矿业股投资经验谈.docx

1、矿业股投资经验谈矿业股投资经验谈.txt熬夜，是因为没有勇气结束这一天；赖床，是因为没有勇气开始这一天。朋友，就是将你看透了还能喜欢你的人。矿业股投资经验谈一篇MF的“远大前程”很老的文章，但是值得学习。 -罪恶的分割线- 回顾过去两年，自己在矿业股票上连战连捷，斩获颇丰。赚取第一桶金的同时，感触良多。写点东西整理整理投资思路，顺便和同道分享，也希望高手不吝指正。要整理的内容恐怕不少，一次实在无法写完，只能根据时间、精力和大家的反馈分几次写完，请见谅。一 为什么要买矿业股。能打开这个帖子说明你至少对矿业股票感兴趣。如果你还犹豫不定，建议先看看罗杰斯（不用我介绍他是谁吧？）的新作热门商品投资。我

2、是在北京西单图书大厦里用15分钟翻完的（因为其中大部分内容我都很熟悉，不过还是受益非浅）。这是本很好的普及性读物，我对其中95的结论都认同。其中最主要的观点几句话就能概括：由于中国等人口大国的经济发展和过去几十年的全球矿业投资不足，大宗商品（commodity, 更准确的说是大宗原材料产品）将供不应求。由于这个行业的周期超长，已经开始的商品牛市还将持续10年。哈哈，我不敢这么乐观，持续5年就好，好让咱把资产再翻一两番，然后就可以仿效罗杰斯，“腰缠十万贯，环球转两圈”去也，途中也写上一本游记，比比谁的文采好（当然不敢和他比“含金量”）。罗杰斯认为，如果看好商品价格，应该做期货而不是买相关股票，因

3、为买股票还要承担额外的个股风险。我的观点是，买股票固然要承担个股风险，但也会带来额外的收益。（一般情况下，风险和收益是成正比的，这是投资这一行的公理。）此外，期货这一行凶险异常，一般投资者还是不要上这条贼船为好。更重要的差别是，商品期货的盈亏取决于即时市场报价，而矿业公司的盈利却是和长期平均产品价格相关，后者要比前者稳定得多，也容易把握。当然，罗杰斯在我眼中仍然是高山仰止的人物。他的观点并非不对，只是不同的投资工具适合不同的人罢了。象我们这样的股民，还是专心做股票的好。大宗商品林林总总，罗杰斯自己编的指数中就有几十种，书中专门点评、我印象较深的有石油、黄金、铜、铅、糖等几种。其中，我个人的偏好

4、是石油和金属（不含贵金属），主要是由于其广泛的使用价值和不可再生性。所以在投资上，我的美股投资全部是矿业股（证交所的行业分类上严格说石油是不属于矿业的，但两者有许多共性，在这里就并为一谈吧）。再具体些，全部是石油和铜矿（道理以后再说）。弱水三千，我只取这几瓢饮，到目前为止，收益也颇可观。当然，如果你对其它金属矿业股票感兴趣也没关系，投资的道理都是相近甚至相同的。吸引我投资矿业股票的最主要原因一方面是对矿产品价格的中长期信心（注意，不是短期信心，做期货的朋友们别来问我），另一方面是发行大部分的矿产股票的估值基准显著偏低。以石油、铜矿股为例：油价在5070美元间已经晃了这么久，许多大石油公司的股价

5、也涨了很多，但其估值基准恐怕还在油价平均3040美元的水平：康菲石油公司去年的年报说公司的长期投资决策是以油价28美元为依据，加拿大石油公司（PCZ）“激进”一点，用得参考油价是35美元。世界第二大铜矿公司PD认为长期铜价不会超过1.5美元/磅，并且说到做到，在这一价格附近做了长期保值交易，结果昨晚爆出巨亏消息，损失两亿美元，股价应声下挫。关键的是，许多投资机构也认同这一观点（业内人士都这么想啊），所以看看这些大铜、油公司的市盈率，个个诱人，个位数的比比皆是。原因很简单：周期性股票在周期顶部时，当然市盈率不会高。好了，现在你需要问自己两个重要的，也是价值千金（可能还保守了些）的问题：1、矿业股

