中国货币政策分析与展望.docx

1、中国货币政策分析与展望2011-2012年中国货币政策分析与展望中国金融40人论坛成员 焦瑾璞 2012-01-09 共有0条点评摘要2011年，中国人民银行实施稳健的货币政策，紧紧围绕保持物价总水平基本稳定这一宏观调控的首要任务，综合、交替使用数量型和价格型货币政策工具以及宏观审慎政策工具，着力提高政策的针对性、灵活性和有效性，加强银行流动性管理，引导货币信贷平稳回调，保持合理的社会融资规模，引导金融机构合理把握信贷投放节奏和优化信贷结构，促进跨境人民币业务发展，不断深化外汇管理体制改革，继续完善人民币汇率形成机制，促进经济金融平稳健康发展。总体看，随着稳健货币政策成效逐步显现，货币信贷增长

2、向常态水平回归，金融运行基本平稳，物价过快上涨势头得到遏制，国民经济继续朝着宏观调控的预期方向发展。2012年，中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，更加有预见性地加强和改善金融宏观调控，准确把握好调控的力度、节奏和重点，进一步增强政策的针对性、灵活性和前瞻性，根据经济形势的变化，适时适度进行预调微调。在货币政策操作上，应按照总量适度、审慎灵活、定向支持的要求，综合运用多种货币政策工具组合，健全宏观审慎框架，保持货币信贷总量和社会融资规模的合理适度增长；推动金融市场健康发展，着力优化融资结构，加大对社会经济重点领域和薄弱环节，特别是“三农”、中小企业、保障性住房等的支持力度，更好地服务实体经济

3、；继续加强金融市场基准利率体系建设，引导金融机构加强利率定价机制建设，积极探索进一步推进利率市场化的有效途径；按照主动性、可控性和渐进性原则，继续完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。1. 2011年货币政策操作的主要措施2011年，中国人民银行按照国务院统一部署，坚持处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系，围绕保持物价总水平基本稳定这一宏观调控的首要任务，实施稳健的货币政策，综合、交替使用数量型和价格型货币政策工具以及宏观审慎政策工具，着力提高政策的针对性、灵活性和有效性，加强银行流动性管理，引导货币信贷平稳回调，保持合理的社会融资规模，引导

4、金融机构合理把握信贷投放节奏和优化信贷结构，促进跨境人民币业务发展，不断深化外汇管理体制改革，继续完善人民币汇率形成机制，促进经济金融平稳健康发展。总体看，随着稳健货币政策成效逐步显现，货币信贷增长向常态水平回归，金融运行基本平稳，物价过快上涨势头得到初步遏制，经济增长温和放缓，继续朝着宏观调控的预期方向发展。1.1灵活开展公开市场操作合理把握公开市场操作力度和节奏。在对影响流动性供求情况进行监测和科学分析的基础上，中国人民银行加强各货币政策工具间的协调配合，灵活安排公开市场工具组合与期限结构，合理调节银行体系流动性水平。第一季度累计发行央行票据3370亿元，开展正回购操作8150亿元；第二季

5、度累计发行央行票据5840亿元，开展正回购操作5450；第三季度累计发行央行票据1640亿元，开展正回购操作6290亿元。优化公开市场期限品种。中国人民银行积极应对季节性因素及市场环境变化引起的短期流动性波动，视银行体系流动性供求变化灵活搭配央行票据和短期正回购开展对冲操作，有效熨平了季节性因素及市场环境变化引起的短期流动性波动。充分发挥公开市场操作的预调和微调功能，不断优化公开市场操作期限结构，进一步提高银行体系应对短期流动性波动的有效性和主动性。合理把握公开市场操作利率弹性。与存贷款基准利率调整和流动性管理要求相配合，结合市场环境变化，中国人民银行合理把握公开市场操作利率弹性，有效引导市场

