非常高兴今天这样的机会做这样的报告会.docx

1、非常高兴今天这样的机会做这样的报告会非常高兴今天这样的机会做这样的报告会，我真的很开心。为什么？北京城曾经是我长期战斗的地方，1994年到2003年我一直都在北京。长期盘踞在亚运村。我是03年整个的研发基地和操作基地移到安徽合肥，我本身是安徽人。今天讲解的题目是金融投资袁丽姬主力机构策略剖析。金融投资原理描述的是金融市场的通则，是有效投资所必需遵循的基本原理。我们做事情不讲理可以吗？不可以。我怎么搞金融投资不讲理，可以吗？不可以。市场就会惩罚你。主力机构策略剖析的目的是：通过对主力机构策略的剖析，制订有效的散户策略。这是今天我题目的讲解。很多情况下，会和投资人对话，金融市场是一个群体博弈市场，

2、类似于全体市场参与者一起围着一个桌打牌，一个道理。我们期货市场的全体参与者、股票市场的全体参与者，参与者之间的关系是一个博弈关系。我们到金融市场的博弈市场缩影下来就是等同于一桌打牌4个人，假设我参与了打牌，需要思考一个问题。四个人一起打牌博弈，我胜出的理由是什么？我为什么会赢，其他三个人会输？我有资金优势、信息优势、技术优势。如果我不晓得我的优势在那里，我不知道为什么自己会胜出，多半我会输掉。今天的时间非常紧张，不太多。我们言归正传。一、金融投资原理：我希望我今天讲的能够在大家实际操作的过程中起到作用。1、科学的投资态度是什么？稳定收益比暴利重要。大家想一想，我们评价这些国际的投资大师，巴非特

3、、索罗斯，我用一个什么样的评价一个国际级金融投资大师是一个专家，是一个大师，用什么指标评价？他在连续多少年之内平均收益率是多少？一般用这样的标准评价。比如巴非特连续三十年每年收益25，但是他长期稳定。我们有没有这样一个标准评价一个投资者？他一年帐号翻了二十倍，有没有用暴利的标准来评价投资者？没有。为什么，今年20倍上去，明年20倍下来，不稳定不长期。活着比挣更多的钱重要。很多借助股票市场、期货市场，都是抱着盈利的目的来的，具体每一笔交易，买进一个股票，思维是挣多少钱，有一个客观的事实，任何一笔交易选择预期收益的时候同时选择了风险。不可能只有预期收益没有预期收益。为什么买？就是看涨，看涨就一定会

4、涨吗？有可能下跌。为什么要买他？因为我们通过对行情的研判，对市场的分析，我买完之后上涨是大概率，于是我买进。仅此而已，一定能判断上涨和下跌的分析报告是没有的。在金融市场上我呆了二十年，从九十年代到现在，风靡一时，风光一时的人见了很多，能够长期稳定的人却非常少。在期货界流传着这样一句话：“剩者为王”，能够活着就是成功。2、正确的行为准则聪明加技术等于亏损，如果一个人做期货和股票，说我自己很聪明，我掌握什么技术，就等于亏欠。大家想一想，都觉得自己很聪明，学了很多技术。智慧加戒律等于盈利。需要给大家解释，智慧与聪明的差别，聪明的表现形式是对事物的认知能力和理解力、学习力。智慧的表现形式是什么？是创造

5、力，创造性思维，无中生有的能力。什么是戒律？是一个佛学名词，戒是不能干的，律是必须干的。作交易有智慧，不能干的不能干，必须干的干好。就赢了。不需要把交易做的多漂亮，只要守住规则就可以了。先说戒，逆势交易不能做，过渡投机不可以。单次风险大于5就不可以。拍脑袋的不能做。任何一次交易都要制定周密的计划来研究。，必须坚持执行计划。风险必须有效可控。把戒律做到了，就赢了。大概是在几年前，我领导了一个小型的研究组织，有很多研究员，每一个研究员制订自己的戒律体系，形成了戒律汇编，那些可以干，那些不可以干，你必须知道。以大时间窗口看交易员的交易结果，不是比谁的好交易做的多，而是比谁的坏交易做的少。大家仔细想一

