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1、谈医药股之创业板主板中小板剖析转载userfield谈医药股之创业板(2013-02-23 21:21:26) 转载标签： 转载原文地址：userfield谈医药股之创业板作者： userfield研究了很多医药股，谈谈自己对各个医药企业的定性认识，了解的多的就多说些，很多看不上眼的直接滤掉了！乐普医疗乐普在心脏支架领域迅速的从一个后来者演变成一个份额瓜分者，现在心脏支架领域已经形成微创、乐普、国外企业三分天下的格局，乐普的市场占有率为24%左右，仅次于微创医疗；乐普以心脏支架为基础通过并购在封堵器、心脏瓣膜、心脏起搏器等领域也有所布局，形成了血管介/植入一系列产品的格局；但是现在乐普面临的不

2、利因素也很多包括1、国内市场增速的放缓；2、老产品招标价格的持续下降；3、技术升级带来的研发、推广费用支出，乐普现在最新技术是无载体药物支架Nano，而世界最先进的是雅培的可降解支架；4、推进农村市场、渠道下沉带来的费用率增加；但是不管怎么说，心脏支架领域仍然是一个非常赚钱的行业，90%的毛利率也验证了这一点，而且心脏介入手术的持续增长确定性也比较强，如果未来乐普还能保持住自身市场份额的话，还是能够做到持续增长的；莱美药业莱美药业上市初是主打喹诺酮类抗生素和特色专科药。喹诺酮抗生素不用说全国的生产厂家一把一把的，而且11年抗生素限令导致这块业务下滑的比较厉害，而特色专科药分为抗肿瘤的纳米炭混悬

3、注射液（诊断用淋巴示踪剂）、磷酸氟达拉滨（肿瘤药，先灵占90%份额）以及N(2)-L-丙氨酰-L-谷氨酰胺（肠外营养药），特色专科药虽然号称很先进而且基数不大，但是近几年也没有体现出爆发性增长；而11年所得到的“漂亮”业绩基本是由于收购了康源（原千山药机的业务）和禾正以及政府补贴导致的，但是在我看来前者的大输液和后者的中药饮片和原来的主业关系不大，而且也不是什么优势性产品，所以只能把这样的收购算作是手里有钱，为了增大企业规模而上马的收购项目而已；所以，现在看来莱美药业还能保持着扣非近50倍PE的高价，全指望着首仿重磅胃药埃索美拉唑的上市，但是一方面虽然阿斯利康原研药国内销售额近10亿，但是莱美

4、的首仿上市是否能达到信立泰的泰嘉的高度还两说；另外一方面，估计后面的仿制药也是一把把的跟着；综合来说，埃索美拉唑首仿是不是能够对得起这么高的溢价，我持疑问态度；安科生物安科生物是以干扰素和生长激素为主导产品的生物制药企业的形象上市的，但是深入了解下来却是一个期望很高，实际并不是很给力的企业，干扰素方面虽然号称剂型最全，但是在最大的注射剂市场份额却很小，只有不到5%，而生长激素市场上也没有金赛那样强势，只有不到10%的市场份额；而且干扰素和生长激素近几年的增长情况也不是很好，大约每年20%左右的速度增长，对于金赛药业，相信现在的安科在市场中依然处于弱势地位；另外，安科还有余良卿的中药和恒益的化药

5、两块没有什么亮点的业务；所以，安科虽然号称生物制药企业，却没有生物药企的冲劲，未来几乎就指望着长效制剂的获批，但是现在临床批件才下来，上市还不知道什么年月呢，在此期间看不到其又什么爆发力；爱尔眼科对于这家眼科医院连锁企业看好的人很多，我就不多说了；但是觉得爱尔眼科其商业连锁的属性大于其医疗机构的属性，也就是说把爱尔眼科看作一个商业连锁企业更合适，虽然其提供的医疗服务。而现在爱尔明显处于扩张期和新设医院的成长期（目前门面店40家左右，二三线分店刚过盈亏平衡期），至少二三年内还会以40%这样较高速度增长，但是按照商业连锁的经验，这期间的费用率控制情况要多加关注，另外就是高增长时期会享受到较高的估值

