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1、财务管理讲义第五章筹资管理下2016财务管理讲义第五章筹资管理下 65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。追加筹资300万元的边际资本成本如表5-6所示。 表5-6 边际资本成本计算表 资本种类 银行借款 公司债券 普通股 合计 目标资本结构 XXXX年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息前税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元。 【补充要求】计算公司的经营杠杆系数 32 【答案】 DOL=EBIT

2、变动率/Q变动率=60%/40%=1.5 DOL=M0/EBIT0=（5000-3500）/1000=1.5 （3）结论 存在前提 经营杠杆与经营风险 影响经营杠杆的因素 只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。 经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。 经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越大，经营风险也就越大。 固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。 【例题25多选题】下列各项因素中，影响经营杠杆系数计算结果的有（ ）。（XXXX年） A.销售单价 B.销售数量 C.资本成本 D.所得税税率 【答案】AB 【

3、解析】经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润，边际贡献=销售量（销售单价-单位变动成本），息税前利润=边际贡献-固定性经营成本。所以选项A、B是正确的。 2.财务杠杆效应（Financial Leverage） （1）含义 财务杠杆效应是指由于固定性资本成本（利息、优先股利等）的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。 每股收益（Earnings per share） =（净利润-优先股利）/普通股股数 33 （2）财务杠杆效应的度量指标财务杠杆系数(Degree Of Financial Leverage) 定义公式： 计算公式推导： （2）财务杠杆效

4、应的度量指标-财务杠杆系数(Degree Of Financial Leverage) 定义公式： 计算公式(不考虑优先股时)： 如果企业既存在固定利息的债务，也存在固定股息的优先股时： 教材【例5-16】有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税率均为30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本300万元（利率10%），普通股700万元；C公司债务资本500万元（利率10.8%），普通股500万元。三个公司XXXX年EBIT均为XXXX年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。有关财务指标如表5-7所示： 34 利用计算公式： A的DFL=XXXX年

5、的考试来看平均分为12.5分，题型可以出客观题，也可以出计算分析题，甚至综合题。 题型 单项选择题 多项选择题 判断题 计算分析题 综合题 合计 XXXX年 2题2分 1题2分 2题2分 1题5分 6题11分 XXXX年 3题3分 1题2分 1题1分 0.5题7分 5.5题13分 XXXX年 3题3分 1题2分 1题1分 0.5题7.5分 5.5题13.5分 XXXX年教材主要变化 XXXX年教材与XXXX年教材相比主要是修改了可转换债券的发行条件，增加了优先股筹资的有关内容，补充了优先股资本成本计算以及存在优先股时财务杠杆的计算。 本章主要内容 第一节 混合筹资 1 一、可转换债券 （一）含

6、义及种类 1.含义 可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。 可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券与证券期权的组合体。 2.分类 分类标志 种类 不可分离的可转换债券 可分离交易的可转换债券 特点 其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转股价格，在约定的期限内将债券转换为股票。 债券在发行时附有认股权证，是认股权证和公司债券的组合，发行上市后公司债券和认股权证各自独立流通、交易。 按照转股权是否与可转换债券分离 3.可转换债券的基本性质 （1）证券期权性 实质：未来的买入期权 （2）资本转换型 持有期：债权性质

7、转换成股票：股权性质 （3）赎回与回售 通常会有赎回和回售条款 【例题1判断题】可转换债券的持有人具有在未来按一定的价格购买普通股股票的权利，因此可转换债券具有买入期权的性质。（ ）（XXXX年） 【答案】 【解析】可转换债券的持有人具有在未来按一定的价格购买普通股股票的权利，因为可转换债券具有买入期权的性质。 （二）可转换债券的基本要素 1.标的股票 标的股票一般是发行公司自己的普通股票，不过也可以是其他公司的股票，如该公司的上市子公司的股票。 可转换债券的票面利率一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至还低于同期银行存款利率。 【提示】可转换债券的投资收益：债券利息收益、股票买入期权的收益

8、转换价格是指可转换债券在转换期间内据以转换为普通股的折算价格，即将可转换债券转换为普通股的每股普通股的价格。 2.票面利率 3.转换价格 2 转换比率指每一份可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股股票4.转换比率 的数量。 转换比率=债券面值/转换价格 5.转换期 可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。 （1）含义：指发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定。 （2）发生时机：一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。 6.赎回条款 （3）主要的功能：强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率

