，厂长一手遮天，以至最起码的内部控制功能都不能实施。（2）对应收账款的治理缺乏控制。盛某可以轻易地偷逃销售收入，随意地转移资金，把应属于公家的大笔钱款捞进自己腰包。如此肆无忌惮地造假和转移资

20、金是与企业没有建立应收账款治理机制和管理制度是息息相关的 二、综合案例某公司固定资产投资案例-教材案例589页南方日用化学品公司正在召开会议，讨论产品开发及其资本支出预算等有关问题。南方公司成立于1990年，是生产洗涤用品的专业公司。目前公司正生产“彩霞”牌和“绿波”牌系列洗涤用品，两种产品在东北地区的销售市场各占有很大份额，且近年来，这两种洗涤剂的销售收入有很大增长，其销售市场已经从东北延伸到全国各地。面对日益激烈的商业竞争和层出不穷的科技创新，南方公司投入大量资金进行新产品的研究和开发工作，经过两年不懈努力，终于试制成功一种新型、高浓缩液体洗涤剂“红雨”牌液体洗涤剂。该产品采用国际最新技术

21、、生物可解配方制成，与传统的粉状洗涤剂相比，具有以下几项优点：（1）用量少。采用红雨牌系列洗涤剂漂洗相同重量的衣物，其用量只相当于粉状洗涤剂的1/6或1/8；（2）去污力强。对于特别脏的衣物、洗衣量较大或水质较硬的地区，如华北、东北，可达最佳洗涤效果，且不需要事前浸泡，这一点是粉状洗涤剂不能比拟的；（3）采用轻体塑料包装，使用方便，容易保管。参加会议的有公司董事长、总经理、研究开发部经理、财务部经理等有关人员。会上，研发部经理首先介绍了新产品的特点、作用；研究开发费用以及开发项目的现金流量等。研发部王经理指出，生产红雨液体洗涤剂的原始投资为500000元，其中新产品市场调研究费100000元，

22、购置专用设备、包装用品设备等需投资400000元。预计设备使用年限15年，期满无残值。按15年计算新产品的现金流量，与公司一贯奉行经营方针一致，在公司看来，15年以后的现金流量具有极大的不确定性，与其预计误差，不如不予预计。研发部张经理列示了红雨牌洗涤剂投产后公司现金流量表见表1，并解释到由于新产品投产后会冲击原来两种产品的销量，因此红雨洗涤剂投产后增量现金流量见表2。表1：开发红雨产品后公司预计现金流量（年）年份现金流量（元）年份现金流量（元）年份现金流量（元）156000670001150002560007700012500035600087000135000456000970001450

23、00556000107000155000表2： 开发红雨产品后公司增量现金流量（年）年份现金流量（元）年份现金流量（元）年份现金流量（元）15600066300114500256000763001245003560008630013450045600096300144500556000106300154500公司财务部马经理在分析了市场状况、投资机会以及同行业发展水平的基础上，确定公司投资机会成本为10%。分析要求1、你认为应采用什么方法对该案例中的项目进行分析？2、若采用净现值法对该方案进行评价，请确定该项目中的投资期限、初始投资、未来现金流量用及贴现率。3、通过采用净现值法对该方案进行评价

24、，你认为该方案可行吗？4、通过对该案例的评价，你认为采用净现值进行固定资产投资项目评价，应注意哪些问题？答：（一）采用净现值法对该方案进行评价；（二）采用净现值法应注意哪些问题？1、所谓净现值是指从投资开始直至项目终结，所有现金流量（包括现金流入量和流出量），按资本成本或其他特定的贴现率计算的限制代数和，如前所述，资金具有时间价值，不同时间收付的同一种货币具有不同的价值观，因此不能进行简单的直接比较，在长期投资决策中，现金流入和流出往往发生在不同时期，在评价其效益时更不能直接比较价值，而必须将他们折算为同一时间的价值。含义： （1）按设定的贴现率计算的各年现金流量现值的代数和。 （2）现金流量

25、的现值减去初始投资后的余额。计算公式：净现值=（未来）现金流量的现值初始投资采用净现值法进行投资方案的评价与选择时:在只有一个备选方案的采纳与否的情况下，净现值为正者，可采纳；为负者不采纳。在多个备选方案互斥的情况下，应选净现值最大的方案为佳。2、现金流量是对未来的盈利能力进行的一种估计，通常带有一定的风险性，由于测算所用的所有数据均是人为估计预测的，所以人为性较大；一些客观存在的不利因素无法用财务手段反应出来，计算较复杂。在编制过程中，受人为主观影响较大，有可能低估或高估潜在的风险并对某些不可遇见风险估计不足，造成项目的失实或过于谨慎。净现值法的局限性：（1）净现值法中采用的数据建立在对未来