6、想，我们以股票为例，牛市大家都挣钱。我的好交易做得不多，只有13，他收益是300，显然比我高。但是他坏交易做的多，熊市来了，30我能保住。他的曲线是上来下来，我的是斜着往上走，这就没法比了。什么叫做坏交易？没有正希望的交易是坏交易，单次恶性亏损是坏交易。3、对价格成因的正确理解交易每一次面临的是价格，价格怎么生成的，怎么来的，要有一个正确的理解。大家想一想，在我们的人世间，万世万物的价格价值是那里来的？比如说一块黄金的价值是多少，价格是多少，哪里来的，是人赋予的。假设世界上没有人，黄豆有价格和价值吗？股票和期货的价格、价值也一样，是人的行为结果。是全体市场参与者共同行为的总结果。这种买卖的力量

7、形成价格。我们要看加快的形成逻辑，价格是以什么样的逻辑诞生的？对于任何一个金融市场，有很多信息影响市场，信息本身能不能保持价格的直接变动？是不可以的。比如说黄豆减产是事实，期货价格直接涨可能吗？不可能。少了两个环节，参与者的认知，认知基础之上的行为。我接受了这个信息，会对这个信息进行分析、判断、运算、决策，依靠什么？依靠我的好恶、得失、趋势。互相交换信息，利马把价格推上去了，价格是这样上的。有上述逻辑可以看出，在价格形成和价格变动过程中，人性，人所具有的根本属性，贪、嗔、痴、慢、恐惧等必然会得到充分体现。比如说一个人做股票的交易，三十元买进来，29止损。如果贪恋一块钱，结果跌到3元或5元，贪心

8、导致风险的放大。很多人这么一轮上来下去，都是贪心使然。我记得以前有一个客人，还没有作我的客人之前做股票，从6000跌3800的时候认识我，我说股票全部砍了，他说等到反弹我就砍。我说了：我向你保证，下一次反弹弹不到现在的高度，现在随时砍就是高点。作股票、作期货的人，有两种人在这个市场上很快死掉？就是有慢性的人。一种人说我的钱多，只要你敢这么想就快死了。第二种人我水平高，我是谁，我是了不起的行业转折，这个期货合约我分析会涨，反了，市场错了。没有关系，我不止损。最后是恐惧，怎么影响大家的交易？举例说明，比如说我在10块买进股票，涨到了11块，好不容易赚到10，一个小小的价格波动，这时候恐惧产生了作用

9、，赶紧卖了。然后涨到20块，说明恐惧心拿不到盈利仓。绝大多数的投资者什么时候有恐惧，浮动盈利的时候10或30的时候，心里就会患得患失，很恐惧很不安。什么情况下不恐惧，亏的时候。买了、跌了，不恐惧，胆子特别大。通过这样的剖析，我们就应该知道，金融市场的价格是怎么来？人性在中间产生了什么作用，我们就能够进一步理解投资方法就有了基础。5、K线图分解价格变动是符合运动，我们可以把全部价格作成分解，三条曲线：1、基本市场供求曲线，2、投资因素曲线，3政策曲线。三条线叠加就是K线图，分解开来，就是这三根线。搞基本分析的人，研究的是基本供求曲线的变动，搞技术的人研究的是投机因素曲线呈现的规律，无所谓那个对，

10、那个不对，没有的。两者是在从不同的视角观察市场，没有对和不对，做好了都可以赢，做不好都可以输。7、论金融市场上人类的能与不能我们人类能做到什么，不能做到什么？当我们作一件事的时候，设定的目标一定是人类通过正常努力达到的。如果树立的目标通过正常努力达不到，那就是为难自己。在证券那些是人类可以做到的，那些是不可以做到的。1）对价格运行方向的判断，这是人做不到。我们要反证法可以证明。假设有一个人能够做到对价格运行方向绝对正确，后果是金融市场的灭亡。因为他有方法，对价格运行方向的判断，他的交易没有风险控制，他的资金将会以2的几何奇数上涨，可能全世界的钱都是他的，没有可能。既然我们用任何方法不能知道价格

