煤炭供应链金融行业分析报告.docx

1、煤炭供应链金融行业分析报告2015年煤炭供应链金融行业瑞茂通分析报告2015年3月目 录一、深化供应链整合，夯实供应链金融发展根基 31、煤炭行业持续低迷，深化供应链整合逆势增长 3（1）2014 年煤炭行业持续低迷，公司煤炭贸易规模逆势增长 32、煤炭贸易规模快速增加，夯实供应链金融发展根基 53、煤炭贸易成长空间与盈利能力测算 6二、立足郑州航空港区，兴瑞实业带来业绩增长 7三、拓展金融服务，打造全牌照供应链金融企业 81、持续增资保理公司，开辟利润新增长点 8（1）持续增资天津瑞贸通商业保理有限公司 8（2）保理业务商业模式分析 9（3）瑞贸通保理业务成长空间和盈利能力分析 102、进军

2、融资租赁业务，完善供应链金融服务 123、参股新余农商行，多方位扩展融资渠道 13四、探索煤炭交易新模式，打造全国性煤炭交易电商 151、电子商务引领行业变革，业内积极布局电商平台 15（1）新常态下行业变革加速，全国性煤炭电子交易平台被寄予厚望 15（2）电商平台引领行业交易体制变革，贸易商生存空间压缩 16（3）各方积极布局电商平台，力争先发优势 162、电商平台格局未定，瑞贸通进军电子商务 19五、盈利预测 201、公司战略思路具有前瞻性，领先行业，提前布局 202、线下线上资源整合，平台优势价值将逐渐显现 21随着中国金融市场改革的深化，金融服务不断创新，国内供应链金融市场以年均25%

3、左右的速度迅速成长，煤炭行业由于持续不景气，中小煤企资金需求强烈，公司抓住机遇积极布局供应链金融产业。一、深化供应链整合，夯实供应链金融发展根基1、煤炭行业持续低迷，深化供应链整合逆势增长（1）2014 年煤炭行业持续低迷，公司煤炭贸易规模逆势增长创新煤炭贸易方式，逆势扩张规模。2014 年煤炭行业继续向下运行，上游过剩产能持续释放，下游钢铁、化工等产业需求疲软，供需矛盾突出，环渤海动力煤炭价格从年初的631 元/吨一路下跌至年底的525 元/吨，跌幅达16.8%，煤炭生产和贸易企业普遍亏损。在此背景下，公司大力强化煤炭供应链运营管理业务，加大销售渠道拓展力度，对煤炭生产企业采取先付款然后以优

4、惠价购煤的策略迅速做大煤炭贸易规模，预计2014 年全年实现煤炭贸易规模2100 万吨。另一方面公司大力发展进口煤业务，成为国内第十大进口煤贸易商。2014 年中国共进口商品煤2.91 亿吨，同比减少3580 万吨，在历时6 年的快速增长之后首度下降10.9%，但降幅却远低于政府和国内煤企预期。早在2013 年8 月政府就对进口褐煤恢复实施3%的最惠国税率，接着又在2014 年10 月恢复实施煤炭进口关税，年底又对进口煤质进行微量元素检测，多重压力下进口煤市场跌幅远低预期说明进口煤在经历6 年多的快速发展之后，已由原来的内贸煤补充角色转变为沿海煤炭消费地区的主力煤种之一，沿海电厂和钢焦企业对于

5、廉价的进口煤形成了一定刚需。伴随着进口煤市场的调整，国内进口煤贸易商格局也出现了鲜明的变化。总体呈现出“电进煤退、南退北进、民退国进”的新趋势。2014 年进口动力煤前三大贸易商均是电力企业，其中华能以1505.8 万吨的进口量稳居第一，超过第二名广东电力工业燃料集团608.4 万吨。除此之外，随着华南进口商逐步退出，以瑞贸通、利源好为代表的北方大型民企则抓住机会大幅增加进口煤量，2014 年瑞贸通煤炭进口量432.6 万吨，刚好排在国内煤炭进口商第十位。2、煤炭贸易规模快速增加，夯实供应链金融发展根基瑞贸通成立于2000 年，最初是一家单纯的煤炭贸易公司，低买高卖；2005 年公司向供应链管

