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1、如何建立研究框架如何建立研究框架（一） 徐氏定律的创建徐氏定律从今年5月20日推出至今，有幸得到同事的认可，与客户的好评。有客户通过微博表达对徐氏定律的关注，并希望与我进行交流和探讨，如何建立研究的逻辑、思路与方法论，也就是我们常说的研究框架。从本周起，我将在【志同道合】栏目中讲述徐氏定律的创建过程，以及理论研究心得，并希望将此作为理论研究爱好者相互交流的平台。首先，我要介绍作为一个成熟的研究员所需具备的三个层次。通过了解这一点，可以分清自己所处层次，并知晓未来努力的方向。我在研究员的道、德、术一文中曾指出，一个完整、成熟的研究员需要构成术、道、德三位一体的思维体系。“术”则是将普遍性规律运用

2、到具体实践中的方法论。“道”是指对事物本质和世界普遍性规律的根本看法。“德”，是人能否真正按规律办事的基本素质和心态。这三个层次分别是，“有术无道”是第一个层次，“以道御术”是第二个层次，“厚德载道”则是第三个更深的层次。不论是道之于术，还是德之于道，都存在这样一种关系：有道无术，尚可求，有术无道，则止于术；有德无道，尚可求，有道无德，则止于道。术、道、德实质上是研究员的三个层次和三种境界。其次，以我为例，我现在处于什么境界呢？博览首席研究员李宏图先生曾将博览财经的研究思想和基本原则归纳为三点：相对不可知论，反身性理论，与兼收并蓄的心态。徐氏定律揭示了股票市场的客观规律，属于“道”的层面 ，也

3、就是我的理论研究框架。也就是说，我现在停留在“以道御术”的第二个层次和境界，要向上突破，需要有兼收并蓄的心态，这也是我努力的方向。徐氏定律，以商品经济的价值规律为基石，研究了经济、政策、股市三者之间的互动关系，是价值规律在股票市场中的改进和运用。徐氏定律的两个基础定律就是：其一，经济周期决定行情属性，经济复苏与过热期孕育牛市，经济衰退与滞胀期孕育熊市；其二，当经济周期与政策周期的方向时，会出现牛市或熊市，当经济周期与政策周期的方向相同时，股市会出现牛市调整或熊市反弹。如何运用徐氏定律，我在以后的文章中会详述。再次，如何建立像徐氏定律这样的“道”，即理论框架呢？证券市场上的研究流派很多，有基本面

4、派、技术分析派、行为金融学派等等。在这些派系中，应该找到自己感兴趣的理论流派，先入门，再去粗取精，去伪存真，归纳、提炼出基础的支架、方法，然后结合现实，不断分析与检验。在实践中检验后，再锤炼出自己的“道”。最后，“道”与“术”切不可本末倒置。“有术无道”的人，思维是模糊的，醉心于“术的使用”的人，研究层次绝不可能提高。同时，求“道”切不可心急。从术到道，至少需要1-2年的时间，而且要对“道”的创建感兴趣，有研究线索的追踪与深入，切不可三心二意。 关于具体研究方法的思考 “股市是不可测的”和“世界是不可知的”，实际上是同一个道理，都要用相对论的视角来看待。世界是相对不可知，股市则是相对不可测。作

5、为证券市场研究员，就是要利用不可测中的相对可测性，或说长期不稳定中的阶段稳定性，作前瞻性的研究，来体现自我的价值。因此，不能因为“股市不可测论”而否定市场研究的价值！索罗斯的反身性理论为我们提供了预测金融市场趋势的现实可能性和方法论。举个例子，股市走势和天气变化的不同在于，当所有人都说明天会下雨的时候，第二天不一定下雨，但如果所有人都预期明天股市会上涨的时候，第二天股市上涨的概率是非常高的。这是说明金融市场反身性理论最形象的例子。即市场现象会影响投资人的心理和行为，而投资人的行为反过来又会影响市场。因此，如博览首席研究员李宏图先生所言，要判断行情，就要不断根据市场预期的变化，修改自己的判断。任

