会计信息可比性对权益资本成本的影响.docx

1、会计信息可比性对权益资本成本的影响 会计信息可比性对权益资本成本的影响刘志恒（武汉纺织大学 会计学院） 摘 要：选取2005-2014年全部A股上市公司为样本数据，采用盈余-收益模型计算会计信息可比性，并根据剩余收益模型计算隐含权益资本成本，实证检验了会计信息可比性对权益资本成本的影响。研究发现，在控制系数、账面市值比、公司规模、资产负债率、资产报酬率和资产周转率等因素的条件下，会计信息可比性越高的企业，权益资本成本越低。进一步研究还发现，会计信息可比性对于高业绩公司权益资本成本的影响程度更大，但可比性的提高依然能为经营状况不好的公司创造较好的权益融资条件。关键词：会计信息可比性；权益资本成本

2、；资源配置The effect of Accounting Comparability on Cost of Equity CapitalLIU Zhi-heng Abstract: Based on Chinas A-share companies data from 2005 to 2014, this paper employ surplus-revenue model to estimate the accounting comparability, and choose residual income model to measure the implied cost of capi

3、tal, which investigates the interactive influence between the accounting comparability and the implied cost of capital. The results shows that the accounting comparability can reduce the implied cost of capital controlling beta coefficient, book value ratio, the company size, asset-liability ratio,

4、asset returns and asset turnover factors. Further research also found that the accounting comparability for high performance of the companys cost of equity capital influence is bigger, but increasing comparable still create a better equity financing conditions even these companies operating profit a

5、re not good enough.Key words: Accounting comparability; Cost of equity capital; Resource allocation作者简介：刘志恒（1991-），男，汉族，湖北武汉人，武汉纺织大学会计学院硕士研究生，研究方向：公司价值与企业并购。 E_mail：hbwhfeifei会计信息可比性对权益资本成本的影响1 引言会计信息质量对权益资本成本的影响历来受到财务会计学者的广泛关注，现有文献主要集中在信息披露质量（Botosan,1997；支晓强等,2010）、应计盈余质量（王兵,2008）、真实活动盈余管理（王亮亮,201

6、3）、会计稳健性（张淑英等,2014）等质量属性，却很少涉及到会计信息可比性。可比性是一个非常重要的会计信息质量属性，它能够帮助信息使用者识别两组经济现象的相似与不同之处（Barth et al.,2013），从而引导资源的优化配置。然而，会计信息可比性相对于其他会计质量属性而言更难以测度，不仅需要本公司的会计数据，还需要找出合适的“可比公司”，并设计适当的方法才能对可比性指标进行有效度量。基于会计信息可比性本身的重要性和研究的滞后性（袁知柱等,2012），探讨其对权益资本成本的影响是具有重要意义的。国内外学者从股票价格（Ramnath,2002；Durnev and Mangen,2009）

7、、分析师预测精度（De Franco et al.,2011）、盈余管理活动（胥朝阳等,2014）等方面，研究发现会计信息可比性具有提高资源配置效率的作用。然而，现有文献并没有涉及到会计信息可比性对权益资本成本的影响。权益资本成本作为上市公司获得资金需要付出的代价，直接关系到公司的投资与融资决策，一方面，公司任何投资项目的预期收益率都不能低于权益资本成本，所以权益资本成本的高低决定了投资项目的取舍；另一方面，为谋求公司利益最大化，管理层在选择资金来源时追求权益资本成本最小化。总的来说，权益资本成本是衡量资本市场上资源配置效率的重要参考因素。由此本文以权益资本成本为切入点，研究会计信息可比性是否

8、以及如何影响我国上市公司的权益资本成本。本文借鉴De Franco et al.（2011）基于盈余-收益回归模型，计量公司层面会计信息可比性的方法，有效地解决了会计信息可比性度量的难题，为研究会计信息可比性和权益资本成本的关系提供了便利。另一方面借鉴Hou et al.（2012）的模型预测公司未来三年的盈余信息，并应用剩余收益模型估计上市公司的权益资本成本，实证检验了会计信息可比性对上市公司权益资本成本的影响。本文研究发现，会计信息可比性的提高降低了信息用户之间的信息不对称程度，从而有效降低了公司的权益资本成本。进一步的研究发现，会计信息可比性对权益资本成本的影响并不会受到管理层盈余预测这

