航运业供需调研投资展望分析报告.docx

1、航运业供需调研投资展望分析报告(此文档为word格式，可任意修改编辑！）正文目录1、行业估值情况 42、供求矛盾减弱，存量运力消化尚需时日 52.1、干散货市场：供需差减小，新压水公约有望带来短期投资机会 52.1.1、BDI指数仅是行业的侧面量化表现。 52.1.2、2017年下半年干散货市场去库存需求增加 62.1.3、交付拆解维持高位，运力增速继续下降 152.1.4、存量运力过剩现象短期无法快速消化 162.2、集运市场：运力供给预计收窄后小幅回升，供需失衡下关注整合效果 172.3、油运市场：2017年运力供给恐大幅增加，供需失衡进一步恶化 203、相关建议 254、风险提示 27图

2、目录图1：航运业和交通运输业PB估值走势图 4图2：BDI指数与BCI、BPI和BSI、BHSI指数的走势对比图 6图3：全球干散货市场运输货物占比分布图 6图4：我国钢铁综合价格指数（%） 7图5：全球铁矿石库海运量占比分布图（百万吨） 7图6：全球铁矿石出口情况走势图（百万吨） 8图7：我国铁矿石库存量走势图（万吨） 8图8：我国铁矿石进口量走势图（万吨，%） 9图9：我国铁矿石刚性与贸易型库存量分布图（万吨） 10图10：我国重点企业粗钢销售量走势图（万吨） 10图11：全球煤炭产量主要国家分布图（百万吨） 11图12：全球煤炭储量主要国家分布图（百万吨） 11图13：全球煤炭进口情况主

3、要国家分部图（万吨） 12图14：全球谷物需求主要国家分布图（百万吨） 13图15：全球谷物种植量主要国家分布图（百万吨） 13图16：全球谷物供应量走势图（百万吨） 14图17：全球谷物贸易量走势图（百万吨） 14图18：全球主要谷物国际现货价走势图（美元/蒲式耳、美元/吨） 14图19：全球散货船队运力情况历年走势图 15图20：全球集装箱船运力及增长率 18图21：2015.1-2016.11全球闲置集装箱船运力及其占集装箱总运力的比重 19图22：全球原油进口量历年走势图 21图23：全球原油需求增速走势图 21图24：原油运价指数BDTI 24图25：成品油运价指数BCTI 24图2

4、6：世界原油需求量及原油产量对比图 25图27：成品油运价指数BCTI 25图28：全球船舶新接订单量走势图 26图29：全球手持订单量走势图 26图30：全球船舶市场造船完工量走势图（万载重吨） 27表目录表1：航运业2017年估值预测（来自WIND一致性预测）以及公司覆盖个股估值预测 4表2：海干散货指数（BDI）细分指标解释 5表3：主要粮食出口国出口预测 13表4：2017年干散货市场运力交付拆解预测 16表5：油价与各船型经济航速临界租金水平的对应关系 17表6：2017年集运市场运力交付拆解预测 18表7：全球十大集装箱班轮公司运力排名 19表8：油船新订单情况 22表9：油船各船

5、型交船量情况及预测 231、行业估值情况航运业目前PB估值约在1.98倍，高于交通运输业整体PB估值，但自2017年2季度以来，航运业PB估值出现明显回调。图1：航运业和交通运输业PB估值走势图表1：航运业2017年估值预测（来自WIND一致性预测）以及公司覆盖个股估值预测2、供求矛盾减弱，存量运力消化尚需时日2.1、干散货市场：供需差减小，新压水公约有望带来短期投资机会2.1.1、BDI指数仅是行业的侧面量化表现。海干散货指数（BDI）是散装原物料运费指数，由历史最悠久的航运市场波罗的海航交易所发布，根据波罗的海超灵便型指数（BSI）、波罗的海超小灵便型指数（BHSI）、波罗的海巴拿马型指数

