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1、新闻要问回顾8月30日 建立优先股试点，农行和浦发银行成为首批试点上市公司。关注优先股概念以及我国建立发行优先股制度的作用。一、优先股的概念： 优先股是相对于普通股 (ordinary share)而言的。主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。优先股股东没有选举及被选举权，一般来说对公司的经营没有参与权，优先股股东不能退股，只能通过优先股的赎回条款被公司赎回，但是能稳定分红的股份。优先股股票实际上是股份有限公司的一种类似举债集资的形式。由于优先股股息率事先设定（其实是上限），所以优先股的股息一般不会根据公司经营情况而增减，而且一般也不能参与公司的剩余利润的1分红，也不享有除自

2、身价格以外的所有者权益，如资不抵债的情况下，优先股会有损失的。1 在公司解散，分配剩余财产时，即优先股的索偿权先于普通股，而次于债权人。在公司解散，分配剩余财产时，优先股在普通股之前分配。优先股一般不上市流通，也无权干涉企业经营，不具有表决权。 我国发行优先股制度的作用： 优先股改革同样有望解决困扰A股的再融资顽疾。 首先，优先股的发行可以丰富市场的投资结构。看重现金红利的投资者可投资优先股，而希望分享公司成长成果的投资者则可以选择普通股。其次，优先股的出现不会影响普通股的每股净资本，也不能参与公司的其他分红。而即使支付给优先股股东的股息要从公司税后利润中扣除，也只会微量影响每股收益。但考虑发

3、行优先股后带来银行规模增速的加快，进而导致税后利润的增加，发行优先股对普通股还有正面效应。最后，优先股不会增加新股发行规模，不会对资本市场产生流动性压力，也不会给资本市场带来波动和恐慌。这或许是解决A股再融资顽疾的可行性方法。 我国优先股试点农行和浦发 8月30日，证监会答复湖南籍全国人大代表黄志明建议时称建立优先股制度具有重要景下，拓展中亚、西亚和南亚市场，对我国的外贸出口也有积极意义。“丝绸之路经济带”的建设，有利于我国实现产业升级，实现传统行业向中亚各国转移，也将有助于沿途各国走出当前的经济危机。 加强政策沟通。各国就经济发展战略进行交流，协商制定区域合作规划和措施。第二，加强道路联通。

4、打通从太平洋到波罗的海的运输大通道，逐步形成连接东亚、西亚、南亚的交通运输网络。第三，加强贸易畅通。各方应该就推动贸易和投资便利化问题进行探讨并作出适当安排。第四，加强货币流通。推动实现本币兑换和结算，增强抵御金融风险能力，提高本地区经济国际竞争力。第五，加强民心相通。加强人民友好往来，增进相互了解和传统友谊。 9月9日 我国提出构建中国（上海）自由贸易区试验区，其建立将推动一系列金融体制的改革，请关注都有哪些改革，意义何在？ 改革涉及内容：货币可自由兑换、利率和汇率市场化、跨境融资自由化等。上海自贸区还将增强金融服务功能，并有可能包含以下几点：金融服务业要对符合条件的民营资本和外资金融机构开

5、放，并且支持在区内设立外资银行和中外合资银行；允许金融市场在区内建立面向国际的交易平台；对于一向禁止境外企业参与的商品期货市场也将放开，逐步允许境外企业参与商品期货交易；在这些改革的推动下，将会产生一系列金融市场的创新产品，在这方面也将会被鼓励；支持股权托管交易机构在区内建立综合金融服务平台；支持开展人民币跨境再保险业务，培育发展再保险市场。 意义：建设中国（上海）自由贸易试验区的主要任务是要探索我国对外开放的新路径 和新模式，推动加快转变政府职能和行政体制改革，促进转变经济增长方式和优化经济结构，实现以开放促发展、促改革、促创新，形成可复制、可推广的经验，服务全国的发展。主动顺应全球化经济治

