并购企业和目标企业企业并购中目标企业的环境分析.docx

1、并购企业和目标企业企业并购中目标企业的环境分析并购企业和目标企业【企业并购中目标企业的环境分析】 企业并购中目标企业的分析第一章绪论1.1企业并购概述一、企业并购的含义和动机（一）、企业并购的含义。企业并购包括兼并和收购两个方面。兼并（merger）是指一个企业购买其他企业的产权，使其他企业失去法人资格或改变法人实体的一种行为。企业兼并的基本点是合并或吸收其他企业法人资产，从而实现产权转移和所有权的变更。在兼并过程中兼并一方因吸收另一方企业而成为存续企业，并获得被兼并企业的产权； 而被兼并企业则伴随着兼并过程的完成而最终丧失法人资格。收购是指人一个企业取得其他企业的一定控制权的一种行为。在收购

2、中，收购方取得被收购企业的控制权后，可以将被收购企业解散，也可以不解散，保留其法人地位，让其作为收购方的子公司继续存在。由于兼并和收购有着相同的动机与逻辑，都涉及企业所有权的改变，并且收购又是兼并的一种重要手段和操作方式，可以认为收购是兼并的一种形式，即控股式兼并，因此通常把兼并与收购并提，简称并购。 （二）、并购的动机。我国市场经济体制尚不完善，多种所有制并存，政府在经济运行中仍扮演着主要的角色，在这种宏观大环境下，我们可以从企业层面和政府层面分别来讨论促使企业进行并购的原因。 并购是市场经济下的产物，在市场经济下，纷繁复杂的并购行为的最根本动机仍是企业追求利润最大化的本能。在追求利润最大化

3、的过程中，企业的并购动机又可以细分为以下几个方面。 1、协同经营动机。追求协同经营的动机实际上是寻求一种优势互补的动机，通过并购整合，使两个或两个以上的旧企业能够在一个新的主体下刨造出更多的财富和利润，简单地说就是寻求“1+12”的动机。有效的并购往往可以达到此目标。从经济学的角度看，对横向兼并而言，这是由于规模经济的作用，对纵向一体化而言，可以减少企业的各种联络费用及机会主义行为。 例如，1997年11月10日，美国MCI公司和世界电信公司郑重宣布，两家公司董事会均已同意并最终通过了世界电信公司提出的价值370亿美元的合并方案。世界电信公司此招实为协同经营动机之驱使。(例子最好换)2、市场份

4、额动机。市场份额代表着企业对市场的控制能力，企业市场份额的不断扩大可以使企业获得某种形式的垄断。不断扩大的企业规模将导致市场力量的扩大。在横向并购中这可以提高行业中剩余企业“合谋”创造寡头垄断利润的机会。这种垄断既能带来垄断利润又能保持一定的竞争优势，因而大量的并购活动是围绕这一动机而展开的。 例如，深圳康佳集团股分有限公司自90年代初采取合资控股、对存量资产进行调整和重组等手段，通过与内地企业联合，迅速提高了市场占有率，增加了产品的竞争力。1993年3月，康佳集团选择牡丹江电视机厂作为合作伙伴，组建牡丹江康佳实业公司。这一措施，使康佳牢牢控制东北市场，在东北市场占有率为21%3、经营战略动机

5、。生产某一主导产品的企业，除了自己不断调整产品的市场定位，还可以制定较长期的发展战略，有意思地通过企业并购方式进行产品或行业的转移。这不仅隐含着上述的规模经济的可能性，也包含了对未充分使用的管理能力的利用。 例如，1997年，天津泰达集团有限公司通过国有股划拨，控制美纶，随后美纶股份有限公司签订了购买天津滨海大桥以及集中收费的合同，实现了业务领域的重在转移。在美纶股份有限公司的总资产中，有55%是基建设施，在其净利润中，将有50%以上来自基建设施。美纶也因此将大大提高其抵抗化纤行业经营风险的能力3、财务协同效应。财务协同效应主要是指并购企业在财务方面所得到的种种效应。这种效应通常是由于税率、会

