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1、农药行业市场调研分析报告2017年农药行业市场调研分析报告 图表目录一、 “十三五” 环保压力大，农药供给和企业数量有望缩减（ 一）“ 十三五” 期间农药产业集中度将不断提升随着城市化的快速发展，以及部分化工企业安全事故持续发生，化工行业面临的环境生态保护压力越来越大。为了解决化工行业发展和人们居住环境的矛盾，未来对化工企业的环保排放标准将不断提高，对化工行业的监管将持续高压。而在所有化工子行业中，农药行业带来的污染问题又尤为突出，在 石化和化学工业发展规划（ 2016-2020） 和 农药工业“ 十三五” 发展规划 中，对农药行业未来的发展提出了严格的规范。大的趋势是农药企业数量将减少（原药

2、企业数量规划减少 30%）， 部分龙头企业有望越来越强，企业兼并重组将成常态，产业集中度有望不断提升。产品结构深化调整， 22 种高毒农药产量降至农药总产量的 2%左右，环境友好型农药产量提高到 70%以上。按农药工业“ 十三五” 发展规划，到 2020 年，销售额 50 亿元以上的农药企业达到 5 家， 16 年我国销售额最高的农药企业也只有 45.49 亿元，按申万二级分类，目前农药行业上市公司为 25 家，集中度提升以及环保监管严格给上市公司的不断发展壮大提供了机遇。图表 1：农药产品2020年国内需求预测（单位：万吨）资料来源：石化和化学工业发展规划（ 2016-2010 年），北京欧

3、立信咨询中心整理图表 2：到2020年我国农药行业的发展目标资料来源： 农药工业“十三五”发展规划，北京欧立信咨询中心整理图表 3：2016年我国农药企业销售额前十资料来源： 2017 中国农药行业销售百强榜，北京欧立信咨询中心整理（ 二） 环保监管严格农药供给有望持续改善我国目前有两千家左右的农药企业，其中销售额 1 亿元以下的企业占到了 90%左右，众多的小企业很难有足够的实力进行排污治理。随着我国社会的发展，“化工围城”、“城围化工”的问题日益显现，特别是近期水污染问题、大气污染问题、土壤污染问题越来越受到人们的关注，环保治理不达标的化工企业将会受到国家和社会的严厉监管，这对于一些产能分

4、布分散的农药品种来说，供给将得到有效减少，产品的价格和利润会得到有力保障。图表 4：我国三批中央环境保护督察组督察区域和开始时间资料来源： WIND，北京欧立信咨询中心整理2016 年，我国环保部派出了两批环保督察组进我国多个省市进行督察， 2017 年，第三批中央环境保护督察组于 4 月 24 日至 4 月 28 日陆续对 7 个省市实施督察， 5 月28 日全部完成了督察进驻工作，目前已进入督察报告阶段。环保部的持续督察，以及化工园区集中进驻园区等措施的实施，将显著提高农药行业的进入壁垒，有效推动我国农药行业的可持续性发展。图表 5：第三批环保督察组督改情况（截至2017年5月28日）资料

5、来源：环保部官网，北京欧立信咨询中心整理二、 农药行业度过大周期底部，未来有望景气上行图表 6：近十年主要农产品的价格走势（单位：元/吨）资料来源： WIND，北京欧立信咨询中心整理近年来，全球大部分粮食价格持续低迷，下游作物种植效益较差，也使农药行业景气度不断下行。 2013 年-2016 年，国内农药行业上市公司的毛利率、净利率、净资产收益率和总资产收益率出现了连续下滑。国际几家化工巨头中，农化业务占比较多的孟山都和先正达， 15 年、 16 年的收入和净利润也都出现了一定的下滑。16 年全球的粮食价格基本处在了十年的最底部，农药产品作为全球的刚需， 16 年基本确定是大周期的底部。目前已