6、理新格局、对接国际贸易投资新规则。后金融危机时代，新的全球化经济 治理格局正在形成。当前，美国正在亚太和欧洲推动TPP(跨太平洋伙伴关系协议)和TTIP(跨大西洋贸易与投资伙伴协议).TPP和TTIP如果在预期内顺利完成，将在很大程度上改变世界经济贸易规则、标准和格局。上海自贸区的设立就是要先行试验国际经贸新规则、新标准，积累新形势下参与双边、多边、区域合作的经验，为与美国等发达国家开展相关谈判提供参考，从而为中国参与新国际经贸规则的制定提供有力支撑。释放更多的制度红利、促进中国经济转型升级。设立上海自贸区不仅有助于促进贸易活动，更能加速要素流动，并通过加大开放力度，倒逼国内加快改革步伐，促进

7、中国经济的转型升级。 创新制度建设、促进开放向纵深发展。制度建设是上海自贸区建设的重要内容，通过行政审批制度改革，自贸区也将成为制度创新“试验田”。上海建设自贸试验区，改革的重要方向是终结审批制，逐步建立“以准入后监督为主，准入前负面清单方式许可管理为辅”的投资准入管理体制，促进外商投资便利化，为跨国公司经营和合作创造条件，推动开放的广度和深度。金融改革的试验区。上海自贸区建设的一个核心在于金融改革，特别是试点金融的自由化。通过在自贸区内的先行先试，使国家金融改革、创新有关部署在上海最先落地。可以预期，利率市场化、汇率市场化、金融市场产品创新、离岸业务、金融业对外开放以及内资外投和外资内投等可

8、能在上海自贸区优先进行试点。9月10日，李克强总理会见出席2013夏季达沃斯论坛的企业家时，提出了金融改革的三个步奏，请关注具体内容。首先我们将继续推进利率的市场化：取消市场贷款利率的下限。其次，我们还将推进资本市场的多元化发展：中国间接来讲间接融资比较高，融资渠道不够丰富扩大信贷资产证券化试点的措施。第三，我们还要继续推进金融领域的对内对外开放，推进村镇银行试点， 继续推进人民币的资本可兑换人民币的离岸任务 中国银行业面临六大变革方向 香港永隆集团董事长、前招商银行行长、中国职业银行家马蔚华在参加“2013年夏季达沃斯中欧之夜”时表示，中国的银行在全世界应该是最挣钱的，去年全球1000家大银

9、行中国占了100家，全球盈利总量三分之一是中国贡献的。尽管中国的银行是最挣钱的，但应该有改革的危机感。马蔚华认为，当前中国银行业面临的挑战，有六大变革方向。首先是利率市场化，改变一直以来的同质化竞争问题，靠价格来更合理分配市场的资源；其二是银行业务的综合化，随着银行信贷资产的降低，银行之后的需要不能光靠放贷款挣利息了，而是需要提供大量的服务，这样需要修改先行的商业银行法。其三是充分利用人民币国际化的机遇，利用中国企业走出去的机会提供跨境金融服务。其四是金融股权的多元化，现在中央也有政策规定更加开放，对外开放、对内开放，民营进入金融领域，当然不光是银行，乡镇银行、村镇银行、私人银行，我觉得金融机

10、构还有很多，银行不要盯着过去30年挣钱，以后好日子不像过去那样容易了，所以要考虑还有很多别的机会。其五是资本市场的多层次化，除了主板以外，还有创业板、中小板等等，中国需要这样，这样银行才更有条件支持科技、成长型企业。其六是资产证券化，银行体积太大，占用大量资本，通过证券化可以将资本腾出来；同时还可以丰富金融市场的交易产品。 7月，国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见中指出“尝试由民间资本发起设立自担风险的民营银行。”请关注近期动态及在银行业引进民间资本的意义。 （一）向外界传达了放松限制、鼓励民间资本进入的积极信号。推进公平是市场经济体制下政府的重要职能，公平包括起点公平、

