外汇基本面分析.docx

1、外汇基本面分析外汇基本面分析 当以另一国货币估价一国货币时，基本面分析包括对宏观经济指标、 资产市场以及政治因素研究。宏观经济指标包括经济增长 率等数字，由国 内生产总值、利息率、通货膨胀率、失业率、货币供应量、外汇储备以及 生产率等要素计算而得。资产市场包括股票、债券及房地产。政治因素会 影 响对一国政府信任度、社会稳定气候和信心度。 有时，政府会干预货币市场，以防止货币显著偏离不理想水平。货币市场 干预由中央银行执行，通常对外汇市场产生显著却又暂时影响。中央银行 可以采取以 另一国货币单方面购入 / 卖出本国货币，或者联合其它中央银 行进行共同干预，以期取得更为显著效果。或者，有些国家能够

2、设法仅仅 通过发出干预暗示或威胁来达到影响币值变化目 。一、基本理论1.购买力平价 (PPP) 购买力平价理论规定，汇率由同一组商品相对价格决定。通货膨胀率 变动应会被等量但相反方向汇率变动所抵销。举一 个汉堡包经典案例，如 果汉堡包在美国值 2.00 美元一个，而在英国值 1.00 英磅一个，那么根据 购买力平价理论，汇率一定是 2 美元每 1 英磅。如果盛行市场汇率是 1. 7 美元每英磅，那么英磅就被称为低估通货，而美元则被称为高估通货。 此理论假设这两种货币将最终向 2：1 关系变化。 购买力平价理论主要不足在于其假设商品能被自由交易，并且不计关税、 配额和赋税等交易成本。另一个不足是

3、它只适用于商品，却忽视了服务， 而服务恰恰可以 有非常显著价值差距空间。另外，除了通货膨胀率和利息 率差异之外，还有其它若干个因素影响着汇率，比如 : 经济数字发布 /报告、 资产市场以及政局发展。在 20 世纪 90 年代之前，购买力平价理论缺少 事实依据来证明其有效性。 90 年代之后，此理论似乎只适用于长周期( 3 5 年)。在如此跨度周期中，价格最终向平价靠拢。2.利率平价 (IRP) 利率平价规定，一种货币对另一种货币升值(贬值)必将被利率差异 变动所抵销。如果美国利率高于日本利率，那么美元 将对日元贬值，贬值 幅度据防止无风险套汇而定。未来汇率会在当日规定远期汇率中被反映。 在我们

4、例子中，美元远期汇率被看作贴水，因为以远期汇率购得 日元少于 以即期汇率购得日元。日元则被视为升水。20 世纪 90 年代之后，无证据表明利息平价说仍然有效。与此理论截然相 反，具有高利率货币通常不但没有贬值，反而因对通货膨胀远期抑制和身 为高效益货币而增值。3.国际收支模式 此模式认为外汇汇率必须处于其平衡水平即能产生稳定经常帐户 余额汇率。出现贸易赤字国家，其外汇储备将会减 少，并最终使其本国货 币币值降低（贬值）。便宜货币使该国商品在国际市场上更具价格优势，同 时也使进口产品变得更加昂贵。在一段调整期后，进口量被迫 下降，出口 量上升，从而使贸易余额和货币向平衡状态稳定。 与购买力平价理

5、论一样，国际收支模式主要侧重于贸易商品和服务，而忽 视了全球资本流动日趋重要作用。换而言之，金钱不仅追逐商品和服务， 而且从更广义而 言，追逐股票和债券等金融资产。此类资本流进入国际收 支资本帐户项目，从而可平衡经常帐户中赤字。资本流动增加产生了资产 市场模式。4.资产市场模式 （目前为止最佳模式 ） 金融资产（股票和债券）贸易迅速膨胀使分析家和交易商以新视角来 审视货币。诸如增长率、通胀率和生产率等经济变量已不再是货币变动仅 有驱动因素。源于跨国金融资产交易外汇交易份额，已使由商品和服务贸 易产生货币交易相形见绌。 资产市场方法将货币视为在高效金融市场中交易资产价格。因此，货币越 来越显示出