6、计处理方法及证券交易等内在规定的作用而产生的，主要表现在以下几个方面。 通过并购享受优惠的税率或达合理避税的目的。 在一定的政策下，通过并购活动可以获得某些资金供给方面的优惠，如较低利率的贷款，免除部分利息以及延长还贷等等，同时还可以为一些因行业原因导致缺乏投资机会的富余现金流提供一个良好的资金出口。 财务协同效应的另一个重要部分是预期效应。预期效应指的是由于并购使股票市场对企业评价发生改变而对股票价格和影响。（补充例子）5、其他动机。结合我国证券市场的一些情况，我国的一些企业并购的还有其他动机，例如： （1）、为股市炒作而并购。这种并购并不是一种市场行为，是为了在二级市场上制造炒作题材而进行

7、的，有时甚至是虚假并购，这样的行为应受到法律的追究。（补充例子）（2）、为“借壳上市”或“买壳上市”而并购。由于我国上市与非上市公司的融资机会差别很大，上市公司的壳资源又比较稀缺，成为一种特殊的资源，因而许多非上市公司为获壳而并购。这种并购，如果能够达到搞活企业，有利于证券市场的稳定发展且符合资产重组的宗旨，应予以肯定； 但如果仅仅是为了上市圈钱而不顾企业和股民的利益，则要加以否定和制止。（补充例子）（3）、外资企业为控股国内企业而并购。外资企业要直接控股我国的上市公司，会遇到一些法律障碍，报批手续也很复杂。因此，目前一些外资企业利用并购间接控股的方式，以掌握一个上市公司的动作权力。（补充例子

8、）如果把政府也看成企业的话，那么与企业经营管理者追求利润最大化相对应的是政府官员追求政绩最大化。地方企业经营的好坏不仅本身是评判府官员政绩的一个重要方面，而且无疑将会影响地方财政税收和市政建设等各个方面，因此政府会推动企业并购。政府方面的动机主要体现在以下几个方面。(1)消灭亏损企业。近年来，国家加大“鼓励兼并、规范破产”的改革力度，一方面是为了消灭亏损一方面也是为了消灭亏损企业，这样就能制止亏损企业的进一步亏损。同时结合产业结构调整压缩重复性的、效益不佳的产业和企业，有助于进一步提高经济效益。(2)优化产业结构。长期的计划经济体制造成我国产业结构不合理，20世纪90年代以来，产业结构存在的问

9、题成为影响我国经济增长的重要因素，而通过资产并购重组，引进市场竞争机制，可以达至优化产业结构的目的，而且还可以大大节省调整所需的资金投人。 (3)优化所有制结构。在市场经济运行的过程中，不符合生产力发展要求的经济成分必然要被合生产力发展要求的经济成分所代替，企业并购可以促成这一过程的实现。(4)参与国际经济大循环。企业并购是推动国际经济合作、规避外国贸易壁垒的重要手段，在国际经济中起着重要的作用，也是促进国内资本市场与国际资本市场连通对接的重要手段。（补充例子）三、企业并购的类型并购的类型有多种划分方法。按照并购双方所属行业的相互关系，我们把企业并购划分为纵向并购，横向并购和混合并购三种类型。

10、 （一）、纵向并购。纵向并购的实际是从事同一产品生产的企业间的并购。它主要集中在加工制造业和与此相联系的原材料、运输、销售等行业。由于并购双方对彼此的生产状况比较熟悉，所以有利于并购后的相互融合。从并购的方向上来看，又有前向并购和后向并购两种。当并购是沿着生产要素或供应方向形成纵向一体化时，为前向并购； 当并购的方向是沿着生产过程的后方环节即向生产流程后一阶段的企业时，为后向并购。纵向并购往往能使并购双方获得自然的协同效应：一方面使购买方获得了稳定的原材料、半成品及产品的来源从而节省了交易成本； 另一方面使供应者获得稳定的销售渠道。另外，纵向并购往往能更能充分利用专用设备，加强生产过程各个环节

11、的配合，从而加速生产流程，缩短生产周期，节省运输、仓储、能源及销售成本等。（补充例子）（二）、横向并购。横向并购是指相同或相似产品的生产者或销售者之间的并购。横向并购的基本条件是，收购企业需要并且有能力扩大自己的产能和销售。横向并购是企业发展很自然的选择，因此无论在国内还是国外，都是最重要的并购方式。横向并购的结果是资本在同一生产、销售领域或部门间集中，优势企业兼并劣势企业，扩大生产规模以达到新技术条件下的最佳经济规模。根据经济学的观点，在市场竞争中，当行业内存在较多数量的竞争者并势均力敌时，各个企业只能保持最低的利润水平。这样，优势企业通过行业内的并购，可以有效的减少竞争者的数量，增加剩余企