6、出现了一些回暖的迹象，比如粮食价格出现了一些回升，我国农药出口量增加，出口价格得到提升，农药行业的库存得到降低， 17 年 1季度我国农药行业上市公司利润同比大幅增长。长期来看，全球作物耕种面积和农药需求量基本稳定，农药行业整体景气的回升还得主要取决于作物价格的提升。作物价格在经历多年的低迷后，农业的利润越来越微薄，会有一定的反弹需求，此外，油价如果上升也会带来作物价格的回暖。图表 7：国内农药上市公司的毛利率和净利率变化资料来源： WIND，北京欧立信咨询中心整理图表 8：国内农药上市公司ROE和ROA值的变化资料来源： WIND，北京欧立信咨询中心整理图表 9：先正达近几年的收入和净利润情

7、况资料来源： WIND，北京欧立信咨询中心整理图表 10：孟山都近几年的收入和净利润情况资料来源： WIND，北京欧立信咨询中心整理图表 11：先正达的存货值（单位：百万美元）资料来源： 公司财报，北京欧立信咨询中心整理图表 12：孟山都的存货值（单位：百万美元）资料来源： 公司财报，北京欧立信咨询中心整理图表 13：杜邦的存货值（单位：百万美元） 资料来源： 公司财报，北京欧立信咨询中心整理图表 14：我国化学农药原药库存比年初增长资料来源： 国家统计局，北京欧立信咨询中心整理图表 15：我国农药出口平均价格（美元/吨）资料来源： 海关总署，北京欧立信咨询中心整理图表 16：我国农药单月出口

8、数量及同比（单位：吨）资料来源： 海关总署，北京欧立信咨询中心整理图表 17：国内农药上市公司Q1收入（百万）及同比资料来源： WIND，北京欧立信咨询中心整理图表 18：国内农药上市公司Q1净利润 (百万)及同比资料来源： WIND，北京欧立信咨询中心整理三、 全球农化巨头的大并购将使竞争格局发生重大变化在国内，我们提出了“十三五”期间要减少农药企业数量，培育大的生产企业。而在全球范围内，由于前几年农化行业持续的低迷，最大的几个农化巨头早开启了大并购的计划。2015 年之前，先正达、拜耳、巴斯夫、陶氏、孟山都和杜邦这几大巨头位居全球农化行业的第一梯队。其中，农化业务的规模由大到小分别是：先正

9、达、拜耳、巴斯夫、陶氏、孟山都、杜邦；种子业务的规模由大到小分别是：孟山都、杜邦、先正达、陶氏、拜耳。六大巨头当中，先正达和孟山都主业是农化和种子业务，其他四家公司除了和农化相关的业务外，还有其他的主营业务，比如：拜耳的制药业务、陶氏的塑料和其他化工品业务、巴斯夫的功能材料和石油天然气业务、杜邦的特种化学品业务。图表 19：全球农化行业各主要企业的市场份额资料来源： 北京欧立信咨询中心整理图表 20：全球种子行业各主要企业的市场份额资料来源： 北京欧立信咨询中心整理2017 年 6 月 8 日，中国化工集团宣布完成了对瑞士先正达公司的交割，收购金额达到 430 亿元，中国化工将拥有先正达 94

10、.7%左右的股份，为中国企业最大的海外收购案，这意味着中国化工跻身为全球农化行业第一梯队，全球将形成美国、欧盟和中国“三足鼎立”的农化行业格局。而在此之前，中国化工集团于 2011 年 10 月收购了全球最大的非专利农药企业 Adama（安道麦） 60%的股份，于 2016 年 9 月又收购了其余40%的股份。而原有全球农化行业第一梯队的六大巨头之间，也进行了大规模的并购。 2016 年9 月 14 日，拜耳宣布以 660 亿美元收购孟山都，该并购为德国历史上最大规模的海外收购，收购完成还需要通过相关国家反垄断机构的审查； 2015 年 12 月 11 日，陶氏和杜邦这两家美国最大的化工企业宣

