纺织服装行业市场发展分析报告.docx

1、纺织服装行业市场发展分析报告2015年-2016年纺织服装行业转型分析报告 2016年5月2015 年以来纺织服装行业迎来行业性的投资机会。（1）今年纺织服装行业绝对涨幅115.2%，相对大盘超额收益率62.4%，在所有申万一级行业中排名第四，仅次于计算机、传媒和轻工行业。（2）行业转型氛围浓厚估值提升贡献了超额收益：纺织服装行业过去2年都跑输大盘，从2014 下半年开始逐渐跑赢大盘，出现行业性的投资机会，主要是纺服企业纷纷开始转型。我们在2014 年7 月发跨界转型报告，并在四季度上调行业评级至看好。纺织服装行业成为转型先锋阵地的原因有五点：（1）行业民营企业多，思维活跃：民营企业数量和市值

2、行业占比均达74%，而民营老板思路较为活跃，积极主动转型，对市值较为关注，容易形成行业比较的氛围。（2）行业公司主要布局在沿海经济发达地区，民间资本运作多：浙江、江苏和福建是公司数量排名前三和公司总市值排名前三的省份。浙江、江苏、福建、上海等地均是沿海经济较发达地区，民间资本运作是常态。（3）公司账上可动用现金多，为转型提供基础：2008-2011 年行业经历一轮IPO 高峰期，募集资金较多，大部分募集资金尚未用完。从金额看，海澜之家（自有资金非募集资金）、森马服饰、七匹狼、九牧王和雅戈尔（不包括可变现金融资产）账上可动用资金最多。（4）行业内公司市值普遍不大：目前行业公司市值多在50-200

3、 亿之间，我们预计未来会形成几家200-500 亿市值的公司，同时参考国外服装行业情况，未来一定会出现1000 亿以上市值的公司。（5）子行业横向比较来看，行业仍存在估值洼地：男装和家纺行业中七匹狼和富安娜是市值洼地，海澜之家和森马服饰估值低，未来仍有较大空间。实业+互联网是纺织服装行业转型大趋势，目前转型大致有八个方向：(1)互联网金融（包括供应链金融）：报喜鸟（成立小鱼金服，参股温州贷和口袋理财，打造微小版“蚂蚁金服”）、嘉欣丝绸（基于中国茧丝绸市场打造供应链金融）、七匹狼（集团参股品尚电商，打造服装配套服务+供应链金融）、华斯股份（参股微卖，打造在线拍卖会+供应链金融模式）、海澜之家（已

4、形成包括供应商在内的健康生态圈，具有供应链金融的基础）。(2)跨境电商：百圆裤业（打造跨境电商平台联盟）、森马服饰（参股韩国跨境电商平台）、美邦服饰（打造“有范”APP 聚集全球时尚品牌）、朗姿股份（韩国资源优势）、七匹狼（有预期）、富安娜（有预期）、美盛文化（有预期）。(3)社交类移动互联（SoLoMo）：森马服饰（与韩国时尚品牌平台ISE 合作将专注移动端）、美邦服饰（“有范”APP）、朗姿股份（参股“明星衣橱”）、华斯股份（参股“微卖”）。(4)体育产业：贵人鸟（参股虎扑，成立两个产业基金，布局体育产业）、探路者（成立体育+旅游产业基金）、浔兴股份（有望收购体育资产）。 (5)儿童动漫产

5、业：森马服饰（童装品牌集群+参股天才宝贝早教，未来仍有并购预期）、朗姿股份（收购韩国童装第一品牌阿卡邦）、美盛文化（打造动漫产业生态圈）。(6)智能家居：罗莱家纺（与和而泰合作，成立若干产业基金）、富安娜（有转型预期）、梦洁家纺（与和而泰合作）。(7)大健康产业：雅戈尔（成立产业基金）、罗莱家纺（有预期）。(8)工业4.0柔性供应链：报喜鸟（大力推广C2B 大众化定制业务）、九牧王（定制业务）、雅戈尔（定制业务）、海澜之家（圣凯诺职业服定制）、奥康国际（男鞋定制）、鲁泰（君奕衬衫定制）。一、纺织服装行业是转型先锋孕育阵地1、纺服行业2015年行业涨幅TOP5，大幅跑赢大盘纺织服装行业今年年初以