6、，而基数大了增速下来之时估值下降的也会比较厉害，所以很可能会变成业绩翻番，PE估值水平从50倍下降到25倍，投资者白搭白；北陆药业北陆的主要看点还在造影剂业务上，但是我总认为现在的医改也许会对药品以及医疗器械有较大影响，但是作为造影剂这种仪器检验试剂业务更多的是由于医疗产业本身带动的，无论是人口老龄化、医院医疗设施增加等因素，都是医疗行业本身的发展给这些试剂业务需求带来持续的增加；同行业的其他企业基本都是些大厂，即使国内的也是扬子江和恒瑞这样的巨头，北陆作为小而专的企业，也许缺乏和药品的协同效应，但是可以花更大精力来做这块业务，另外产品线的扩张不只可以增加利润增长点，也可以增加双北品牌在造影剂

7、领域的知名度；总的来说，北陆处于大规模发展销售网络来推动收入规模的阶段，不知道未来销售费率下来的时候收入增长是否还能维持较高的增速。除了造影剂业务，九味可以算作是北陆给投资者的额外奖励，就看最后是否能中个大奖了；最后说说价格，虽然最近几年的利润表不好看，但是却没有给我们带来非常有吸引力的价格，即使现在也出于不上不下的30倍PE的估值水平上，希望估值水平能再降降，让我把我看好的小而专的企业揽入怀中；红日药业红日作为12Q1增速较快的药企之一得到了大家的关注，康仁堂中药配方颗粒高速增长和血必净的恢复带来了整体业绩接近翻番的增长。但是从上市初期以血必净中药注射剂为主的企业通过收购康仁堂增加了中药配方

8、颗粒这一高增长业务板块。血必净由于11年的销售渠道整改同比微降，但是作为清热解毒领域的一个大品种未来还是有很大的成长空间的，脓毒症的认知以及多科室推广都是其未来放量的推动因素；但是中药配方颗粒业务虽然还在高速增长过程中，但是对于免煎中药相对于中药饮片的优势始终不是很理解，以及康仁堂基数低、市场竞争温和的时候扩张很快，但是未来扩张的持续性也有所疑问；但是不管怎么说，12年血必净的形式应该还不错，康仁堂一方面股权比例增加，另一方面自身增长也不错，所以12年的红日应该有个不错的收成，但是相对于其他中药注射剂药企30倍PE一线的估值，红日的40倍PE不算低，算是对于今年高增长的溢价吧！阳普医疗阳普主打

9、产品是真空采血管，这不是一个十分大的行业，也注定了阳普的小市值，所以15亿的市值在医药这个没有超过500亿市值的行业中也显得体量很小；阳普的真空采血管上市以来由于厂房搬迁、毛利下降等因素，业绩没有真正的起来，未来更多的看点在于产品品类的增加，对杭州龙鑫的收购也正是这一政策下的结果，通过龙鑫进入了尿液分析仪领域，拓展了公司的产业链，但是现在看还没有更多的产品来充实自己的产品线，40多倍的市值更多的是对小企业的溢价，但是希望阳普要想支撑起更大的市值，那么不能单单指望采血管产品，产业链的扩张是其必须面对的问题；上海凯宝凯宝的痰热清作为中药清热解毒领域的后期之秀，在清开灵出问题之后，痰热清、喜炎平、热