6、何事物的存在、发展都是有其条件的，同时，事物的发展在阶段性上是有稳定性的，所以，我们要用一种动态的眼光来看待市场，根据市场阶段稳定性和条件（要素）变化来预测与修正对市场趋势的判断。这是博览财经分析、研究证券市场的支点。有了这个基本的支点，接下来就是对影响市场趋势各要素（条件）的主次和重要性排序，然后综合拿捏各要素的对冲效果，给予市场趋势性的判断。预测的准确性取决于两方面：一是客观原因，即不可为因素在预测中所占的比重；二是主观原因，即研究员在可为因素上的把握程度，这既包括研究员自身研究（预测）框架体系的科学性，也包括对及时消息搜集的全面性和分析的客观性。要使自己的判断尽可能接近于客观事物，需要同

7、时在这两方面下功夫。首先，在时间段的选取上，要尽量选择客观不可为因素影响较弱的阶段，即市场阶段稳定性较强，如不应执迷于市场短期走势的预测，而应着眼于市场中长期趋势拐点的判断。其次，不断修正、优化自身研究、预测的框架体系，使其更具科学性、包容性和适用性，在平时的研究过程中要形成良好的职业习惯，注重对消息搜集全面性和消息分析客观性的锻炼，争取在可为部分作最大限度的努力。 结论：贺强教授此前提出了经济周期、政策周期、股市周期之间的互动关系，并在基础逻辑上予以详细论述，但对于经济周期的概念仅停留在过热、收缩、触底、回升层面，即以主要以GDP的运行态势来形容经济周期。徐氏定律则将经济周期定义为GDP增速

8、与CPI增速的组合，并将股市周期定义为熊市反弹-牛市-牛市调整-熊市，最后将经济周期、政策周期、股市周期的互动“契合”在一起。美林投资时钟，是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。徐氏定律，则是将经济周期、政策周期、股市周期的互动联系起来的方法。 如何建立研究框架（二） 徐氏定律的创建在此前如何建立研究框架（一）中，我主要诠释了道、德、术的概念，提出一个完整、成熟的研究员需要建立术、道、德三位一体的思维体系。由于概念的抽象性，可能部分读者未必领会了什么是术、道、德。其实，形象一点说，“术”好比武功招数，“道”好比武功秘笈，“德”好比内功修炼。这三者的关系可想而知，没有武功秘笈，武功招数

9、就是乱武一气；没有修炼内功，打出来的招数便是花拳绣腿，没有劲道。要建立研究框架，首先要选对路。这就好比葵花宝典和降龙十八掌的区别，选对了路将一帆风顺，选错了路将抱憾终身。我先介绍一下我是如何入门的。在我刚进博览不久，博览首席研究员刘天智先生发给我一份中央财经大学贺强教授的论文，名叫论经济周期、政策周期与股市周期的互动关系，通过仔细阅读论文，我的脑中就有了一个基本的构架，对于经济、政策、股市三者之间究竟是一个什么关系，做到了心中有数。至此后，我对于经济、政策、股市三者之间关系的探究便乐此不疲。有印象的客户可能会发现，此前我的文章中会经常出现这样一幅图，如下图所示：这幅图是从贺强教授的论文中提炼出

10、来的，经济、政策、股市的传导链。这个传导链的运用，我持续了超过一年的时间，为徐氏定律的创建打下了坚实的基础。因此，找到一个领路人，真正入对门，找到适合自己的研究路径，并持之以恒，对于理论框架的构建至关重要。其次，要建立研究框架，要找到自己的兴趣所在。市场趋势分析的流派很多，主要有宏观分析派、技术分析派、行为金融学派等，各个流派都有大师级的人物。作为宏观分析派，我并不排斥技术分析派、行为金融学派等其他流派，相反，对其他分析派人士的尊重，也是对自己的尊重。我的同事揭冲先生就是技术分析的强手，我的同事主任研究员程凯先生，就是行为与预测学的拓荒者，他们都有自己的分析框架与理论基石，也就是“道”，值得我

11、们敬佩！在我看来，不论是研究者，还是投资者，不论是投资者还是投机者，要建立自己独特的“道”，必须要是自己的兴趣所在。其中，找到所感兴趣领域的大师级人物（或自己感兴趣的人），持续跟踪、学习，不断归纳、总结，并结合其他分析流派，扬长避短，这是构建自己的理论框架的捷径。我在微博中做了一个样本统计，询问“您是否有评估A股趋势的一套方法？这套方法是什么？请用一条微博回答”，在我收到的多个回答中，均和技术分析相关。读者也可以这样问一下自己，看自己属于哪个分析流派，是否是自己的兴趣所在，能否提炼出简洁、有效的方法论。最后，要建立研究框架，不能局限于对大师的模仿。所谓“学我者生，似我者死”，学习、模仿大师是建