6、（BPI）和波罗的海海岬型指数（BCI）四条主要航线的即期运费加权计算而成，反映的是即期市场的行情。表2：海干散货指数（BDI）细分指标解释从BDI指数和BCI、BPI、BSI、BHSI指数的走势不难发现，BDI指数基本与BPI走势相同，2006年虽新加入了BSI指数来更加公允的反应干散货市场情况，但BDI指数实际走势依旧受BCI和BSI指数的影响较小。因此，BDI指数只是通过简化的形式在技术可能的条件下看清市场某些侧面的一种量化表现，而航运市场本身较为复杂，仅通过某一指标无法进行全面描述，因此 BDI 指数在一定程度上只能表面的反映航运市场冷暖，不足以作为行业标准或者标杆。图2：BDI指数与

7、BCI、BPI和BSI、BHSI指数的走势对比图2.1.2、2017年下半年干散货市场去库存需求增加目前干散货市场主要运输货物为铁矿石、煤炭、谷物和其他货物，他们分别占整个干散货市场货运量占比为30%、25%、10%和45%。图3：全球干散货市场运输货物占比分布图铁矿石贸易型库存持续攀升，铁矿石运量提升动力有限。从世界范围来看，目前全球高品位铁矿石（含铁量达到64%以上）资源相对集中，大部分来自澳大利亚和巴西，占据着全区铁矿石交易市场中近 80%的市场份额。进口方面，铁矿石需求也主要集中在中国、日本、欧洲等国，因此世界上铁矿石海运的主要航线为澳洲/巴西欧洲/日本及远东/中国。由于我国中高品位铁

8、矿石资源比较短缺，根据铁矿石历年运量走势可以看出，我国铁矿石进口占全球铁矿石海运量的60%以上，增量贡献超过100%。2015年底中国房地产价格异常暴涨和受我国钢铁去库存影响，钢铁价格持续攀升，我国下游原材料铁矿石库存持续下降，导致2016年初我国钢厂补库存和贸易商投机型库存持续增加，进而带动2016年初我国铁矿石进口量增速由负转正。图4：我国钢铁综合价格指数（%）图5：全球铁矿石库海运量占比分布图（百万吨）图6：全球铁矿石出口情况走势图（百万吨）图7：我国铁矿石库存量走势图（万吨）图8：我国铁矿石进口量走势图（万吨，%）截至2017年1-4月，我国生铁产量2.38亿吨，累计同比增加4.2%，

9、对应需消耗3.81亿吨铁矿石，同比增加5.94%，扣除国产矿原矿4.01亿吨折合铁精粉约1.88亿吨，我国刚性铁矿石进口需求约1.93亿吨，同比增加2.41%。2017年1-4月我国铁矿石进口量累计达3.52亿吨，同比增加8.26%，加上同期在港铁矿石库存量 1.44 亿吨，我国贸易型铁矿石库存量约为 2.93 亿吨，同比增加23.43%，占总铁矿石库存的60%，相较去年同期56%的占比增加4pct。可以看出，2017年初，我国贸易型铁矿石库存量占比持续攀升，铁矿石刚性需求增速低于进口量增速，贸易型铁矿石的持续增加更易受上游钢铁价格的影响。自2016年2季度，我国粗钢消费量增速持续低于产量增速

10、，下游需求并未表现出明显放量，考虑目前我国实体经济复苏进程依旧缓慢，我们认为2017年下半年上游钢铁价格继续向上可能性较低，加之中国房地产调控加码，地产销量到投资的传导时滞约为6个月，我们预计地产投资的显性下滑可能出现在2017年2季度后，因此作为钢铁原材料的铁矿石其运量在2017年下半年继续上涨的动力将会有限。图9：我国铁矿石刚性与贸易型库存量分布图（万吨）图10：我国重点企业粗钢销售量走势图（万吨）煤炭需求受环保影响恐呈现下降趋势。世界煤炭可开采储量和产量分布高度集中，仅排名前五的中国、美国、印度、澳大利亚和印度尼西亚的煤炭生产就占到了全球煤炭总产量的近 80%。但与铁矿石不同的是，世界主