10、毒宁等产品逐渐替代了清开灵，痰热清更是拿到了清热解毒注射剂市场第一的份额。我们不要低估任何一个独家中药注射剂，注射剂这种东西非常容易上量，即使在清热解毒领域也能产生销售超5亿的大品种，而独家产品能在产品质量、价格维护方面投入更大的精力，保证产品的竞争力。上海凯宝上市以来面临的形势是供不应求，更多需要解决的是如果扩大产能，这是一个企业最愿意见到的事情，而作为痰热清，现在能看到的市场空间是4500万支（这也是按照募集项目调研所得出），未来看也许还会更多些，但是想达到清开灵10亿支的销量短期是不现实的；而对于凯宝一个隐忧就是后续产品不足，至少现在看还没有拿得出手的重量级后续产品，唯一在研的5ml痰热

11、清和痰热清胶囊也只是改剂型、剂量而已，所以用现在痰热清带来的良好的现金流，研发或者收购几个重磅产品，使得产品线形成梯队是凯宝需要解决的一个重要事情；福瑞股份福瑞股份主要产品复方鳖甲软肝片主要治疗肝纤维化，由于需要很痛苦的穿刺检验使得肝纤维化疾病的诊断比较麻烦，导致不能形成大病种医疗市场，而且软肝片上市10年已经是行业龙头，已经进入成熟期，大约能维持10%的自然增长；福瑞11年7月2000万欧元收购了ES公司，之前福瑞是ES公司产品FSTM中国唯一代理商，现在通过收购打通了“肝纤维化无创诊断仪器+治疗药品”的产业链，未来可以通过肝纤维化无创诊断仪器的销售带动药品的销售。但是无论怎说，福瑞一直在肝

12、纤维化这一小众市场中折腾，看不出形成大气候的征兆；另外，壳脂胶囊倒是不错的品种，不过基数太小，这个产品还需要继续培育；总之，现在看福瑞依然定位于小市场小企业，如果不能在产品上有所突破，那么很难成为大市值企业；另外，现在近30倍的估值，不能说非常贵，但是相对其他药企业没有显得很便宜；智飞生物11年对于智飞来说可算上是流年不利，包括1、按照智飞的说法是批签发进度影响了ACYW135和代理的Hib的销售，但是按理说如果影响的话大家都影响啊，但是感觉智飞的份额下降了，就有点说不过去了；2、AC 结合由于原料问题停产；3、代理默沙东的23价肺炎疫苗还在导入期；4、研发费用翻番，大增2500万，导致费用率

13、大幅提高；但是现在来看12年形势要好的多，一方面智飞自己的Hib要上市了，另一方面默沙东的23价肺炎疫苗也是个大家伙，而且占比较低，只有15%，如果智飞能像代理兰州所Hib那样给力（市场份额第一，44%），还是有所作为的；对于二类疫苗企业，大家更关注的不只是碗里产生业绩的这些产品，而是锅里在研的重磅疫苗，所以大家更多的是关注后续上市的一些疫苗，智飞现在能看得见就是即将上市的Hib和申请生产批件的AC-Hib，对于后者，我表示谨慎的乐观虽然说Hib结合能卖出更高的价格，但是比较担忧的一方面对Hib的替代导致对Hib市场的影响，毕竟智飞也代理并自身生产Hib；另外一方面，突然间大家都开始有AC-H

14、ib联合疫苗了，就像Hib最开始只有兰州所和沃森，结果过不了几年就会陆续有其他疫苗企业生产这个疫苗了，竞争环境一下子恶劣了；从而我也对这类疫苗的研发壁垒产生了一定的疑问，现在看肺炎、宫颈癌等疫苗由于研发难度大，壁垒更强些；说对智飞来说11年只能喝汤，12年是否能吃到肉呢？市场给50被PE是否也预示着这种转折？沃森生物：二类疫苗是非常赚钱的一个行业，从沃森身上就可以看到这一点，靠Hib一个疫苗就能拿到2个多亿的净利润，更何况二类疫苗的产品线比较丰富，随着疫苗企业产品种类的扩张，企业未来的想象力还是比较丰富的；当初沃森作为明星股现身的时候，大家觉得有Hib这个产品支撑现有业绩，有一系列在研且处于不