6、其与资产市场，特别是股票间密切关联。5.美元和美国资产市场1999 年夏，许多权威人士认定美元将对欧元贬值，理由是持续增长美 国经常帐户赤字和华尔街经济过热。此观点理论基础是，非美国投资者将 会从美国股票和债券 市场抽取资金，投入到经济状况更为健康市场中去， 从而大幅压低美元币值。而这样恐惧自 80 年代早期以来一直没有消散。当时，美国经常帐户迅速增长至历史最高记录，占国内总产值（ GDP） 3.5%。正如 80 年代那样，外国投资者对美国资产胃口依旧如此贪婪。但与 80 年 代不同是，财政赤字在 90 年代消失了。虽然外国持有美国债券增长速度 可能已经放缓，但源源不断注入美国股市大量资金却足

7、以抵销这种缓势。 在美国泡沫破裂情况下，非美国投资者 最有可能做出选择是更安全美国国 库券，而不是欧元区或英国股票，因为欧元区或英国股票很有可能在上述 事件中受到重创。在 1998 年 11 月危机，以及 1996 年 12 月由美联储 主席格林斯潘信口雌黄而引发股慌中，此类情况已经发生。在前一事例中， 外国国库券净购买量几乎增长了两倍， 达到 440 亿美元；而在后一事例中， 此项指标狂增十倍有余，达到 250 亿美元。 过去二十年中，在估计美元行为方面，国际收支法已为资产市场法所取代。 尽管欧元区经济基本面要素改善必将帮助这一年轻货币收复失地，但是单 靠基本面要 素很难支撑这一复苏。而今仍

8、旧存在欧洲央行信用问题；截止 目前，欧洲央行信用度与欧元受到频繁口头支持成反比关系。欧元区三巨 头（德国、法国和意 大利）政府稳定性，以及欧洲货币联盟扩展等敏感问 题若隐若现风险也被看作是单一货币潜在障碍。目前，美元得以保持稳定应归因于下列因素：零通胀增长，美国资产市场 安全避风港性质，以及上文提及欧元风险。二、经济指标1、国内生产总值（1）国内生产总值含义国内生产总值（Gross Domestic Product）是指在一定时期内（一个季度或 一年），一个国家或地区经济中所生产出全部最终产品和劳务价值，常被公 认为衡量国家经济状况最佳指 标。它不但可反映一个国家经济表现，更可 以反映一国国力

9、与财富。一般来说，国内生产总值共有四个不同组成部分， 其中包括消费、私人投资、政府支出和 净出口额。用公式表示为：GDP: C+I+C+X式中：C为消费、I为私人投资、C为政府支出、X为净 出口额。一个国家或地区经济究竟处于增长抑或衰退阶段，从这个数字变化便可以 观察到。一般而言， GDP 公布形式不外乎两种，以总额和百分比率为计算 单位。当 GDP 增长数字处于正数时， 即显示该地区经济处于扩张阶段； 反 之，如果处于负数，即表示该地区经济进入衰退时期了。由于国内生产总 值是指一定时间内所 生产商品与劳务总量乘以 货币价格 或市价而得到 数字，即名义国内生产总值。名义国内生产总值增长率等于实

10、际国内生产 总值增长率与通货膨胀率之 和。因此，总产量即使没有增加，仅价格水平 上升，名义国内生产总值仍然是会上升，在价格上涨情况下，国内生产总 值上升只是一种假象。 然而，有实质性 影响却是实际国内生产总值变化率， 所以使用国内生产总值这个指标时，还必须通过 GDP 缩减指数，对名义国 内生产总值做出调整，从而精确地反映产出实际 变动。因此，一个季度 G DP 缩减指数增加，便足以表明当季通货膨胀状况。如果 GDP 缩减指数大 幅度增加， 便会对经济产生负面影响， 同时也是货币供给 紧缩、利率上升、 进而外汇汇率上升先兆。(2)国内生产总值解读一国 GDP 大幅增长，反映出该国经济发展蓬勃，