11、布合并，新公司命名为陶氏杜邦公司（ DowDuPont），双方各持 50%的股份，该并购为全球化工史上最大的合并重组， 2017 年 3 月 27 日，欧盟有条件地批准了陶氏与杜邦之间的合并；为满足欧盟委员会关于杜邦与陶氏合并的裁决，杜邦必须剥离作物保护业务， 2017 年 3 月 31 日，富美实宣布收购杜邦的作物保护业务，杜邦则收购富美实健康与营养业务，富美实的这一收购业务预计在 2017 年将产生约 15 亿美元的收入，此轮收购完成后，富美实将以预计 38 亿美元的销售收入位列全球农化公司的第五位。图表 21：2015年全球前十大农化企业资料来源： 北京欧立信咨询中心整理图表 22：全球

12、农化巨头格局转换资料来源： 北京欧立信咨询中心整理四、 主要农药产品分析图表 23：农药产品种类和农药行业产业链资料来源： 北京欧立信咨询中心整理农药产品可以分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂和植物生长调节剂这几大类，我们国家主要以生产原药为主，生产的产品一半出口到国外，我们国家的农药生产对全球的供应有重要影响，现对几个重要的农药产品进行介绍和分析。图表 24：2015年我国农药产量中各种类占比（非折纯） 资料来源： 农药工业” 十三五” 发展规划，北京欧立信咨询中心整理图表 25：全球各农药品种的销量占比资料来源： WIND，北京欧立信咨询中心整理（ 一） 草甘膦：供需逐步改善，雨后终现彩虹草甘膦生

13、产工艺有 IDA 法和甘氨酸法。孟山都等国外企业主要采用 IDA 法：先制备 IDA（亚胺基二酸），再用 IDA 生产双甘膦，最后双甘膦氧化得到草甘膦。 IDA 法具有流程短、收率高、产品纯度好和污染少等优势。而国内主要采用甘氨酸法，原料相对易得，成本比 IDA 法低，但环保压力较大，甘氨酸法生产草甘膦的路线有多种，工业上绝大部分用亚膦酸二甲酯法生产草甘膦。图表 26：甘氨酸法（亚膦酸二甲酯法）和IDA法合成草甘膦工艺路线资料来源： 北京欧立信咨询中心整理图表 27：甘氨酸法和IDA法制备草甘膦工艺比较资料来源：草甘膦生产工艺综述及其发展趋势，北京欧立信咨询中心整理图表 28：我国草甘膦产能和

14、产量情况 资料来源： 北京欧立信咨询中心整理图表 29：目前国内各草甘膦企业产能情况资料来源： 卓创红桃 3，北京欧立信咨询中心整理草甘膦价格从 16 年八月中旬开始上涨，价格从每吨 1.7 万元左右涨到了 17 年年初的每吨 2.5 万元左右。一开始推动价格上涨的原因主要是环保核查以及 G20 会议召开，使江浙等地区的草甘膦生产企业开工率下降；到了 16 年四季度，下游需求增加，华北地区雾霾天严重使河北省甘氨酸大面积限产，同时其他原料也出现一定幅度的上涨，这些因素共同推进了草甘膦价格的上行。15-16 年，草甘膦价格持续下行，利润变薄，对于没有原料价格优势的草甘膦企业，部分陷入了亏损，在一年

15、多的时间内行业开工率不到 50%。 16 年下半年这轮价格的上涨，使草甘膦企业的利润得到改善。以甘氨酸法工艺为例，以 “ 0.58甘氨酸+0.345黄磷+1.173液氯+1.32甲醇+0.485多聚甲醛+3500”作为生产成本，来计算草甘膦与原料的价差，可明显看出盈利情况的改善。从今年 2 月 10 日前后开始，草甘膦价格开始回落，但原料甘氨酸和液氯的价格也得到较大下降，所以价差没有随之下降，但从 3 月 15 日左右开始，草甘膦价格继续下行，大部分原料价格的下降幅度没有草甘膦大， 甘氨酸在 5 月份由于供应紧张，价格还涨了一波， 所以草甘膦和原料的价差也开始回落。从全球的产能和需求情况来看，

