动力电池行业先导智能分析报告.docx

1、动力电池行业先导智能分析报告(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2017年5月正文目录图目录表目录一、先导智能：高速增长道路上的自动化设备厂家1、先导智能：形成锂电、光伏、薄膜电容器设备业务体系 先导智能的前身为先导有限，为先导厂与九洲机械2002年在无锡合资建设，2011 年整体变更为股份公司。公司是专业从事自动化成套设备的研发、设计、生产与销售以及自动化整体解决方案的供应商，主要为薄膜电容器、锂电池、光伏电池/组件等节能环保及新能源产品的生产制造厂商提供设备及解决方案。 公司从薄膜电容器设备的研发和生产起步，以全自动卷绕机为突破口，开发了用于薄膜电容器制造的成套化设备。包括自动卷绕机

2、、高速分切机、喷金机、赋能分选机等多种薄膜电容器设备。 公司将自动卷绕技术和高速分切技术延伸到锂电池设备领域，成功开发了卷绕机、极片分切机、焊接卷绕一体机、电极叠片机、组装机、四合一成型机等锂电池设备。 公司凭借在薄膜电容器设备和锂电设备开发的技术能力，开发了配套于光伏电池生产线上多个环节的硅片自动上下料机和用于光伏组件生产的电池片自动串焊机。图 1公司的产品拓展情况 公司凭借强大的技术能力在不同的领域进行了拓展，形成了目前锂电池设备、光伏自动化生产配套设备、薄膜电容器设备三个业务体系。 公司的锂电池设备一直处于高速增长的状态，从2013年的2296万元，增长到2016年7.31亿元，复合增长

3、率高达217%。从2013年占公司收入的13.14%，到2016年占比67.76%，成为公司的第一大业务。 受益于光伏行业的复苏，公司的光伏业务收入也处于一个增长的过程，从2013年的9361万元，增长到2016年2.88亿元，2016年占比为26.71%，成为公司的第二大业务。 而公司的传统业务，电容器设备业务处于一个缓慢的收缩过程，到了2016年整体收入只有2852万元，占比2.64%，与2015年基本相近，对公司的整体收入影响不大。图 2 公司分业务占比图 3 公司分业务收入及增速2、公司成长性突出，收入和利润复合高增长 公司成长性突出。公司通过布局锂电设备，随着下游锂电池厂家新建和扩产

4、热潮的来临，公司的业绩也迎来了高速增长。2016 年实现营业收入10.79亿元，同比增长101.26%，5年营业收入复合增长率49.80%；归母净利润2.90亿元，同比增长99.68%，5年净利润复合增长率49.22%。恰逢其时的布局，使得公司2014年以后迎来了高速增长。图 4 公司的营业收入（百万元）图 5 公司的净利润（百万元） 毛利率稳中有降，管理费用率和销售费用率下降。由于公司的锂电设备销售占比不断提高，而锂电设备的毛利率低于光伏设备毛利率10%，导致公司的毛利率稳中有降。而公司出色的管理能力，以及由于销售收入的扩大，导致公司的管理费用率、销售费用率趋于下降。使得公司的净利率虽然在前

5、几年有所下降，但是到了2015年和2016年开始回升，到了2016年净利率达到了26.94%。图 6 公司的毛利率和净利率对比图 7 公司的费用率对比 光伏毛利率有所下降，锂电设备毛利率上升。光伏设备由于竞争加剧，导致毛利率有所下降，到2016年为48.76%，2015年为51.34%。公司的锂电设备主要面向高端客户，价格稳定，在产品结构优化以及产量的扩大以后，锂电的毛利率呈现了一个上升的趋势，到了 2016年达到39.55%。图 8 公司分业务毛利率3、股权结构 股权结构。公司的实际控制人为王燕清，是公司的创始人，其通过先导厂、先导投资、嘉鼎投资共持有公司58.59%股权。表 1 公司的股权