6、对利率走势的预期，发挥市场利率在管理通胀预期和调节资金供求中的作用。截至11月末，3个月期、1年期和3年期央行票据的发行利率分别为3.1618%、3.4875%和3.96%，分别较上年末同期限品种的发行利率上升114.62个、97.6个和96个基点；正回购操作利率也相应有所上行。适时开展国库现金管理商业银行定期存款业务。2011年以来，截至11月末，共开展了11期国库现金管理商业银行定期存款业务，操作规模累计4500亿元。其中，开展3个月期业务2期，操作量均为300亿元，合计600亿元。开展6个月期业务7期，即300亿元操作量3次，400亿元操作量1次，600亿元操作量3次，合计3100亿元。

7、开展9个月期业务2次，300亿元和500亿元操作量各1次，合计800亿元。1.2合理使用存款准备金工具在国际收支总体上继续保持较大顺差的背景下，为把好流动性总闸门，加强货币信贷总量调控，保持合理的社会融资规模，管理好通货膨胀预期，2011年中国人民银行继续发挥存款准备金工具深度冻结银行体系多余流动性的功能。适时调整存款准备金率。2011 年，中国人民银行分别于1月20日、2月24日、3月25日、4月21日、5月18日和6月20日6次上调存款类金融机构人民币存款准备金率各0.5个百分点，累计上调3个百分点；于12月5日，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。引入差别准备金动态调整机

8、制。结合宏观审慎理念和流动性管理的需要，从2011年起，中国人民银行对金融机构引入差别准备金动态调整机制。差别准备金动态调整主要基于社会融资规模、银行信贷投放与社会经济主要发展目标的偏离程度及具体金融机构对整体偏离的影响，并考虑具体金融机构的系统重要性、稳健状况及执行国家信贷政策的情况等因素，以便更有针对性地回收过多流动性，引导金融机构信贷合理、适度、平稳投放，优化信贷结构。进一步完善存款准备金交存制度。从2011年9月起，中国人民银行将保证金存款纳入存款准备金交存范围，并根据金融机构流动性状况在3-6个月内逐步实施到位。中国金融机构存款准备金制度规定的、需要交存存款准备金的一般性存款范围是动

9、态调整的。随着中国金融市场不断向广度和深度发展，银行承兑汇票、信用证、保函等业务及相应保证金存款增长较快。把保证金存款纳入一般性存款计交准备金，有利于维护准备金交存基数的完整性，健全存款准备金制度的调控功能。1.3适时上调存贷款基准利率为稳定通胀预期，进一步发挥利率杠杆在调节资金供求中的基础性作用，引导货币信贷合理增长，中国人民银行分别于2011年2月9日、4月6日和7月7日三次上调金融机构人民币存贷款基准利率，每次上调幅度均为0.25个百分点。其中，1年期存款基准利率由2.75%提高到3.50%，累计上调0.75个百分点；1年期贷款基准利率由5.81%提高到6.56%，累计上调0.75个百分

10、点。适时上调存贷款基准利率，有利于促进经济平稳发展、巩固房地产调控效果，对于优化资金配置、居民财富保值等也具有积极意义。1.4加强窗口指导和信贷政策引导加强和改善对金融机构的窗口指导，并通过再贷款、再贴现等货币政策工具，引导、促进金融机构合理把握信贷投放节奏，优化信贷结构，加大金融支持经济结构调整和经济发展方式转变的力度。引导金融机构加大对节能减排、战略性新兴产业、文化产业等重点领域的信贷支持，改进和完善特殊群体就业创业和老少边穷地区发展的金融支持和服务，执行好差别化房贷政策，加强对地方政府融资平台的放贷管理，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款，促进经济结构调整。积极推进和完善信

11、贷政策导向评估，全面提高信贷政策导向力，研究开展涉农信贷政策和中小企业信贷政策导向效果评估工作，鼓励和引导金融机构进一步提高对“三农”的金融服务水平，加大对中小企业的信贷支持，尽力满足符合国家产业政策、环保政策和信贷条件且资金困难的中小企业的合理信贷需求。1.5完善人民币汇率形成机制继续按主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。1.6深化外汇管理体制改革推广出口收入存放境外政策，便利企业跨境资金运用。在总结前期试点地区经验基础上，2011年1月1日起在全国范围内推广