12、立自己的研究框架所必经的过程，但是要锤炼出自己的研究框架，必须通过不断地归纳、总结、提炼、创新来完成。不论是学习还是模仿，最后一定要是为我所用，变成自己的东西，千万不要邯郸学步，东施效颦。徐氏定律的两条常用定律，就是在学习大师理论的过程中，不断调整、修正、创新而得以完成的。下文分析。 如何建立研究框架（三） 接上文，徐氏定律有两条常用定律：其一，经济周期决定行情属性，股市在经济复苏与过热期孕育牛市，股市在经济衰退与滞胀期孕育熊市。其二，当经济周期与政策周期的方向相同时，股市会出现牛市或熊市；当经济周期与政策周期的方向相逆时，股市会出现牛市调整或熊市反弹（如表一所示）。这两条定律看似简单，却耗费

13、了我将近两年的心血！特别是表一，它几乎涵盖了徐氏定律的所有内容。徐氏定律的独创性体现在四个方面：其一，创新性地提出了中国式“衰退”、“复苏”、“过热”、“滞胀”的概念。通过用GDP增速与CPI增速的运动组合来定义中国式“衰退”、“复苏”、“过热”、“滞胀”。其二，创新性地提炼出经济周期、政策周期、股市周期三者之间的互动关系，并用表格形式予以形象展示。贺强教授虽然提出了经济周期、政策周期、股市周期之间的互动关系，并在基础逻辑上予以详细论述，但对于经济周期的概念仅停留在过热、收缩、触底、回升层面，即以主要以GDP的运行态势来形容经济周期。徐氏定律则将经济周期定义为GDP增速与CPI增速的组合，并将

14、股市周期定义为熊市反弹-牛市-牛市调整-熊市，最后将经济周期、政策周期、股市周期的互动完美地“契合”在一起。其三，创新性运用美林投资时钟，将不同的经济周期与不同的政策周期组合在一起，得出不同的股市周期。美林投资时钟，是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。徐氏定律，则是将经济周期、政策周期、股市周期的互动联系起来的方法。其四，创新性将价值规律运用到经济、政策、股市的三周期互动中。徐氏定律中的“经济周期决定行情属性”正是“价格围绕价值上下波动”这一基本经济规律在股市中的应用。我们可以通过经济周期所处阶段很方便地判断行情属性。那么，如何运用徐氏定律呢？如表一所示，要判断一年以上的行情趋势，

15、一要了解历年GDP增速与CPI增速的搭配组合属于哪一个经济周期所处阶段；二要了解货币政策和财政政策的搭配组合是偏松还是偏紧，然后对照图表，得出股市周期所处阶段。要判断一年以下一季度左右的行情趋势，一要了解季度GDP增速与CPI增速的搭配组合属于哪一个经济周期所处阶段；二要了解货币政策基调是偏松还是偏紧，然后对照图表，得出股市周期所处阶段。总之，大道至简，徐氏定律虽然简单，但是清晰地揭示了经济、政策、股市之间的互动关系，这一理论框架的搭建，将使后续研究事半功倍！ 如何建立研究框架（四）徐氏定律的应用徐氏定律共有八条定律，这八条定律搭建起了整个徐氏定律的理论框架。徐氏定律8法分别是：（一）经济周期

16、决定行情属性（二）经济、政策、股市三周期的互动规律（三）周期互动与股狗理论（四）经济、政策、股市的“三元悖论”（五）股市政策只是助推器（六）价值规律的两种作用（七）价值与价格的“二律悖反”（八）政治价值+经济价值=绝对价值这八个定律之间的关系是怎样的呢？首先，价值规律的两种作用是整个徐氏定律的理论基石。博览研究员拓展了商品经济中价值规律的基本内涵。商品经济中价值规律的基本内涵是“价格围绕价值上下波动”，这只道明了商品经济的短期规律，对于长期规律未有说明。博览研究员将股市中价值规律的内涵分为短期和长期，短期表现为股价反复脱离价值，然后又回归（复）价值的“均值回归”现象，长期表现为股票价值的螺旋式