9、下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。 （1）含义：指债券持有人有权按照事先约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。 （2）发生时机：回售一般发生在公司股票价格在一段时间内连续低于转7.回售条款 股价格达到某一幅度时。 （3）作用：回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。 （1）含义：是指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转8.强制性转换为股票，无权要求偿还债权本金的规定。 换调整条款 （2）作用：保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑引发公司破产的悲剧。 【例题2单选题】某公司发行可转换债券,每张面值100元,转换比率为

10、5,若希望债券持有人将债券转换成股票,股票的市价应高于（ ）。 A.5 B.10 C.XXXX年） 【答案】 3 【解析】可转换债券的回售条款是指债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。 【例题4判断题】企业在发行可转换债券时，可通过赎回条款来避免市场利率大幅下降后仍需支付较高利息的损失。（ ）（XXXX年） 【答案】 【解析】赎回条款能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。 （三）优缺点 特点

11、筹资灵活性 优点 资本成本较低 筹资效率高 缺点 存在一定的财务压力 （1）不转换的财务压力 （2）存在回售的财务压力 内容 随堂练习 【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。 二、认股权证 （一）含义 全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。 （二）基本性质 证券期权性 是一种投资工具 含义说明 认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。 投资者可通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具 （三）认股权证的

12、筹资特点 1.是一种融资促进工具。 2.有助于改善上市公司的治理结构。 3.作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。 【例题5多选题】下列各项中，属于认股权证筹资特点的有（ ）。（XXXX年） A.认股权证是一种融资促进工具 B.认股权证是一种高风险融资工具 C.有助于改善上市公司的治理结构 D.有利于推进上市公司的股权激励机制 【答案】ACD 【解析】认股权证筹资的特点：（1）认股权证是一种融资促进工具；（2）有助于改善上市公司的治理结构；（3）有利于推进上市公司的股权激励机制。所以，选项A、C、D正确。 教材【例5-1】某特种钢股份有限公司为A股上市公司，XXXX年为调整产

13、品结构，公 4 司拟分两阶段投资建设某特种钢生产线，以填补国内空白。该项目第一期计划投资额为XXXX年2月1日按面值发行了XXXX年，票面利率为1%（如果单独按面值发行一般公司债券，票面利率需要设定为6%），按年计息。同时，每张债券的认购人获得公司派发的15份认股权证，权证总量为30000万份，该认股权证为欧式认股权证；行权比例为2:1（即2份认股权证可认购1股A股股票），行权价格为12元/股。认股权证存续期为24个月（即XXXX年2月1日至XXXX年2月1日），行权期为认股权证存续期最后五个交易日（行权期间权证停止交易）。假定债券和认股权证发行当日即上市。 公司XXXX年年末A股总股数为XX

14、XX年未增资扩股），当年实现净利润9亿元。假定公司XXXX年上半年实现基本每股收益为0.3元，上半年公司股价一直维持在每股10元左右。预计认股权证行权期截止前夕，每股认股权证价格将为1.5元（公司市盈率维持在XXXX年节约的利息支出。 （2）计算公司XXXX年公司的基本每股收益。 （3）计算公司为实现第二次融资，其股价至少应当达到的水平；假定公司市盈率维持在XXXX年基本每股收益至少应当达到的水平。 （4）简述公司发行分离交易可转换公司债券的主要目标及其风险。 （5）简述公司为了实现第二次融资目标，应当采取何种财务策略。 【答案】 （1）可节约的利息 支出=XXXX年公司基本每股收益=9/XX

15、XX年基本每股收益应达到的水平=12/XXXX年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择： 方案一：发行可转换公司债券8亿元，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（XXXX年1月25日）起满1年后的第一个交易日（XXXX年1月25日）。 方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5% 要求： （1）计算自该可转换公司债券发行结束之日

16、起至可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息。 （2）预计在转换期公司市盈率将维持在XXXX年的每股收益计算）。如 5 则： 60000-50000（P/F，Kb，6）=131283（P/A，Kb，6） 得：Kb=10% 4.股权资本成本的计算 （1）优先股资本成本 【教材例5-9】某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为9%。该优先股溢价发行，发行价格为1XXXX年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10% 则： 资本资产定价模型法 KS=RS=Rf+（Rm-Rf） 教材【例5-11】某公司普通股系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15