6、来行业涨幅115.2%，超额收益达62.4%，在所有行业中排名第四，仅次于计算机、传媒和轻工行业。纺织服装行业过去2 年都跑输大盘，从14 年下半年开始逐渐跑赢大盘，出现行业性的投资机会，主要是纺服企业纷纷开始转型。2、纺服行业转型标的多：民营多、资本多、思路多纺织服装行业自2014 年以来，龙头企业纷纷转型，到2015 年已成为行业性的趋势，我们认为纺服行业之所以成为转型阵地主要是因为行业中民营企业多、资本多、市值普遍不大和老板思路多。（1）行业中民营企业数量和市值占比均达74%，民营企业思维较为活跃申万一级纺织服装行业中民营企业共有59 个，市值共达7422 亿元。民营企业老板乐于转型，且

7、对市值较为关注，容易形成行业比较的氛围。（2）纺织服装行业公司多布局在沿海地区，经济较发达且民间资本运作较多从数量来看，浙江、江苏、福建是公司数量排名前三的省份；从市值来看，浙江、江苏、福建也是公司总市值排名前三的省份。江苏、福建、浙江、上海等地均是沿海经济较发达地区，民间资本运作是常态。（3）纺织服装企业账上可动用现金多，为转型提供基础2008-2011 年行业经历一轮IPO 高峰期，募集资金较多，而2012 年开始行业进入调整期，以“收缩渠道+清库存+控费用”为主旋律，大部分募集资金尚未用完。其中海澜之家（自有资金非募集资金）、森马服饰、七匹狼、九牧王和雅戈尔（不包括可变现金融资产）账上可

8、动用资金最多。（4）行业内公司市值普遍不大，目前多布局在50-200亿之间目前行业公司市值多在50-200 亿之间，我们预计未来会形成几家200-500 亿市值的公司，同时参考国外服装行业情况，未来一定会出现1000 亿以上市值的公司。二、纺服行业转型图谱：实业+互联网是大趋势1、子行业横向比较，纺织服装行业存在估值洼地子行业横向比较来看，纺织服装行业仍存在估值洼地：（1）福建品牌：截止5月22 日，贵人鸟市值364 亿元，九牧王市值204 亿元，七匹狼市值仅152 亿元。同为转型预期较强的公司，七匹狼和九牧王历史上市值从未出现过50 亿市值的差距。（2）家纺行业：截止5 月22 日，罗莱家纺

9、市值199 亿元，梦洁家纺市值105 亿元，富安娜家纺129 亿元，市值远低于行业平均水平。2、纺服行业转型图谱：转型进入互联网2.0时代我们认为纺织服装实业+互联网趋势势不可挡，对互联网的理解不再仅仅停留在电商和营销层面的互联网1.0 时代，而是进入融合实业的互联网2.0 时代，目前纺织服装行业转型大致有以下八个方向：（1）互联网金融（包括供应链金融）报喜鸟（成立小鱼金服，参股温州贷和口袋理财，打造微小版“蚂蚁金服”）、嘉欣丝绸（基于中国茧丝绸交易市场打造供应链金融）、七匹狼（集团参股品尚电商，打造集配套服务+供应链金融的为基础的P2P 模式）、华斯股份（参股微卖，打造在线拍卖会+供应链金融

10、模式）、海澜之家（已形成包括供应商在内的健康生态圈，具有供应链金融的基础）。（2）跨境电商百圆裤业（打造跨境电商平台联盟）、森马服饰（收购韩国跨境电商平台）、美邦服饰（打造“有范”APP 聚集全世界时尚品牌）、朗姿股份（韩国资源具有优势）、七匹狼（有预期）、富安娜（有预期）、美盛文化（有预期）。（3）社交类移动互联（SoLoMo=social+local+mobile）森马服饰（与韩国时尚品牌平台ISE 合作将专注移动端）、美邦服饰（“有范”APP）、朗姿股份（参股明星衣橱）、华斯股份（参股“微卖”）、探路者（六只脚APP）、百圆裤业（具有移动端业务）（4）体育产业贵人鸟（参股虎扑，成立体育产

11、业基金，布局体育产业）、探路者（成立体育+旅游产业基金）、浔兴股份（有望收购体育资产）。（5）儿童动漫产业森马服饰（童装品牌集群+参股天才宝贝早教，未来仍有并购预期）、朗姿股份（收购韩国童装第一品牌阿卡邦）、美盛文化（打造包括迪斯尼、独立IP 星学院、儿童剧场、手游公司、影视公司的动漫产业生态圈）。（6）智能家居罗莱家纺（与和而泰合作，成立产业基金）、富安娜（有转型预期）、梦洁家纺（与和而泰合作）。（7）大健康产业雅戈尔（成立产业基金）、罗莱家纺（有预期）。（8）工业4.0报喜鸟（大力推广C2B 大众化定制业务）、九牧王（定制业务）、雅戈尔（定制业务）、海澜之家（圣凯诺职业服定制）、奥康国际（