17、上升，这是由事物发展的本质（即新事物的产生与旧事物的灭亡）决定的。经济周期决定行情属性，是“价值决定价格波动”这一基本规律决定的。不论是经济、政策、股市三周期的互动规律，还是周期互动与股狗理论，还是政治价值+经济价值=绝对价值，徐氏定律的其余7条定律，均是由价值规律的两种作用决定的。在经济、政策、股市三周期的互动规律中，其背后的理论依托是，经济周期决定松紧，政策松紧反作用于经济周期，最后股市周期在经济周期与政策周期的共同作用下完成牛熊更替。这其中渗透了价值规律的两种作用的运用。其次，经济周期决定行情属性，是经济、政策、股市三周期的互动规律、周期互动与股狗理论这两条定律的基础。经济周期决定行情属

18、性，决定股市究竟是属牛，还是属熊。如果股市是一只小狗的话，经济周期就是这只小狗的主人。经济周期决定政策取向，政策取向影响股市波动。当经济周期与政策周期的方向相同时，股市会出现牛市或熊市；当经济周期与政策周期的方向相逆时，股市会出现牛市调整或熊市反弹。为什么这条定律是这样的，因为经济周期决定政策松紧，政策松紧又会主导投资人对未来经济前景的预期。当经济过热时，政策取向从紧，引导市场对未来经济前景下滑的悲观预期，又因经济复苏与过热期孕育牛市，所以股市处于牛市调整过程中；反之，当经济处于衰退期时，政策取向放松，引导市场对未来经济前景的乐观预期，由因经济衰退与滞胀期孕育熊市，所以股市处于熊市反弹过程中。

19、再次，经济、政策、股市的三元悖论是从经济、政策、股市三周期的互动规律中衍生出来的规律，描绘了在通胀甚至滞胀风险下，宏观政策的两难处境。实体经济的“高通胀”风险尚未化解，要求货币政策不得不从紧，而货币政策从紧不改，股市又难以持续稳定向好。这就是当前中国经济、货币政策与股市稳定，三者之间形成的“三元悖论”。“通胀三角”和“滞胀三角”是中国未来一段时间所长期面临的难题。最后，价值与价格的“二律悖反”，是从价值规律中衍生出的另一个命题，即价值投资者与趋势投机者各自信奉的理论依托是什么。价格围绕价值上下波动，这是价值规律的基石，为价值投资者所信奉。价格波动对价值具有反身性作用，这为趋势投机者所信奉。只是

20、价值为本，价格为末，二者的关系不能本末倒置。以上就是徐氏定律各定律之间的逻辑关系。此外，在理论框架形成后，应以通俗易懂的形式表现出来。徐氏定律8法通过了长期的归纳、总结、锤炼得以完成，其中犹以周期互动与股狗理论最为形象。深入浅出，亦是我未来研究精进的方向！如何建立研究框架（五）徐氏定律的应用徐氏定律的应用体现在择势、择时、择股三个层面。择势行情趋势评判标准（长、中、短周期）：经济、政策、股市三周期的互动规律（如表一所示）：当经济周期与政策周期的方向相同时，股市会出现牛市或熊市。当经济周期与政策周期的方向相逆时，股市会出现牛市调整或熊市反弹。择时通胀对经济、股市的作用关系是（如表二所示）：温和通

21、胀（CPI增速5%以下）能拉动经济增长和企业盈利，股市能享受“通胀红利”机会；恶性通胀（CPI增速5%以上）会蚕食经济增长和企业盈利，股市会遭遇“通胀贴水”风险。结构调整的内涵是，对传统产业做“减法”（升级），对新兴产业做“加法”。结构调整的前提是，对传统产业做“减法”腾出的空间，不能影响经济稳定增长。2011年的结构调整，将走“传统+新兴”结合的符合中国经济现实的理性路线（如表三所示）。如果高通胀能在年内得到有效控制，中国经济新周期正式起航并不遥远。择股宏观中观微观择股标准：宏观：经济结构调整的轻重缓急；中观：传统产业与新兴产业的加减进退；微观：横向的价值评判标准与纵向的价格弹性标准（如表四