11、要煤炭生产国不一定是煤炭出口大国，由于中国和印度无法满足煤炭内需，中国、印度、日本、韩国和西欧等国依旧是世界煤炭的进口主体。目前，受各国经济结构调整影响，对清洁能源的重视度快速提升，其中，英国将其碳排放价格下限上调至18英镑/吨，导致2016年英国进口的海运动力煤量暴跌，而其他国家中法国也采用效仿英国大幅提升碳排税率。因此我们预计西欧受环保因素影响需求会不佳，中国煤炭受去库存影响供需呈现紧平衡，印度因国内煤炭产量增加进口面临减少，日本、韩国煤炭需求保持稳定。因此综合上述预测，我们预计2017年全球煤炭海运需求基本与2016年持平可能会有小幅下跌。图11：全球煤炭产量主要国家分布图（百万吨）图1

12、2：全球煤炭储量主要国家分布图（百万吨）图13：全球煤炭进口情况主要国家分部图（万吨）谷物供应缩减，运价有望回升。从世界范围来看，目前全球谷物海运主要以小麦、玉米和大豆为主，种植地主要集中在美国、阿根廷、巴西和中国，占据着全区谷物交易市场中近60%的市场份额。进口方面，由于中国人口众多，虽是谷物种植大国，但依旧无法满足内需，谷物进口国中，中国占全球比重高达20%。由于谷物类属于刚性需求，因此谷物海运受下游需求影响较小，反之受上游谷物供给影响较大，而这与出口国产能情况密切相关。根据美国农业部统计，截至2017年上半年，全球谷物供应量182.29亿吨，同比增减2.62%，其中谷物贸易量23.36亿

13、吨，同比增减2.38%。但值得注意的是，自2016年初，全球谷物供应量和贸易量增速持续下滑，且自2017年2季度以来，全球谷物供应及和贸易量出近两年以来的首次负增长，短期可能会促发谷物价格小幅上涨，进而带动谷物海运价格短期回升。图14：全球谷物需求主要国家分布图（百万吨）图15：全球谷物种植量主要国家分布图（百万吨）表3：主要粮食出口国出口预测图16：全球谷物供应量走势图（百万吨）图17：全球谷物贸易量走势图（百万吨）图18：全球主要谷物国际现货价走势图（美元/蒲式耳、美元/吨）2.1.3、交付拆解维持高位，运力增速继续下降2016年散货船平均日均收益跌至14年来最低，为6218美元/天。造成

14、大量拆船以及延迟交付新船等措施来控制船舶供给。 交付方面，2016年全年的散货船交付量仅为4,700万载重吨，是2009年以来的最低值，未交付率高达46%，与2015年的未交付率36%相比上升10pct。 拆解方面，由于干散货市场环境不断恶化，虽然2016年上半年船龄的二手船交易价格几乎与拆船价格持平，但2016年拆船总量依旧达到2,900万载重吨。 运力方面，2016年的散货船队增长率降至16年以来最低点2.3%，其中船队在2016年的增长率达到了4.9%，若除去Handymax船队对整体船队增长率的贡献，散货船队在2016年增长率仅接近1%。图19：全球散货船队运力情况历年走势图航运市场具

15、有明显的周期性特点，其周期波动受经济贸易和航运市场运力的相互影响，市场需求只要出现适度增长就有可能造成船舶交付率提升，考虑2017年全球经济处于稳步低位复苏态势，我们预估2017年交付率可能达到60%左右，按此推算，我们预计2017年运力交付规模有望达到450-460艘、3500-3700DWT。同时，由于新的压载水公约2017年9月8日生效，根据要求，船舶需安装一套100万300万美元的压载水系统，300万美元对于只剩下五年服务期的船舶来说每天需花费1640美元，目前20年船龄以上未安装压载水管理系统的散货船有1029艘，加之拆船补贴时间延长，这将明显促进老旧船拆解，因此我们预计2017年运力拆解可能维持在3000万吨左右的高位，基于以上预测值，全年船队增长率约为0.63%1.01%，运力较2016年的2.3%降幅明显。表4：2017年干散货市场运力交付拆解预测2.1.4、存量运力过剩现象短期无法快速消化散货船自2008年以后出现集中交付，在2012年达到交付高峰，目前散货船运力较2007年底增幅达103%，但同期海运需求增幅仅为42%，存量供需失衡依然严重。由于海运需求受全球经济影响较大，根据