11、国民收入增加，消费 能力也随之增强。在这种情况下，该国中央银行将有 可能提高利率，紧缩 货币供应，国家经济表现良好及利率上升会增加该国货币吸引力。反过来 说，如果一国 GDP 出现负增长，显示该国经济处于衰退状态， 消费能力 减低。时，该国中央银行将可能减息以刺激经济再度增长，利率下降加上 经济表现不振，该国货币吸引力也就随之而减低了。因此，一般来说，高 经济增 长率会推动本国货币汇率上涨，而低经济增长率则会造成该国货币 汇率下跌。例如， 1995-1999年，美国 GDP 年平均增长率为 4.1%，而欧元 区 11 国中除爱尔兰较高外 (9.0%) ，法、德、意等主要国家 GDP 增长率仅

12、为 2.2%、1.5%和 1.2%，大大低于美国水平。这促使欧元自 1999 年 1月 1 日启动以来，对美元汇率一路下滑，在不到两年时间里贬值了 30%。但实 际上，经济增长率差异对汇率变动产生影响是多方面： 一是一国经济增长率高，意味着收入增加，国内需求水平提高，将增加该 国进口，从而导致经常项目逆差，这样，会使本国货币汇率下跌。二是如果该国经济是以出口导向，经济增长是为了生产更多出口产品，则 出口增长会弥补进口增加，减缓本国货币汇率下跌压力。三是一国经济增长率高，意味着劳动生产率提高很快，成本降低改善本国 产品竞争地位而有利于增加出口，抑制进口，并且经济增长率高使得该国 货币在外汇市场上

13、被看好，因而该国货币汇率会有上升趋势。在美国，国内生产总值由商务部负责分析统计，惯例是每季估计及统计一 次。每次在发表初步预估数据(The Preliminary Estimates)后，还会有两次修 订公布(The First Revision & The Final Revision),主要发表时间在每个月 第三个星期。国内生产总值通常用来跟去年同期作比较，如有增加，就代 表经济较快,有利其货币升值；如减少,则 表示经济放缓,其货币便有贬 值压力。以美国来说,国内生产总值能有 3%增长,便是理想水平,表明经 济发展是健康,高于此水平表示有通货压力；低于 1.5%增长,就显示经济放缓和有步人

14、衰退迹象。2、利率(1)利率含义 利率,就其表现形式来说,是指一定时期内利息额同借贷资本总额比 率。多年来,经济学家一直在致力于寻找一套能够完全 解释利率结构和变 化理论, 古典学派 认为, 利率是资本价格, 而资本供给和需求决定利率变 化；凯恩斯则把利率看作是 使用货币代价 。马克思认 为,利率是剩余价 值一部分,是借贷资本家参与剩余价值分配一种表现形式。利率通常由国 家中央银行控制,在美国由联邦储备委员会管理。现在,所有国家 都把利 率作为宏观经济调控重要工具之一。当经济过热、通货膨胀上升时,便提 高利率、收紧信贷；当过热经济和通货膨胀得到控制时,便会把利率适当 地调 低。因此,利率是重要

15、基本经济因素之一。(2)利率解读 利率水平兑外汇汇率有着非常重要影响,利率是影响汇率最重要因素。 我们知道,汇率是两个国家货币之间相对价 格。和其他商品定价机制一样, 它由外汇市场上供求关系所决定。外汇是一种金融资产,人们持有它,是 因为它能带来资本收盗。人们在选择是持有本国货 币,还是持有某一种外国借币时，首先也是考虑持有哪一种货币能够给他带来较大收益 .而各国货币收益率首先是由其金融市场利率来衡量。某种货币利 率上升，则持有该 种货币利息收益增加， 吸引投资者买人该种货币， 因此，对该货币有利好 （行 情看好 ）支持； 如果利率下降， 持有该种货币收益便会减少， 该 种货币吸引 力也就减弱

