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1、ZC01D宏观政策动向 第 01 期(总第545期)国家信息中心经济预测部 2011年01月07日国信观点：2011年宏观经济金融形势研判与策略建议政策动向：国际板推出有待时日央行将动态调整差别准备金率政策点评：房产税试点应尽快推出警惕优惠政策终止带来的汽车产能过剩现象政策文摘：国家发改委公布反价格垄断规定外汇管理局推广出口收入存放境外财政部出台关于停止汽车下乡优惠政策的通知一周动态：发改委指出多数省份经济增长目标定得过高工信部酝酿物联网发展指导意见我国将出台政策促进加工贸易转型月度汇粹：2010年12月份宏观政策概览2011年宏观经济金融形势研判与策略建议2011年，以美国为首的发达经济体经

2、济复苏的步伐将会由于诸多不确定因素而略低于2010年。受全球经济复苏步伐的减缓和我国产业结构调整的影响，2011年我国的经济增速将放缓，全年GDP增长将呈现“前低后高”的温和增长。与此同时，主要受基数影响，通货膨胀形势将走出迥然相反态势，呈现“前高后低”的格局。明年，货币政策的重点是抑制通货膨胀，随着物价的走势，预计将出现“前紧后松”的变化，差别准备金率和利率政策将成为一个主要工具，预计在上半年将有2次左右加息机会，差别性上调准备金率的次数则可能会更多。人民币兑美元则仍将会呈现震荡上行，但是幅度不会太大。一、国际经济环境仍是影响2011年我国经济发展的重要因素我国作为一个外向型经济特征比较明显

3、的国家，国际经济环境对我国经济发展的影响仍然是比较重要的。与我国贸易往来密切的发达国家的经济增长状况，作为世界主要结算货币美元的走势，资源产品的价格波动等都与我国经济发展密切相关。（一）国际经济环境将不会明显好于2010年全球经济短周期内的快速复苏已于2009年第四季度和2010年第一季度见顶。从影响经济运行的几个短周期看，回补存货周期已于2010年第一、二季度见顶，金融周期由于“去杠杆化”仍将耗费其较长时间，需求周期由于受到居民财富的缩水及失业的增加，需求仍然较为疲软。房地产周期从欧美等经济体看，仍处于比较低迷的调整期。从影响经济的长周期的技术创新来看，全球虽然在孕育新能源和低碳技术革命，但

4、是仍未出现实质性的突破，对经济增长的贡献还比较有限。因此，自2010年中期后，世界经济增长出现明显的减速。各权威机构预测，世界经济将在2011年以较缓慢的速度增长，联合国经济与社会事务部预测2011年世界经济增长率将为3.1%，美国2011年的经济增长率将从2010年的2.6%放缓为2.2%，而欧元区即使在德国经济复苏的情况下，经济增长预计仅为1.3%，而日本的仅为1.1%。发展中国家将继续推动全球的经济复苏，但是发展中国家的经济增长也将有所放缓，在2011年将保持在6%，低于2010年的7%。而IMF在10月份的世界经济展望报告中对主要经济体2011年经济增速预测都低于2010年，其中对美国

5、2011年经济增速预测为2.3%，低于2010年的2.6%。欧元区2011年为1.5%，低于2010年的1.7%。对于新兴经济体预测相对乐观，但是对于增速预测基本都是放缓或维持不变。可见，2011年的国际经济环境将不会明显好于2010年。（二）世界经济复苏仍存在诸多不确定因素1.发达国家需求增速有限面对继续2011年经济增速放缓的危险，主要发达经济体仍采取量化宽松的货币政策以拉动需求和投资，但是消费和投资的刺激政策随着时间推移会呈现边际递减的特征。而财政赤字和主权债务的大幅上升，既给金融市场带来更大的不稳定性，也给财政带来巨大的政治和经济约束，因此2011年不少发达国家将不得不采取紧缩性的财政

6、政策，这也将极大影响社会需求扩大。另外，金融危机对百姓财富造成的缩水还并未得到很好恢复，居高不下的失业率使得发达经济体的居民收入难以快速增长，这些都限制了需求的增速。2.发达国家失业率仍然居高不下由金融危机引起的经济衰退不是简单的周期性波动，在很大程度上是结构性问题。主要发达国家所面临的结构性问题如银行资产负债的调整、金融业的整合、结构性失业、结构性公共债务和居民债务等问题，都需要经过很长时间，才能得到修复，宏观刺激政策不可能在短期内迅速解决结构性问题。因此，今后几年，“低增长”和“高失业”很可能是不少发达国家不得不面对的现实。根据IMF的预测，2011年美国的失业率将为9.6%，而2010年