6、票是周期股吗？2、如果是，现在在周期的什么地方？罗杰斯的回答是：1、是。2、矿业周期应该长达二三十年，现在在周期从底部向顶部爬升的早期。到顶还有10年。我的回答是：1、以前是，今后不知道。2、如果仍然是，周期应该长达15年以上（因为一般矿藏从勘探、评估、融资到建设达产的时间总在7、8年）。所以现在充其量在周期中部（铜的起点显然应该从2003年算起，石油是从99年还是从02年算起呢？这倒有趣），到顶还有至少几年。如果你的回答是1.是；2、顶部，这个系列你今后8年中都不必看了。8年后重翻还来得及。我很想知道大家的回答。尤其是有没有泼冷水的回答，理由是什么。 对于没有自有矿山，仅仅是来料加工型的精炼

7、企业，其价值分析和矿产采掘企业截然不同。因为两者的成本概念完全不同。判断加工企业的价值应该关注（按顺序）：1、加工能力是否是行业瓶颈。2、增加加工能力是否困难(包括资金、技术难度、投资周期以及政府管制）。3、本企业相对于其它企业的效率高低。前两点要重要得多。比如，电解铝业，既不是瓶颈，而且增加加工能力实在容易，因此我不看好。铜加工业目前还是瓶颈，增加产能也有一定难度，但长期看并不是大问题，所以也不推荐。炼油业，目前是瓶颈（尤其是对于高含硫原油的提炼能力）增加加工能力也费钱费时费力（技术含量高），由于环保原因，政府管制也严，因此并不容易。因此象VLO这样的股票前两年走出大牛市一定不奇怪。中国的情

8、况不同，主要是因为石化产品价格没有放开。这个子类别技术性太强（指对增加加工能力难度的判断），上面也许有说错的地方。我自己一般不考虑投资此类企业。本贴今后将重点讨论矿产采掘企业股票。另： “以鞍钢本钢为例，其拥有几十亿吨的铁矿，如果每吨价值10元，就是几百亿，如果每吨价值100元，就是几千亿。”这样的提法很常见，也很容易误人误己。我在本系列第三部分“矿业公司价值分析”中会仔细解释。（当然这里并不是说本钢不好，只是分析方法不对。）二、行业分析投资无定法。有人先选行业再选股，有人先选股再看行业。任何行业中都有特立独行的公司，但对于大部分公司而言，抵御行业的大趋势是难于上青天。因此，不管你选股的次序如

9、何，行业分析都很重要。我自己是先选行业再选股。矿业的行业分析无非是两个要点：1、行业景气度；2、行内的竞争激烈程度。行业景气度主要表现为产品价格，而价格自然又主要由供需关系决定。而分析供需要考虑的因素就多了去了，实在令人头大，做期货的朋友们对此有太多的发言权。好在我们是做股票，不是做期货，因此不需要考虑短期走势，而只需要分析长期因素，这就简单多了。如果你着眼超长线，就考虑一个问题：人类最缺乏的是哪种矿产？这里一般使用的是保证程度（全球已探明储量/全球年开采量）这个指标。我不是矿业专业研究者，在网上搜索的资料表明，铜和石油是仅有的两种保证程度小于40年的主要矿产。而铝（铝土矿）、铁、煤等品种的保

10、证程度都超过100年。当然，还会有新增储量，而开采量也在年复一年的上升，所以年新增储量和年新增开采量也很重要，但统计数字不容易获得。即使你不想象科学家和哲学家那样思考人类命运的问题，也请你先熟悉一下这些指标的含义，因为下文中当你以政治家和企业家的角度思考问题时，还会遇到类似的指标。如果你着眼中长线，也请考虑一个问题，今后几年世界最缺哪种矿产。很明显，西方世界对矿产品的消耗已经没有什么增长潜力了。中长期影响矿产需求的最主要因素是中国因素（也许还包括印度）。而中国缺口最大的两种主要矿藏，很不幸（当然对我们投资者而言也许相反），也是石油和铜，保证程度均只有十几年。大多数其它有色金属也缺乏，但不象铜这