11、结果公平和环境公平三个方面。无疑，鼓励和引导民间资本进入银行业，就是在起点上保证平等。(二）有助于打破国有商业银行的垄断局面，回归银行业的市场本质。银监会的实施 意见中明确提出“支持民间资本与其他资本按同等条件进入银行业”，这句话的重点就是“同等条件”，即国有资本可以做的，民营资本同样也可以做，不能单独对民间资本设置附加条件，要让民间资本与国有资本享受一样的待遇。这一政策有利于提高民营资本进入银行业的积极性，有利于推动金融行业的市场化改革，有利于我国构建符合市场经济规律的健康有序的金融体系。（三）拓宽了民间资本投资银行业的渠道。银监会的实施意见中明确指出了民间资本投资银行业的几个重点方向，包括

12、城商行、农信社、村镇银行、信托公司、金融公司以及小贷公司改制为村镇银行等。而且规定民营企业对城市商业银行的持股比例“可以适当放宽至20%以上”，村镇银行主发起行的最低持股比例降低为15%。就村镇银行与小额贷款公司等领域的问题，银监会的实施意见公布了一些操作性明确的措施，具有很强的实际意义。虽然实施意见中的很多表述都是原则性的，操作程序尚不明确，但明确了小额贷款公司改组商业银行的相应通道，具有重要意义。总的来看，实施意见为民间资本进入银行业提供了更大的便利。（四）提高了民间资本进入保险业的积极性。保监会实施意见的最大亮点就是民营股东“单一持股比例可以适当放宽至20%以上”。之前的限制降低了优质的

13、民间资本投资入股保险业的积极性，这次调整对于民间资本进入保险业更加开放，具有重要意义。”9月6日 时隔18年后国债期货再上市，请关注1995年轰动一时的327国债事件始末，国债期货再次上市的意义等。二、327国债事件“327”是一个国债的产品，兑付办法是票面利率8%加保值贴息。由于保值贴息的不确定性，决定了该产品在期货市场上有一定的投机价值，成为了当年最为热门的炒作素材，而由此引发的327案，也成为了中国证券史上的“巴林事件”，民间（英国金融时报的说法）则将1995年2月23日称为中国证券史上最黑暗的一天。（解释：327是国债代号，并不是案发当日，出事的那天是1995年的2.23）背景“327

14、” 是“92（3）国债06月交收”国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。1992年时中国国债发行极难。1990年以前，国库券一直是靠行政分配的方式发行的。国债的转让流通起步于1988年，1990年才形成全国性的二级市场。个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款，很少有进入市场交易的兴趣。通过多次国际考察，决策者对国际金融市场有了较多的了解，感觉应当有金融工具的创新。在当时的体制框架内和认识水平上，搞股票指数期货是不可能的，而国债的发行正在受到国家的大力鼓励。借鉴美国的经验，1992年12月28日，上海证券交易所首次设计

15、并试行推出了12个品种的期货合约。国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口。1993年7月10日，情况发生了历史性的变化，这一天，财政部颁布了关于调整国库券发行条件的公告，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。国债收益率开始出现不确定性。国债期货市场的炒作空间扩大了。所谓的保值贴息指得是，由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。从经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等，而在国际惯例上，大多数国家（包括2012年

16、的中国）已经取消了这一补贴，原因在于，国债购买者在购买时应当自行预见金融产品收益的不确定性。概述90年代中期，国家开放了国债期货交易试点，采用国际惯例，实行保证金制度，虽然大大的高出了1%的国际标准，但2.5%的保证金制度仍然把可交易量扩大到了40倍，有效的提高了国债期货产品的流动性。由于期货价格主要取决于相应现货价格预期。因此，影响现货价格的因素也就成了期货市场的炒作题材。影响1992年三年期国债现券价格的主要因素有：基础价格：92（3）现券的票面利率为9.5%，如果不计保值和贴息，到期本息之和为128.50元。保值贴补率：92（3）现券从1993年7月11日起实行保值，因而，其中1995年