16、了。因此，可以说 利率升，货币强；利率跌，货币弱 。 从经济学意义上讲，在外汇市场均衡时，持有任何两种货币所带来收益应 该相等，这就是：Ri=Rj（利率平价条件）。这里，R代表收益率，i和j代表 不同 国家货币。如果持有两种货币所带来收益不等，则会产生套汇：买进 A 种外汇，而卖出 B 种外汇。这种套汇，不存在任何风险。因而一旦两种 货币收益率不等 时，套汇机制就会促使两种货币收益率相等，也就是说， 不同国家货币利率内在地存在着一种均等化倾向和趋势，这是利率指标对 外汇汇率走向影响关键方 面，也是我们解读和把握利率指标关键。例如， 1987年 8月后，随着美元下跌，人们争相购买英镑这一高息货币

17、，致使在 很短时间内英镑汇率由 1.65 美 元升至 1.90 美元，升幅近 20%。为了限制 英镑升势，在 1988年5-6月间英国连续几次调低利率，由年利 10%降至 7. 5%，伴随每次减息，英镑都会 下跌。但是由于英镑贬值过快、通货膨胀压 力增加，随后英格兰银行被迫多次调高利率，便英镑汇率又开始逐渐回升。 在开放经济条件下，国际资本流动规模巨大，大大超过国际贸易额，表明 金融全球化极大发展。利率差异对汇率变动影响比过去更为重要了。当一 个国家紧缩信 贷时，利率会上升，征国际市场上形成利率差异，将引起短 期资金在国际间移动，资本一般总是从利率低国家流向利率高国家。这样， 如果一国利率水平

18、高于 其他国家，就会吸引大量资本流人，本国资金流出 减少，导致国际市场上抢购这种货币；同时资本账户收支得到改善，本国 货币汇价得到提高。反之，如果一国松 动信贷时，利率下降，如果利率水 平低于其他国家，则会造成资本大量流出，外国资本流人减少，资本账户 收支恶化，同时外汇交易市场上就会抛售这种货币，引起 汇率下跌。 在一般情况下，美国利率下跌，美元走势就疲软；美国利率上升，美元走 势偏好。 从美国国库券 （特别是长期国库券 ）价格变化动向， 可以探寻出美国 利率动 向，因而可以对预测美元走势有所帮助。如果投资者认为美国通货 膨胀受到了控制，那么在现有国库券利息收益吸引下，尤其是短期国库券， 便会

19、受到投资者青 睐，债券价格上扬。反之，如果投资者认为通货膨胀将 会加剧或恶化，那么利率就可能上升以抑制通货膨胀，债券价格便会下跌。 20 世纪 80 年代前半期，美国 在存在着大量贸易逆差和巨额财政赤字情况 下，美元依然坚挺，就是美国实行高利率政策，促使大量资本从日本和西 欧流人美国结果。美元走势，受利率 因素影响很大。3、通货膨胀20世纪 70 年代后，随着浮动汇率取代了固定汇率， 通货膨胀对汇率变 动影响变得更为重要了。通货膨胀意味着国内物价水平上涨，当一个经济 中大多数商品和劳务价格连续在一段时间内普遍上涨时，就称这个经济经 历着通货膨胀。 由于物价是一国商品价值货币表现，通货膨胀也就意

20、味着该国货币代表价 值量下降。在国内外商品市场相互紧密联系情况下，一般地，通货膨胀和 国内物价上 涨，会引起出口商品减少和进口商品增加，从而对外汇市场上 供求关系发生影响，导致该国汇率波动。同时，一国货币对内价值下降必 定影响其对外价值， 削弱该国货币在国际市场上信用地位，人们会因通货 膨胀而预期该国货币汇率将趋于疲软，把手中持有该国货币转化为其他货 币，从而导致汇价下跌。按照一价 定律和购买力平价理论，当一国通货膨 胀率高于另一国通货膨胀率时，则该国货币实际所代表价值相对另一国货 币在减少，该国货币汇率就会下降。反之，则 会上升。例如， 20 世纪 90 年代之前，日元和原西德马克汇率十分坚