12、业“合谋”创造垄断利润水平的可能性，从而使行业内保持一定水平的利润率。另外，企业在扩张过程中，如果采取追加投资的方式，往往会破坏行业的均衡，从而导致竞争力量的失衡并引起残酷的价格竞争，这样企业在扩大市场份额时，势必要会出较大的成本才能达到目的。相比之下，不破坏行业内竞争均衡的横向并购则可以减少许多成本。当然，由于横向并购往往容易产生行业内的垄断或寡头垄断，因此较大规模的横向并购往往受到政府的关注，并相应地有所限制。 例如，常州柴油机股份有限公司是1994年5月改制创立的上市公司，几年来，常柴通过合资控股，先后在西北、东北、西南地区组建了常银公司、常春公司、常柴齐富公司和常万公司，不但盘活了公司

13、存量资产，而且迅速提高了常柴在以上地区的市场占有率。 （三）、混合并购。混合并购是指生产和职能上无任何联系的两家或多家企业的并购。并购的企业来自完全不相同的市场，并购各方既不是竞争者，也不存在买卖关系。混合并购可以使企业获得分散化经营的机会，而且可以使生产不同产品的企业通过使用共同的销售渠道，共同研制、开发新产品获益。另外，还可以调剂企业间的资金流动。混合并购往往是并购企业出于战略上的考虑，其目的在于规避由于长期经营本行业所带来的风险。一方面，混全并购可使并购企业实现多元化经营，不仅有利于降低行业性经营风险，也可以使企业更灵活地调整产业及产品结构； 另一方面，由于现代边缘产业的增多，并购各方往

14、往可以利用对方的副产品、原材料，从而达到规模经济的协同作用，大大降低企业的成本。（补充例子）四、企业兼并收购的操作程序企业并购往往比并购双方想象的要复杂。由于涉及到很多政策和法律问题，如国家的产业政策、公司法、会计法、劳动保障等，企业并购可以说是一项极其复杂的交易过程。但是，并购的过程仍可以简单地归纳为以下几点： （一）前期准备阶段。企业根据发展战略的要求制定并购策略，初步勾画出拟并购的目标企业的轮廓，如所属行业、资产规模、生产能力、技术水平、市场占有率等，据此进行目标企业的市场搜寻，捕捉并购对象，并对可供选择的目标企业进行比较。当选定一个适当对象后，开始深入调查了解，并就目标企业的资产、财务

15、、税务、技术、管理、人员、法律等方面进行评价。 （二）、方案设计阶段。方案设计阶段就是根据评价结果、限定条件及目标企业意图，对各种资料进行深入分析，统筹考虑，设计出数种并购，包括并购范围、并购程序、支付成本、支付方式、融资安排、会计处理等。 （三）、谈判签约阶段。通过分析、甄选、修改并购方案，最后确定具体可行的并购方案。并购方案确定后并以此为核心内容制成收购建议书或意向书，作为与对方谈判的基础； 若并购方案设计将买卖双方利益拉得很近，则双方可能进入谈判签约阶段； 反之，若并购方案设计远离对方要求，则会被拒绝，并购活动又重新回到起点。 （四）、接管与整合阶段。双方签约后，进行接管并在业务、人员、

16、技术等方面对目标企业进行整合。并购后的整合是并购程序的最后环节，也是重要的环节。 企业并购的四个阶段第一阶段：前期准备阶段企业发展战略与并购战略的制定目标企业的搜寻、调查与筛选目标企业的评估第二阶段：方案设计阶段目标企业的定价与支付方式的制定融资方式制定与安排税务筹划与安排并购会计处理方法的选定并购程序与法律事务安排第三阶段：谈判签约阶段协商与谈判签约与披露第四阶段：接管与整合阶段交接与接管整合1.2我国企业兼并收购的发展状况一、国企业并购的发展历程我国企业并购活动从1984年在保定、武汉等城市开始，经历了以下几个阶段。 （一）、起步阶段（1984-1987）。1984年7月，河北保定纺织机械