6、结构二、新能源汽车蓬勃向上，动力电池龙头厂家设备需求市场巨大1、锂电池的生产工艺 锂电池的生产流程。第一步先用专门的溶剂和粘贴剂分别与粉末状的正负极活性物质混合，经高速搅拌均匀后，制成浆状的正负极物质。将制成的浆料均匀地涂覆在金属箔的表面，烘干，分别制成正极极片和负极极片。按正极片隔膜负极片隔膜自上而下的顺序放好，经卷绕制成电池极芯，再经注入电解液、封口等工艺过程，即完成电池的装配过程，制成成品电池。用专用的电池充放电设备对成品电池进行充放电测试，对每一只电池都进行检测，筛选出合格的成品电池，最终包装出厂。具体分为极片制作、电池单元（电芯）制作和电池组装三个工段。也叫锂电池生产前端、中端和后端

7、三个工艺段。锂电池极片制作工艺包括电极浆料制备、电极浆料涂布、辊压、分切、极耳焊接等工序；锂电池电芯制造工艺主要包括卷绕或叠片、入壳封装、注入电解液、抽真空并封装等；电池组装工艺主要包括化成、分容、组装、测试等。图 9 锂电池的生产流程锂电池根据以上的生产环节，对应的每个环节都有相应的自动化生产设备。主要包括搅拌机、涂布机、辊压机、极片分切设备、卷绕机、注液机、焊接设备、化成测试设备 、真空干燥箱等。其中搅拌机、涂布机、辊压机、极片分切设备属于前端设备，卷绕机、注液机、焊接设备属于中端设备、化成测试设备 、真空干燥箱属于后端设备。图 10 锂电池生产主要设备2、国内：新能源汽车销量触底回升，未

8、来迎来新一轮景气周期 新能源汽车销量在2月份触底回升。2017年新能源汽车销量在经历2017年1月的销量低谷以后，相关政策到位后大幅改善了北京新能源汽车年初同比剧烈下滑的情况，北京新能源汽车市场的需求上升拉动全国新能源汽车产销量的快速恢复，同期随着三批新能源汽车推广目录的推出，以及地方补贴政策的落实。新能源汽车销量在2月份触底回升。根据中汽协的数据，2017年2月份全国新能源汽车销量为17596台，同比增长25.7%，环比大增209.68%。 3月份销售31120台，同比增长35.6%，环比增长76.86%。一改一月份的颓势。表 2 地方新能源汽车政策图 11新能源汽车月度销量图 12新能源汽

9、车推广应用推荐车型目录 政策不确定性消除，2017 年全年新能源汽车销量大概率放量。新能源汽车在今年1月份销量骤降主要是“补贴退坡”和“推荐目录重申”政策双重叠加的结果。2月在市场政策逐渐明确后，车企迅速调整使得市场呈现回升态势。 2017年新能源汽车销量70万台以上，2020年200万辆。未来随着地方补贴政策的明确、以及新能源汽车推广应用推荐车型目录持续推出，新能源汽车销量在接下来的几个月会持续放量。十三五国家战略性新兴产业发展规划明确到2020年，新能源汽车实现当年产销200万辆以上，累计产销超过500万辆。中国汽车工业协会副秘书长许艳华在2月8日接受媒体专访时表示，协会预计2017年我国

10、新能源汽车销量将达80万辆。我们认为今年新能源汽车在不确定政策因素消除以后，将进入放量的阶段，2017年大概率销量70万台以上，如果今年达成或者超过80万台，这将超市场预期。图 13新能源汽车销量及预测3、全球：特拉斯引领新能源汽车浪潮 特斯拉公司 4月2日公布了2017年第一季度的销售情况。这家电力汽车公司上季度销售相比去年同期上涨 69%，创下季度销售记录2.5万台。共销售了13450台特斯拉Model S型轿车，11550台特斯拉Model X型号SUV城市越野车。特斯拉一季度的销量超市场预期。 特拉斯2017年销售计划10万台。特斯拉公司原计划是在2017年上半年销售共计 47000

