供给侧结构性改革背景下市场化债转股：政策与实践.pptx

1、供给侧结构性改革背景下市场化债转股：政策与实践为什么市场化债转股的政策背景如何做市场化债转股的政策设计如何做市场化债转股的操作实践内容负债经营是市场经济的普遍现象。在经济学上，通常用债务与资产之间的比率来衡量债务水平的高低，这一比率称之为杠杆或杠杆率。在宏观上，由于经常缺少某一部门（居民部门、非金融企业部门等）完整的资产负债表，国内外很多研究将负债与国内生产总值（GDP）的比例来衡量杠杆水平。杠杆的涵义杠杆的涵义3企业部门杠杆率过高是我国杠杆分布的突出特征从国际比较看，我国企业部门杠杆率是世界主要经济体中最高的，且还在快速上升。2016年三季度末，我国非金融企业债务杠杆率（非金融企业债务与GD

2、P之比）约为166%。企业部门杠杆率偏高德国希腊美国英国发达经济体平均值日本欧元区平均值新兴市场平均值韩国中国0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%54%63%73%77%89%94%104%106%104%166%主要主要经济体非金融企体非金融企业部部门杠杆率杠杆率根据国际清算银行数据，过去十年中国企业部门的杠杆率上升了69多个百分点，是国际清算银行有统计数据的43个经济体中上升最快的。企业部门杠杆率上升速度快主要经济体企业杠杆率变化幅度主要经济体企业杠杆率变化幅度（2007-2016）中国新兴市场平均值加拿大法国巴西韩国希腊印度日本美国发达国家平均值0%10%

3、20%30%40%50%60%70%80%-10%69%45%28%23%8%12%6%4%-6%2%-4%中国新兴市场平均值加拿大法国巴西韩国希腊印度日本美国发达国家平均值2007 2008 2009201020112012201320142015201680%90%100%110%120%130%140%150%160%170%180%97%96%120%121%120%131%141%150%163%166%中国非金融企中国非金融企业部部门杠杆率杠杆率（2007-2016）6中国新兴市场平均值欧盟警戒线德国发达经济体平均值巴西美国法国日本0%50%100%150%200%250%39.3

4、%48%60%78%114%74%104%115%216%主要主要经济体政府部体政府部门杠杆率杠杆率新兴市场平均值中国德国欧元区平均值希腊日本发达经济体平均值美国英国韩国0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%37%43%54%59%61%62%76%79%88%92%主要主要经济体居民部体居民部门杠杆率杠杆率我国政府和居民部门杠杆率较低7新兴市场平均值美国中国英国发达经济体平均值法国加拿大日本0%50%100%150%200%250%300%350%400%190%256%248%283%279%300%301%373%主要主要经济体体总杠杆率杠杆率总杠杆率水平居中

5、高杠杆的风险企业债务危机第一阶段银行危机第二阶段金融危机（货币危机）第三阶段从从国国际际经经验验看看，由由外外债债引引发发的的金金融融危危机机要要远远多多于于内内债债。如日本无论是总杠杆率还是政府部门杠杆率都远远高于危机发生前的希腊西班牙等国，但日本没有发生债务危机，其中重要原因是日本储蓄率远远高于希腊西班牙等国，其债务主要是内债。据统计，截止2016年底，我国全口径外债余额约9.86万亿人民币，占我国总债务规模比重很低。我国非金融企业高杠杆有高储蓄作为支撑，负债主要是内债，与低储蓄条件下高杠杆的风险有明显不同，当前引发系统性风险的可能性很低。引发系统性风险的可能性很低。9当前引发系统性风险的

6、可能性很低当前引发系统性风险的可能性很低一一是是从从企企业业层层面面看看，杠杠杆杆率率高高企企，加加大大了了企企业业财财务务负负担担，弱弱化化了了企企业业盈盈利利能能力力，加加剧剧了了企企业业经经营营困困难难局局面面。截止2017年一季度末，企业仅贷款余额和公司信用类债券余额相加就达93.68万亿，按照平均利率5%计算，保守估计企业部门每年支付的利息最少为4.68万亿元。一些企业陷入借新还旧，甚至借新还息的债务泥潭。在沉重的债务负担下，不仅是落后企业，甚至一些优质企业生产经营也难以为继。任其发展下去，会严重损害中长期发展潜力。10但必须认识到企业高杠杆的负面影响正在累但必须认识到企业高杠杆的负