17、厂和保定市锅炉厂以承担全部债权债务的形式分别兼并了保定针织厂和保定市鼓风机厂，开创了中国国有企业并购的先河。 （二）、第一次并购高潮（1987-1989）。1987年以后，政府出台了一系列鼓励企业并购的政策法规，如党的十三大报告明确小型国有企业产权可以有偿转让给集体裁或个人，1989年2月国家体改委、国家计委、财政部和国有资产管理局联合颁布关于企业兼并的暂行办法等，这些促成了第一次兼并高潮的形成。 （三）、企业并购低谷期（1989-1992）。1989年下半年，由于宏观经济紧缩，企业资金短缺，经济进入全面治理整顿阶段。政府加大了在产权转让中的作用，一些地区出现了行政性强制的企业合并，同地区、同

18、部门内部无偿划转的合并方式有所增加。 （四）、第二次并购高潮（1992-1996）。1992年中国经济确立市场经济的改革方向，企业并购成为国有企业改革的重要组成部分。出现了上市公司、外商并购国有企业以及中国企业的跨国并购现象。 （五）、第三次并购高潮-上市公司并购高潮（1997年至今）。1997年开始，随着中国投资体制改革，企业的融资结构逐渐从依靠单一的银行借债转向间接与直接融资并举的格局，证券市场已成为企业取得长期资金支持的重要场所。同时部分上市公司融资渠道的丧失及经营业绩的下滑引起市场参与各方的广泛关注。在上述背景下，证券市场上企业并购和资产重组事件出现快速上升的势头。 二、我国企业并购的

19、发展趋势随着市场经济的发展，我国企业的并购逐渐走向成熟，并由“政府干预型”向“自发型”，由“强弱”联合向“强强”合作发展，从而实现规模经营和集团化发展。行政推动和规模扩张的色彩明显淡化，市场运作和企业发展内在需求成为推动企业并购的重要力量。伴随这种变化，中国企业的并购实践开始摆脱异化和偏执，越来越多地涉及技术资源导入、产业整合、销售渠道整合、品牌扩张等并购的深层。应该说，中国企业并购行动越来越正本清源，日益深化。 （一）、上市公司实质性并购渐成主流2003年12月30日，特变电工(简称特变)宣布收购了中国最老的变压器企业沈阳变压器集团(简称沈变)。这个收购案有两大特点：一是特变收购的是沈变的有

20、效资产，包括土地使用权、固定资产、流动资产、技术、商标等无形资产，其实质是接收沈变的市场。二是特变作为中国变压器行业第一家上市公司，它与沈变的关系由市场竞争走向产业整合，是一种双赢的结果。 并购重组多以收购资产、股权或资产置换为主，旨在增强企业经营发展能力，而非追求一次性重组收益。换言之，实质性并购重组渐渐取代报表重组，日益成为主流。 （二）、国有经济内部整合成为并购重组的重要内容上海市国资委成立后，为了整合商业资源，打造商业航母，他们将原上海一百、华联、友谊、物资等四大集团合并，组建了上海百联集团。 对国有经济结构和布局进行战略性调整，是深化经济体制改革的一项重大任务。这种调整主要包括两方面

21、内容：一是加大国有经济的对内、对外开放力度，广泛吸引民营资本、外资资本通过股份制、并购重组、合资合作等多种方式参与国有企业的重组改制。参与方式为存量并购与增量投资并重。二是加快国有经济内部的联合重组。这两个方面，实际上是国有经济布局和结构战略性调整的两种推进力量，二者相辅相成，不可偏废。 （三）、允许外资并购国有企业是扩大对外开放的重要标志。 外资并购国有企业的案例日益增多。2003年6月11日，嘉士伯亚洲公司以2626万美元的总价购入大理啤酒集团的全部股权并承担相应的债务。5年内，经改造使大理啤酒产能从10万吨提升到20万吨。 应该说，以存量转让的方式吸引外资是我国近年来政策突破的结果。随着

22、我国对外开放程度的加深，近年来我国相继出台了关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知、合格境外投资者境内证券投资管理暂行办法、利用外资改组国有企业暂行规定、外国投资者并购国内企业暂行规定、外商投资产业指导目录(修订)、中西部地区外商投资优势产业目录、上市公司收购管理办法等法规文件。这些文件，对吸引外资参与国有企业存量转让起到了很大的推动作用。 最明显的变化是，不少原来禁止外商投资的产业或者解禁，或者成为鼓励外商投资的领域。2002年3月4日国家计委公布的新的外商投资产业指导中，将原禁止外商投资的电信、煤气、动力、供排水等城市管网首次被列为对外开放的领域。2002年12月27日建设部发

