私募基金新.docx

1、私募基金新私募基金一、定义私募基金，（ ）是指通过非公开方式，面向少数机构投资或者募集资金而设立的基金。销售和赎回都是通过基金管理人及投资者私下协商来进行的，因此又称为“向特定对象募集的基金”。事实上有各种各样的私募基金，风险投资的、产业投资的、股权投资的以及证券投资的。对冲基金( )也是私募基金的一种。二、起源 私募基金之父 私募基金的首创者是美国投资家本杰明格雷厄姆（ , ）。年前后，美国开始出现一些专门为富有的个人管理财富的家庭办公室，如、以及这样一些富有家族投资了许多商业企业，包括、 公司，以及等，这些家族由自我管理逐渐转化为聘请外部专业人士负责选择和管理投资。 年，岁丧父、岁母亲投资

2、股市破产的格雷厄姆放弃了工作年已成为合伙人的纽伯格一亨德森一劳伯公司，自立门户，成立了格兰赫私人基金，规模万美元，炒作的第一家股票是杜邦。 著名的量子基金 年，美国第一家真正意义上的对冲基金（ ）琼斯组（ ）以私募的方式成立，引领了对冲基金的私募风潮。富有盛名的量子基金是年代末由美国的索罗斯和罗杰斯私募成立的。 量子基金的初始资产只有万美元，基金设在纽约，但出资人皆为非美国籍的境外投资者，可避开的监管。年，索罗斯将公司更名为量子公司，来源于海森伯格量子力学测不准定律。至年末，量子基金己增值为资产总值近亿美元的巨型基金。量子基金在俄罗斯金融风暴以及年做空港币时遭遇挫折，对美国网络股的投资更是让其

3、损失了近亿美元，元气大伤。因此年月日，索罗斯不得不宣布关闭这一出尽风头的对冲基金。对冲基金（ ），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货（ ）和金融期权（ ）等金融衍生工具（ ）及金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，属于免责市场( )产品。意为“风险对冲过的基金”，对冲基金名为基金，实际及互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。对冲基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些概念已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛远低于

4、互惠基金，使之风险进一步加大。为了保护投资者，北美的证券管理机构将其列入高风险投资品种行列，严格限制普通投资者介入，如规定每个对冲基金的投资者应少于人，最低投资额为万美元等。经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵， 的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。 和黑石 年月日，华尔街著名投资银行贝尔斯登的三名投资银行家克拉维斯( )和罗伯茨（ ）及他们的业务导师杰罗姆.科尔伯格（ ）合伙成立了一家专门从事杠杆收购业务的投资公司（年分道扬镳），这是

5、最早的私募股权投资公司。万美元起家，从（纳贝斯克公司）到，创造了一连串的经典案例。年，在一间小办公室中，史蒂芬施瓦茨曼( )和彼得皮特森( . )创办了黑石集团( )，当时只有两名员工以及账户上的万美元。年过后，中国国家外汇投资公司参股的黑石已成为全球第二大私人股权投资基金，截至年月日，黑石管理的资产规模高达亿美元。 诺奖得主领衔 美国长期资本管理公司是世界著名四大对冲基金之一，拥有梦幻组合的两位分析师，他们就是因期权定价公式荣获年诺贝尔经济学奖桂冠的默顿( )和斯科尔斯( )世界一流的电脑数学自动投资模型设计者。但最终输给了未来无法预知的小概率事件，在俄罗斯金融风暴中接近破产。辉煌期每年的投

6、资回报率分别为：年、年、年、年。 . . 公司年代初， 一直是哥伦比亚大学的教授，直到后来他被华尔街摩根士丹利高薪聘请。年，他成立了自己的投资公司. . 公司，他称之为“计算的对冲基金”。如今该公司管理着亿美元的基金，利用严密跟踪的计算机算法监控国际市场上股票价格的波动。也是美国前总统克林顿的科学顾问。现在，它是美国第四大对冲基金。总统俱乐部美国凯雷投资集团有“总统俱乐部”之称，美国前总统乔治布什曾出任凯雷亚洲顾问委员会主席，英国前首相约翰梅杰担任过凯雷欧洲分公司主席。凯雷目前管理着个基金，共管理资金亿美元。主要在亚洲、欧洲和北美用于公司并购、房产以及创业投资等。据悉，自年成立以来，凯雷集团已