7、面影响正在累积和扩大积和扩大二是企业债务风险有蔓延扩散的苗头。二是企业债务风险有蔓延扩散的苗头。当前企业债务关系复杂，少数地区出现了个别企业债务风险沿债务链、担保链和供应链蔓延扩散的情况，导致形成大面积三角债，威胁区域性金融安全。三是企业高杠杆影响金融稳定。三是企业高杠杆影响金融稳定。截至2017年一季度末，商业银行不良贷款余额1.58万亿元，不良贷款率1.74%，商业银行不良贷款余额连续上升。在险贷款规模更大。据万德数据统计，2016年以来债券市场发生79起违约事件，涉及本金规模398.94亿元，较 2015年全年的117.1亿元增加2倍多，从民营企业扩展到大型国有企业。如果不采取有效措施，

8、随着经济增长放缓，会有越来越多的企业还本付息出现困难，导致商业银行资产质量持续下降，影响金融稳定。11被动降杠杆。历史上去杠杆多为被动去杠杆，且往往以危机形式进行，即通过企业破产、银行关门、金融市场狂泻、失业率上升、市场萧条等极端形式即经济金融危机在短期内集中爆发完成的。主动降杠杆。中国当前去杠杆强调未雨绸缪、主动作为，即选择合适的力度与方式，使杠杆率逐步降至合理水平，既不对增长和就业造成很大冲击，也实现风险缓释。主动降杠杆可以提高供给体系的质量和水平，提高中长期经济发展的韧性，这与供给侧结构性改革的总目标完全一致。必须积极稳妥主动降杠杆综合施策去杠杆我国企业高杠杆形成的原因较为复杂，既有体制

9、机制性问题，也有经济发展环境与条件变化因素;既有经济结构性问题，也有周期性因素。既要有制度性建设的长效机制，也要有短期可见实效的实招硬招，对高杠杆风险既有防范也有化解，要体现了立足当前、着眼长远的考虑。意见提出兼并重组、完善现代企业制度强化自我约束、盘活存量资产、优化债务结构、有序开展市场化银行债权转股权、依法破产、发展股权融资等七大降低企业杠杆率途径。多措并举盘活企业存量资产多措并举盘活企业存量资产分类清理企业存量资产、采取多种方式盘活闲置资产、加大存量资产整合力度、有序开展企业资产证券化多方式优化企业债务结构多方式优化企业债务结构推动企业开展债务清理和债务整合、合理降低企业财务负担市场化银

10、行债权转股权市场化银行债权转股权14能较快达到效果的措施完善现代企业制度强化自我约束完善现代企业制度强化自我约束建立和完善现代企业制度、明确企业降杠杆的主体责任、强化国有企业降杠杆的考核机制发展股权融资发展股权融资加快健全和完善多层次股权市场、推动交易所市场平稳健康发展、创新和丰富股权融资工具、拓宽股权融资资金来源15建立保持杠杆率合理水平长效机制依法依规实施企业破产依法依规实施企业破产建立健全依法破产的体制机制、因企制宜实施企业破产清算重整与和解、健全企业破产配套制度积极推进企业兼并重组积极推进企业兼并重组鼓励跨地区跨所有制兼并重组、推动重点行业兼并重组、引导企业业务结构重组、加大对企业兼并

11、重组的金融支持16加强市场纪律约束、推动市场出清反复论证、模拟运行、第三方评估国务院专题会议、国务院常务会议、中央政治局常委会主要讨论的问题：与市场经济原则的相容性风险分配问题政府作用问题降杠杆的决策过程17市场化债转股政策设计意图与原则对象企业和债权范围实施机构资金筹集市场化定价股权管理与退出政府管理与服务市场化债转股政策设计政策意图政策意图 优选企业优选资产。通过市场化方式，筛选出具有发展前景的优质企业或企业资产组合中的优质资产，通过债转股支持这些企业和企业中的优质资产恢复活力，通过依法破产、兼并重组等方式淘汰劣质企业和劣质资产，从而实现企业之间的优胜劣汰，提高经济运行的效率，促进经济真正