21、挺一个重要原因，就在于这两个 国家通货膨胀率一直很低。而英国和意大利通货膨胀率 经常高于其他西方 国家平均水平，故这两国货币汇率一下处于跌势。具体说来，衡量通货膨 胀率变化主要有生产物价指数、消费物价指数和零售物价指数三个 指标， 下面我们将分别讨论。(1)生产者价格指数(PPI)含义及解读生产者价格指数(Producer Price Index),是衡量制造商和农场主向商店 出售商品价格指数。它主要反映生产资料价格变化状况，用于衡量各种商 品在不同生产阶段成本价格变化情况。 一般是统计部门通过向各大生产商 搜集各种产品报价资料，再加权换算成百进位形式以方便比较。例如，我 国有 1980年不变

22、价、 1990年不变价，美国是以 1967年指数当作 100进行 比较。该指标由劳工部每月公布一次， 对未来(一般在 3个月后 )价格水平上 升或下降影响很大，也是预示今后市场总体价 格趋势。 因此，生产者价格指数是一个通货膨胀先行指数，当生产原料及半制成品 价格上升，数个月后，便会反映到消费产品价格上，进而引起整体物价水 平上升，导 致通胀加剧。相反，当该指数下降，即生产资料价格在生产过 程中有下降趋势，也会彭响到整体价格水平下降，减弱通胀压力。但是， 该数据由于未能包括一些 商业折扣，故无法完全反映真正物价上升速度， 以致有时出现夸大效果。另外，由于农产品是随季节变化，而且能源价格 也会周

23、期性变动，对该价格指标影响 很大，所以使用该指标时须加整理或 剔除食品和能源价格后才宜作分析。在外汇交易市场上，交易员都十分关注该指标。如果生产物价指数较预期 为高，则有通货膨胀可能，央行可能会实行紧缩货币政策，对该国货币有 利好影响。如果生产物价指数下跌，则会带来相反效果影响。( 2)消费者价格指数 (CPI) 含义及解读消费者价格指数(Consumer Price Index)，是对一个固定消费品篮子价 格衡量，主要反映消费者支付商品和劳务价格变化情况，也是一种度量通 货膨胀水平工具，以百分比变化为表达 形式。在美国构成该指标主要商品 共分七大类，其中包括：食品、酒和饮品住宅；衣着；交通；

24、医药健康； 娱乐；其他商品及服务。在美国，消费物价指数由劳工 统计局每月公布， 有两种不同消费物价指数。一是工人和职员消费物价指数，简称 CPW。二是城市消费者消费物价指数，简称 CPIU。CPI 物价指数指标十分重要， 而且具有启示性， 必须慎重把握， 因为有时公 布了该指标上升，货币汇率向好，有时则相反。因为消费物价指数水平表 明消费者购 买能力，也反映经济景气状况，如果该指数下跌，反映经济衰 退，必然对货币汇率走势不利。但如果消费物价指数上升，汇率是否一定 有利好呢?不一定，须看消 费物价指数升幅如何。倘若该指数升幅温和， 则表示经济稳定向上，当然对该国货币有利，但如果该指数升幅过大却有

25、 不良影响，因为物价指数与购买能力成反 比，物价越贵，货币购买能力越 低，必然对该国货币不利。如果考虑对利率影响，则该指标对外汇汇率影 响作用更加复杂。 当一国消费物价指数上升时， 表 明该国通货膨胀率上升， 亦即是货币购买力减弱，按照购买力平价理论，该国货币应走弱。相反， 当一国消费物价指数下降时，表明该国通货膨胀率下 降，亦即是货币购买 力上升，按照购买力平价理论，该国货币应走强。但是由于各个国家均以 控制通货膨胀为首要任务， 通货膨胀上升同时亦带来利率上升机 会，因此， 反而利好该货币。假如通货膨胀率受到控制而下跌，利率亦同时趋于回落， 反而会利淡该地区货币了。降低通货膨胀率政策会导致