7、在全球亿美元的策略性投资中获得了巨额利润，给投资者的年均回报率高达。 三、特征 第一，私募基金是一种特殊的投资基金，主要是相对于公募基金而言的； 第二，私募基金一般只在“小圈子里”（仅面向特定的少数投资者）筹集资金； 第三，私募基金的销售、赎回等运作过程具有私下协商和依靠私人间信任等特征； 第四，私募基金的投资起点通常较高，无论是自然人还是法人等组织机构，一般都要求具备特定规模的财产；第五，私募基金一般不得利用公开传媒等进行广告宣传，即不得公开地吸引和招徕投资者；第六，私募基金的基金发起人、基金管理人通常也会以自有的资金进行投资，从而形成利益捆绑、风险共担、收益共享的机制； 第七，私募基金的监

8、管环境相对宽松，即政府通常不对其进行严格规制；第八，私募基金的信息披露要求不严格；第九，私募基金的保密度较高；第十，私募基金的反应较为迅速，具有非常灵活自由的运作空间； 第十一，私募基金的投资回报相对较高（即高收益的机率相对较大）；四、私募基金及公募基金的区别 （一）募集对象不同 私募基金的募集对象是包括机构及个人在内的少数特定的投资者，其门槛一般都较高，中小投资者很难参及私募基金的投资。目前国内私募基金的门槛已经下降，但仍在万元左右。 而公募基金的募集对象是广大公众，没有特定要求，其门槛一般也较低，适合公众投资者参及。 （二）募集方式不同 私募基金募集资金的方式是非公开方式，只以口碑相传，无

9、法在传统媒体上发布广告，在互联网上也只能发布变相广告。 而公募基金的募集资金方式是公开方式，可以利用一切媒体发布广告，可以在一级及二级证券市场上公开发行甚至交易。 在美国，共同基金和退休金基金等公募基金，一般都是在公开媒体上做广告以招徕客户。而对冲基金在吸引客户时，不得利用任何传播媒体做广告，其参加者主要是通过在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”，或者直接认识某个对冲基金经理的形式加入。 （三）决策机制不同 私募基金的组织机构很简单，只包括两种角色：其一是发起设立对冲基金并负责对冲基金日常管理和投资决策的普通合伙人；其二是少数出资的有限合伙人。而且私募基金往往不设董事会和监事会，也没有股东大会

10、。这就避免了机构臃肿，提高了投资决策的管理效率，因而具有极高的灵活性。 （四）操作方式不同 私募基金基本上是由管理人自行设计投资策略，可根据投资人要求并结合市场发展态势适时调整投资组合和转换投资理念，投资者可按基金净值赎回。其优点是可根据投资人的要求量体裁衣，资金较为集中，投资管理过程简单，能大量采用财务杠杆，参及衍生证券投资，其收益率较高也能做到很稳定等。 而公募基金的投资策略、投资目标及投资方式都是规定好的，不能借助财务杠杆甚至不能投资于金融衍生工具，故其收益率一般要低于私募基金，特别是在市场状况不好的时候。（五）业绩报酬不同。公募基金不提取业绩报酬，只收取管理费。而私募基金则收取业绩报酬

11、，一般不收管理费。对公募基金来说，业绩仅仅是排名时的荣誉，而对私募基金来说，业绩则是报酬的基础。 （六）薪酬机制不同 私募基金的薪酬机制是灵活多样的，基本上是由管理人及投资者之间自行商定的，无须他人批准。通常是及投资业绩挂钩的，投资收益越高，基金管理人的薪酬也就越高，便于吸引优秀基金经理及管理人才的加盟。 而公募基金的薪酬机制是固定呆板的，及投资业绩不挂钩，因此不能很好地吸引优秀投资及管理人才的加盟。（七）制度障碍不同 （）私募形式募集资金可节省发行费用； （）面向特定群体发行不受股东数量限制； （）投资对象广泛，可对冲资产损益，并可在不同市场及不同品种之间套利； （）可使用财务杠杆放大收益；