11、一定涨或一定跌，我们研究金融市场的目标是什么？虽然我们不能作到对价格运行方向的绝对正确，但是我们可以通过研究去发现当某种固定的市场状态，A状态发生以后，价格上涨或下跌的发生率是可以知道的。比如固定的A状况产生了，发生的价格有80的概念伸张，我得出这个结论是否有意义？如果小概率的事件发生我可以砍掉，单次行为随机。这是做股票、作期货真正应该追求的正道。2）对价格运行幅度的判断。绝对正确，这也是人不能做到的。中央电视台、地方电视台很多股评家，那个股票会涨，涨到那里，看跌到什么程度，都是神仙才能完成的，人不能完成。3）金融市场不存在当满足A条件，B事件一定发生这样的硬规律。既然如此，那么对金融市场的研

12、究意义在那里？在金融市场存在另一种软规律，那就是我们可以通过研究去发现“当满足A条件时，B事件发生的概率是多少。一定的，必然的能够判定价格的涨跌当然好，我也想要，但没有，不存在。4）由于金融市场不存在必然事件，只存在条件概率事件，从行为金融的角度来说，把N次重复投资盈利的必然性建立在单次投资盈亏随机性的基础上，是一个正确的哲学思想。很多投资者进入金融市场之后，依靠人的本能追单次投资结果，不让赢我就不出来，结果他的帐户会怎么变？对于这样的投资者，会出现三次赢，五次赢，二十次赢，最后一下输掉。为什么？不打死就不出来，要出来就被打死。很多做期货、股票的都是追求单次的行为结果出来的。把N次重复投资盈利

13、的必然性建立在单次投资盈亏随机性的基础上，任何一次可以输掉，追求平均概率，这个概率一体现，我已经赢了。这都是非常重要的原理，说给大家听。8、论盈利能力的标志盈利能力的标准是什么？有三种能力常被默认为：1）盈利经历不等于盈利能力2）看对行情的能力不等于盈利能力，这个问题可能就会置疑？我看对行情还挣不来钱？从投资方来说，如果投资方法不止损，刚刚说过人类不能做到永远正确，有一次就灭顶之灾。换句话说，如果交易方法是有风险控制的，这种情况下，看对行情可以亏钱。3）影响市场价格的能力不等于盈利能力，这是对机构的，很多做股票，能够影响价格，甚至在一定时间段决定价格的涨跌，举例说明，2001年在上海浦东陆家嘴

14、华能大厦为中心，1000米范围，1000家私募基金，很多是做股票的，党当指数下跌一下都被灭掉。他们都能影响价格，都有影响价格的能力，结果都死了。既然这一二三种能力都不能盈利，盈利能力的标志是什么？盈利能力的标志能够从行为方法上保证单位时间内相对稳定的投资回报。比如有人和我说，我能年回报平均30，非常棒了。比巴非特都厉害，所以说，能够从行为方法上保证单位时间内相对稳定的投资回报，每三个月，每一年能够平均收益多少是非常要紧。大家想一想，一百万每年收益30，算一算十年挣钱多少。通过这个讲解，大家知道，盈利能力的标志是什么。9、论投资风险金融投资的风险到底是什么？泛谈风险，是一个概念。表示投资操作过程

15、中，潜在的亏损的可能性。这里有两个关健词，第一是潜在的，第二是可能性的。风险是一定存在的。对于职业分析者一个具体计划中起投资风险是精确的数字，1，还是0.5。我们经常做交易的时候，会说这笔交易我买1的风险，这是内行人经常说的。我们说交易的时候，都是说我买多少风险，而不是多少保证金。金融投资风险的来源，不是来源于金融市场，我们在看，证券公司、期货公司给我们的提示，说股市有风险，入市应谨慎。很多人期货的风险比股票大。这样是错误的，金融投资的风险不是来源于金融市场，其来源于投资者的操作方法。同一个帐号在同一个市场，不同的操作者用不同的方法操作，行为后果所体现的风险特征不相同。大家想一想，风险来源于那

16、里？是来源于市场吗？当然不是，是来源于操作者的操作方法。可是尤其是证券市场，很多人会认为风险来源于市场，他会去观察，我周边几百个交易者要么都赢了，要么都亏了，因为这几百人投资风险方法接近，行为相似。风险的本质是什么？投资成本，大家想一想。我们做什么生意需要成本，搞企业、搞生产，要盖厂房，招工人，产品生产出来才能有收益。做股票、做期货高回报的行为肯定要有成本，金融成本的表现形式就是投资操作过程中的风险。比如100万买股票，赢20万，亏5万。作这样一个交易，大家说投资成本是多少？很多人认为这一笔交易投资成本是用来买股票的100万，可能亏掉的5万才是真正的成本。预期风险与预期利润之间的逻辑关系，比如