22、所示）。政治价值（政策护身符），是指所处行业和企业本身均是国家政策重点扶持对象。经济价值（经济护城河），是指行业竞争中的佼佼者。即在激烈的市场竞争中，不论市场好坏，好企业总是能守住自己的阵地不受同类企业的威胁，保持自身产品的市场占有率独占鳌头。袖珍型企业，是就企业自身的成长空间和行业前景而言的，一家处于朝阳行业的企业，内在价值的增值空间更大。袖珍型股票，最直接的标尺，就是股票的流通盘小，这样的股票“价格弹性”（即“股性”）更高。真正具备长期投资价值的企业，是既拥有政策优势，又拥有市场优势的企业。而那些完全依靠“政策护身符”维系“经济护城河”的企业，只具备短期投机价值，不具备长期投资价值。如何建

23、立研究框架（六） 徐氏定律案例分析下面转入对徐氏定律的案例分析，以使读者知晓如何更好地应用徐氏定律来分析问题。我按照徐氏定律8法的顺序依次举例分析。徐氏定律（1）：经济周期决定行情属性，行情在经济复苏与过热期孕育牛市，在经济衰退与滞涨期孕育熊市；政策周期（特别是货币政策的方向）影响行情波动，影响股市中短期方向。PS: 2011年4月8日首席证券内参中闯关难：经济周期决定行情属性节选：从一季度左右的短周期视角看，实体经济小周期是否从“滞胀”转为“过热”，决定了A股中期行情走向，即关乎到沪指自2010年11月3186点以来的短周期下跌方向是否逆转的问题。根据博览研究员在3月18日提出的“实体经济小

24、过热周期+货币政策高频紧缩缓和=A股短周期下跌方向逆转”的中期趋势判断标准不论实体经济小周期是否运行到“过热”，只要货币政策高频紧缩节奏没有改变，A股自2010年11月3186点以来的短周期下行方向就不会改变。实体经济小周期所处阶段，只决定2010年11月3186点以来的短周期行情性质，是属“牛”还是属“熊”；货币政策高频紧缩节奏是否改变，则影响2010年11月3186点以来的短周期行情，究竟是处“牛市调整”还是“熊市反弹”的问题。简言之，如果实体经济状况良好，每一次下跌，都是一次买入机会（“牛市调整”）；反之，若实体经济状况不佳，每一次反弹，就是一次卖出机会（“熊市反弹”）。我认为，这就是观

25、察实体经济小周期是否从“滞胀”转为“过热”的“要义”！评：此文很好地运用了徐氏定律第一条，准确预测了今年二季度的下跌行情。我们要判断一个周期的行情属性，首先要评估这个周期所对应的经济周期所处的阶段，然后对照定律判断行情属牛还是属熊。徐氏定律（2）:经济、政策、股市三周期的互动规律：当经济周期与政策周期的方向相同时，股市会出现牛市或熊市。当经济周期与政策周期的方向相逆时，股市会出现牛市调整或熊市反弹（如表所示）。PS：2011年7月29日首席证券内参中，徐氏定律看A股节选：经济滞胀（GDP增速，CPI增速）期孕育熊市，中长期看，实体经济的滞胀风险正压制着A股。2009年8月，央行宣布货币政策适度

26、微调，开启了宽松刺激政策退出的进程；2010年10月，央行在危机后首次加息，开启了货币政策高频紧缩（1月上调一次存准率+2月一次加息）的进程。根据徐氏定律第二条，当经济周期与政策周期的方向相同时，股市会出现牛市或熊市；当经济周期与政策周期的方向相逆时，股市会出现牛市调整或熊市反弹。实体经济滞胀表明经济周期方向向下，宽松刺激政策退出表明收紧是货币政策大方向，二者同向，长期看，A股处于熊市周期！评：只要摸准了经济周期、政策周期所处的阶段，判断A股行情所处阶段就非常容易，只需根据上表对号入座即可。徐氏定律（3）：周期互动与股狗理论：经济中的GDP与CPI如同一对“夫妻”，他们的情感会经历从“蜜月期（