12、 （）还可绕开一些规章制度和税收政策，降低经营成本并合法避税。 这些都是公募形式的信托基金、共同基金以及证券投资基金所不能做到的。 （八）监管机制不同. 发起设立环节的监管不同并非所有的私募基金都不需要审批，至少在以下两种情况下会涉及审批：涉及外资战略投资或并购的：需要商务部和（或）证监会的审批；涉及某些特殊行业的：需要行业监管部门审批，如入股保险公司、证券公司，尽管是私募股权投资，也需要事先分别获得保监会、证监会的批准。 . 税收环节的监管不同按照美国国内收入署( )所确定的规则，私募基金的投资者一般可以避免双重征税。印花税已取消，收入调节税按照是否满足长期投资条件（年期），利润的计入纳税收

13、入，亏损的可从纳税收入中扣减。短期投资只计利润，不计亏损。而且，资本收益税只有税率，而普通收入的税率高达。. 违规的监管不同中国所谓的基金准确应该叫证券投资基金，例如大成、华夏、嘉实、交银施罗德等，这些公募基金受证监会严格监管，投资方向及投资比例有严格限制，它们大多管理数百亿以上资金。 私募在中国是受严格限制的，因为私募很容易成为“非法集资”，两者的区别就是：是否面向一般大众集资，资金所有权是否发生转移，如果募集人数超过人，并转移至个人账户，则定为非法集资，非法集资是极严重经济犯罪，可判死刑，如浙江吴英、德隆唐万新、美国麦道夫。. 信息披露的要求不同出于监管的需要，一般说来，证券监管当局对公募

14、基金的信息披露有着非常严格的要求，其投资目标、投资组合、投资方式、是否使用财务杠杆、投资收益、管理人变动、所持证券数量等信息都要披露。而对私募基金信息披露的要求则要低得多。五、私募基金的发展现状 （一）国外私募基金发展现状目前，西方私募股权投资基金经过年的发展，已成为仅次于银行贷款和的重要融资手段。基金规模庞大，投资领域宽广，资金来源广泛，参及机构多样化。私募股权投资占的份额已达到至。 年全球私募股权基金从资本市场上募集到了亿美元，总投资额达到了亿美元，比年增长了一倍。其中，单笔超过亿美元的私募股权交易达到个。 迄今，全球已有数千家私募股权投资公司，、黑石、凯雷、贝恩、阿波罗、德州太平洋、高盛

15、、美林等机构都是这些乱世枭雄中的佼佼者。众多的私募股权投资公司在经过了年代的高峰时期和年后的发展受挫期之后，目前重新进入上升期。据英国调查机构 统计，截至年月，世界共有只私募股权投资基金，直接控制了亿美元，今年内很可能突破亿美元。 （二）国内私募基金发展现状目前，中国大陆的私募基金占投资者交易资金的比重达已到，资金总规模在到亿元之间，整体规模超过公募基金一倍。在地区分布上，我国的私募资金又主要集中在北京、上海、广东、辽宁和江苏等地，但主体地域却在动态演变。从年月开始，广东的交易量攀升很快，并已经超过上海、北京，形成“南强北弱”的格局。年年：萌芽阶段，这期间证券公司及大客户逐渐形成了不规范的信托

16、关系； 年年：形成阶段，此期间上市公司将闲置资金委托承销商进行投资，众多的咨询顾问公司成为私募基金操盘手； 年年：盲目发展阶段，由于投资管理公司大热，大量证券业的精英跳槽，凭着熟稔的专业知识，过硬的市场营销，一呼百应。 年以后：逐步规范、调整阶段，其操作策略由保本业务向集中投资策略的转变，操作手法由跟庄做股到资金推动和价值发现相结合转变。 年，私募基金开始及信托公司合作，推出信托投资计划，标志着私募基金正式开始阳光化运作。 年，证监会下发了有关专户理财试点办法征求意见稿，规定基金公司为单一客户办理特定资产管理业务的，每笔业务的资产不得低于万元，基金公司最多可从所管理资产净收益中分成。由于专户理