15、同研发阶段储备产品则是让人眼馋，但是从三个合作疫苗的取消到9价肺炎疫苗撤销临床对沃森自身影响很大，不一定是对其未来产品线造成很大冲击，更多是让人对在研产品的最终研发成功的真实性有所疑问；从后市产品来说，ACWY135和AC多糖12年可能上市，未来也在研发Hib联合疫苗；但是说到二类疫苗，有一个大家没怎么注意到的隐忧，譬如说沃森的Hib产品现在销售的不错，一方面是由于上市的比较早，有先发优势，另一方面，像去年的情况，沃森的Hib相对占便宜，但是未来智飞自己的Hib也要上市，很多企业也在开发Hib的联合疫苗，也即是说未来Hib的市场空间就这么大，来这个锅里吃饭的人渐渐多了，竞争开始激烈了，沃森Hi

16、b的日子就不会像现在这么好过了。而且不仅仅是这个疫苗，AC结合、ACWY135等技术壁垒不是很强的疫苗都存在市场竞争更加激烈的情形，所以有时候不要把在研产品未来的空间想象的过于乐观。现在沃森32倍PE，这样的估值水平和刚上市的时候比降低了很多，但是今年沃森的Hib要面临批签发恢复后优势不再和智飞新上市Hib的竞争，智飞的AC结合也要复产，所以2012年沃森现有的产品都要面临更加激烈的竞争，对沃森也各考验；香雪制药：香雪以抗病毒口服液和板蓝根颗粒为主导产品，从产品技术来说壁垒不是非常大，对于香雪来说更大的优势在于品牌，而品牌优势对于OTC产品也是非常重要的；2011年抗病毒口服液收入3.6亿，同

17、比增长9%，增速不算很快，但是亮点在于广东省外，收入达到1.16亿元，同比增长80%，这种情况一方面说明了抗病毒口服液在省内销售规模的饱和，另一方面说明香雪从省内向全国扩张的策略还是有成绩的；而板蓝根这种低毛利产品在药材价格持续上涨的背景，很难有好日子过，香雪的板蓝根也面临着收入和利润双降的局面；香雪通过收购也扩充了自己的产品线，化州橘红系列就是其中的亮点，现在作为二线产品，扩张速度还是比较快的；现在28倍左右的PE相对香雪现在的现状来说不算很便宜，毕竟作为最主要产品的抗病毒口服液在广东这一最主要市场的增长已经非常缓慢了；振东制药：振东上市后收购了安特等药企，但是折腾过后，未来依然要看主打产品

18、岩舒的发展情况，而在癌症中药注射剂领域，康艾好像是最大的品种，但是复方苦参作为独家产品还是有一定竞争力的，所以未来振东的发展还是要以岩舒为基石，同时也希望一些二线产品能够快速发展，使整个产品线比例更加协调，但是现在看除了舒血宁以外，还没有太值得注意的产品；所以，28倍PE的估值还是对得起医保独家的岩舒，不算贵也不算便宜；东富龙：由于新版GMP要求药企在2013 年底完成改造，对于东富龙这样生产冻干设备的企业这几年的业绩有很大的推动力，所以11-13年间对于东富龙是一个非常景气的周期，这个特点在订单的充裕程度以及新华医疗等受益GMP的企业身上也表现得很充分；但是问题是13年后的日子怎么过，毕竟1

19、3年前该买设备的企业都买好，所以13年时间门槛过后东富龙很容易陷入低速增长，业绩甚至同比下降的情形，而东富龙为了应对这个情况自身也有很多动作，想在海外市场和生产线延伸两个方面做文章，2011 年收购德惠空调和德惠工程,取得工程施工资质；2011年与日本AIREX合资生产无菌隔离器，涉足高端隔离器领域；2012年与日本株式会社Top System合作发展配液系统；2012收购上海驭发进入水针业务领域；东富龙账面上的资金较多，达到18亿，也就是说55亿市值中有1/3是净现金，算是现金含量比较高的企业，这也为其未来不断的收购兼并打下很好的基础；所以，东富龙无论从行业竞争力（现在已经是国内第一了），还