17、7月份到期兑付时的保值贴补率的高低，影响着92（3）现券的实际价值。贴息问题：1993年7月1日，人民币三年期储蓄存款利率上调至12.24%，这与92（3）现券的票面利率拉出了2.74个百分点的利差，而1994年7月10日财政部发布的公告仅仅规定了92（3）等国债品种将与居民储蓄存款一样享受保值贴补，并未说明92（3）现券是否将随着储蓄利率的提高进行同步调整。因此，92（3）现券是否加息成为市场一大悬念，直接影响92（3）现券的到期价值。1995年新券流通量的多寡也直接影响到92（3）期券的炒作，由于上海证交所采用混合交收的制度，如果新券流通量大，且能成为混合交收的基础券种，那么，空方将有更多

18、的选择余地，市场将有利于空方，如果相反，则对多方有利。这些价格的不确定因素，为92（3）国债期货的炒作提供了空间。发展1995年时，国家宏观调控提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施，到1994年底、1995年初的时段，通胀率已经被控下调了2.5%左右。众所周知的是，在9194中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在78%的水平上。根据这些数据，时任万国证券总经理，有中国证券教父之称的管金生的预测，“327”国债的保值贴息率不可能上调，即使不下降，也应维持在8%的水平。按照这一计算，“327”国债将以132元的价格兑付。因此当市价在147148元波动的时候，万国证券联合辽宁国发集团，成为

19、了市场空头主力。而另外一边，1995年的中国经济开发有限公司（简称中经开)，隶属于财政部，有理由认为，它当时已经知道财政部将上调保值贴息率。因此，中经开成为了多头主力。1995年2月23日，财政部发布公告称，“327”国债将按148.50元兑付，空头判断彻底错误。当日，中经开率领多方借利好大肆买入，将价格推到了151.98元。随后辽国发的高岭、高原兄弟在形势对空头及其不利的情况下由空翻多，将其50万口做空单迅速平仓，反手买入50万口做多，“327”国债在1分钟内涨了2元。这对于万国证券意味着一个沉重打击60亿人民币的巨额亏损。管金生为了维护自身利益，在收盘前八分钟时，做出避免巨额亏损的疯狂举措

20、：大举透支卖出国债期货，做空国债。下午四点二十二，在手头并没有足够保证金的前提下，空方突然发难，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单把价位打到147.40元。而这笔730万口卖单面值1460亿元。当日开盘的多方全部爆仓，并且由于时间仓促，多方根本没有来得及有所反应，使得这次激烈的多空绞杀终于以万国证券盈利而告终。而另一方面，以中经开为代表的多头，则出现了约40亿元的巨额亏损。1995年2月23日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布：1995年2月23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的无效的，经过此调整当日国债成交额为540

21、0亿元，当日“327”品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。这也就是说当日收盘前8分钟内多头的所有卖单无效，“327”产品兑付价由会员协议确定。上交所的这一决定，使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。万国亏损56亿人民币，濒临破产。1995年2月24日，上交所发出关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知，就国债期货交易的监管问题作出六项规定，即：从1995年2月24日起，对国债期货交易实行涨跌停板制度；严格加强最高持仓合约限额的管理工作；切实建立客户持仓限额的规定；严禁会员公司之间相互借用仓位；对持仓限额使用结构实行控制；严格国债期货资金使用管理。同时，为了维持市场稳定，开办

22、了协议平仓专场。1尾声1995年3月份全国“两会”召开了之际，全国政协委员、著名经济学家戴园晨发言，要求对万国的违规予以严肃的查处。1995年5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。1995年9月20日，国家监察部、中国证监会等部门都公布了对“327事件”的调查结果和处理决定，决定说，“这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波。”决定认为，上海证交

23、所对市场存在过度投机带来的风险估计严重不足，交易规则不完善，风险控制滞后，监督管理不严，致使在短短几个月内屡次发生严重违规交易引起的国债期货风波，在国内外造成极坏的影响。经过四个多月深入调查取证，监察部、中国证监会等部门根据有关法规，对有关责任人分别做出了开除公职、撤消行政领导等纪律处分和调离、免职等组织处分，涉嫌触犯刑律的移送司法机关处理，对违反规定的证券机构进行经济处罚。1995年4月，管金生辞职。挂职两个月后，其经济犯罪问题开始败露。1995年5月19日，管金生在海南被捕，罪名为贪污、挪用公款40余万元，但并没有违反期货交易规则。而1995年8月发生的长虹转配股事件和2001年的银广夏事

