资金流动与货币危机.ppt

1、资金流动与国际收支资金流动与国际收支一、资金流动与宏观经济平衡w1、几个概念。国际基金流动：与实际生产、交换没有直接联系、与实物经济越来越脱离的，以货币金融形态存在于国际间的资金流动。国际资金流动按持有金融工具的期限是否超过一年，可分为中长期资金流动与短期资金流动。w加入了国际资金流动之后，国际收支账户体现为经常账户和资本与金融账户。我们修正在前一讲里面对国际收支账户的定义，在这一章里，把国际收支账户的内容扩大至资本与金融账户。2、资金流动下的开放经济平衡：流量理论w假定利率是影响国际资金流动的主要因素（这里忽略风险因素。能不能把风险因素加进去？）。我们有：（1）从 曲线到 曲线资金完全流动资

2、金不完全流动资金完全不流动曲线的三种情况顺差逆差但这个时候的逆差，不是经常帐户，而是国际收支。经常帐户可能处于顺差。资金完全不流动时，曲线为垂直，与 相同。其分析也与仅存在经常账户的情况相同。这时利率变动对资本流动没有影响，因为资本不流动。资金完全流动时，曲线水平。利率的微小流动，可以导致资金的持续流入，直到利率下降到与世界利率一致。资金不完全流动时，曲线为右上倾斜。实际汇率的变动移动 （因为移动了 曲线，就移动了 曲线）。均衡时的利率水平高于世界利率水平。这时：（2）固定汇率制下的开放经济平衡资本完全流动 逆差外汇储备货币供给利率上升资金流入国际收支改善如果经常帐户不调整，收入就应该不变，但

3、图中收入发生了变化。只有IS曲线与Y曲线垂直时，逆差时的调整LM曲线左移，不会导致收入变动，这时，资本帐户为经常帐户融资。问题是：短期IS曲线可以垂直吗？（在资本完全流动的情况下，经常账户不重要吗？资本账户短期为 贸易账户融资，短期收入效应不发挥作用？）。仅仅是资本帐户的调整，经常帐户不调整。（2）固定汇率制下的开放经济平衡资金不完全流动货币-价格机制和资本流动同时发挥作用，调整经常账户的逆差（中长期调整）。逆差导致储备下降，货币供给减少，利率上升，资本流入资本流动逆差导致实际汇率贬值货币-价格机制（货币供给减少价格下降）当均衡时，如B点的利率仍低于世界利率，套利资本如何流入。在B点，资本仍然

4、流出？LM线继续左移？直到均衡点B的利率高于世界利率？还是这时利率上升使资本流出停止，但没有资本流入，资本帐户为经常帐户融资的功能丧失，均衡利率低于世界利率，国际收支不平衡只能通过经常帐户调整来达到。（3）浮动汇率制下的宏观经济平衡资本完全流动经常账户和资本金融账户同时改善（BP曲线为什么不移动？解释见下页）逆差贬值（本币供大于求）出口（实物领域）利率（因为出口增加导致货币需求增加）资金流入（资金渠道）国际收支改善（贬值效应和资本流动同时发生）在BP线水平，即，资本完全流动的情况下，贬值为什么不能导致BP线右下移动？可能的原因是贬值使CA曲线右下移动，推动BP线右下移动，但BP线的右下移动，导

5、致资本外流，使CB曲线（资本帐户曲线）左上移动，这有推动BP曲线左上移动，抵消了CA曲线对BP曲线向下的推动，结果，BP曲线保持不动。逆差贬值（本币供大于求）出口（实物领域）利率（因为出口增加导致货币需求增加）资金流入（资金渠道）国际收支改善（贬值效应和资本流动同时发生）用平行四边形原理来解释BP曲线的不移动。不成熟，需要改进。（3）浮动汇率制下的宏观经济平衡资本不完全流动利率机制和货币-价格机制同时起作用资金流动的引申分析第一、资金流动各有利弊，是利是弊要看本国的金融发展处在什么位置。第二、资金流动对一国的国际收支和金融稳定至关重要。第三、贸易账户不平衡的解决方案调整还是融资。第四、国际资金

6、流动的现状（资料）。3、国际收支的货币分析法存量理论w这种理论认为资金在国际间的流动的原因和商品劳务在国际间流动的原因一样，都是为了一国的货币存量进行调整。w货币分析法对固定汇率制度下的国际收支（包括商品劳务的进出口与国际资金流动）进行了自成体系的分析。代表人物：Herr Johnson(芝加哥大学)和Jacob Frenkel.（1）前提假设：第一，价格在短期内可以灵活调整，经济始终保持在充分就业。即，产出不会因为货币供给的变动而调整。第二，一国的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定函数。第三，商品的价格及利率是由世界市场决定。（3）货币分析法对贬值的分析（4）评价。这个方法简洁、实用，从货

7、币角度解释国际收支，角度新颖。但它的前提条件约束比较硬，实际中难以满足。比如，价格弹性，国内外利率一致和货币需求函数稳定（因为假定 ）（5）货币分析法的扩展货币危机模型从上式可以看出，在固定汇率下，本国货币需求由国外的价格水平和世界利率决定是一个外生变量。在国内货币需求，国内价格和国外利率不变的条件下，维持固定利率，需要国内信贷与储备同比例增长，而国内信贷增长会导致本币贬值，固定汇率不能维持。这时，政策当局只有消耗储备来维持固定汇率。如果国内信贷增长致使储备耗尽，即；固定汇率制度崩溃，货币危机爆发。（6）预期因素导致危机提前爆发二、国际资金流动的资产组合理论w1、资产组合理论（略）我前面讲过资

8、金里流动的风险因素。w2、资产组合理论对国际资金流动的分析。w这是一个从投资者角度对一国资金流动的解释。w（1）前提条件：资本流动开放，市场开放。w（2）（3）国际资本流动的原因 降低风险。市场波动方向相反（资产组合方差=组合中每种资产方差之和减其协方差）。增加收益。资本和劳动的稀缺和丰裕程度不同，造成边际报酬不同。资本市场的一体化问题市场开放和资产多元化的悖论（4）评价。非实质性的因素投机因素对资金流动的影响，进而对国际收支的影响。这种影响越来越成为主导，但不能说这种影响是独立的，因为基本面一国的经济发展是否健康，如，发展前景是否稳定，政府支出、外贸出口是否正常等是引发投资性资本流动的根本原因。泡沫、投资者心理、恶意的攻击，这些因素从长期来看，不占主导。这个理论解释了国际资金流动的多样化现象既有从发达国家向发展中国家的流动，更有发展中国家向发达国家的流动，还有发达国家向发达国家的流动和发展中国之间的流动。提高利率只能导致一次性的资本流入，不能引起资金的持续流入。