7、美国失业率的平均值将为9.7%。而OECD也预测美国2011年失业率将在9.5%。3.全球金融体系功能恢复仍有待时日发达国家的有毒资产清理工作进展仍然缓慢，金融体系功能的全面恢复仍有待时日。据IMF估算，2007-2010年全球金融机构累计出现的“有毒资产”规模将可能达4万亿美元。而目前核销进度只达到50%左右，其中欧洲较为滞后，美国尚有大约4000亿美元需要处置。这些有毒资产的存在极大制约了金融机构的融资功能和市场的流动性，金融体系功能的全面恢复也就有待时日。（三）发达经济体与新兴经济体货币政策分歧加大由于实体经济复苏相对缓慢、金融体系也还远远没有复苏到危机前水平以及居高不下的失业率，面对这

8、种发达经济体在复苏中出现的“滞”，美、欧、日等发达国家仍然采实行宽松的货币政策。尤其是美国二次量化宽松货币政策为全球流动性泛滥打开了闸门。但是与发达经济体情况完全不同的是，新兴经济体由于经济复苏进程较快，为应对通胀压力许多新兴经济体采取了加息、提高准备金率等收紧流动性的措施。而资金出于逐利的本性，大规模资金必将由发达经济体流入新兴市场，给新兴经济体阻击热钱进入带来压力。摩根士丹利预计，中国、印度和巴西等17个新兴经济体国家将于2011年上调或者继续上调银行存贷款基准利率及存款准备金率，以控制CPI过快上涨，减轻国民消费的压力。而美联储、欧洲央行以及日本央行2011年将继续维持低息政策。这将导致

9、新兴经济体与发达经济体在货币政策上的分歧逐步加大，世界经济活动的重心将会由此逐渐转向新兴经济体国家。（四）美元汇率将会继续保持震荡随着美国继续实行量化宽松的货币政策，美元将会继续走弱，虽然2010年下半年以来，美元对欧元，日元以及新兴经济体出现持续贬值，而且不断创出新低，但是美元的过度泛滥必将使美元的占全球外汇储备的进一步下滑，一些国家会增加对加元或澳元的储备。因此，2011年美元汇率将出现震荡格局，预计上半年随着美国继续宽松的货币政策，美元汇率仍将会继续走低，但是空间不会太大，而下半年美元汇率将会震荡上行。（五）资源性产品价格上行风险加大首先，资源性商品的供给来看相对比较稳定，而从资源性商品

10、的需求因素来看，2011年全球经济增速虽然放缓，但是前景还是看好的，对价格上行提供支撑。其次，由于美、日、欧等发达经济体宽松的货币政策，助推全球对通胀的预期，成为推动资源性商品价格上涨的重要因素，尤其是国际大宗商品直接以美元标价，美元的贬值直接导致其价格是上升。另外，通胀预期也加剧国际投机者对资源性产品的期货投机，直接影响现货价格的波动。因此，明年资源性商品价格上行风险较大。二、2011年国内经济走势及通货膨胀趋势分析（一）全年经济增长有望出现“前低后高”的温和增长首先从出口来看，由于发达经济体2011年经济发展速度放缓，难以乐观的国际经济环境制约了中国的出口增长。预计2011年中国出口增幅将

11、由2010年的30%以上降至10%左右，而由于内需的强劲，2011年的出口增幅将略低于进口增幅。其次从投资来看，4万亿的投资已经接近尾声，房地产调控依然不会放松，对经济增长有一定的约束，但是，2011年是“十二五”开局之年，地方政府争取“开门红”的心理必然会带动投资的快速增长，而1000万套保障性住房的建设也将有力对冲对房地产调控带来的投资下降。再次从消费来看，2010年受经济增长和就业形势改善的影响，我国城乡居民收入全年预计8%左右。但是2011年由于相关消费鼓励政策的退出，加上通货膨胀的上升，对居民的消费会有一定的影响，如果收入分配改革能有实质性的推进将会有力抵消消费的负面影响。因此，综合