11、么尖锐。这两年成为焦点之一的铁矿算吗？不好说。因为中国也是铁矿大国，只是大多是贫铁矿，所以从经济角度还是以进口为好。而且铁矿的价值太低，在钢的成本中只占很小一部分，所以我的投资不大考虑铁矿。而煤，根本就是中国要多少有多少（差别只在生产和运输成本），所以我也基本不考虑。这里，让我们用政治家的观点来思考问题：如果你是中国（还有印度）的领导人，为了保证本国所需的资源，会做什么？显然，应该从本国保证程度低的矿产品种入手，加大海外收购力度。所以，海外的石油和有色金属公司应该成为投资首选。中长期影响矿产供给的因素主要是各矿业公司的勘探开发力度和一些矿业大国的整体投资环境。前者显然在不断加大，但能否赶上需求

12、的增加则很值得怀疑。还需要考虑的是矿山建设长周期（当然根据具体产品而有所不同），这将决定缺口何时得以弥补。至于矿业投资环境，就更需要政治家的眼光了：中东局势会否影响石油的长期供给？拉美左派的得势是否会恶化当地的投资环境？这里就不展开了。当然，懒人们可以不考虑这些深层因素，但至少也得时时关注表象价格的走势吧。我自己常用的看矿产品价格走势的网站如下：金属：石油： （可惜这个不是实时的，有人能推荐更好的吗？）行内的竞争也是个大课题，但是，不要慌，先让我给颗定心丸：矿业公司的竞争要比其它行业简单得多。大宗商品基本是同质产品（买谁的油不是一样用啊？），因此国际大宗商品市场基本是个完全竞争市场，所以矿业公

13、司们都可以视为被动接受国际市场的统一定价，而基本不用担心来自竞争对手的价格竞争。当然，也有例外，比如铁矿，几个巨头垄断了相当大的供给，相当于卡特尔。因此还是需要看具体该行业中的主要公司数量和市场份额。天然气的情况也很特殊，主要是由于运输的关系，有人感兴趣的话再详谈。再有，也有国家实行价格管制的情况，不过这时也一样不存在价格竞争。没有了产品价格和质量的竞争，事情就简单多了：重要的就只剩下对“原材料”，也就是对资源的竞争了。手中掌握的资源是矿业公司生存的命脉。有的公司手中的资源已经够开采100年以上，自然可以高枕无忧。而有的公司，远的如壳牌等一些国际大石油公司，近的如中原油气，掌握的可采储量已经只

14、有10年乃至更短，可以说“命不久矣”，能不着急吗？因此，勘探和购买新的地下资源对它们就是最重要的任务。为争夺开采权而大打出手并非罕见，而矿业公司的并购绝大部分是为了获取储量。这个在下篇谈估值时还会详谈。行业研究还有两个重要作用1、了解本行业的基本知识，在进一步进行公司研究时心里有数。中海油发个公告，又打出两口日产几千桶的油井，是多大的利好？对行业有点了解后，你就知道，七桶约等于一吨。这样的两口井，也就相当于中海油的生产能力增加1，能算个多大的利好？2、能附带了解其它同业公司（国内的，国际的），以便通过横向比较来确定公司的合理估值。这样，当你面对行业内数以百计的公司时，不会挑花了眼。为什么巴菲特

15、买中石油不买中石化？江西铜业在世界上是个什么水平，定价偏高还是偏低？如果你对行业有所了解，回答这样的问题就不太困难了。写了两千字，自己回头看看，好象有点乏味。下篇谈选股和公司估值，应该比这篇有趣些。选股和公司估值，内容足够写成几本书。希望大家都已经具有一些基本知识了，我这里着重谈一些个人经验。先说估值，因为这个比较关键。公司估值有多种方法，各有利弊。对于矿业公司而言，勉强（请注意我的措辞）能用的有两种：折现法和资源估值法。折现法是先估算公司今后每年的净现金流，再用一定的折现率折算成现值（细节就不说了，不了解的弟兄们请自学）。这个方法在理论上最正确，但实践中却往往不可行：预测公司的现金流，难度可能不比预测股价要小。我之所以强调折现法，主要是由于1、它可以不让你做白日梦。经常看到有股评家或庄托鼓吹某矿业股地下的资源按限价折合成百上千亿，而公司市值仅仅数亿云云。如果你了解折现法，就应该知道，即使价格不变公司不倒，等公司用几十年乃至数百年把