20、是从今明两年的订单饱和度都是比较好的，只是对于这一波药企改造后，东富龙未来的长期发展有些隐忧，而对我来说25倍PE不足以弥补这个风险；佐力药业：佐力的主要产品乌灵胶囊是国家一类新药，是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品，作为精神类的中药产品虽然份额上没有西药那么强势，但是应该还是有自己的生存空间的，毕竟大众对中药的镇定安神疗效还是比较接受的，但是精神类中药产品针对的病种不会像西药分的那么细，也是硬伤之一；乌灵胶囊之前增速平稳，但是从2012Q1的情况看，伴随着乌灵胶囊在浙江基药市场提价11%以及全国性扩张，佐力迎来了一个高速增长的时期。另外，主治妇女更年期综合症的灵莲花颗粒和治疗良性

21、前列腺增生的灵泽片都是独家产品，虽然现在和乌灵胶囊相比，收入比例还比较小，但是对企业的产品线扩张还是有益的；从产品特点来说，佐力是我喜欢的小型专科药企业，不过现在大盘和创业板普遍下跌的背景下佐力基本就没有下跌，让想捡便宜活的投资者很是挠头，接近40倍的PE我也很无语；舒泰神：我们低估了鼠神经生长因子进入医保后的爆发力，2011年各地新版目录开始实施使得覆盖医院数量快速增加，推动苏肽生放量;；另一方面，加大对已有医院的科室推广力度，苏肽生销售增速超过60%，也超出了预期。预期与现实（同比增速80%）的差距导致了舒泰神下半年股价的大幅上涨；鼠神经生长因子市场属于寡头垄断市场，大约由为北大之路、武汉

22、海特、丽珠集团和舒泰神垄断，而苏肽生的市场占有率接近一半，未来对于舒泰神发展的判断主要集中在鼠神经生长因子市场规模的扩大以及苏肽生份额的提高，舒泰神属于小而专的企业，属于我喜欢的类型，但是爆发性增长过后会如何，各自人有各自的判断，不过60倍PE的估值水平已经远超过我接受的范围了；博雅生物：博雅我之前也单独说过，投资博雅更多的是看血液制品这个行业未来的发展，而我判断血液制品可能短期由于贵州关停时间有波小高潮，但是长期来看已经走出了07年后行业投浆量恢复、价格大幅上涨的时期，未来在白蛋白以及静丙提价幅度不会大幅超过采浆成本即营养费的情况下，想大幅提高业绩只能靠增加浆站和投浆量，但是对于血液制品企业

23、这个路程是缓慢的，对于博雅，上市时有2个浆站在建，但是对于整体投浆量的贡献不会非常大，而更关键的是经过10和11年的消耗，库存血浆已经不多了，所以未来几年博雅的业绩很难出现爆发性增长；转载userfield谈医药股之主板(2013-02-23 21:21:11) 转载标签： 转载原文地址：userfield谈医药股之主板作者： userfield人福医药：人福是个大杂烩的企业，最值钱的当然是几个子公司，包括宜昌人福的麻醉是最大一块，11年贡献了2亿利润，占人福合并利润的2/3到3/4左右；其他包括葛店人福、新疆维药的民族药、中原瑞德的血液制品都还不错，但是利润贡献和业绩爆发力有限，而剩下的不确

24、定的高房地产和低利润的医药商业则有些鸡肋；但是人福也在开始聚焦医药主业，把非医药类资产剥离，包括之前把学生公寓转让了；所以，未来的人福依然寄托在麻醉这块业务上，现在看舒芬和瑞芬对芬太尼的替代带来的麻醉业务的稳定增长还在持续中，未来新产品的获批也能不断的扩展麻醉产品线，但是现有的麻醉业务是否支撑得起人福25倍的PE和过百亿的市值是个问题；天坛生物：天坛主要包括一类疫苗和蓉生的血液制品两块业务，疫苗业务来说一类疫苗由于政府定价，从利润空间来说是远不能和二类疫苗相比的，这也导致了天坛疫苗在甲流过后的滞涨期；而血液制品业务我依然保持着未来价格不会大幅上涨，依靠新增浆站来提高业绩的看法，蓉生现在有16个