11、到 50000 台各类型号车辆，并在下半年Model 3系列新款车型推出之后将年度总销售额推上10万台。第一季度的优异表现让这个计划极有可能实现。 特拉斯2020年销售50万台。按照2017年10万台销量的计划，未来几年销量的复合增长率需要达到71%，才会达到2020年销售50万台的目标。按照目前良好的势头，以及下半年Model 3的推出，未来这一目标实现的可能性很大。图 14特斯拉一季度销量（台）图 15 特斯拉销售计划 全球各大汽车厂家布局新能源汽车。全球各个汽车厂家也发布了雄心勃勃的新能源汽车计划，基本都把2020年或者2025年作为规划的考虑，根据各个厂家的规划，到2025年新能源汽车

12、基本都要达到其总销量的15%25%。按照发布的2025年的汽车行业展望报告：到2025年全球汽车销量预计达到1.2亿辆，按照15%25%的新能源汽车占比，我们预计到2025年全球新能源汽车销量为1800万3000万辆。表 3 世界主要汽车品牌新能源汽车规划 按照彭博新能源的预测，2017年全球电动汽车销量增速有可能达39%，全球电动汽车销量预计超过100万台。按照2025年1800万台的低新能源汽车销售目标，我们预计未来新能源汽车销量复合增长率为42.21%，按照2025年3000万台的高新能源汽车销售目标，我们预计未来新能源汽车销量复合增长率达51.59%。未来全球新能源汽车依然处于蓬勃向上

13、的道路上。图 16全球新能源汽车销量4、动力电池行业强者恒强 动力电池行业产能总体过剩。根据高工锂电的数据，2016年动力电池的需求量为20GWH，简单测算，2020年整个市场动力电池的需求量为79.05GWH。而根据高工锂电的数据，到2017年底，动力电池的实际产能为110GWH，而促进汽车动力电池产业发展行动方案中提出到2020，动力电池行业总产能超过100GWH，总体产能过剩明显。图 17 动力电池产能 动力电池价格下降是趋势。2017 年年初开始，受新能源汽车补贴退坡、能量密度成为补贴标准的调整系数等因素影响，主机厂的成本压力加大，主机厂开始不断倒逼电芯企业下调价格，从主机厂要求的降价

14、幅度来看，2月份同比 2016年 12 月份动力电池价格下降0.20.5元/Wh。下降幅度达15%。未来随着技术的不断提高，以及新能源汽车退坡补贴的背景下，会倒逼动力电池的价格的持续下降。图 18 动力电池价格 动力电池行业集中度未来将提升：政策要求。四部委关于印发促进汽车动力电池产业发展行动方案的通知。其中提出：产业规模合理有序发展。到2020年，动力电池行业总产能超过100GWH，形成产销规模在40GWH时以上、具有国际竞争力的龙头企业。而根据第一电动网的统计 2016 年动力电池出货量达 28Gwh，其中比亚迪（7.35GWH）、CATL(6.72GWH)、沃特玛(2.49GWH)、国轩

15、高科(1.86GWH)，合计为18.42GWH，占比为66%。根据目前各个厂家产能的建设情况和未来产能的规划情况，我们认为符合形成产销规模在40GWH以上、具有国际竞争力的龙头企业条件的为CATL和比亚迪（比亚迪需要再次追加产能规划）。 此次促进汽车动力电池产业发展行动方案与2016年11月公布的汽车动力电池行业规范条件中锂离子动力电池单体企业年产行业的准入标准以及提高行业的集中度。图 19动力电池政策要求 动力电池行业强者恒强。整个动力电池行业虽然整体产能过剩，但是整个行业呈现出强者恒强的格局。2015 年动力电池出货量为15.9GWH，前10占比为77.10%，前4占比为53.90%。到了

16、2016年动力电池出货量为28GWH，前10占比为 78.96%，占有率提升1.86%，前4占比为65.79%，占有率提升11.89%，从数据我们可以看出前4占据了行业6成以上的出货量，而且出货量向前4家靠拢的趋势非常明显。从细分企业的市场占有率来看，前4家中除了国轩高科的市场占有率略有下降以外，其他3家市场占有率都有提升，其中CATL市场占有率从2015年的15.30%，上升到2016年的24%。，未来随着动力电池的价格下降，以及政策的规范，整个动力电池的行业有望继续向龙头企业靠拢。表 4 动力锂电池出货量前10企业图 20动力电池出货量前4图 21 动力电池出货量前10 动力电池行业龙头企