9、一内生性变量的干扰；会计信息可比性能够帮助投资者辨别公司的真实经营状况，同时也能够帮助业绩差的公司降低其权益资本成本。2 文献回顾与理论假设2.1文献回顾投资者在投资时主要面临两类的问题：第一类是信息问题，当投资者还未投资标的公司前，由于不能准确的了解该公司的真实价值而存在信息劣势。第二类是代理问题，当投资者对标的公司投入资金后，存在管理层侵占投资者利益的问题。上述两类问题都会导致投资者索要更高的资本回报率来弥补自身可能遭受的损失，从公司角度来看，资本回报率的提高会增加公司获得资金所需要付出的代价（即权益资本成本）。Bostosan（1997）从信息披露质量的角度出发，指出会计信息质量影响权益

10、资本成本两条路径：第一，信息披露质量的加强能够帮助投资者获取大量真实可靠的会计信息，从而降低他们预测公司未来收益的不确定性风险；第二，会计信息披露能够缓解管理层与投资者之间的信息不对称程度，使潜在的投资者更愿意投资标的公司，或者降低股票的交易成本，增强市场的流动性。上述两条路径都表明，提高会计信息质量能够降低公司的权益资本成本。鉴于会计信息质量与权益资本成本的关系如此紧密，众多学者以应计质量（王兵,2008）、稳健性（张淑英等,2014）、平滑度（曾颖等,2006）等会计信息质量属性为切入点，探讨了它们之间的关系。然而，现有文献并没有提供会计信息可比性影响我国上市公司权益资本成本的经验证据。这

11、是由于相对于会计信息的其它质量属性而言，可比性的度量要困难得多。虽然我国学者在可比性的度量方法上做过诸多尝试，例如王静（2003）基于我国单个会计准则与国际会计准则的不同点，逐个计算出每个会计准则与国际准则的差异度，然后把所有的差异度加权平均就得到了我国会计准则与国际会计准则总的差异程度。魏明海等（2005），杨钰（2008）基于会计方法协调的差异，设计统计模型测度了我国具体会计实务和国际协调差异度。徐经长等（2003）、王华和刘晓华（2007）利用了我国部分上市公司（例如发行A + B股或A + H股的公司）编制双重财务报表所披露的会计数据的差异研究了我国与国际会计准则的协调程度。但是上述学

12、者都是基于会计准则协调或者会计方法协调的测度，得出我国会计准则与国际会计准则的差异程度，因此这些研究方法所测度的会计可比性都是国家层面的对比，却没有研究公司在发生经济业务事项时，会计方法的选择影响公司层面的可比性问题。直到De Franco et al.（2011）基于盈余-收益回归模型，设计出公司层面会计信息可比性的度量方法后，关于会计信息可比性的相关文献才逐渐丰富起来。De Franco et al.（2011）发现会计信息可比性能够为分析师等外部信息使用者提供更多高质量的会计信息，进而改善公司的信息环境，从而提高分析师的一致预期，增加其盈利预测的精准度。来明敏等（2013）发现会计信息可

13、比性与企业投资不足显著负相关，增强会计信息可比性能够促进企业增加投资，从而缓解投资不足的问题。胥朝阳等（2014）发现会计信息可比性的提高对应计盈余管理具有一定的抑制作用。总的来说，上述文献都验证了会计信息可比性具有提高资源配置的效率的作用。权益资本成本作为公司投资项目取舍的最低预期收益率，它的增加会直接导致公司投资效率的下降，从而影响资源配置的效率，因此本文重点研究会计信息可比性是否以及如何影响公司的权益资本成本。2.1理论假设可比性作为会计信息重要的质量特征之一，可以提高投资者投资决策的有用性和相关性，有利于他们对不同公司的财务状况、经营成果和未来收益做出比较、分析和预测，从而提高投资决策