25、浆站，其中2个新建，未来投浆量会有所增长；所以，天坛虽然占有疫苗和血液两块生物业务，但是未来几年不会有太大的亮点，35倍PE的价格也就略显过贵；恒瑞医药：恒瑞是靠抗肿瘤药起家，已经成为了国内最大的抗肿瘤药企之一。近几年，在抗肿瘤药基数变大、增长缓慢的情形下，开拓了手术用药、造影剂等业务，而现在恒瑞正从仿制药向原研药迈进，随着艾瑞昔布和阿帕替尼的陆续上市，恒瑞的业绩也会迈上一个新的台阶。从企业态势来看，恒瑞已经成为足够大、足够稳的化学药企，是医药股里面典型的稳定增长型企业，我认为超过35倍的PE也正是对白马股的溢价，但是从估值来说也占不到什么便宜；昆明制药：昆药包括天然植物药、贝克诺顿的化药和医

26、药商业几块业务，但是现在一提到昆药，大家更多的是想到血塞通，在三七总皂苷崛起的时代，已经造就中恒这样的一个牛股了，昆药的血塞通也想后起直上，分一块心脑血管中药注射剂的蛋糕。无疑，三七总皂苷这几年发展的非常快，而中恒的血栓通以及珍宝岛和昆药的血塞通是这一市场的最大赢家。但是昆药面临的问题有几个：第一、除了血塞通以外，只有天眩清还不错，其他业务并没有什么爆发力，经过测算血塞通+天眩清大约利润占比只接近一半；第二、血塞通市场是和珍宝岛来竞争，而且处于劣势地位，虽然签了合作协议，但珍宝岛并不会主动的让出市场；对于我来说，市场给昆药的40倍PE和50亿市值已经算是对昆药的血塞通给予足够的溢价了；片仔癀：

27、现在很多人已经把医药类消费企业的云南白药、东阿阿胶和片仔癀捧到天上，觉得白药、阿胶和片仔癀算是圣药，但是我觉得前两者能达到二三百亿的市值是有其除了产品以外的其他因素存在的，无论是云南白药凭借超常营销能力在日化领域的成功，还是东阿阿胶搞滋补概念、价值回归，两者的模式并不能完全套在片仔癀身上，想比较来说，片仔癀现在更像提价初期的东阿阿胶；但是要注意的几个问题，1、片仔癀的疗效在于消炎，这个领域正是西药非常强势的地方，想比来说，阿胶已经是补血市场的第一品牌了，而且西药在这个领域没有特别多的办法，属于中药强势领域；2、从价格来说，11年末提价过后，国内价格达到了260元/粒，虽然我也估计不出片仔癀未来

28、定价的天花板在哪？但是从产品属性来说，如果主打滋补、养生这类的产品，如果疗效非常好，高价格市场是可以接受的，譬如这几年的冬虫夏草，但是对于片仔癀来说，如果一直主打保肝护肝这样养生的概念还好，如果只是针对消炎的功效，没有病的人是否会无论高价长期购买呢？3、企业虽然也在发展药妆及牙膏等日化领域，但是几年下来进展不算快，相比白药来说也不在一个量级上；综合来说，片仔癀还是那个产品，但是现在市场把秘方这个东西看得太高，便会有超过40倍的PE，但是我想问前几年只给20倍PE的时候想什么呢？转载userfield谈医药股之中小板(2013-02-23 21:18:41) 转载标签： 转载原文地址：userf