12、以上拉动经济的“三驾马车”可以看出，投资将依然是2011年拉动我国经济发展的主要力量。全年经济增长将会呈现“前低后高”的温和增长，增速将会比今年下降1个百分点左右。（二）通货膨胀会呈现“前高后低”趋势自2010年下半年以来，在全球流动性泛滥的大背景下，美国二次量化宽松的货币政策成为点燃人们强烈通胀预期的导火索，而国内由于投资渠道的有限，导致农产品和大宗商品投机严重。虽然国家采取种种措施进行干预，但是这种通胀的预期在流动性过剩的背景下还会延续。尤其是农产品价格仍然是明年影响我国通胀的重要因素。而从中长期来看，我国劳动力成本的上升将是一种常态，这必然加剧价格的上涨。从需求来看，由于我国明年进入库存

13、重建周期，推动国内工业原材料价格的上升。由于我国是原料进口大国，对外部大宗商品价格反映敏感，随着美元的走低，国际大宗商品的价格将走高，输入性通货膨胀压力加大。受2010年前半年翘尾因素的影响，2011年上半年的通货膨胀可能是全年通胀的高点，因此通胀将会呈现“前高后低”的趋势。三、2011年资金环境及货币政策展望（一）全年流动性依然会较为充裕虽然由于通货膨胀的原因，紧缩性的货币政策在2011年上半年仍然是主旋律。但是，从当前的调控看出，物价上涨仍然是可控的，而物价上涨也不能完全归结于流动性过剩。如果流动性过快地收缩会使产能受到抑制，引发商品短缺和企业利润下降，最终会造成失业增加和更严重的物价上涨

14、。加之明年又是“十二五”开局之年，如果银根收缩过紧将会导致资金的需求与供给存在较大落差，导致企业资金链的断裂。另外，面对外部金融市场充斥着过多的流动性，过于紧缩国内的流动性会加剧热钱的流入，增加资产价格泡沫和通胀压力。因此，2011年全年仍然会是流动性相对宽松的一年，但是下半年的流动性应该好于上半年，全年新增贷款规模不会低于7万亿元人民币。（二）上半年货币政策趋紧，下半年有望按兵不动尽管2010年六次提高银行存款准备金率、两次上调存贷款利率。但是，2011年上半年CPI上涨的因素依然存在。刚开始实施的美国第二轮量化宽松的货币政策；持续走软的美元将继续推高包括原油在内的国际大宗商品价格；准备金一

15、再上调下的商业银行的放贷欲望仍然很强；尽管两次上调存贷款利率，但储蓄存款实际利率仍然是负的；居民的通货膨胀预期依然很高。虽然对导致CPI逐月上涨的主要成因还存在不同意见，但是对前两年信贷扩张、货币供给过多有关这一判断上已基本取得共识，因此，中央经济工作会议上确定把实施两年多的“适度宽松”货币政策转为“稳健”。这意味着明年上半年面对通胀的压力货币政策会趋紧，而下半年随着通胀压力的趋缓，央行将会按兵不动。（三）上半年可能会继续加息二到三次面对不断攀升的通货膨胀压力，央行在2010年10月实行三年来的首度加息。加息是应对通胀上升的必然要求，也是恢复资金正常成本的必然选择。2011年上半年通货膨胀的压

16、力仍然会比较大，因此继续加息基本是比较确定的，只是在加息的节奏和幅度上有所选择。同时，房地产调控也到了一年期限，调控的效果将直接影响到加息的节奏。预计上半年将会加息二到三次，一年期存款利率达到3.5%左右，但是负利率水平仍将难以改变。但是，显然在美国维持低利率政策不变的情况下，加息也是一柄双刃剑，与美国利差太大，可能导致热钱大量流入，而使得货币政策事与愿违。为此，央行在存款准备金率总体水平较高的情况下将更多地使用差别性上调存款准备金率，以缓减加息压力。预计在上半年将有2次左右加息机会，差别性上调准备金率的次数则可能会更多。（四）人民币升值压力仍然较大首先，2011年，中国对外贸易增速虽然会放缓