16、草甘膦确实处于过剩状态，但在国内环保监管趋严，以及供给侧改革的大环境推动下，草甘膦的有效供给得到了减少， 2016 年国内草甘膦产能是 84 万吨，但有效产能是 65 万吨左右，产量是 50.48 万吨，另外再加上国外 35 万吨左右的产能，所以从 16 年的供给来看，供需已接近平衡。展望将来，转基因作物在全球不断推广，尤其是发展中国家的种植面积在稳步提升，全球草甘膦的需求量会稳中有升，而在供给端，环保监管有望持续保持高压，所以对于草甘膦生产企业，在解决好环保问题的情况下，盈利情况相对于 15、 16 年，肯定会越来越好。图表 30：全球草甘膦的消费量（单位：万吨）资料来源： 北京欧立信咨询中

17、心整理图表 31：国内草甘膦装置开工率资料来源： 百川资讯， 北京欧立信咨询中心整理图表 32：草甘膦价格（单位：万元/吨）资料来源： 百川资讯，北京欧立信咨询中心整理图表 33：甘氨酸法草甘膦价差（单位：元/吨）资料来源： 百川资讯，北京欧立信咨询中心整理（ 二） 麦草畏：成长空间打开，价格处于低位草甘膦在全球的大面积使用，让很多杂草对其产生了抗性，为了解决杂草对草甘膦的抗性问题，需要引入新的除草剂，这样给其他除草剂提供了机遇。草铵膦和麦草畏在除杂草的效果上可以作为草甘膦的替代品种，但价格是草甘膦的很多倍，所以将草甘膦与其他除草剂进行复配是一种解决杂草抗性问题的有效管理措施，不仅在经济上可行

18、，也延长了除草剂产品的使用寿命，而且不同作用方式除草剂的复配还可以在杀草谱方面相互弥补。孟山都在面对杂草抗草甘膦的问题上，提出了草甘膦和麦草畏复配的方案，名为Roundup Ready Xtend 作物系统。在 2012 年 3 月和 2013 年 3 月，孟山都先后推出了同时耐草甘膦、 麦草畏的大豆和棉花，美国、加拿大和欧洲在近几年都对孟山都一些耐麦草畏的种子进行了批准，中国也在 2016 年 2 月允许进口孟山都的耐麦草畏大豆。2016 年 11 月 9 日，美国环境保护署(EPA)正式批准孟山都的麦草畏制剂 Xtendimax 用于转基因大豆和棉花的使用，2016年 12月，EPA又批准

19、了巴斯夫的麦草畏制剂 Engenia，其也将用于转基因大豆和棉花。根据农药快讯信息网的消息，麦草畏的全球销售额从 2003 年到 2009 年，只从 1.6亿美元缓慢增长至 1.9 亿美元，但 2011 年到 2015 年，全球销售额从 1.6 亿美元快速增长至 2.9 亿美元，未来，麦草畏有望成为一类大宗除草剂。目前，玉米和小麦是麦草畏的主要应用领域，未来，在大豆、棉花和水稻上的应用有望给麦草畏带来更多增量，水稻和玉米、小麦一样都是禾本科作物，对麦草畏有较强耐药性，而大豆、棉花属于阔叶作物，对麦草畏极为敏感，这两类作物给麦草畏带来的巨大增量主要得益于转基因品种的推广。图表 34：全球麦草畏产

20、能情况资料来源： WIND，北京欧立信咨询中心整理在孟山都 2017 财年的一季报中，规划 2017 年在美国推广 1500 万英亩耐麦草畏转基因大豆和 400 万英亩转基因棉花，二季报中将耐麦草畏转基因大豆的计划推广面积提升至 1800 万英亩，而在 6 月 30 日孟山都公布的三季报中，再次将耐麦草畏转基因大豆的计划推广面积提升到 2000 万英亩，同时又将耐麦草畏转基因棉花的计划推广种植面积提升至500 万英亩。 根据之前孟山都的计划， 2019 财年在美国转基因大豆的种植面积有望推广到 5500 万英亩，另外再加上在其他国家的推广情况，麦草畏在未来几年肯定会迎来需求量的爆发。对于每公顷