24、件使得中经开走了一个下降通道。信托业务、房地产投资都不景气，而证券的承销业务又往往因为恶性竞争变得几乎无利可图。1997年，中经开对外支付几次出现危机，78亿元债台高筑。2000年6月，中经开经由国务院批准，成为清理整顿后首批确定保留并移交中央金融工委管理的中央级信托投资公司之一。公司将实业投资剥离给中经投公司，信贷资产已委托给资产管理总部继续清收。评论1995年2月23日的“327”国债券期货事件无疑对金融市场的发展产生了巨大影响，以至于股指期货到2010年才正式推出，而新的国债期货仿真交易到2012年才推出。根据现有的资料去分析1995年的事件，1995年中经开的特殊背景，和中经开在市场上

25、疯狂做多的行为来看，中经开很有可能参与内幕交易，在市场并不确定是否增加贴息率的时候，已经得到内幕消息，确定财政部一定会加息。如果这个假设成立的话，这桩内幕交易即使不是最大的一桩内幕交易案，也是影响最恶劣的内幕交易之一。根据1995年上交所规定，个人持仓不得超过3万口，机构不得超过5万口，最多只允许开40万口，不论是万国证券，还是中经开，辽国发，都大大超出上证交易所的持仓额。但是最终处理该事件的时候，只严肃处理了管金生和万国证券。而同样违规的中经开，则成为此事件中最大的受益者。对于管金生最后八分钟的砸盘，一些人认为是胆大妄为，但从另一个角度来看，管金生也可能是受到中经开，辽国发的影响，看到他们都

26、违规拉盘，直逼着万国破产，万国同样也可以违规砸盘，保护万国免于破产。对于尉文渊取消最后的8分钟，其目的还是为了保护万国证券，因为即使万国证券按砸盘价格当天盈利了，但万国既无真实持仓，又无法应对接下来的多头的攻势。1995年的国债期货市场是有很多漏洞，使得这些本来违规的交易得以在1995年2月23日进行。应当注意的是：1.中经开作为财政部的担负财政资金周转任务的直属机构，中经开在人事、资金、经营运作方面都与财政部有着密切的联系。 中经开的董事长曾任财政部副部长，总经理则是财政部综合司司长。2.1995年2月23日之前，财政部刚将国债期货监管权力移交证监会。3.1992(3)国债 总额240亿 如

27、果按增加补贴来算 要增加13.152亿的财政支出。4.中经开是市场中做多的主要力量。5.327事件后，中经开未受处罚。6.管金生不愿请律师辩护，后被判重刑。7.327国债输赢规模达巨大。而95年底接任的中经开第三任总经理的韩国春（前财政部部长助理）却证实：327给中经开的利润连1个亿都没有。8.中经开1995年2月9日开始建立多仓，而这一时间，财政部贴息方案已经制定完毕。9.魏东等一批人在327中收获颇丰。10.“327”事件当晚，财政部国债司打电话给尉文渊，要求保证第二天正常交易。11.财政部贴息公告是1995年2月24日正式公布，但23日，市场流言已起，多方疯狂做多。根据以上内容，提出以下

28、假设：“327”国债期货事件是由财政部制造。财政部既作为国债政策的制定者，其下属机构中经开又为国债期货市场的交易者。1992(3)国债 将增加13.152亿的财政支出，但财政部如能拖延消息公布，让其下属机构在市场做多。在月底交割前，财政部向证监会移交了监管权力，并在新的监管条例还未出现前，公布消息，规避了监管责任的风险和受到新监管条例制约的风险。如果计划实行顺利，则财政部将在1995年2月23日收益颇丰，远超所支付13亿多的支出。但是财政部加息消息的透露，使得多方肆无忌惮做多，万国的管金生意图维持价位，在盘面上做空，万国的抛盘又促使多方加大了筹码，“327”的雪球越滚越大，最终管金生孤注一掷，