17、，但是总量将会继续扩大，在外汇储备及贸易顺差等多重压力下，人民币国际化步伐会走得更快一些。其次，随着中国经济转型的推进以及中国金融市场的发展，人民币国际化过程将会加快，而国际化过程中一个主要表现就在于外汇市场对人民币需求量将上升。再次，发达经济体宽松的货币政策加剧世界流动性的泛滥，中国作为新兴经济体的突出代表，成为“热钱”流入的首选地。另外，随着通货膨胀的加剧，央行将会不断加息，人民币供应量相对将会受到紧缩，人民币兑美元也将趋于进一步升值。因此2011年总体上看，人民币升值压力仍然较大，升值幅度将会超过2010年。四、相关策略建议通过以上分析看以看出，2011年我国的宏观经济政策将在调整经济结

18、构的前提下放缓经济增长的速度。在货币政策上中央已经确定从先期的“宽松”走向“稳健”，货币政策总体将会比上一年度偏紧，尤其2011年上半年通胀压力仍然较大情况下，继续加息已是确定的。但是由于“十二五”开局及经济的继续复苏需要，也不会太紧。总体融资环境会趋紧，尤其是上半年。面对从紧的融资环境和上升的融资成本，建议集团加大海外融资力度；同时，利用结构国家产业结构调整之际，加快发展进程；利用国家加大对西部地区发展扶持的机遇，增加对西部地区的投资；利用国内企业重组兼并的有利时机，加快企业并购和股权融资。（一）加大海外融资力度，降低融资成本当前国内由于通货膨胀的加剧，存贷款利息率将会继续呈现上升趋势，国内

19、的融资成本将会不断提高。同时，货币政策处于收缩状态，融资难度也会加大。而发达经济体流动性泛滥，利息率较低，融资相对比较容易。因此，应该加大海外融资力度，以降低融资成本。（二）抓住节能减排和产业结构调整机遇，加快发展进程根据我国向国际社会作出的承诺和“十二五”期间节能减排目标，分解到2011年，单位国内生产总值能耗和二氧化碳排放强度均要比2010年下降3.5%左右，主要污染物总量控制种类由两项增加到四项，排放量均减少1.5%左右。而核电作为一种干净、无污染，几乎是零排放的清洁能源，在新能源的发展规划中越来越占有举足轻重的地位。而国家的核电能源发展政策也从“适度”到“积极”，再变为“大力发展”。另

20、外，在产业结构调整的大背景下，核电企业属于符合产业发展政策的新能源产业，产业结构的调整对高耗能高污染行业非常不利，但是对于核电行业却是机会，因此，集团应该抓住机遇，加快发展进程。（三）利用国家加大对西部地区发展扶持的机遇，增加对西部地区投资随着我国工业化阶段在区域上的阶梯推进，中西部地区正加快承接东部地区的产业转移，电力需求越来越大，现有的火电、水电等发电能力，已经无法满足区域经济发展的需要，电力供需矛盾凸显，中西部城市也频频出现高峰时节拉闸限电的现象。不难预见，我国核电站建设向中西部地区挺进将成为一种趋势。尤其是要利用国家加大对西部地区发展扶持的机遇，增加对西部地区的投资。集团作为第一个在西

21、部投资核电的企业，有着良好的基础，应该继续发挥自己的优势增加对西部地区的投资。（四）抓住企业兼并重组的有利时机，加快企业并购和股权投资当前国内企业，尤其是国有企业继续深化产权制度改革的背景下，企业的兼并重组步伐加快，而绝大多数企业在金融危机后，企业的兼并重组成本降低，集团应该抓住当前兼并重组的有利时机，加快企业并购和股权投资。 （邹士年）国际板推出有待时日上交所理事长耿亮去年12月曾经表示，上交所已经初步完成了有关国际板上市、交易等业务规则和技术方面的准备工作，深入研究了信息披露、持续监管、跨境执法、投资者保护等重要问题，正为国际板的推出积极创造条件。然而上交所日前发布上海证券交易所战略规划（

22、20112020年），推进国际板市场建设被列为近期战略目标之一，有望在三年内正式推出。【问题】从宏观上看，中国资本市场在金融危机机遇下加快发展并走向国际化，要与中国金融市场的对外开放相联系，这样才能增强中国资本市场在国际上的竞争力；而从微观上看，包括外资银行、外企在内的机构来华投资，资本需要也在增加，并希望得到人民币资本对其进行补充。毫无疑问，中国要把上海证券交易所建设成国际一流的证券交易平台，国际板是不可或缺的一部分。国际板在上交所建成并形成一定规模，也就意味着上海金融市场对外开放和国际金融中心在国际上往前走了很大一步。随着中国A股市场影响力的日增，外资企业、尤其是中国业务比例日益提升的外资