17、%，则该普通股资本成本率为： Ks=5%+1.5（15%-5%）=XXXX年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。 （2）发行债券。该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。 （3）融资租赁。该项租赁租期6年，每年租金1400万元，期满租赁资产残值为零。 附：时间价值系数表 K 10% 12% (P/F,K,6) 0.5645 0.5066 (P/A,K,6) 4.3553 4.1114 要求： （1）利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。 （2）利用非折现模式（即一般模式）计算债券资本成本。 （3）利用折现模式计算融资租赁资本成本。 （4）根据以上计算结

18、果，为A公司选择筹资方案。（XXXX年） 【答案】 （1）普通股资本成本=4%+2（10%-4%）=16% （2）债券资本成本=8%（1-25%）=6% （3）6000=1400（P/A,K，6） （P/A,K，6）=6000/1400=4.2857 因为，（P/A,10%，6）=4.3553，（P/A,12%，6）=4.1114 K=10%+（4.3553-4.2857）/（4.3553-4.1114）（12%-10%） =10.57% （4）结论：应当发行债券（或：应选择第二方案）。 （五）平均资本成本 29 权数市场价值的权数 确定 目标价值权数 账面价值权数 优点：资料容易取得，且计算

19、结果比较稳定。 缺点：不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结构。 优点：能够反映现时的资本成本水平。 缺点：现行市价处于经常变动之中，不容易取得；而且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策。 优点：能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。 缺点：很难客观合理地确定目标价值。 教材【例5-12】万达公司本年年末长期资本账面总额为1000万元，其中：银行长期借款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元（共XXXX年） A.账面价值权数 B.目标价值权数 C.市场价值权数 D.历史价值权数 【

20、答案】C 【解析】市场价值权数以各项个别资本的现行市价为基础计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。本题考核平均资本成本的计算。 （六）边际资本成本 含义 计算方法 权数确定 教材【例5-13】某公司设定的目标资本结构为：银行借款XXXX年度 XXXX年现金占用与销售额之间的关系如表5-4所示，需要根据两者的关系，来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。 表5-4 现金与销售额变化情况表 单位：元 年度 XXXX年度不变资金（a） 10000 60000 100000 170000 80000 90000 510000 600

21、000 每一元销售收入所需变动资金（b） 0.05 0.14 0.22 0.41 0.11 0.30 0 0.30 根据表5-5的资料得出预测模型为： Y=600000+0.30X 如果XXXX年的预计销售额为3500000元，则 XXXX年的资金需要量=600000+0.303500000=1650000（元） 17 【总结】 （1）业务量是广义的，可以是产量、销量等，考试时多用销售收入作为业务量。 （2）我们选择高点和低点的依据是业务量，而非资金占用量。 （3）采用先分项后汇总的方法预测时， a=（a资1a资2?a资m）（a债m1+?+a债n） b=（b资1b资2?b资m）（b债m1+?+

22、b债n） 18 （4）资金习性预测法与销售百分比法的比较： 销售百分比法的预测结果是资金增量的概念，而资金习性预测法的预测结果是资金总额的概念。 销售百分比法的预测结果是外部融资需要量，而资金习性预测法的预测结果是总资金需要量。 【例15计算分析题】某企业XXXX年销售收入与资产情况如下： 要求： （1）要求采用高低点法分项建立资金预测模型； （2）预测当XXXX年销售收入为1000万元时 企业的资金需要总量； XXXX年需要增加的资金； 预测若XXXX年销售净利率为10%,股利支付率为40%,XXXX年对外筹资数额。 【答案】 （1）现金占用情况： b现Y/X=（1600-1XXXX年销售收

23、入预计达到1000万元时 预计需要的资金总额 =75XXXX年的资金总额 =1600+2500+4100+6500-1230=13470（万元） XXXX年需要增加的资金160XXXX年对外筹资数额 2550100010%40%=2510（万元） 【总结】 资金总需要量 增加的资金需要量 外部融资需要量 销售百分比法 增加的资产-增加的负债 增加的资产-增加的负债-增加的留存收益 资金习性法 y=a+bx y=y预-y基 y-增加的留存收益 随堂练习 【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。 第三节 资本成本与资本结构 一、资本成本 （一）资本成本的含义、内容 资本成本是指企业为筹集和