14、效率，直接影响被投资公司的权益资本成本。一方面，提高会计信息可比性，可以降低投资者估计未来收益时考虑的风险水平，从而降低投资者要求的投资回报率，相应地降低了权益资本成本。当投资者难以获得足够的有效信息识别上市公司的内在价值时，会导致他们不能正确区分优质和劣质公司，从而增加预测企业未来收益的估计风险。为了弥补估计偏误可能造成的损失，投资者会要求更高的风险溢价，进而导致上市公司权益资本成本上升。但随着会计信息可比性的提高，投资者更容易识别不同公司之间乃至公司与整个行业之间经济现象的异同点，从而掌握更多有效的会计信息，了解被投资公司真实的经营状况，增强投资者的投资信心，降低他们对投资回报率的要求，进

15、而降低上市公司的权益资本成本。另一方面，会计信息可比性的提高有助于改善上市公司治理，降低信息不对称产生的道德风险，增强投资者投资信心，从而降低权益资本成本。上市公司内部控制人相较于投资者而言具有绝对的信息优势，他们能够利用这种优势在回避投资者监管的前提下，实现内幕交易（Rogers,2008）、股权激励（Heron and Lie,2007）、外部融资（Cotter et al.,2006）等方面的私有利益。但随着会计信息可比性的提高，投资者更容易比较标的公司与其他同类型公司之间的会计信息，从而缓解内部控制人与外部投资者之间的信息不对称程度，这不仅能够降低投资者为了防范道德风险产生所需的监督成

16、本，还能够降低公司内部控制人为了取得投资者信任所需要承担的担保成本，由此投资者会降低对上市公司投资回报率的要求，从而减少上市公司获得资金所需要付出的代价，即权益资本成本。综上所述，估计风险、道德风险等问题都会阻碍投资者对公司内在价值的准确判断，导致风险溢价水平的显著提高。由此我们推断，随着会计信息可比性的提高，上市公司内部控制人与外部投资者之间的信息不对称程度不断缓解，资本市场的信息透明度不断提高，必然有助于降低上市公司的权益资本成本。基于上述分析，我们提出以下假设：H：会计信息可比性越高，公司的权益资本成本越低。3 研究设计3.1 主要变量度量会计信息可比性的度量借鉴De Franco et

17、 al.（2010）的盈余-收益回归方法，权益资本成本的度量借鉴Hou et al.（2012）截面回归分析方法。两个指标的具体计算过程如下。3.1.1 会计信息可比性De Franco et al.（2010）认为，若两家公司针对相同的经济事项产生了相同的财务报表，则表明这两家公司具有相同的会计信息转换系统，所产生的会计信息具有高可比性。他们以股票的收益率作为经济事项的代理变量，并用会计盈余对股票收益率进行回归估算每一家公司的会计转换系统。但考虑到企业对坏消息的确认比好消息更及时（李增泉,2003），即相较于收益而言企业能对损失做出更迅速地反应，由此参照Campbell at el.（201

18、3）的方法，在De Franco et al.（2010）的盈余-收益模型中增加股票收益率虚拟变量（Neg）、以及该虚拟变量和股票收益率的交叉项（Neg Return），公司会计信息转换系统估算模型如下： （1）式（1）中，Earning表示季度会计盈余，等于季度净利润除以期初权益的市场价值；Return表示季度股票收益率；Neg为股票收益率虚拟变量，若Return为负等于1，否则等于0。对于每一家公司i，利用最近16个季度的会计盈余和股票收益率的数据对模型（1）进行回归，以估算其会计转换系统。由于两家公司之间转换系统的相似度表示会计信息可比性，因此在相同经济业务下，利用两家公司的会计转换系统

19、预测的会计盈余的差异越小，则会计信息的可比性越高。假定i公司与j公司具有相同的经济业务（Returnit），分别采用它们的会计转换系统预测会计盈余，计算公式如下：E(Earnings)iit= i + i Returnit + i Negit + i Negit Returnit （2）E(Earnings)ijt= j + j Returnit + j Negit + j Negit Returnit （3）E(Earning)iit表示第t期由i公司的转换函数和i公司股票收益率所预测的会计盈余，同样E(Earnings)ijt表示第t期由j公司的转换函数和i公司的股票收益率所预测的会计盈余