23、企业来A股市场上市是大势所趋。在中国上市，不但可筹集资金，还会对上市境外企业的品牌有正面作用。上交所推进国际板恰恰是上海在建设国际金融中心时，可以为资本市场建设与发展所运用与把握的机遇，即把上海这个中国资本市场的中心，建设成国际金融资本的集散地，既可满足外资机构的融资需求，又可满足他们的投资需求。【对策】早在2009年5月，上海对外发布了贯彻国务院关于推进“两个中心”建设实施意见。从实施意见看，上海金融中心建设将主要在国际化和定价权上做文章，其中有关在上交所开辟国际板的内容引起了资本市场的高度关注。实施意见中提到了“如稳步推进符合条件的境外企业试点在境内发行人民币债券，积极支持上海证券交易所国

24、际板建设，适时启动符合条件的境外企业在上交所上市，推进红筹企业在上海证券市场发行A股”等内容，其中有关红筹股回归和境外企业上交所上市，就是被业界所公认的境内“国际板”的概念。近一年多来，上交所已同国外35个交易所签订了合作备忘录，并成为世界交易所联合会董事会成员单位。与此同时，上交所建设国际板的路线图已明确，据张育军介绍，上交所将从加快推进基础设施建设国际化，为市场发展创造一流的硬件环境；推进基础制度和交易制度建设国际化，进一步提高上交所核心竞争力；借鉴国际自律监管经验，推进“公开、公平、公正”市场建设；促进上市公司治理水平国际化，打造一流蓝筹股市场；推进市场参与者国际化，逐步提升市场对外开放

25、水平；不断丰富交易品种，逐步实现交易产品国际化等多方面入手，稳步推进上交所国际化进程。受中国良好宏观环境的吸引，许多境外公司也都有到中国内地上市的想法，这份名单中包括了汇丰集团、渣打银行、恒生银行、东亚银行、星展银行、纽交所、可口可乐、西门子等著名企业和机构。因而，从表面上看，开设国际板已经没有任何技术问题了。然而，问题并非如此简单。一是在目前情况下开设国际板，后者将成为跨国公司的提款机。自去年A股IPO重启以来，新股平均发行市盈率超过50倍，而国际市场新股发行市盈率一般不超过10倍。如此高市盈率的情况下，启动“国际板”，无疑会成为外资和大型跨国公司来华高价圈钱的“利器”。只要A股国际板的IP

26、O和再融资市盈率高于国际市场，跨境上市的企业就可以高价发行A股吸纳人民币资金并兑换成外汇。同时，在境外市场以美元低价回购其发行在外的流通股。这对外资是一项利益巨大的金融套利。二是影响国内中小创新型企业融资，国际著名公司来中国招股募集资金，必然会对中国国内企业上市融资产生巨大的冲击。目前国内排队上市的企业数以万计，由于市场融资环境所限，许多企业已苦苦等待多年，特别是受到当下金融危机的冲击，国内公司对融资的需要比任何时候都迫切。在有限的融资资源条件下，要优先满足国内公司的融资需要，而不是让实力强大的外国著名公司来与实力较弱的国内公司在一个平台上争夺有限的可融资金。另外，推动国际板还有一个侧面，是希

27、望让在海外上市的红筹股公司回归。但是，回归一个红筹股公司，等于使上百个中小企业失去获得资金的机会，使得中小板发展受影响。而且，再增加红筹股公司回归，将会进一步加大A股市场与海外股市的连带波动性，在国际金融风暴远没有平息的情况下，这样的联动性太大，对中国资本市场的发展并非好事。综合各方面因素考虑，在推出国际板之前，我们必须把国内市场的一些功课做好：一是要把目前A股市场股权分置改革遗留的大小非、大小限问题全部合理地解决好，使A股市场上已解禁股和未解禁股能顺利实现“软着陆”，避免市场大的波动，这需要三到五年时间。股改遗留问题没解决好之前，国际板不应推出。二是新股发行制度的改革要尽快推出并实际运行一定