6、理企业转型，为煤炭生产和消费企业提供综合性供应链管理方案；2012年公司借壳九发实现A 股上市，2013 年开始向供应链金融服务企业转型，全资设立了天津瑞贸通商业保理有限公司，之后又设立了三家融资租赁公司，参股浙江新余农商行，成为前者第一大股东，开始大力拓展供应链平台服务，产融结合，致力成为业内领先的供应链综合金融服务方案提供商。由于公司定位于煤炭供应链金融服务提供商，公司在煤炭贸易领域的影响力就显得格外重要，可以说煤炭贸易位于瑞贸通构建的整个金融生态圈的最底层，支撑着生态圈上层金融业务的持续发展。对于瑞贸通而言，迅速做大贸易规模是其夯实供应链金融发展根基最直接的办法，目前瑞茂通采取先付款然后

7、低价拿货的采购策略，这与传统的赊购方式相比损失了资金的利息收入，但是这部分损失可以从低价拿煤上得到对冲，预计未来2 年公司煤炭贸易规模年均增速在30%以上，煤炭贸易规模可达3000 万吨。3、煤炭贸易成长空间与盈利能力测算2014 年预计公司实现煤炭贸易量1768 万吨，较2013 年的1360 万吨增加近30%，保持了高速增长的态势。但另一方面国内煤炭价格持续下跌，煤炭贸易利润空间不断压缩，煤炭贸易行业普遍亏损，公司利用煤炭期货市场进行套期保值，2014 年套保收益1.1 亿，有效对冲了煤价下跌带来的损失，预计未来两年煤炭贸易规模会迅速扩大，估计吨煤净利保持在15 元左右。二、立足郑州航空港

8、区，兴瑞实业带来业绩增长2013 年3 月7 日，国务院正式批复郑州航空港经济综合试验区发展规划（2013-2025），郑州航空港区成为全国首个上升为国家战略的航空港经济发展试验区。航空港区规划面积415 平方公里，涉及郑州下辖的新郑市和中牟县，还涉及开封市的尉氏县，相当于目前郑东新区建成区的5 倍。目前，已经有220 平方公里，人口40 万。2014 年1 月，公司下属全资子公司深圳前海瑞茂通供应链平台服务有限公司与郑州新郑综合保税区（郑州航空港区）兴港投资发展有限公司签订合作协议，根据协议，双方共同出资20000 万元人民币在河南省郑州市航空港区设立郑州航空港区兴瑞实业有限公司，其中前海瑞

9、茂通出资 9800 万元人民币，占兴瑞实业注册资本总额的49%；兴港投资出资 10200 万元人民币，占兴瑞实业注册资本总额的 51%。随后两公司又按股权比例增资到10 亿。合资方兴港投资是郑州航空港区管委会下属的国有独资公司，国有背景加民营效率有望使兴瑞实业成为郑州港物流龙头。兴瑞实业有限公司战略规划为：以现有成熟的煤炭供应链业务为先导，积极涉足钢铁、水泥等其他大宗商品，打造集供应链信息研发中心、供应链金融中心、供应链运营服务中心和大宗商品贸易中心为核心体系的供应链产业集聚中心。根据公司14 年中期报告，郑州兴瑞上半年实现营业收入16.5 亿，净利润306 万。2014 年前三季度郑州兴瑞贡

10、献利润1825 万元，随着郑州空港试验区的发展，郑州兴瑞将成为郑州航空港区最大的供应链管理企业，兴瑞实业的收入将步入快速增长通道，预计15 年郑州兴瑞可贡献净利润5000 万。三、拓展金融服务，打造全牌照供应链金融企业1、持续增资保理公司，开辟利润新增长点（1）持续增资天津瑞贸通商业保理有限公司2013 年5 月，公司为实施“产业+金融+国际化”的发展战略，创造新的利润增长点，由公司全资子公司西宁德祥以自有资金人民币5000 万元投资设立了天津瑞贸通商业保理有限公司，开展保理业务，随后又4 度增资。2014 年11 月，公司调整非公开发行股票募集资金使用方案，拟以募集资金向天津保理公司增资40

11、000 万，之前方案中拟增资60000 万，增资计划目前推进中，本次增资完成后注册资本将达到9 亿。（2）保理业务商业模式分析商业保理是供应链金融的一种，具有逆周期的特点。应收账款因为有着真实的贸易背景作为支撑，在企业资金周转困难时，往往是一种非常容易变现的动产。过去两年，国内企业应收账款总量持续上升，回收风险加大，对保理服务的需求快速上升。从本质上来讲，商业保理业务属于资本中介业务，其收益一方面来源于融出自有资金10%-12%的年化利息收入，另一方面由于保理业务可以放杠杆，商业保理公司还可以赚融出与融入资金息差的钱。但是目前相关保理法规规定商业保理公司的的风险资产不得超过公司净资产的10 倍