21、面积施用麦草畏原药的量，假设转基因大豆和转基因棉花每年施用两次麦草畏和草甘膦的复合农药，每施用一次消耗 1L 麦草畏制剂，而每升制剂含原药350g，则每公顷种植面积每年需要消耗 0.7kg 麦草畏原药。图表 35：麦草畏产品价格（单位：万元/吨）资料来源： 百川资讯，北京欧立信咨询中心整理图表 36：扬农化工麦草畏合成路线资料来源： 北京欧立信咨询中心整理图表 37：未来麦草畏预计的供需情况资料来源： 北京欧立信咨询中心整理目前全球麦草畏原药产能合计是 3.5 万吨，由于近些年对麦草畏制剂的审批进度较慢，而产能又不断增加，所以近两年需求不及供应，价格不断走低。未来麦草畏的需求将快速增加，而产能

22、的增加主要来自几个主要厂家的扩建，扬农集团新建了两万吨产能，其中一条一万吨的生产线已于 17 年年中投产，长青股份有六千吨产能在环评当中，国外的企业中，孟山都耗资 9.75 亿美元扩建工厂用于生产麦草畏，巴斯夫公布了投资 2.7 亿美元用于扩建麦草畏生产基地。在国内，有不少企业对麦草畏原药进行了登记，但要实现工业化难度非常大，麦草畏的合成工艺路线较长，得解决质量、收率、成本、环保等各方面的难题，所以从小试到工业化需要很长时间。同时，麦草畏的原料也只有少数厂家能够供给，现有原料产能很难支撑大规模麦草畏产能的投放。目前报道的工艺中，能用于合成麦草畏的原料有 2,5-二氯苯酚、 1,2,4-三氯苯、

23、 2,5-二氯苯胺、 2-氨基-3,6-二氯苯甲酸、 2,5-二氯-4-溴苯酚等，在工业化生产中，以 2,5-二氯苯酚和 1,2,4-三氯苯这两种原料为主。扬农集团生产麦草畏是采用 2,5-二氯苯酚作为原料，以 2,5-二氯苯酚为原料和以 1,2,4-三氯苯作为原料比起来，生产成本略高，但环保处理方面要更有优势。未来随着麦草畏需求的大量释放，全球供需情况将由供给过剩变为供需平衡或者供给不足，而且一旦生产企业产能投放不及时，在未来某些时间内很可能会出现供给缺口，麦草畏的价格将来大概率会上行。（ 三） 草铵膦：需求有望增加，价格有所回升图表 38：草铵膦价格（单位：元/吨）资料来源： 卓创资讯，北

24、京欧立信咨询中心整理图表 39：全球主要草铵膦生产企业产能资料来源： 卓创资讯，北京欧立信咨询中心整理草铵膦主要应用于经抗草铵膦基因改造过的作物，全球原药需求量不到 1 万吨，下游市场基本上都在国外。 目前全球草铵膦总产能大概 2.19 万吨，但由于草铵膦生产难度高，开工难以持续稳定，产出比较有限。 15 年以来，草铵膦价格大幅下滑，很多企业难以盈利，被迫停产。 16 年下半年以来，随着环保监管的持续严格，草铵膦开工率继续下滑，市场上出现供不应求，所以从去年 11 月份开始价格不断上涨。今后草铵膦需求量的增加主要两部分，一是百草枯水剂自 16 年 7 月 1 日停止在国内销售和使用，给草铵膦带

25、来大量的替代需求；二是随着草甘膦和草铵膦复配制剂应用的增加，以及抗草铵膦转基因作物的推广，进一步增加了草铵膦的应用范围。供给方面，国内的福华通达、辉丰股份以及国外的拜耳都有草铵膦扩产的计划或进度，未来主要关注新增产能对草铵膦供给的增加、国内环保监管严格导致产能的退出、国内外草铵膦需求的增长等各方面因素对草铵膦供需结构的影响。（ 四） 吡虫啉：环保监管致供给不足，价格维持高位吡虫啉是一种重要的杀虫剂，全球主要产能都在国内，而国内产能又主要集中在江苏和山东。 去年下半年国家推动的环保整顿，使吡虫啉和其中间体 CCMP（ 2-氯-5 氯甲基吡啶） 供给紧张、 价格大幅上涨。 CCMP 的价格从去年的