27、复苏GDP，CPI）-膨胀期（过热GDP，CPI）-冷战期（滞胀GDP，CPI）-低落期（衰退期GDP，CPI）”的循环。政策作为家庭中德高望重的家长，会根据GDP与CPI的情感变化，作出逆向调控。股市就是这个家庭中的“宠物狗”。评：周期互动与股狗理论是将经济、政策、股市三周期的互动规律用很生动、形象的方式表达出来，理论表达如何做到大道至简，可参照此例。 徐氏定律（4）：经济、政策、股市的“三元悖论”：实体经济的“高通胀”风险尚未化解，要求货币政策不得不从紧，而货币政策从紧不改，股市又难以持续稳定向好。这就是当前中国经济、货币政策与股市稳定，三者之间形成的“三元悖论”。PS：2011年3月4日

28、首席证券内参中，A股闯关：经济、政策、股市的“三元悖论”节选：在中国的实体经济“控通胀”、货币政策从紧与A股稳定，这三个政策目标之间，短期内存在着不可调和的矛盾。客观上，实体经济“控通胀”要求货币政策从紧不能放松；货币政策从紧预期持续压制A股，行情中期走势悲观；货币政策高频紧缩，又引发投资人对实体经济“滞胀”（GDP增速，CPI增速）风险的担忧，行情长期走势难言好转。主观上，政府又有希望股市稳定向好的意愿，或说潜在的政策目标。从政府希望股市稳定向好的主观意愿倒推：股市稳定向好，需要货币政策稳定；货币政策稳定，又需要实体经济稳定复苏（高增长+低通胀）；实体经济稳定复苏，股市才能根本好转。但现实是

29、，实体经济的“高通胀”风险尚未化解，要求货币政策不得不从紧，而货币政策从紧不改，股市又难以持续稳定向好。这就是当前中国经济、货币政策与股市稳定，三者之间形成的“三元悖论”。评：在通胀三角或滞胀三角下，经济、政策、股市之间存在着不可调和的三元悖论，在这个三元悖论中，最终被牺牲的往往是股市，因此，在高通胀或滞胀条件下，股市处于下行通道中，不能奢望股市低迷去改变政策取向，而只能从经济周期与政策周期的变动中评估股市周期。 如何建立研究框架（七） 徐氏定律案例分析徐氏定律（5）：股市政策只是“助推器”：行情处于上升通道，还是下行通道，并不由股市政策是否积极决定，而是由宏调政策特别是货币政策的方向，和经济

30、周期所处的阶段决定。股市政策对于A股中长期趋势来说，只能起到“缓冲阀”和“助推器”的作用。PS：2011年3月4日首席证券内参中，A股闯关：股市政策只是助推器节选：博览研究员认为，积极股市政策对于A股中长期趋势来说，只能起到“缓冲阀”和“助推器”的作用。换言之，积极股市政策的实施，可以在行情处于上升通道时，令股指涨得更快；在行情处于下降通道时，令股指跌势放缓。即股市政策只影响行情上升或下降的斜率。短期而言，先撇下市场传闻的“十二五”积极股市政策的宏伟蓝图（如表一所示）不谈，单看眼前数得着的股市政策利好：千亿企业年金入市：该项政策要等到5月1日起施行，远水解不了近火；新三板扩容：受益于“新三板概

31、念”的主板上市公司屈指可数，难以整体带动大盘；壮大蓝筹市场：国际板还在推进，央企整体上市才刚刚开始；支持并购重组：主动权在国资委主导的国资重组，而不在资本市场；允许QFII参与期指：此举意在引资入期指，做空风险高于做多。细数下来，我认为，目前还没有哪一项股市政策利好，能够具备推动A股长期持续向好的力量。评：股市政策只是助推器，这一基本结论的运用使我在对3月份“积极股市政策”的“救市”呼声颇高时，保持了冷静，提前提出了“积极股市政策难救市”这一鲜明、正确的观点。徐氏定律（6）：价值规律的两种作用：股价无论高或低于价值中枢，都会以很高的概率向价值中枢回归，在这种均值回归的循环往复过程中，由于企业扩大再生产，价值再创造，和股票市场投票机、称重机的双重作用，会助推价值中枢向上推移。因此形成了中短期股市的均值回归现象，和长期股市价值螺旋上升。评：商品经济中价值规律的基本内涵是“价格围绕价值上下波动”，这只道明了商品经济的短期规律，对于长期规律未有说明。徐氏定律将股市中价值规律的内涵分为短期和长期，短期表现为股价反复脱离价值，然后又回归（复）价值的“均值回归”现象，长期表现为股票价值的螺旋式上升，这是由事物发展