17、我在A间买进B间止损C点卖掉，这个之间的逻辑关系是什么样的？类似于钓鱼过程中鱼饵和鱼的关系。既然预期风险与预期利润是鱼饵和鱼的关系，不能把鱼饵作成比鱼大，金融市场上，用名贵的药材、黄金做鱼饵的人遍地都是。举例，一个人买股票，10块买了，听说要上涨，想的很明白，涨11就卖掉鱼已经锁钉等于1。买完之后，价格没到11，跌到9了。想法会随之改变，怎么变化？只要回到10，不挣钱我就走了。下跌到8块时，产生了恐惧心理，跌到9.5，亏了一点也走了。就是这样在期望和等待的过程中，把风险一步一步放大。最后到5块，实际受不了，砍了。做期货也一样，多少人干这样的事。3000点买进，买完没有涨，跌到2900，希望反弹

18、，下跌到2800，想法又变了，到2950，亏了一点就走了。通过这样的解释，大家应该对我们作投资，我们的收益和风险之间是什么样的关系，大家有一个概念。10、论价值投资在期货市场，论价值投资是可行的。我们做期货市场研究时，可以用价值投资的分析方法，中国证券市场的价值投资是不可行的。在中国证券市场上，价值投资是不存在的。在这里我想讲一个研讨会，08年9月份在北京的金融街的高级研讨会，与会者是50人的圆桌会，与会者全部都是金融学的博士和博士后，我因为很特殊的机缘。这个会议一天都在谈证券市场的价值投资，在证券市场怎么怎么做。一上午我听了很郁闷，下午三点钟有一个清华大学的金融博士大谈价值投资，模仿巴非特，

19、实在听不下去。我举手，对金融学博士说，刚才的谈话，我可不可以谈一个自己的观点，问你两个问题。我的观点是巴非特的投资方法在中国A股市场上不可复制的，为什么？因为你买的和巴非特买的不一样，你买的是股票，巴非特买的是资产，你买的就是股票而已。股票的价格应该等于什么？股票的价格应该等于这个上市公司未来可能经营红利的总和减去同期银行的利息差。在我们中国的A股，每股收益1和2没有区别，因为你拿不到。怎么进行价值投资，这是我谈的一个观点。我说巴非特可以查上市公司的帐，可以换董事会的董事长，你不行。接下来问了两个问题，11个月的时间，不到一年，你说整个A股市场的市值能变多少？他说能够10。我说把上证指数公开线

20、看一下。在市场的背后，是什么因素影响价格，让价格可以摆脱所谓的价值约束，单方面实现？他只用了一句话回答我，那你说为什么？然后我就被迫给大家作讲解，我举例，苹果从地上掉下来，我们假设三个人有一个人认为苹果应该往下运动是正确的，两个人认为苹果向上运动是错误的。结果是苹果不会谅解两个错误的人，继续往下运动。对应在期货市场，我们假设黄豆的价值是3000，现在的价格是2800，那他的价格理论围绕价值波动，2800应该向3000回归。同样三个人，有一个人认为2800的黄豆价格应该上涨，向3000上涨是正确的。两个人认为影响下跌，认识是错误的。结果是两个人，两个人卖，结果认识政府的亏了，认识错误的赢了。你说

21、谁对谁错？金融市场的全体参与者，不仅是价格的追随者，同时是价格的制造者，每一个都是。第二个问题，是什么因素在左右影响价格摆脱价值的运行？市场整体情绪和未来预期。市场整体的预期决定价格的走向，是谁预期？人，人的预期。从这个角度说，我们的决策，什么样的决策才是科学的？应该符合凯恩斯的法则。比如说在这个讲台上，站着一二三四个模特，我们大家一起选冠军，如果你头的票被为冠军，你会获奖。假设我想获奖，我的策略是什么？我认为几号最漂亮，我就投，这不是最好的策略。如果我想获奖，正确的策略是我认为几号最漂亮不重要。我会分析你们大家，你们大家认为几号漂亮？比如年轻的多，3号另类，既然你们说3号漂亮，我也说3号漂亮