17、业扩产明确。根据我们对动力电池出货量前10 的产能规划进行统计发现，其中有明确的2020年产能规划的企业为6家。以6家企业为例其2020年的总的产能规划为154GWH，相对于2016年底的其拥有的46.4GWH的产能，增量为121.6GWH，是2016底产能的2.6倍。以CATL为例，其2020年产能规划为50GWH，2016年产能7.5GWH，产能增长5.7倍。龙头企业的扩产潮，一方面和企业自身发展壮大的冲动有关，另一方面也和国家明确要求动力锂电的产能标准有关。表 5 出货量前10的动力电池企业产能规划 总结：在动力锂电池行业总体产能过剩的大背景下，主机厂倒逼动力电池厂家下降电池价格的现实状

18、况下，国家提高动力电池企业的产能标准以及支持形成龙头企业的政策框架下，我们认为未来的趋势是中小动力电池厂家将会出局，行业集中度不断提高，未来产能有望继续向前10或者前5厂家的靠拢。而动力电池企业出货量市场占有率的不断提高，以及龙头企业都明确提出了的扩产的计划再次验证了我们的判断。5、头动力电池龙厂家的设备需求市场空间巨大 锂电设备投资占比。单个锂电池生产线中按照一般的设备分类：涂布机占30%左右，卷绕机占20%左右，活化分容检测占20%左右，制片模切占10%、辊压分切占10%左右、组装干燥占10%左右锂电设备的市场空间。按照国家动力电池到2020年年100GWH的规划，以及动力电池5亿元/1G

19、WH的设备投资金额。我们可以测算出设备的市场空间为500亿元，其中涂布机150亿元，辊压分切50亿元、制片模切50亿元、卷绕机100亿元、活化分容测试100亿元、组装干燥50亿元。图 22动力电池生产线投资各个设备占比图 23动力电池各个设备市场空间 龙头动力电池厂家设备市场空间巨大。按照我们前面所述，动力锂电池未来在电池价格下降、中小厂家达不到国家产能标准要求、大的汽车厂家对于动力电池要求的提高，中小动力电池厂家将慢慢出局，行业集中度将持续提高。而按照我们目前对前10大有产能规划的6家厂商的设备需求来考虑，仅 2017年-2020年的新增设备需求就达608亿元，远超按照2020年100GWH

20、的规划的设备市场空间。其中CATL新增设备市场空间212.5亿元、比亚迪新增设备市场空间120亿元、国轩高科新增设备市场空间87.5亿元。表 6 锂电设备市场空间国产设备的崛起。根据高工锂电的数据，中国2016年锂电生产设备需求超过145亿元，国内生产设备产值占比80%以上。国内设备的占有率进一步提高。全年来看，GGII预计2016年中国锂电生产设备产值将超过115亿元（不含进口设备），国产化率进一步提升，其中前端设备国内产值预计将达65亿元以上，同比增长超过40%。中、后端设备国内产值有望超过50亿元，同比增长将超过25%。图 24锂电设备市场需求以及国产设备占比图 25动力锂电池各个设备市

21、场空间 国内设备对国外设备的替代主要体现在如下： 满足客户定制需求：锂电池专用设备制造行业是一个非标准化行业，设备的性能需要根据客户生产工艺的改变进行不断的改进，国内厂商能够充分满足客户的生产工艺需求。 服务响应速度高：国内设备制造厂商在设备发生故障时可以第一时间赶到现场，最大限度为客户减少停产带来的损失。 价格优势。 国产设备凭借较高的性价比实现了对国外设备的替代，我们认为未来国产设备未来有望继续实现对国外设的替代，未来不排除完全实现进口替代。三、先导智能：绑定动力电池龙头，打造锂电设备产业链1、高端锂电设备龙头、致力于研发先导智能公司在多年研发投入的基础上，公司通过自主创新，掌握了包括自动