12、，风险资产（含担保余额）按企业的总资产减去现金、银行存款、国债后的剩余资产总额确定。（3）瑞贸通保理业务成长空间和盈利能力分析瑞贸通保理业务主要是面向煤炭产业上下游企业。由于12 年以来煤炭行业持续下行，煤价大幅下跌导致煤炭企业经营性现金流大幅减少，与此同时商业银行又不断收缩对煤炭行业的贷款规模，导致煤炭企业尤其是中小型煤炭企业资金极度匮乏，瑞贸通正是抓住了这一机遇，依托其在煤炭贸易和供应链管理领域多年的资源积累，开展保理业务，资金年化收益率高达10%-12%。目前瑞贸通保理公司开展保理业务的资金主要来源于5 个亿的注册资金以及母公司向其提供的20 亿有息贷款，贷款利率6%。2013 年底保理

13、合同项下受让应收账款 21.09 亿，2014 年中期17.98 亿。2013 年保理业务净利1386 万元，2014 年中期净利1829 万，前三季度净利约4000 万，2014 年保理业务净利预计为6240 万元。未来成长空间分析：随着最近4 亿元的增资完成，天津保理公司注册资金将达到9 亿，以最高10 倍杠杆计算，公司保理规模理论上可以达到90 亿，但由于公司需要保持一定流动性水平以及融资渠道的制约，公司很难将杠杆放得很大，预计15 年到16年，公司杠杆分别为6、9 倍。目前国内商业保理市场规模约为200 亿，以25%左右的速度快速增长，不排除公司继续向保理公司增资以扩大规模，抢占市场份

14、额。2、进军融资租赁业务，完善供应链金融服务“内保外贷”撬动杠杆。瑞贸通除了开展保理业务，还开始涉足融资租赁业务，目前拥有三家融资租赁公司。2014 年10 月,公司下属全资子公司江苏晋和与下属全资子公司CCS 新加坡以自有资金分别出资15,000 万元人民币、5,000 万元人民币在深圳前海投资设立瑞茂通国际融资租赁有限公司，100%控股。除此之外公司还设立了上海瑞茂通融资租赁有限公司，注册资金1.7 亿，以及天津瑞茂通融资租赁有限公司，注册资金1 亿，均100%控股。2014 年三家融资租赁公司都处于筹备阶段，15 年才陆续开展业务。目前融资租赁多采取“内保外贷”模式，利用国外低成本资金，

15、采取售后回租等模式撬动融资租赁公司的“杠杆”，以此扩大公司对下游客户的销售支撑。未来成长空间分析：瑞贸通融资租赁业务是围绕煤炭供应链展开的，主要是面向煤炭生产企业，从国内外采购大型设备然后融资租赁给煤炭生产商或者进行售后回租业务。此外融资租赁公司也可以从事保理业务，收益水平和保理业务差不多，但与保理业务不同的是相关法规要求融资租赁公司杠杆只能放到2 倍，这与保理业务的10 倍杠杆相差甚远。预计2015 年融资租赁业务可贡献净利润5200 万，EPS 增厚0.05 元/股。3、参股新余农商行，多方位扩展融资渠道2014 年初公司通过下属全资子公司江苏晋和电力燃料有限公司入股新余农村商业银行股份有

16、限公司，持股9.79%，成为后者第一大股东。新余农村商业银行股份有限公司于2006 年9 月22 日成立，目前注册资本为1,244,118,630 元人民币，截止2013 年12 月31 日，新余农商行的资产总计244.38 亿元，归属于母公司股东的股东权益25.15亿元；2013 年，新余农商行实现营业收入11.66 亿元，归属于母公司股东的净利润3.48亿元。公司入股新余农商行将供应链金融体系进一步完善，融资能力增强，提供供应链金融综合服务的能力大幅提升。2014 年前三季度，以权益法核算，公司在新余农商行的投资收益高达4548 万。此外，公司通过全资下属子公司西宁德祥向新余农商行申请9000 万授信额度，目前项目还在进展中。除了通过传统的银行渠道获得资金外，瑞贸通还积极