20、。定义i公司与j公司会计信息可比性（CompAcctijt）为预测会计盈余差异平均值的相反数： （4）CompAcctijt的值越大，表明i公司与j公司在第t期的会计信息越可比。在得出i公司与行业内其它j公司的可比性值之后，以i公司为基准，将所有与之配对的组合的可比性值，分年度按由高到低的顺序依次排列，取前4个值的平均值作为i公司在第t年的会计信息可比性的度量，记为CompAcct4it。之所以这样处理，是因为投资者在评估公司投资价值时，一般只在行业内选择4家左右公司进行比较（Cooper et al.,2008）。为了使结论更稳健，取i公司在第t年与行业内其它公司可比性值的中值度量i公司在第

21、t年的会计信息可比性进行稳健性检验，记为CompAcctIndit。3.1.2 权益资本成本资本成本是公司财务管理的核心理念。关于资本成本的估值，无论理论界还是实务界都主要采用两类方法：第一类是采用资产定价模型等事后法进行传统资本成本的测度，第二类事前预测会计盈余指标进行隐含资本成本的测度。相对于传统方法，隐含资本成本有着显著的优势，首先，隐含资本成本的测算方法可以避免将公司已实现的会计盈余作为预期收益的代理变量，从而解决噪音干扰项的问题。其次，它不依赖于传统资产定价模型的设定方式，从而起到丰富资本成本信息含量和提升测量精度的效果。Hou et al.（2012）总结了两种目前较为流行的基于剩

22、余收益模型的隐含资本成本估算技术：Gebhardt, Lee and Swamianathan（2001）提出的估算模型（以下简称GLS模型）、Claus and Thomas（2001）提出的估算模型（以下简称CT模型）。由此，我们选取GLS模型作为权益资本成本的估算方法，在稳健性检验中，我们采用CT模型的估算出的权益资本成本作为替代变量。利用GLS模型估算隐含资本成本的方法，具体公式如下： （5）其中，CostEquity表示隐含资本成本，Pt表示第t年的每股市值，权益资本报酬率（Roet）与每股账面价值（Bps）的计算方式如下：1当t 3时， （6）其中，Roet+表示t+（=1-3）年

23、的权益资本报酬率，未来期间每股账面价值（Bps）基于干净盈余假设计算获得，Bpst+= Epst+- Dpst+ Bpst+-1，Dpst+表示股利支付率，计算方式如下：若当年会计盈余为正，股利支付率=分配的现金股利/企业净利润，否则股利支付率=分配的现金股利/（0.06总资产）。借鉴Hou et al.（2012）估算隐含资本成本的方法，我们不直接使用分析师预测的结果，而是根据已披露的年报数据估算未来期间的每股收益（Epst+），具体计算方式如下：（7）其中，Ai,t为i公司t年的总资产；DDi,t为虚拟变量，如果i公司t年发放了现金股利则用1表示，否则为0；NegEi,t为虚拟变量，如果i

24、公司t年净利润为负数则用1表示，否则为0；ACi,t为采用现金流量表法计算的应计利润（Paul Hribar et al. 2002），等于经营活动产生的现金流入减去经营活动产生的现金流量净额。2当3 12时，Gebhardt, Lee and Swamianathan（2001）指出从长期来看，个别公司的非正常的股权资本报酬率会逐渐消失，整个行业的权益资本报酬率会趋向于行业平均水平。由此将第12期的权益资本报酬率（Roe12）定义为行业历史权益资本报酬率的中值。3.2 模型设计为了验证上述假设，我们构建以下检验模型： （8）模型中涉及的所有变量定义见表1。表 1 变量定义变量代码变量名称变量

25、含义被解释变量CostEquityi,t权益资本成本详见3.1.1解释变量CompAcct4i,t会计信息可比性详见3.1.2控制变量Betai,t系数通过各股年度日数据计算的回归系数值BMi,t账面市值比期末权益账面价值与期末市场价值的比值Sizei,t公司规模公司总资产的自然对数Levi,t资产负债率公司负债与总资产的比值Roai,t总资产报酬率息税前利润与本期平均资产总额的比值Atoi,t资产周转率销售收入与本期平均资产总额的比值3.3 样本数据本文数据均来自同花顺iFind金融终端。由于我国上市公司从1998年以后开始编制现金流量表，从2002年起开始强制性要求上市公司披露季度报表，那