22、卷绕技术和高速分切技术在内的多项核心技术，公司的“高精度全自动方形锂电池焊接卷绕一体机”获得江苏省优秀新产品金奖称号，并被认定为江苏省首台套装备和江苏省专精特新产品，方形锂电池焊接卷绕一体机”先后被评为无锡名牌产品、江苏名牌产品。表 7 公司核心技术 公司致力于研发投入，研发费用逐年上升，2016 年公司研发费用投入5249万元，同比上升69.22%，占营业收入4.86%。截至到2017年2月，公司共计获得专利授权159项，其中35项发明，115项实用新型，9项外观设计。图 26公司的研发费用图 27公司获得的专利2、绑定动力电池龙头，引领大发展 绑定动力电池龙头，未来市场空间巨大。绑定动力电

23、池龙头，公司的核心客户为CATL，按照CATL的规划，2016年底其拥有的产能为7.5GWH，2016年10月10日，宁德时代宣布在江苏溧阳投资100亿人民币，建造年产能高达10GWH的锂电池工厂。而按照其规划到2020年其产能将达50GWH，超越比亚迪成为国内第一大的动力锂电池企业。按照CATL的规划，我们测算到2020年前CATL新增设备的需求为212.5亿元，其中卷绕机新增需求为42.5亿元。图 28 先导智能锂电池设备合作伙伴 根据公司官网的信息，公司其他国内合作的知名客户包括力神、中航锂电、比亚迪等。按照各个厂家的规划，四家厂家到2020年前新增设备的市场空间为458亿元，其中卷绕机

24、新增市场空间为 91.6亿元。图 29 主要锂电企业设备市场空间 先导智能2016年锂电池设备实现销售收入为7.31亿元，与上述的市场空间相比依然具有较大的增长潜力。而经过我们的分析未来动力电池产能集中度将持续提高，绑定动力锂电龙头的设备企业将深度受益。 进入松下供应链，未来有望受益松下的扩产需求。根据公司的公告，公司已对松下小批量供货。2016 年全球动力电池企业市场份额中松下排名第一占31%，松下的动力电池第一大客户为特斯拉。松下与特斯拉合作建设的美国内华达州的Gigafactory工厂预计今年将投入生产，为特斯拉MOEDL3供应电池。未来松下有望为更多的汽车厂家供应动力电池。 此前松下预

25、测截至2019年3月为止的会计年度，车用电池营收上看4千亿日圆(约40亿美元)，对照2016会计年度(截至今年3月)的1800亿日圆，业绩成长将是两倍有余。总体来看未来松下的动力电池业务需求旺盛，扩产是趋势。图 30全球动力电池市场份额图 31 Panasonic: Breakdown of secondary battery sales 产能持续扩产中。公司2017年3月2日公告，将启动位于无锡市国家高新技术产业开发区新洲路18号的动力锂电池设备生产基地建设项目（一期）建设。项目一期投资金额约为3亿元。项目投产后预计公司锂电池设备产能可以扩大约1倍。建设内容及规模：新建办公楼1栋、厂房4栋，

26、主要设备有立式加工中心等；建设年限：1年。图 32动力锂电池设备生产基地3、收购泰坦新动力，进一步扩充锂电设备产业链 2017年1月6日公司发布重大资产购买预案，拟以发行股份及支付现金的方式购买珠海泰坦新动力电子有限公司100%股权。表 8收购泰坦新动力交易方案 泰坦新动力是一家专业研发、制造能量回收型化成、分容、分选、自动化仓储物流、锂电池电芯及模组测试设备的专业厂家。其锂电池自动化线涵盖单电芯测试分选、模组测试分选和电池模组自动化线。泰坦新动力其设备主要用于分容、化成、分选和测试等锂电池生产的后端工序。先导智能其锂电设备主要包括全自动卷绕机、隔膜分切机、极片分切机、焊接卷绕一体机、电极叠片

27、机、组装机、真空注液机等。其主要集中于锂电池生产的中端工序。此次收购以后先导智能公司将形成覆盖锂电池生产中、后端设备的供应能力。先导智能的设备占据客户生产线的比例为30%，加上泰坦新动力以后预计占比达到50%。未来有望继续提高在客户产线上设备采购的占比。图 33 泰坦新动力设备产业位置 先导智能的主要客户为国内的一线锂电生产厂家。泰坦新动力以客户需求出发点，致力于以高新技术为客户提供高效、经济、优越的产品方案，泰坦新动力的客户也基本是国内锂电池知名企业，包括比亚迪股份有限公司、双登集团股份有限公司、珠海银隆新能源有限公司、宁德时代新能源科技股份有限公司、骆驼集团新能源电池有限公司和中航锂电（洛