29、在最后八分钟天量砸盘。管金生的行为显然出乎财政部的预料，使得原先的计划落空，惹恼了财政部。尉文渊最终取消了最后八分钟的成交，目的也是为了保护万国，如果没有取消，第二天多方重来，万国证券必然无法承受。如果只是个人参与到”327“内幕交易中，那他也很难完全应付后面的调查。而如果是组织参与，且这个组织又是实权部门，并且它还是调查组的构成机构之一，那就完全有可能改变调查的最终结果。“327”国债期货事件中巨额的盈利并未流向中金开，而是通过各种渠道流回了财政部。管金生显然在审判的时候意识到了自己的对手是谁，知道自己在劫难逃，所以没有请律师，在此后的日子里，再未抛头露面谈论此事。最终管金生是以受贿罪、挪用

30、公款罪判处有期徒刑17年，剥夺政治权利5年，并没收个人财产10万元，罪名中却没有涉及违规交易，不使用违规交易是为了避免将中经开牵扯其中。中经开也在财政部的保护下，未受此案牵连国债期货意义重大：一是，重推国债期货有利于实现“十二五”规划对于发展资本市场的要求。二是，重推国债期货有利于促进国债发行，缓解财政支出困难，也有利于转移、分散国债风险，在一定程度上防止和延缓债务危机。三是，重推国债期货，有利于推动利率市场化改革，完善金融调控机制。四是，重推国债期货是建立多层次资本市场体系的重要一环。五是，国债期货为金融机构提供了重要的风险管理工具。六是，重推国债期货交易，有利于发挥其价格发现功能，促使国债

31、发行价格进一步合理化。三、共建丝绸之路经济合作带重大意义共建丝绸之路经济带，有利于西部地区更好地发挥区位、资源优势，统筹利用国际国内两个市场、优化配置市场资源，推动经济社会加速发展，力争与全国同步进入全面小康社会，并实现我国东西部经济的平衡发展9月9日 我国提出构建中国（上海）自由贸易区试验区，其建立将推动一系列金融体制的改革，请关注都有哪些改革，意义何在？四、金融领域 （1）深化金融改革创新。取消区内资本项目管制； 在区内实现利率市场化；全面推动人民币自由跨境使用；推动金融服务业对民营资本和外资全面开放；允许金融市场在区内建立面向国际的交易平台；支持市场自主推出交易产品；支持银行卡组织建立跨

32、境转接清算及电子商务交易平台；支持股权托管交易机构在区内建立综合金融服务平台；支持开展人民币跨境再保险业务，培育发展国际保险市场；建立金融改革创新与上海国际金融中心建设的联动机制。 （2）优化外汇政策环境。探索面向国际的外汇管理改革试点，建立与自由贸易试验区相适应的外汇管理体制，全面实现贸易投资便利化；鼓励企业充分利用境内外两种资源、两个市场，实现跨境融资自由化；深化外债管理方式改革，促进跨境融资便利化；深化跨国公司总部外汇资金集中运营管理试点，促进跨国公司在上海设立区域性或全球性资金管理中心。意义：主动顺应全球化经济治理新格局、对接国际贸易投资新规则。后金融危机时代，新的全球化经济治理格局正在形成。当前，美国正在亚太和欧洲推动TPP(跨太平洋伙伴关系协议)和TTIP(跨大西洋贸易与投资伙伴协议).TPP和TTIP如果在预期内顺利完成，将在很大程度上改变世界经济贸易规则、标准和格局。上海自贸区的设立就是要先行试验国际经贸新规则、新标准，积累新形势下参与双边、多边、区域合作的经验，为与美国等发达国家开展相关谈判提供参考，从而为中国参与新国际经贸规则的制定提供有