26、 7 万元/吨左右上涨到了目前的 12 万元/吨左右，吡虫啉的价格从去年的 9 万元/吨左右上涨到了目前的 17 万元/吨左右。今年吡虫啉价格持续位于高位，给吡虫啉的生产企业带来了丰厚的利润。未来主要关注环保监管力度对吡虫啉供需的影响。图表 40：2013-2016年我国吡虫啉的产能和产量资料来源： 卓创资讯，北京欧立信咨询中心整理图表 41：吡虫啉的价格走势（单位：万元/吨） 资料来源： 百川资讯，北京欧立信咨询中心整理图表 42：国内吡虫啉各生产企业产能情况（单位：千吨） 资料来源： 卓创资讯，北京欧立信咨询中心整理五、 企业分析（ 一） 扬农化工：麦草畏逐步放量，如东二三期助力成长图表

27、43：扬农化工主要产品产能（单位：吨/年）资料来源： 公司公告，北京欧立信咨询中心整理图表 44：南通基地产品投建情况资料来源： 公司公告，北京欧立信咨询中心整理 耐“草甘膦+麦草畏”种子顺利推广，确保麦草畏销量快速增长。 随着应用于转基因大豆和棉花的麦草畏制剂获得批准，孟山都的转基因种子推广较为顺利，这给麦草畏产品打开了成长空间。公司如东二期两万吨麦草畏产能建成后，成为全球麦草畏龙头，公司产品质量好，下游销售保障性强，新产能的释放将给公司贡献大量业绩。 南通二期、三期项目助力公司长期发展。 公司南通如东二期建设项目将于 17 年年中陆续投产， 17 年 4 月 14 日又公布了 20.22

28、亿元的三期投建计划，项目建设期预计为 3年，新项目的不断投建将夯实公司国内行业龙头地位，助力公司长期持续发展。 菊酯产品行业龙头盈利稳健，中化集团国企改革有望带来新机遇。 公司是菊酯行业龙头， 技术和成本行业领先，随着国内环保监管趋严，菊酯产品价格得到支撑，产品利润稳健。公司还是中化集团控股的上市公司，未来随着中化集团一系列改革措施的推行，公司有望得到新的发展机遇。 预测公司 2017-2018 年实现净利润分别为 5.78 亿、 7.26 亿和 8.76 亿元， EPS 分别为 1.87 元、 2.34 元和 2.83 元， PE 值分别为 23X、 18X 和 15X。图表 45：扬农化工

29、主要财务指标资料来源： WIND，北京欧立信咨询中心整理（ 二） 长青股份： 吡虫啉盈利强劲，麦草畏成长可期 吡虫啉价格处今年有望维持高位， 将贡献较高的利润增量。 去年下半年推动的环保核查使吡虫啉和中间体 CCMP 供不应求、价格大幅增长，从目前的供需来看，吡虫啉的复产成本较高，供给不会大幅增长，而市场的库存不高，对吡虫啉的价格支撑较好。所以全年吡虫啉有望维持较高的盈利水平，并给公司带来较大的利润增量。 麦草畏产能逐步投放，公司未来有较好成长空间。 去年年底公司通过技改使麦草畏产能扩充到五千吨，此外还有六千吨产能正在环评公示当中，未来将根据全球麦草畏需求量的增长来进行投建。此外，公司的流化床

30、焚烧炉项目已投入使用，未来还会投放其他的新产品产能，公司业绩将有很好的提升空间。目前公司股价经历大幅回调，估值安全。 预测公司 2017-2018 年实现净利润分别为 5.78 亿、 7.26 亿和 8.76 亿元， EPS 分别为 2.55 亿元、 3.16 亿元和 3.85 元， PE 值分别为 21X、 17X 和 14X。图表 46：长青股份主要产品产能（单位：吨/年）资料来源： 公司公告，北京欧立信咨询中心整理图表 47：长青股份主要财务指标 资料来源： WIND，北京欧立信咨询中心整理六、 风险提示 农产品价格持续低迷影响下游对农药使用的需求； 原油价格低迷制约农药价格的上涨； 环保督查对农药供给端收缩的推动不及预期。