26、的估计基础之上。（2）采用净现值法会产生一定风险，某因素变化，会导致方案无法实现。（3）进行方案制定的人会有主观性，人的因素不可避免。3、注意的问题：（1） 鉴于贴现率、现金流量、使用年限均由方案制定者估计，作为方案的制定者尽可能保持谨慎和客观。项目盈利预测者应认真了解项目实质内容，对相关项目进行充分的了解，掌握一手资料，在编制时充分考虑潜在的风险因素，如实反映客观情况，避免夸大项目价值导致测算结果失真。（2） 方案的决策者应注意决策的客观性。（3） 进行可行性报告的制定时，应尽量选用多种方法，制定多套方案。（4） 在用净现值法计算出结果后应考虑运用其他的方法加以严正，保证结果科学合理。（5）

27、 贴现率有可能发生变试计算投资项目的NPV、IRRT和PI，并根据其他因素，做出你最终的选择：是接受项目还是放弃项目？NPV=50000(PA/A,10%,5)63000(PA/A,10%,10)(PA/A,10%,5) 45000(PA/A,10%,15)(PA/A,10%,10)40000(P/F,10%,15)540000 =500003.790863000 (6.1446-3.7908)45000 (7.6061-6.1446)+400000.2394540000=189540148289.465767.59576540000= 413172.90540000= -126827.10当

28、IRR = 5%时，NPV= 50000(PA/A,5%,5)+63000(PA/A,5%,10-PA/A,5%,5)+45000 (PA/A,5%,15-PA/A,5%,10)+40000(P/F,5%,15)-540000 =500004.3295+63000(7.7217-4.3295)+45000(10.3797-7.7217)+400000.4810-540000 =216475+213708.60+119610+19240-540000=29033.60(元)当IRR = 6%时，NPV=500004.2124+63000(7.3601-4.2124)+45000 (9.7123-

29、7.3601)+400000.4173-540000=210620+198305.10+105849+16692-540000= -8533.90(元)采用内插法计算 IRR= 5%+(29033.60-0)29033.60-(-8533.90)(6%-5%)= 5%+0.77%= 5.77% PI= 413172.90540000 = 0.7651因为NPV=-126827.100， IRR= 5.77%公司投资机会成本10%， PI=0.76511，所以应该放弃该投资项目。 第三次作业一 、 单项案例分析 据数据统计，截至4月12日，在深沪两市已经发布年报的990家上市公司中，551家公司

30、净资产收益率低于我国GDP的增长率9%，396家公司净资产收益率跑不赢通货膨胀率5.9%，214家公司净资产收益率尚不及一年期存款利率的2.25%。也就是说，从目前数据看，2008年超两成的上市公司投资价值不及银行一年期存款，其中12家公司净资产收益率还不到活期存款利率0.36%，有95家企业2008年度全面摊薄净资产收益率为负值。越来越多的理性投资者开始重视巴菲特的投资理念，但是按照股神的理念选择值得长期持有的股票谈何容易。巴菲特说：“买股票时，应该假设明天开始股市要休市3-5年。”假设从2006年开始休市三年，可对比数据中，三年净资产收益率加权平均值不及2006年初的三年期存款3.24%的

31、公司近200家。从2006年到2008年，仅仅31家能够连续三年净资产收益率超过20%。其中，净资产收益率达到20%并能保持连续增长的只有双汇发展、中国船舶、中远航运、新安股份、盐湖钾肥、张裕6家公司。之所以选择净资产收益率，是因为净资产收益率能更客观地反应企业的盈利能力。巴菲特说：“判断一家公司经营的好坏，取决于其净资产收益率，而非每股收益的成长与否，因为即使把钱固定存在银行不动，也能达到像后者一样的目的。”高的净资产收益率代表企业源源不断地为股东创造价值，而净利润增长率则可以利用账务调整等种种手段掩盖真相。能够深刻领会巴菲特理论的人知道，净资产收益率是股票最重要的指标之一。然而，净资产收益率并没有得到国内公司足够的重视。据WIND数据显示，A股市场1990年的摊薄净资产收益率平均达21.42%，1991年达35.6%，此后呈震荡下降态势，并在2002年达到最低点7.48%。尽管近几年上市公司盈利总额大幅增长，由于公开及非公开增发等等融资手段，净资产收益率却被摊薄。这也就导致了2004年净资产