26、么无论是基于现金流量表法预测未来每股收益从而估算隐含资本成本，还是基于前16个季度的报表数据计算会计信息可比性的最早年份都为2005年，因此本文选择的样本区间为2005-2014年。样本数据筛选方式遵循以下原则：（1）剔除金融业上市公司；（2）剔除上市未满一年的公司；（3）剔除由于无法获取完整的相关数据而生成缺失值的公司。最后得到了8582家公司年报数据，为了排除异常值的影响，对所有连续型变量进行双侧1%的缩尾处理。4 实证检验4.1 主要变量的变化趋势图 1 主要变量变化趋势2005-2014年会计信息可比性和权益资本成本的变化趋势如图1所示。会计信息可比性大体呈现上升的趋势，权益资本成本在

27、2006-2008年这三年间产生剧烈的波动，此后呈现波动性下降趋势。2005年9月中国证监会发布上市公司股权分置改革管理办法，我国的股权分置改革进入全面铺开阶段。股权分置改革能够增强股票流动性，提高公司价值（陈辉，2011），由此自2006年开始上市公司的权益资本成本急剧下降。但随后2008年股市的过度衰退，造成了我国证券市场历史上的最大跌幅，使得公司权益资本成本迅速上涨。从上述两个主要变量2005-2014年的变化趋势大致可以看出，随着会计信息可比性的提高，公司的权益资本成本呈下降趋势。说明可比性的提高能够降低公司的权益资本成本，初步验证了假设H。4.2 相关性分析表 2 回归变量相关性分析

28、CostEquityCompAcct4BetaBMSizeLevRoaAtoCostEquity1CompAcct4-0.236*1Beta-0.0100.127*1BM0.123*0.060*0.261*1Size0.078*-0.043*0.191*0.394*1Lev0.361*-0.393*-0.029*-0.077*0.270*1Roa-0.019*0.132*-0.065*-0.175*0.096*-0.272*1Ato0.084*0.078*-0.027*-0.082*0.048*0.064*0.241*1注：*，*，*分别表示估计系数在10%，5%，1%的置信水平显著。从表2中

29、可以看出，通过Person相关系数检验各变量之间不存在多重共线性问题。其中会计信息可比性与权益资本成本在1%的显著性水平上负相关，进一步验证了我们的原假设，表明会计信息可比性的提高有助于缓解上市公司内部控制人与投资者之间的信息不对称问题，从而降低投资者对上市公司股票回报率的要求，进而降低了上市公司的权益资本成本。公司的账面市值比与权益资本成本正相关，资产负债率与权益资本成本正相关，而总资产报酬率与权益资本成本负相关，这与我们理论预期基本一致，说明公司经营状况越好其权益资本成本越低。其中公司风险系数、账面市值比、公司规模、资产负债率、总资产报酬率和资产周转率两两之间的相关系数都显著较低，说明模型

30、中所选取的控制变量相互之间具有较好的独立性，不会对后期各变量的显著性检验造成不良影响。4.3 多元线性回归表 3 多元回归分析结果变量CostEquity预期符号（1）（2）CompAcct4-1.788*-8.77-1.741*-3.97Beta0.003*1.190.009*2.59BM?0.036*12.990.043*10.13Size-0.040*-7.15-0.005*-5.85Lev0.001*30.850.001*18.66Roa0.001*13.400.001*8.98Ato0.007*6.310.008*4.50Intercept0.072*6.380.077*4.16Year/IndControlControlN85823093adj-R20.2270.222注：*，*，*分别表示估计系数在10%，5%，1%的置信水平显著。根据本文第三部分交代的方法，得到对样本公司进行实证研究的具体数据，其回归结果如表3-（1）所示，在控制公司风险系数、账面市值比、公司规模、资产负债率等因素影响的条件下，会计信息可比性作为解释变量，其估计系数与预期符号相一