17、财只向特定客户开放，且有进入门槛、不能在媒体上具体推介，事实上就如同基金公司的私募业务。 年，合伙法颁布，私募基金开始建立合伙企业，标志着私募基金的国际化步伐明显加快。 但中国的私募基金暂时难及国际接轨，主要原因一是政策限制，二是市场限制，三是技术手段限制，四是监管限制。 六、私募基金在我国未来的前景需求旺盛，发展潜力巨大随着证券市场的发展，交易制度不断创新，发展衍生品市场是历史必然。由于各国对共同基金是使用杠杆工具和投资衍生品市场都有严格的限制，共同基金很少参及。目前我国对证券投资基金投资权证市场有严格的限制，共同基金作为机构投资者的主力不可能成为衍生品市场的主要投资者，私募基金则会积极成为

18、我国未来杠杆工具和金融衍生品的主要投资者之一。海外私募基金的投资者主要有以下几类：个人投资者、捐赠基金、基金会、养老基金和企业投资者。其中个人投资者是主要投资者，其资产份额超过。 目前我国私募基金潜在投资人群体在迅速成长，其资产规模也在迅速增加。年上半年，我国居民人民币储蓄存款超过万亿，至今略有下降，其中大约的资产掌握在的人手中。全国存款规模超过万元的家庭，其储蓄存款总额超过万亿。私募基金面临巨大发展空间私募证券投资基金领域：深国投近期将推出私募股权基金一种全新的私募股权信托计划。该产品单期预计规模为亿亿元人民币，资金主要用于投资高成长性企业（例如拟上市企业）股权、上市公司定向增发，闲余资金可

19、以用于货币市场基金、新股申购等，信托期限为年。产业投资基金领域：目前正在运作的首家中资私募产业基金是渤海产业投资基金。据了解，国家发改委已审批设立只私募股权投资基金：广东核电新能源基金、上海金融基金、山西煤炭基金及四川绵阳高技术基金，为能源、创新型制造业和高科技产业提供金融支持，其中每只基金融资将达到亿元人民币（预计需要国务院的最后审批）。国家发改委正在酝酿修改产业基金管理办法，解决产业基金发展进程中面临的一些问题。创业投资基金领域：也传出“扶持发展”的重大利好。商务部将会同相关部门对涉及到创业投资的法规文件进行修改，而且，商务部外资司已将这一题目纳入到工作议程。此外，具有商务部背景的中国国际

20、投资促进会近期将正式下设一个专门工作委员会，定向为创业投资基金提供服务。七、私募基金四种常见的类型基金（），作为一种专家管理的集合投资制度，在国外，从不同视角分类，有几十种的基金称谓，如按组织形式划分，有契约型基金、公司型基金；按设立方式划分，有封闭型基金、开放型基金；按投资对象划分，有股票基金、货币市场基金、期权基金、房地产基金等等。根据不同的标准，私募基金有多种分类方法。在此，我们将仅以常用的投资对象进行划分。国际上现行私募基金的投资对象非常广泛，包括股票、债券、期货、期权、认股权证、外汇、黄金白银、房地产、信息软件产业以及中小企业风险创业投资等。其投资范围从货币市场到资本市场再到高科技市

21、场，从现货市场到期货市场，从基础证券市场到衍生工具市场，从国内市场到国际市场，一切投资领域都有私募基金的身影。 （一）私募股权投资基金私募股权投资基金，即( )是最早出现的一种私募基金，它以非公开募集方式募集资金并投资于企业股权。私募股权投资基金是及股票“公开发行”（）相对的一种方式。广义的私募股权投资基金应涵盖企业首次公开发行股票（）之前各阶段的权益投资。即对前，从种子期到成熟期各阶段的企业进行的投资。狭义的私募股权投资主要指对已经形成一定规模的、并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分风险投资 ( )的概念一般是指对具有高成长潜力的小型企业的私募

22、交易的早期股权投资。作为对提供融资的交换，投资者将获得企业相当大的所有权和一些管理控制权。风险投资多为企业的创立、早期发展或成长提供资金。如联想投资、软银、。 私募股权基金特点 私募股权投资基金的运作方式是股权投资，即通过增资扩股或股份转让的方式，获得非上市公司股份，并通过股份增值转让获利。股权投资的特点包括： 股权投资的收益十分丰厚。及债权投资获得投入资本若干百分点的孳息收益不同，股权投资以出资比例获取公司收益的分红，一旦被投资公司成功上市，私募股权投资基金的获利可能是几倍或几十倍。 股权投资伴随着高风险。股权投资通常需要经历若干年的投资周期，而因为投资于发展期或成长期的企业，被投资企业的发