28、阳）有限公司等。 此次收购以后，两个公司有望在多方面形成协同效应。特别是在客户渠道方面，先导智能凭借自身的优势有望助力泰坦新动力对下游客户的开发，提升其产品的市场占有率。表 9 泰坦新动力主要客户 泰坦新动力2016年1-10月实现销售收入1.45亿元，净利润4624万元，2016年-2019年业绩承诺为5000万元、1.05亿元、1.25亿元、1.45亿元。2016年大概率超额完成业绩承诺。 截至2016年12月31日，泰坦新动力在手订单金额（含税）约为11.19亿元，未来在先导智能的协助下，进一步提升在客户处的采购占比，未来业绩存在大概率超预期的可能。图 34泰坦新动力以前业绩表 10 泰

29、坦新动力业绩承诺四、光伏设备：抢装潮后未来将平稳发展 公司的光伏设备主要为光伏电池和组件生产线上的自动化设备，包括全自动硅片上下料机、电池片焊接机/串焊机、层压机和装框机等。 公司在光伏自动化生产配套设备领域的典型客户包括：尚德集团、海润系（奥特斯维能源（太仓）有限公司、合肥海润光伏科技有限公司、江阴鑫辉太阳能有限公司、江阴海润太阳能电力有限公司）、江苏格林保尔光伏有限公司、湖南兴业太阳能科技有限公司、常熟阿特斯阳光电力科技有限公司、南京大全新能源有限公司、上饶光电高科技有限公司、浙江鸿禧能源股份有限公司（公司原名：浙江鸿禧光伏科技股份有限公司）。图 35公司的光伏设备（光伏电池片生产）图 3

30、6公司的光伏设备（光伏组件生产） 2016年中国光伏行业迎来抢装潮。2016年中国光伏行业新增装机容量34.54GW，同比大增131.8%，累计装机容量达到77.42GW，装机容量位列全球第一。2016 年光伏行业新增装机容量大幅度增长的原因主要是630抢装潮。源自2015年底国家发改委下发关于完善陆上风电光伏发电上网标杆电价政策的通知，该文件明确规定我国一类、二类资源区的地面光伏电站分别降低0.1元、0.07元，三类资源区降低0.02元。通知还限定，2016年1月1日以后备案并纳入年度规模管理的光伏发电项目，执行2016年光伏发电上网标杆电价。2016年以前备案并纳入年度规模管理的光伏发电项

31、目但于2016年6月30日以前仍未全部投运的，执行2016年上网标杆电价。也就是说，只要在“630”大限之前完成投运，就可以享受2015年的优惠电价。正因如此，今年上半年国内再度掀起了历史性的抢装潮，电站规模迅速扩张，行业发展呈现出不可复制的火爆情形。但是整个光伏行业依然面临着弃光限电的严重问题，2016年的大增长属于不可持续。图 37中国光伏新增装机容量图 38中国光伏累计装机容量 公司的光伏设备收入增速与光伏行业新增装机容量增速基本一致。先导智能2016年光伏设备实现收入2.88亿元，同比增长106.29%。通过对比先导智能光伏设备收入增速和光伏行业新增装机容量增速，我们发现其增速基本一致。2013/2014/2015/2016年光伏行业新增装机容量增速 144.4%/-.36%/40.6%/131.8%，先导智能光伏设备收入增速121.20%/9.55%/36.21%/106.29%。两者增速基本靠近。图 39 先导智能光伏设备收入及增速图 40中国光伏累计装机容量根据中国光伏行业协会发布的中国光伏产业发展路线图 2016年版2016 年国内光伏行业新增装机量达到34.54GW，2017 年，保守的情境下2016 年确定的普通电站、领跑者基地和光伏扶贫指标等基本完成建设, 加上部分2016 年未批先建项目