23、布关于加快城市公用事业市场化进程的意见，宣布全面开放我国市政公用行业投资建设、运营、作业市场，建立政府特许经营制度。随着公用事业开放市场政策的明确，以公开招标的形式转让股权，成为公用事业开放投资市场的重要方式。2002年5月上海自来水浦东有限公司50%的股权，以超过评估值2.64倍(2.45亿美元)的价格转让给世界水务巨头威望迪公司，成为国内第一家集制水、输配、销售于一体的大型中外合资自来水公司。 （四）、股权并购将成为推动产业整合的利器。 实施换股并购的TCL集团公司因此成为中国资本市场的一个亮点。他们以换股方式，吸收合并其麾下上市公司TCL通讯，以换股方式实现了集团公司的整体上市。这是中国

24、并购市场突破性的举动，是一次有意义的制度创新。在中国，传统的并购方式主要有两种：一是收购方以现金作为支付手段取得被并购企业的资产或股权，这是最直接、最常用的方式。二是收购方以资产置换资产或资产置换股权。这在上市公司重组中比较常见。 可以这样认为，随着产业集中度的提高，大公司之间的并购重组必然要选择股权并购方式。与现金或资产作为支付手段的并购相比，股权并购有着不可替代的优势。在国际资本市场上，涉及巨额价值量的并购重组案一般不会采用上述两种方式，而是采用股权并购的方式，即通过换股方式实现并购1.3我国企业并购现状及评述并购是企业跳跃式的成长，如果操作得当，可以产生“1十12”的协同效应，企业能获得

25、的收益巨大。我国面临着产业整合、企业重组、社会资源重新配置等一系列变革活动。随着我国政府大幅度放宽对企业并购的限制，国内掀起了一股并购热潮，并购已成为企业扩大规模、增强实力、提高效率的重要手段。 但纵观我国企业的并购情况，真正成功的企业并购还不到10%。这样，企业并购与风险一词自然联系在了一起。企业并购为何败多胜少呢？并购失败是并购活动中普遍存在的现象，实证研究表明，完全的并购失败和没有任何效果的并购占所有并购活动的比例高达42-56%。既然并购有这么高的失败率，那么很自然的问题是:什么地方出了差错?为什么统计数字看起来那么差?这就需要人们深刻思考企业并购失败的原因，也说明对企业并购和管理整合

26、进行研究意义重大。 为什么企业并购会失败？这需要结合并购的全过程来进行分析。在制定并购战略时:要制定并购战略和并购标准，分析价值创造的逻辑，搜寻、筛选和确定目标企业;对目标企业进行战略评估和并购讨论;在并购操作时:要制定并购要约策略;对目标企业进行财务评估和定价，谈判和接管;在管理整合时:要评估组织适应性和文化融合性，确定管理整合模式，保持企业核心能力，整合战略、组织文化和人力资源等。在这并购过程中，任何一个环节的失误都有可能导致整个并购活动的反复甚至失败。 导致并购失败的原因很多，经常出现的一些原因如下：1、在中国，缺乏促使并购成功的良好的市场环境，相关的法律制度不健全，政企不分，行政干预过

27、度，扭曲了企业并购机制。2、企业并购成本过高。3、并购企业过分追求多元化经营策略。4、管理层急于求成，忽略对核心竞争力的培养，企业核心能力的培育和企业管理水平的提高跟不上企业规模扩张的需要。不顾自身实力，盲目进行不相关的并购。6、忽视企业文化的作用，企业文化冲突导致并购失败。7、忽视对并购后的整合，未能处理好接管和整合过程中的种种问题。8、人力资源冲突导致并购失败，并购企业的职工安置问题严重困扰企业发展被并购企业职工安置是并购发展的最大障碍。9、并购企业与目标企业之间存在信息不对称所带来的风险。并购方对目标企业审查存在疏忽、不足或失误，由于企业自身原因和市场机制作用的结果，使得并购方对目标企业