23、展本身有很大风险，如果被投资企业最后以破产惨淡收场，私募股权基金也可能血本无归。 股权投资可以提供全方位的增值服务。私募股权投资在向目标企业注入资本的时候，也注入了先进的管理经验和各种增值服务，这也是其吸引企业的关键因素。在满足企业融资需求的同时，私募股权投资基金能够帮助企业提升经营管理能力，拓展采购或销售渠道，融通企业及地方政府的关系，协调企业及行业内其他企业的关系。全方位的增值服务是私募股权投资基金的亮点和竞争力所在。 私募股权基金在经济发展中的作用当前，我国私募股权基金正处在发展初期，逐步受到关注。私募股权基金是美国开创的一种专业的投资管理服务和金融中介服务。其第一个属性是私募。私募有三

24、个内涵： 第一，私募基金募集对象或投资者的范围和资格有一定要求。美国最早设定一个私募股权基金投资者人数不能超过个人。投资者的资格是资金实力较为雄厚。最初投资者资格要求年收入在万美元以上，家庭资产也须达到一定的水平；机构投资者净资产必须在万美元以上。年以后标准作出调整：投资者人数扩大到人，个人投资者资产特别是金融资产规模在万以上。第二，私募是指基金的发行不能借助传媒。主要通过私人关系、券商、投资银行或投资咨询公司介绍筹集资金。第三，由于投资者具有抗风险能力和自我保护的能力，因此政府不需要对其进行监管。私募股权基金的第二个属性是股权投资。私募来的基金主要用于企业股权的投资。广义的私募股权基金包括创

25、业投资，成熟企业的股权投资，也包括并购融资等形式。狭义的私募股权基金不包括创业投资的范畴。首先，私募股权基金专业化的管理可以帮助投资者更好分享中国的经济成长。私募股权基金的发展拓宽了投资渠道，可能疏导流动性进入抵补风险后收益更高的投资领域，一方面可减缓股市房地产领域的泡沫生成压力，另一方面可培育更多更好的上市企业，供投资者公众选择，使投资者通过可持续投资高收益来分享中国经济的高成长。其次，私募股权基金的发展有助于促进国家大产业结构的调整。 私募股权基金真正的优势在于它是真正市场化的。基金管理者完全以企业成长潜力和效率作为投资选择原则。投资者用自己的资金作为选票，将社会稀缺生产资源使用权投给社会

26、最需要发展的产业，投给这个行业中最有效率的企业，只要产品有市场、发展有潜力，不管这个企业是小企业还是民营企业。这样整个社会的稀缺生产资源的配置效率可以大幅度提高。再次，私募股权基金作为一种重要的市场约束力量，可以补充政府监管之不足。私募股权基金作为主要投资者可以派财务总监、派董事，甚至作为大股东可直接选派总经理到企业去。在这种情况下，私募股权基金作为一种市场监控力量，对公司治理结构的完善有重要的推动作用。为以后的企业上市在内部治理结构和内控机制方面创造良好的条件。最后，私募股权基金可以促进多层次资本市场的发展。可以为股票市场培育好的企业，私募股权基金壮大以后，可以推动我们国内创业板和中小企业板

27、市场的发展。私募股权投资基金的退出机制 （）公开发行上市：这是私募基金的最优结果。 （）售出或并购：在投资之前确认的未来不确定性较大，可考虑在适当时机将其出售或进行并购。 （）资本结构重组：指的是在私募股权投资基金通过使投资标的再借款或增资扩股并向公司股东分配特别分红来重新组织资本结构。通过投资标的再借款，私募股权投资公司可以将受资公司的股权债务比例调整甚至超过最初进入时的水平，这样可以债务代换股权而把现金分给股东。资本结构重组能够让私募股权投资基金变现一部分股权而由此实现一种退出，但因为私募股权投资基金同样会保留一部分股权，所以此类退出方法只不过是部分退出。 （二）私募证券投资基金私募证券投