22、，这样我容易获奖。期货价格也一样，黄豆价值是3000，价格是2800，主流的资金认为这个价格应该涨还是跌？按照道理，我认为2800应该涨，可能我认为应该涨跌不重要，关键是市场参与群体大家会认为应该涨还是跌，如果按照道理应该涨，但是通过对大家的分析，大家认为跌，你们说了跌，我就作空。用什么方法？投资决策模型，协助我们听市场参与群体、大众主题声音是什么。11、论投资方法1）固化的才叫方法，比如说我是拍脑袋交易，和昨天的不一样，叫做乱作。什么叫做固化？期货市场经常听到这样的说法，说牛市我怎么做，熊市我怎么做？推动行情我怎么做？调整行情我高买低卖，很多人可能都听过。这些话都是没有用的。在你要做一笔交易

23、，介入这个市场之后，怎么晓得介入之后是推动还是调整？如果可以确定，就简单了。什么方法？牛市这样做，熊市这样做，推动这样做，一贯做法固化才叫做方法。投资方法是有一贯性的，正是因为投资方法的一贯性，在中国的证券市场上出现了一个很有趣的现象。大家回忆一下，在06年、07年的时候，中国证券市场那么多优秀基金经理、那么多所谓的股神，都没有了。为什么？就是因为投资方法一贯性导致的。2）投资方法与投资者，投资方法必须适合投资者的特征才有意义。很多人会撇开投资者，孤立的谈投资方法，是没有意义的。我常常说，在中国的历史上有一个人物叫做项羽，项羽那把大刀很好，拿着上阵杀敌所向披靡。但是对于我来说不好，我拿不到。投

24、资方法也一样，不管收益率多少，在逆境的时候能够击穿你的心理极限，这个方法你就用不了。比如我承受的连续亏损是三次，这个方法连续亏损是五次，没有用。3）投资方法的可复制性问题，主观化投资方法难以复制，客观化的方法才容易复制。至于是什么是主观化方法，什么是客观化的方法，后面会说到。4）投资方法的资金规模适应性问题，有人花1000万做到2000万，大家都觉得他期货做的好，给他钱然后亏得一塌糊涂。就是因为资金规模适应性的问题。在我们进行投资模型研究的时候，有一个评估指标，可以容量多少资金。时间规模越小，精准度越高的投资方法，资金规模适应性越差。投资方法的资金规模适应性是一个很重要的问题。5）这是一个很不

25、完美的问题，但是客观存在的。大众接受的方法一定是无效的。为什么？因为金融市场是一个群体博弈市场，刚刚说了，把这个博弈市场缩影下来，就是一桌打牌，不可能都赢，一定要人赢，有人输。高手赢、专业者赢。大众接受的方法一定是无效的，是金融市场的群体博弈性质决定的。如果我们要在金融市场上成为一个长期致胜的投资者，你用的方法不能是公开的方法。我们可以由推论，我们买一本投资方面书，书上看到的能不能挣到钱？不可能的。6）由于人类智能水平的限制，我们找不到一种投资方法，这种投资方法受市场毁灭性打击，这个事件发生率是零。正是由于如此，雷曼兄弟公司158年的历史倒闭了。美林倒了，长期资本基金倒了。我们做金融投资的研究

26、，我们的目标是什么？我们要去找到一种投资方法，让这种投资方法受市场毁灭性打击的发生率一百年内足够低，类似于航空公司。大家都知道，空难事件发生率不可能是零，但是足够低，航空公司可以照样运行。方法一定要对他有一个全面的了解。7）投资方法的顺、逆境状态评判，任何方法都逆境、顺境期，我们找不到一种投资方法在各种市场状态下都能盈利，这种方法很好，我也想要。但是没有，不存在。我们选择一种投资方法的时候，我们必须先搞明白投资方法的最坏操作结果。在华尔街一个好的投资策略是收益率二位数，大于10，收益波动率是一位数。这就是好策略。什么意思？华尔街的投资者非常注意收益稳定性。举例，收益率20，波动率10以内，这就