24、使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。 【例题16单选题】下列各种筹资方式中，企业无需支付资金占用费的是（ ）。（XXXX年） A.发行债券 B.发行优先股 C.发行短期票据 D.发行认股权证 【答案】D XXXX年） A.通货膨胀 B.筹资规模 C.经营风险 D.资本市场效率 【答案】ABCD 【解析】影响资本成本的因素有：（1）总体经济环境，总体经济环境和状态决定企业所 21 处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀；（2）资本市场条件，即资本市场效率，资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性；（3）企业经营状况和融资状况，经营风险的大小与企业经营状况相关；（4）企

25、业对筹资规模和时限的需求。 【例题18多选题】下列哪些因素变动会使公司资本成本水平提高（ ） A.通货膨胀水平提高 B.证券市场流动性提高 C.经营风险增大 D.资本市场效率提高 【答案】AC （四）个别资本成本计算 1.资本成本率计算的基本模型 真正由企业自己负担的利息=利息-利息T=利息（1-T) 2.债券及借款的个别成本计算 项目 企业资金规模 负债资金（利息率：10%） 权益资金 资金获利率 息税前利润 利息 税前利润 所得税（税率25%） 税后净利润 一般模式： A公司 XXXX年期长期借款XXXX年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率XXXX年、

26、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税率XXXX年） A.银行借款 B.长期债券 C.优先股 D.普通股 【答案】AB 【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权资本的股利分配是从税后利润分配的，不能抵税。 【例题XXXX年的长期债券10000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，该债券的资本成本率为( )。(XXXX年) A.6% B.6.09% 23 C.8% D.8.12% 【答案】B 【解析】该债券的资本成本率=8%(1-25%)/(1-1.5%)=6.09%，选项B正确。

27、 （2）贴现模式 逐步测试结合插值法求贴现率,即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个贴现率。 【教材例5-6】某企业取得5年期长期借款XXXX年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率XXXX年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率XXXX年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司，每年租金131283元。 25 B.变动成本 C.固定成本 D.财务费用 【答案】ABCD 【解析】根据财务杠杆系数的计算公式，DFL=EBIT/（EBIT-I），且EBIT=销售收入-变动成本-固定成本,由公式可以看出影响

28、财务杠杆系数的因素。 随堂练习 【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。 3.总杠杆效应 （1）含义 总杠杆效应是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。 （2）总杠杆系数（Degree Of Total Leverage） 计算公式（不存在优先股时） 计算公式（存在优先股时） （3）结论 （1）只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应； （2）总杠杆系数能够说明产销业务量变动对普通股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平； （3）提示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆

29、系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。 凡是影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响总杠杆系数。 意义 影响因素 教材【例5-18】某企业有关资料如表5-8所示，可以分别计算其XXXX年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 36 【例题27多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业整体风险的有（ ）。 A.增加产品销量 B.提高产品单价 C.提高资产负债率 D.节约固定成本支出 【答案】ABD 【解析】衡量企业整体风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，选项A、B、D均可以导致经营杠杆系数和财务杠杆系数降低，总杠杆系

30、数降低，从而降低企业整体风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业整体风险。 总结 【例题28单选题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（ ）。（XXXX年） A.4% B.5% 37 C.XXXX年） A.实际销售额等于目标销售额 B.实际销售额大于目标销售额 C.实际销售额等于盈亏临界点销售额 D.实际销售额大于盈亏临界点销售额 【答案】C 【解析】由于DOL=M/EBIT，所以当实际销售额等于盈亏临界点销售额时，企业的息税前利润为0，则可使公式趋近于无穷大，这种情况下经营杠杆效应最大。所以选项C正确。 【例题30计算题】某企业目前的资产总额为5000万元，资产负债率为50%，负债的利息率为10%，全年固定成本和费用总额（含利息）为550万元，净利润为750万元，适用的企业所得税税率为25%。 要求： 38 （1）计算三个杠杆系数。 （2）预计明年销量增加10%，息税前利润增长率为多少？ 【答案】 （1）EBT=750/（1-25%）=1000（万元） EBIT=1000+250=1250（万元） M=1250+300=1550（万元） DOL=1550/1250