12、男鞋定制）、鲁泰（君奕衬衫定制）。三、子行业转型路径分析1、休闲服+女装方向：多品牌+跨境电商+达人经济休闲服和女装行业由于消费者以女性为主，呈现两大趋势：（1）注重时尚，流行变化快，产品更新频次高；（2）个性化需求越来越多，细分化趋势显著。基于以上两大趋势，我们认为行业转型有四个方向：（1）多品牌运营：境外品牌估值较便宜，通过收并购引入是方向之一；（2）跨境电商：通过搭建平台将全球时尚品牌引入国内；（3）时尚搭配/达人经济崛起：移动端大势不可逆，出现了许多类似明星衣橱、有范等搭配类APP 和类似口袋购物、微卖等社交电商APP；（4）打造快反供应链：未来的竞争是基于产品和体验的竞争，快反供应链

13、是休闲服和女装行业的生命线。我们认为目前休闲服和女装行业可关注朗姿股份（明星衣橱+多品牌）、森马服饰（韩国跨境电商+多品牌）、华斯股份（参股微卖）和美邦服饰（有范APP）2、男装方向：供应链金融+柔性定制+O2O男装行业因其产品变化小以规模化生产为主，男性消费者对时尚流行的需求小于女性消费者，相比来说客户粘性更高。我们认为行业转型有两个方向：（1）打造供应链金融：男装行业规模化生产趋势容易形成与供应商更为紧密的合作关系，具备打造供应链金融的基础；（2）柔性定制+O2O：随着男性消费者升级，对西装、衬衫等产品的版型贴身的要求愈来愈高，柔性定制将是未来高端男装必争之地，O2O 模式在提供优质产品的

14、同时能够提升消费者体验增加粘性。目前男装行业可关注报喜鸟（小鱼金服+C2B 定制）、海澜之家（具有供应链金融基础）、雅戈尔（高端定制）、七匹狼（集团参股品尙电商）和九牧王（转型预期高）。3、家纺方向：智能家居+大家居家纺行业以女性消费者为主，产品更替频次低，加价倍率居高不下，基于此我们认为行业三个方向：（1）智能家居：积极切入智能家居卧室领域，一方面可获得消费者数据精准营销，一方面可增加消费者粘性；（2）大家居：传统家纺因品类限制购买频次低，连带率低，而大家居战略可在有限空间内增加SKU 数从而聚集人流并提高连带率和重复购买率；（3）提高性价比：家纺行业而加价倍率一直以来都居高不下，消费者重复

15、购买的热情不高，随着经济放缓、消费者逐渐成熟，家纺产品不仅仅定位在功能性产品，更是家居装饰的组成部分之一，代表着一种生活方式和态度，高性价比产品在此机遇下更受欢迎。目前家纺行业可关注罗莱家纺（与和而泰合作+三个产业基金）、富安娜（参股投资公司+转型预期）和梦洁家纺（与和而泰合作）。四、相关企业纺织服装行业全面进入实业+互联网的2.0 转型阶段，我们推荐10 家传统行业转型标的，预计这些公司未来会成为200 亿以上市值的龙头公司：海澜之家、森马服饰、罗莱家纺、富安娜、七匹狼、九牧王、报喜鸟、奥康国际、朗姿股份和探路者：1、海澜之家：业绩持续超预期，已形成包括加盟商、供应商在内的良性生态圈，为公司

16、未来推进供应链金融打下夯实基础。2、森马服饰：业绩稳定，童装保持高增长，休闲服有望实现恢复性增长，致力打造儿童产业和时尚产业两大生态圈。3、罗莱家纺：业绩稳健，战略清晰，已成立三个产业基金，未来外延布局一方面聚焦国内外产业链上合理估值的标的，一方面关注智能家居、互联网等行业相关标的。4、富安娜：业绩稳健，转型较积极，参股富海三号投资公司进展顺利，该投资公司将增资高新投集团，预计公司未来外延步伐将加快，大股东六个月内将减持不超过11%诉求较强。5、七匹狼：业绩筑底，集团资产夯实，集团参股的品尚电商是集配套服务和供应链金融为一体的P2P 平台，未来公司转型方向很多包括跨境电商等。6、九牧王：业绩筑底，已推出员工持股计划，转型预期强。7、报喜鸟：业绩筑底，参股小鱼金服（温州贷+口袋理财）打造互联网金融生态圈，未来看点在资产端（村镇银行+上市公司资产证券化）拓展，预计未来仍有互联网金融方面外延预期。9、朗姿股份：转型包括多品牌、跨境电商、明星衣橱、联众股份、母婴电商等的“泛时尚生态圈”战略明确。10、探路者：布局体育、旅游和户外三大生态圈，已成立体育产业基金，未来仍有外延并购预期。