28、资基金是目前最活跃的私募基金，它将非公开募集的资金投资于证券二级市场（包括衍生金融工具市场），它是及向广大投资者公开发行的“公募基金”（如开放式基金）相对的一种方式。 私募证券投资基金，经阳光化后又叫做阳光私募（投资于股票，如股胜资产管理公司，赤子之心、武当资产、星石等资产管理公司）阳光私募基金的特点、收取超额业绩费。当私募基金产生盈利时私募基金管理人会提取其中的作为回报。但该超额业绩费只有在在私募基金净值每次创出新高后才可以提取。 、追求绝对正收益:私募基金管理人的利益和投资者的利益是一致的，私募基金的固定管理费很少，主要依靠超额业绩费。只有投资者赚到钱，私募才能赚到超额业绩费。所以私募基金

29、需要追求绝对的正收益，对下行风险的控制相对严格。 、股票的投资比例灵活：在之间，可以称之为“全天候”的产品，可以通过灵活的仓位选择规避市场的系统性风险。 、购买门槛较高：阳光私募基金每份投资一般不少于万。 、私募基金操作灵活:目前阳光私募基金规模通常在几千万至个亿。相对于公募，总金额比较小，操作更灵活。同时，在需要时，私募可以集中持仓一两个行业，及、只股票。 、一般有月封闭期：阳光私募基金多有到个月的封闭期，客户在封闭期中赎回受到限制。封闭期后后一般每月公布一次净值并开放申赎。 （三）私募产业投资基金私募产业投资基金以投资产业为主，基金管理者对某些特定产业如信息产业、新材料产业等有深入的了解和

30、广泛的人脉关系，可以以有限合伙制形式发起设立产业类私募基金。管理人只是象征性支出少量资金，绝大部分由募集而来。管理人在获得较大投资收益的同时，亦需承担无限责任。这类基金一般有年的封闭期，期满时一次性结算。 （四）私募风险投资基金私募风险投资基金以风险投资为主，其投资对象主要是那些处于创业期、成长期的中小高科技企业的权益，以分享它们高速成长带来的高收益。私募风险投资基金的特点是投资回收周期长、高收益、高风险。 八、私募基金几种常见的管理模式（运行方式） （一）公司型基金这是一种法人型基金。基金设立方式是注册成立股份制或有限责任制创业投资公司，公司不设经营团队，而整体委托给管理公司专业运营。公司型

31、基金有着及一般公司相类似的治理结构，基金很大一部分决策权掌握在投资人组成的董事会，投资人的知情权和参及权较大。在中国目前的商业环境下，公司型基金更容易被投资人接受。其缺点是双重征税的问题无法规避，并且基金运营的重大事项决策效率不高。中科招商在国内最早开创了“公司型基金”模式，目前管理的公司型基金有只。总体而言，公司型基金是一种严谨稳健的基金形态，适合目前的国情和市场的诚信程度。 （二）契约型基金契约型基金，是一种非法人形式的基金。国外私募股权基金中，承诺型基金最为常见。基金设立时，通常由基金投资人向管理人承诺出资金额，然后先期到账的资金，剩余资金根据项目进度逐步到位。承诺型基金的决策权一般在管

32、理人层面，决策效率较高，并且基金本身可作为免税主体。国内承诺制基金的设立有所不同，如在出资形式上基金投资人签署承诺协议后，一般先期资金不到账，资金完全跟着项目进度到位。这种基金的设立方式，由于缺少对出资约定兑现安排和违约惩戒机制，对于管理人来说本身需要承受投资人的出资诚信风险和项目合作风险，但这种简单易行的基金模式备受民间资本青睐，许多民营资本都通过承诺制方式及创投机构开展合作。 （三）信托型基金信托型基金是由创投管理机构及信托公司合作，通过发起设立信托受益份额募集资金，然后进行投资运作的集合投资工具，通称为“股权信托投资计划”。信托公司和创投管理机构组成决策委员会共同进行决策。在内部分工上，信托公司主要负责信托财产保管清算及