29、ield谈医药股之中小板作者： userfield华兰生物（002007）：对于生物行业的华兰和双鹭两个巨头，我一直是高看一线的，因为从技术来说两者是各自行业最好的。对于华兰，也许其投浆量不是行业最大的，但是其产品数量是行业中最多的，达到11个，而且通过甲流事件也可以看到其研发实力。但是近几年由于甲流疫苗确认期不定和贵州浆站关停事件，对于华兰现有业务的价值需要重估，血制品方面，因为贵州关停了5个浆站，导致现有的采浆量一下子下降了一半，估计现有浆站的采浆量只有不到200吨了，所以现在对华兰血液业务的估值基数一下子就要减半，华兰11年下半年的大幅下跌也验证了这种价值重估，但是好在重庆获批，未来采浆

30、量会慢慢恢复甚至超过关停前的水平。华兰疫苗业务已有的产品包括流感疫苗、四价流脑疫苗和乙肝疫苗，都不算是大疫苗，同时一类疫苗市场已经饱和，二类疫苗市场的竞争也变得非常激烈，但相信华兰凭借着自身的研发实力能够分一杯羹。总的来说，疫苗市场的变数较大，多联疫苗以及治疗性疫苗等高端疫苗还算好，流感、流脑等生产企业较多的疫苗已经趋于饱和。科华生物（002022）：科华已经是国内诊断试剂中做的最好的了，无论是达安还是利德曼都和科华还有一定差距。但是近几年，由于乙肝检测国家政策影响，而科华产品中免疫试剂比例较大，受到的影响也相对较大。生化试剂方面，科华采用的是仪器带动试剂的销售模式，使得生化试剂保持不错的增长

31、势头。核酸试剂方面，随着血筛试点扩大促进核酸试剂放量，科华血筛业务已经覆盖到全国15个血液中心和3家血液制品企业，在竞争中占有一定地位，但是由于基数较低，暂时对公司业绩的影响较小。所以，科华现在处于自身发展的颈瓶期，主要产品免疫试剂受乙肝检测政策影响，自产设备也受招标影响，其他的生化、血筛等业务还不错，但是由于占比较低，整体业务处于滞涨期。双鹭药业（002038）：双鹭是生物行业做的比较大的企业之一，其他做的比较大的都集中在血制品和疫苗领域，究其原因，主要是因为白介素等生物制品生产的企业过多，竞争激烈，一直都很难做；而双鹭以贝科能为利基，以胸腺五肽、立生素等作为二线产品形成了今天的规模，过去几

32、年由于医改时期贝科能没有进入医保，导致双鹭也经历了一段时间的瓶颈期，随着贝科能进入了大部分省市的地方医保，也带来了双鹭的第二次腾飞。双鹭已经形成了比较丰富的产品线，而且PEG立生素等储备项目现在也开始进入收获期，另外双鹭也开始进行了一系列的产业布局，包括单抗、疫苗、糖尿病等高端产品以及新乡医院等医疗领域。整体来说，我判断双鹭作为研发驱动的企业正在积累自身实力，迈过百亿市值的门槛。所以，对双鹭的价值，并不单单在贝科能这样的单一产品，虽然贝科能带来的双鹭利润的半壁江山，而在于其已经形成一定规模、多层次的产品线。鱼跃医疗（002223）：说实话鱼跃是超出我理解的一个医疗企业，至少我从招股书中没有看到鱼跃上市4年后，会发展的如此快，股票涨幅是如此巨头，在利润增长了4倍，股票涨了7倍之后，我们回头重新审视一些这个行业、这个企业到底有什么特点和不平凡之处。鱼跃主营康复护理和医用供氧两类产品，前者包括轮椅、血压计、听诊器等，后者包括制氧机等；上市初虽然鱼跃的品种较全，而且医用供氧和轮椅、血压计等都处于国内市场占有率前列，但是一方面单个品种销售额最大的也没超过5000万（血压计、轮椅和制氧机都是三四千万的规模），另外一方面大部分产品虽然占有率有优势，但是没有达到垄断地位，而且从产品特点来说也不大可能形成垄断，毕竟