12、实施，允许境外企业将货物贸易出口收入存放境外，便利国内企业充分利用国际国内两个市场、两种资源，减缓出口收入调回境内压力。完善跨境资金流动监管，防范异常跨境资本流动风险。为合理引导跨境资金流动，防范违法违规资金流入，进一步加强了银行结售汇综合头寸、转口贸易收结汇管理，适当压缩货物贸易预收货款和延期付款的比例，进一步调低2011年度境内金融机构短期外债指标总规模，并适度调减存放同业、拆放同业规模较大银行的短期外债余额指标。加强与商务部门沟通协调，从严控制外资房地产企业设立备案，严格控制对返程投资设立外资房地产企业的外汇登记及结汇。更新银行执行外汇管理规定情况考核制度，督促银行合规经营。完善部分资本

13、项目外汇管理，进一步规范了资本项下人民币业务、返程投资以及中央企业境外衍生交易等操作规程。加强跨境资金流动监测分析，建立跨境资金流动监测分析月报制度，完善国际收支风险监测和指标预警体系。加大对“热钱”流入打击力度，有效抑制违法违规资金流入。在2010年11月出台加强银行结售汇头寸、出口收结汇、短期外债管理等七项措施的基础上，2011年3月再次启动应对预案，强化对转口贸易收汇、预收货款和延期付款、银行结售汇头寸的管理，进一步下调2011年度境内金融机构短期外债指标总规模。组织开展对外商投资企业资本金结汇和银行外汇业务等专项检查，加大对大要案件的查处力度，破获多起地下钱庄、非法网络炒汇等违法犯罪案

14、件，有力打击各类违法犯罪活动。加大对银行、企业和个人外汇违法违规的通报力度，进一步震慑违法违规行为。推进货物贸易外汇管理改革，规范并引导外汇业务发展。继续做好进口付汇核销改革推广工作，积极准备出口收汇核销改革，将进出口核销改革统筹考虑、通盘规划。9月初，国家外汇管理局与国家税务总局、海关总署联合发布关于货物贸易外汇管理制度改革试点的公告，于12月1日起在江苏等7个省（市）进行进出口核销改革试点，进一步实现便利化和监管有效性的有机统一。调整简化部分资本项目管理政策措施，下放贸易信贷、对外担保等五项业务的审批权限，帮助企业降低经营成本，提高经营效率。完善银行自身结售汇业务管理，促进银行有序开展自身

15、结售汇业务及相关经营活动。出台电子银行个人结售汇业务管理暂行办法，以便利个人通过电子银行渠道办理结售汇业务。推出人民币对外汇期权交易，加强银行期权交易风险头寸的管理，进一步满足市场主体规避汇率风险的多样化需求。加强外汇储备资产投资和风险管理，努力提高投资收益。灵活调整投资策略，积极优化货币资产结构，拓展多元化经营管理，创新外汇储备运用方式，加强委托贷款办公室的建设，支持和配合国家经济和社会发展。2. 2011年货币信贷运行总体情况2.1 金融体系流动性有所收紧，货币乘数略有下降数据来源：中国人民银行。图1 基础货币与货币乘数基础货币增速回落，货币乘数略有下降。11月末，基础货币余额为21.7万

16、亿元，比上年末增加3.1万亿元，同比增速为26.1%，比上年末低2.6个百分点。11月末，狭义货币乘数（M1/MB）为1.3，比上年末低0.14，广义货币乘数（M2/MB）为3.81，比上年末低0.11，货币扩张能力受到一定程度抑制。金融体系流动性有所收紧。受存款准备金率多次上调影响，金融机构超额准备金率有所下降。3月末、6月末和9月末，金融机构超额存款准备金率分别为1.5%、0.8%和1.4%，比上年同期分别低0.5、1.0和0.3个百分点。金融机构人民币贷款与存款之比有所上升，11月末，该比率为68.0%，比上年末的66.7%上升1.3个百分点。2.2 货币供应量增速明显回落，货币流动性显著下降货币供应量增速继续回落，货币流动性明显下降。2011年以来，随着稳健货币政策效应逐步显现，货币供