27、是好策略。近一年时间，我们的研究小组就是行业专家在做一个什么样的工作？我们以牺牲收益率为代价来降低波动率，追求稳定性。我可以把收益率从50降到30，追求低收益，一定要稳定。还是最开始说的，稳定收益比暴利重要。8）投资方法有效性的验证：期望投资方法需要200次以上的交易次数，三年的投资周期。股票投资方法需要200次以上的交易次数，五年以上的投资周期。大家想一想，我们把100万盈利100，变成200万，可是200万只要亏损50就打回去了，亏损51本金都亏掉了。9）投资方法背后的原理：行为后果统计数据，表示的是市场全体参与者群体行为在概率意义上的规律，我给大家举一个例子，假设在沙漠中有一个点，一个人

28、走到这里，继续前进还是后退是随即的。但是把10万人在这个点选择，可以选择有概率意义上的特征，假设10万人到这里5万向前5万向后。换一个方法继续，画一个沙漠绿洲，10万人是否继续前进，有可能。如果画一个恐怖图，后退的就多了？有可能。这美好的图案和恐怖的图案，就相当于金融投资专业研究领域内不同的模型概念。刚才的例子，金融投资模型测定金融市场参与人群群体行为的规律性，希望大家能够懂。利润的买单者，当我们用一种投资方法挣了钱，生成了利润，我们必须要明白，是什么人？通过什么样的逻辑过程？为我们买了单。如果我们不清楚所用投资方法成利润的买单者，那么最后的买单者极有可能就是我们自然。我们想清楚了，我们的方法

29、就稳定了。10），投资方法与心理素质，这也是一个至观重要的问题。在投资操作过程中，心理素质是执行力的基础，而坚持执行交易计划是金融投资的生命线。大多数投资者都会在“方法”逆境期的时候，失去执行力，甚至废弃有效的方法。从这个角度说，越优质的投资方法可以满足越低劣的心理素质。盈亏不是平均分布的，会存在一种现象，叫做小概率事件集中发生。我们追求投资模型决策模型的高胜算率70，在我们的研究组织里，胜算率70以下的模型不能投入实战。这个高生孙胜算率第一意义不是生成利润，而是稳定交易员的心态能够用这个方法，这是最重要的意义。11）投资方法的不可套用性张三的投资方法，李四来套用，是不可以的。这个方法是不可以

30、套用的。现在国内很多职业金融培训机构，收很贵的钱，找一些一段时间交易成绩很好的人，把方法教给大家。有意义吗？没有意义。为什么？因为张三的投资方法李四来套用是不可以的。张三研究的方法逆境可以，连续五次六次可以继续，但你不能做了，你下不了单，该亏的亏了，该赢了没有赢到。 方法没有问题，但用不了。大家想一想，美国的专业机构，欧洲的专业机构，跟踪巴非特二十年了，就是美国大的投资机构跟踪巴非特的交易记录二十年了，为什么地球上只有一个巴非特。这就是投资方法的不可套用性。我们要在这个市场上赢钱，两个途径：第一，自己找到有效适合自己的方法。第二，找到能够挣钱的人，让他帮你赢。12）金融投资内功的修炼方法读图记

31、图是金融投资内功修炼的唯一方法我有必要给大家介绍一下我们的研究组织，我们有两类人，一种是研究员，一种是助理研究员，做梦都想成为研究员。因为我们的助理研究员一旦变成研究员，就是老母鸡变凤凰，工资乘六，提成还要上升。我们的助理研究员成为研究员有一个硬办法，记住3000幅K线图。有的时候我们有一个助理研究员，捧了一张纸，说我记住了3000副，然后随机抽查50幅。接下来记住3000副K线图的意义在什么？就能记住2500年交易。在思考价格时候就有了基本的工夫，有了基本的内功，就有了依据。我们的模型研究员做模型，假设A状态发生以后，用一个规则交易可以挣钱，凭什么说？因为他A状态见多了，见过500次，400次挣钱了。好象这个办法很笨，用一年半或两年时间记K线图。这是一个训练交易员最有效的办法。我们称之为金融投资内功修炼的唯一方法，在中国没有工夫叫做花拳绣腿，作投资也是，没有内功做出来的轻飘飘。13）论专家理财专家理财在美国已经一百年了，美国金融市场专家理财证明还是可行的。他是为了达成什么目标？人类社会发展到今天，社会化分工很细致，专门的人做专门的事很重要。很多其他行业优秀分子，我是一个地产公司的老总，我商贸做的很好，我进入期