28、时间。目前新股发行制度存在的严重缺陷是大家所公认的，如果不对其进行彻底的改革，那么国际板的推出又将给中国股市带来巨量的“洋大限”、“洋小限”，让有着丰富市场经验的洋股东们操弄“大小限”损害国内公众投资者利益，则不仅可能带来经济问题，也可能带来影响社会稳定的政治问题。三是国内交易所的国际化改革及国际化监管与服务水平的提高。目前国内交易所的法律制度建设、治理结构、市场监管和服务水平等距成熟的国际化交易所要求有相当大的差距，这方面要求补足的东西很多。与国际接轨的不仅是有几个国际著名公司来上证所挂牌上市，更主要的是制度接轨，监管和服务水平接轨，还有交易所的治理结构接轨，这些东西上证所都还不具备，以现有

29、的监管水平来开设“国际板”，只会让“国际板”沦为“国际问题板”。正因为上述种种原因，中国证监会主席尚福林日前在接受媒体采访时表示，建设国际板是当前市场体系建设的一项重点工作，正在做推进国际板建设的相关准备工作，但目前没有具体时间表。央行将动态调整差别准备金率央行正着力推进一系列货币政策工具改革。有关消息表明，央行已制定一套规范的差别存款准备金率计算方法，今年起央行将对各银行按月测算及实施差别存款准备金措施，考虑到商业银行调整业务结构需要一定时间，前三季度将给予商业银行依次递减的容忍度。【问题】早在2004年4月25日，中国人民银行就开始实行差别存款准备金率制度。当时差别存款准备金率制度的主要内

30、容是，金融机构适用的存款准备金率与其资本充足率、资产质量状况等指标挂钩。金融机构资本充足率越低、不良贷款比率越高，适用的存款准备金率就越高；反之，金融机构资本充足率越高、不良贷款比率越低，适用的存款准备金率就越低。巴曙松博士曾经指出包括中国在内的一些新兴国家和地区的金融监管中存在的一个重大缺陷，就是缺乏正向激励、缺乏激励相容的监管理念和机制，而且往往还可能出现抽肥补瘦、鞭打快牛的现象，政府在给金融机构注资、补贴、收购兼并的过程中、以及监管机构在进行日常业务的审批、新增机构、开辟新业务等过程中，往往没有充分发挥激励作用，没有为经营管理状况良好的金融机构提供较之经营状况低下的金融机构以更好的、更为

31、宽松的发展环境，没有一个有效的机制鼓励好的金融机构更快地扩张，往往还在客观上促进了差的金融机构的扩张。从整个金融组织体系的发展看，激励相容的监管，应当是从总体上促进经营管理状况良好的金融机构的发展，抑制管理水平低下的金融机构的发展，应当是通过给金融机构施加一定的外部监管压力，这个监管的压力同时还应当有利于激发金融机构改善经营管理、进行风险控制和金融创新的内在动力。从美国的金融监管实践看，1991年美国联邦存款保险公司修正法案也体现了正向激励与激励相容的特征。这个法案的一个重要特点，就是针对不同的金融机构，提出不同的监管标准，同时将商业保险的基本规则引入存款保险机制，建立按银行风险等级确定存款保

32、险费率的制度；对于可能出现问题的银行，制定了不同水平的风险监测指标和相应的处置措施，这就是灵敏地对金融机构经营偏差进行校正的“及时校正方案”和针对即将倒闭银行的最小成本清算办法。这个法案增强了监管框架的激励相容能力，被美国金融界视为自1933年格拉斯斯蒂格尔法以来最重要的一部银行法。从这个意义上说，正向激励与激励相容，应当成为中国人民银行的货币监管和银监会的机构监管的重要探索方向，而差别准备金率是当前金融监管举措中为数不多的尝试这一理念的监管举措。【对策】但从现实情况看，差别准备金率依然效果不是太明显，尤其是，今年是“十二五”开局之年，各地投资冲动较强，为了防治重复建设、低水平投资，进一步完善差别准备金率非常有必要。接近央行的人士透露，央行将实施更加透明和规范的差别准备金动态调节，把信贷个体调节和总量控制结合起来。央行差别准备金动态调整的基础是整个社会融资总量，特别是银行信贷与经济增长及物价指数的偏离度。在动态调整的取向确定之后，差别准备金动态调整的重点是基于具体金融机构对整体经济的影响。差别准备金的动态缴纳要考虑金融机构的系统重要性、资本充足