12、实现转型升级。推动企业改革。通过对企业实施市场化债转股，促进企业股权多元化。把建立现代企业制度作为开展市场化债转股的前提条件。推动企业改组改制。政策意图与原则政策原则政策原则 市场化方式：对象企业市场化选择、价格市场化定价、资金市场化筹集、股权市场化退出；政府的做好债转股的信息服务和沟通协调工作，不强制干预市场主体的行为。法治化原则：市场主体依法依规开展市场化债转股；政府依法强化监督，加强社会信用体系建设，严厉打击逃废债行为。政策意图与原则适用的企业和债权范围适用的企业和债权范围对象企业由各相关市场主体依据国家政策导向自主协商自主协商确定。转股债权范围以银行对企业发放贷款形成的债权为主，适当考

13、虑其他类型债权。转股债权质量类型由债权人、企业和实施机构自主协商自主协商确定。对象企业和债权范围对象企业要具备三个对象企业要具备三个“好好”条件条件 发展前景好。具有可行的企业改革计划和脱困安排；产业方向好。主要生产装备、产品、能力符合国家产业发展方向，技术先进，产品有市场，环保和安全生产达标；信用状况好。无故意违约转移资产等不良信用记录。对象企业和债权范围四个负面禁止清单四个负面禁止清单 已失去生存发展前景扭亏无望的“僵尸企业”；有恶意逃废债行为的企业；债权债务关系复杂且不明晰的企业；有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业。对象企业和债权范围三个鼓励清单三个鼓励清单 因行业周期性波动导致困难

14、但仍有望逆转的企业；因高负债而财务负担过重的成长型企业，特别是战略性新兴产业领域的成长型企业；高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业；对象企业和债权范围实施机构实施机构银行所属机构。支持银行利用现有符合条件的所属机构，或允许申请设立新机构开展市场化债转股。目前，工农中建交等国有商业银行均已筹备设立金融资产投资公司，建设银行、农业银行已批筹。金融资产管理公司和地方资产管理公司。保险资产管理机构。国有资本投资运营公司。实施机构 对银行所属实施机构两点要求对银行所属实施机构两点要求面向本行债权开展市场化债转股应当符合相关监管要求。应确定在债转股企业中合理持股份额，并根据公

15、司法等法律法规要求承担有限责任。实施机构市场化筹集债转股资金市场化筹集债转股资金 由实施机构充分利用各种市场化方式和渠道筹集。自有资金。股本资金：支持实施机构积极引入社会资本，扩大资本实力。受托资金。面向社会投资者募集。鼓励实施机构依法依规面向社会投资者募集资金，特别是可用于股本投资资金，包括各类受托管理的资金。资金筹集社会资金。多渠道筹集各类社会资金，如各类受托资金，特别是股权性质的资金。债务资金。发行金融和企业债券。支持符合条件的实施机构发行专项用于市场化债转股的金融债券，探索发行用于市场化债转股的企业债券，并适当简化审批程序。（国家发展改革委办公厅关于印发市场化银行债权转股权专项债券发行

16、指引的通知 发改财金20162735号）财政激励引导。根据需要，采取适当财政支持方式激励引导开展市场化债转股。鼓励各类政府出资产业投资基金积极参与市场化债转股；支持地方政府新设市场化债转股引导基金。资金筹集自主协商确定市场化债转股价格和条件自主协商确定市场化债转股价格和条件 严格遵循市场化法治化原则定价银行债权转让定价。遵守现有规定。转股定价。国有上市公司转股价格，允许参考股票二级市场交易价格确定；国有非上市公司转股价格，允许参考竞争性市场报价或其他公允价格确定，前提是“经批准”。对于涉及多个债权人的，可以由最大债权人或主动发起市场化债转股的债权人牵头成立债权人委员会进行协调。市场化定价股权管理和退出股权管理和退出依法依规落实和保护股东权利，支持做企业积极股东。依法依规落实和保护股东权利，支持做企业积极股东。市场化债转股实施后，要保障实施机构享有公司法规定的各项股东权利，在法律和公司章程规定范围内参与公司治理和企业重大经营决策，进行股权管理。采取多种市场化方式实现股权退出。采取多种市场化方式实现股权退出。有退出预期的，实施机构可与债转股企业协商约定所持股权的退出方式。为上市公司的，债转