28、作出了完全错误的估价或者估价偏高。在中国琼民源公司的重组案中，有关机构先后作了四次价值评估，结果总资产和净资产最多分别为16.99亿元和10.69亿元，最少的分别为9.8亿元和7.37亿元，相差之大，令人膛目。对目标公司估价的偏差自然引致对目标公司选择的偏差。10、目标企业的恶意行为。例如造假帐，欺骗投资者或并购方，目标企业的抵制。11、没有准确地估计目标企业客户的反应等等。 在这些导致并购失败的因素中，有许多都与对目标企业的认识不充分有直接关系，要想取得对目标企业并购的成功，必须对目标企业进行充分的调查、分析。 第二章企业兼并收购中目标企业的选择及考查2.1兼并收购目标公司的选择对兼并方公司

29、来说，发现和收购另一个企业将涉及到一系列复杂的法律和金融等方面的事务。当兼并方公司决定通过兼并方式扩大企业，它首先要寻找合适的兼并收购对象。 一、目标公司的特点被兼并收购的公司一般有以下特征： （一）、营业亏损的公司。兼并收购方公司一般是经营业绩较好、盈利水平较高的公司。如果被收购的企业在近期内发生经营亏损，则在兼并后即可冲抵兼并公司的部分利润，减少公司的应纳税额。(补充例子)（二）、可以“以其之长补已这短”的公司。这就是能与兼并公司发生协同效应。（补充例子)（三）、市盈率较低的公司。如果被兼并收购的公司在市场上以协议价格出售其股份，兼并方公司付出的代价就比公开标购要小得多。在大多数情况下，市

30、盈率是衡量公司兼并收购效果的重要指标，市盈低意味着兼并收购的效果好佳。（补充例子）（四）、有营利潜力的公司。由于管理不善或其他管理上的可控因素造成营业利润偏低的公司往往成为被兼并收购的对象。通过加强管理，公司的利润即有很大的改善空间。下列情况可帮助兼并收购企业发现此类公司。（1）景气行业中的不景气公司。（2）经济界人士看好的行业中的公司。（3）管理层出现分歧的公司。（4）行业中的滞后公司。（补充例子)二、不同并购动机下目标公司的选择目标公司选择除存在共性以外，在具体并购动机、并购方式下呈现不同的要求。下面概括了各种典型动机方式下目标公司选择。 （一）、规模扩张动机下目标公司选择1、规模经济的科

31、学涵义。 对规模经济解释，不同的学派有不同的观点，但其最核心的涵义是指产出增加的比例超过投入增加的比例。规模经济包含二个层次：一是工厂水平的规模经济，指设备扩大、专业化分工协作产生的单位产品成本下降； 二是企业水平的规模经济，即在全企业共享管理、资金、供销等方面资源实现的规模经济。 规模不一定就意味规模经济，规模扩大并不必然伴随收益增加的规模经济，规模扩充是有限度的，规模经济发生在规模递增阶段2、横向并购目标公司选择横向并购规模经济中工厂规模经济是指采用大型、高效设备引起产出增加、单位成本下降和单位投资减少。横向并购目标公司选择主要可从以下因素考虑：(1)国家政策、法律规定。国家从经济的角度对

32、主并公司选择目标公司的规模做了法律限定，避免企业并购规模较小的不经济。目标企业选择要考虑符合国家产业政策和国有股权转让规定。 (2)行业要求。选择行业应考虑：其一，行业处于成长期，成熟期，在未来还有较大的发展空间，企业才能持久保持规模收益。其二，选择行业规模效应显著的企业。规模扩大才能转化为成本费用节约。其三，行业现有规模离最优规模存在差距，企业规模扩张还处于规模经济效应显著阶段。其四，有足够的市场需求。规模经济前提是投入的增加和产出规模的扩大，规模经济体现又必须以市场的接纳为前提。(3)目标公司现有规模、财务、管理状况。主并企业和目标企业总和不能超过行业最优规模，但以能达到最低规模为佳，既能获得规模效应，又能尽量克服扩张给管理带来的困难。规模过大或过小都不意味着规模经济，规模经济只有在某一区域时才处于最优。并购目的在于企业某些剩余资源的运用。 (4)目标公司与主并公司资源的可融性和互补性。主并公司选择目标公司可根据自身优势、资源转移难易程度和资源互补方面做出决策。 （补充例子）（二）、纵向一体化动机下的目标公司选择纵向并购强调管理费用的节约，运输成本、中间环节耗时耗料减少，