26、龙舌兰酒效 应 ， 这是拉美国家常见现象。4、失业率（1）失业率含义失业率（Unemployment Rate）是指一定时期全部就业人口中有工作意愿 而仍未有工作劳动力数字。通过该指标可以判断一定时期内全部劳动人口 就业情况。一直以来，失业率数字 被视为一个反映整体经济状况指标，而 它又是每个月最先发表经济数据，所以外汇交易员与研究者们喜欢利用失 业率指标，来对工业生产、个人收人甚至新房屋 兴建等其他相关指标进行 预测。在外汇交易基本分析中，失业率指标被称为所有经济指标 皇冠上明 珠，它是市场上最为敏感月度经济指标。（2）失业率解读 一般情况下，失业率下降，代表整体经济健康发展，利于货币升值；

27、 失业率上升，便代表经济发展放缓衰退，不利于货币升 值。若将失业率配 以同期通胀指标来分析，则可知当时经济发展是否过热，会否构成加息压 力，或是否需要通过减息以刺激经济发展。美国劳工统计局每月均 对全美 国家庭抽样调查，如果该月美国公布失业率数字较上月下降，表示雇佣情 况增加，整体经济情况较佳，有利美元上升。如果失业率数字大，显示美 国经济可 能出现衰退，对美元有不利影响。 1997 年和 1998年，美国失业 率分别为 4.9%和 4.5%，1999年失业率又有所下降，达到 30 年来最低点。 这 显示美国经济状况良好，有力地支持了美元对其他主要货币强势。另外，失业率数字反面是就业数字(Th

28、e Employment Data),其中最有代表 性是非农业就业数据。非农业就业数字为失业数字中一个项目，该项目主 要统计从事农业生产以外职位变化情形,它能反映出制造 行业和服务行业 发展及其增长,数字减少便代表企业减低生产,经济步入萧条。当社会经 济较快时,消费自然随之而增加,消费性以及服务性行业职位也就增 多。 当非农业就业数字大幅增加时,理论上对汇率应当有利；反之则相反。因 此,该数据是观察社会经济和金融发展程度和状况一项重要指标。6、贸易平衡(1)贸易平衡含义外贸平衡数字(Trade Bala nee Figure)反映了国与国之间商品贸易状况， 是判断宏观经济运行状况重要指标,也是

29、外汇交易基本分析重要指标之一。 如果一个国家进口总额大于出 口,于是便会出现“贸易逆差”情形；如果 出口大于进口,便称之为“贸易顺差” ；如果出口等于进口,就称之为“贸 易平衡”。美国贸易数字每月公布一次,每 月末公布上月数字。我国至少 每季也要公布进出口数字。(2)贸易平衡解读 如果一个国家经常出现贸易逆差现象,国民收入便会流出国外,使国 家经济表现转弱。政府若要改善这种状况,就必须要把国 家货币贬值,因 为币值下降,即变相把出口商品价格降低,可以提高出口产品竞争能力。 因此,当该国外贸赤字扩大时,就会利淡该国货币,令该国货币下跌； 反 之,当出现外贸盈余时,则是利好该种货币。因此,国际贸易

30、状况是影响 外汇汇率十分重要因素。日美之间贸易摩擦充分说明这一点。美国对日本 贸易连 年出现逆差, 致使美国贸易收支恶化。 为了限制日本对美贸易顺差, 美国政府对日施加压力,迫使日元升值。而日本政府则千方百计防止日元 升值过快,以保持 较有利贸易状况。 由一国对外贸易状况而对汇率造成影响出发,可以看出国际收支状况直接 影响一国汇率变动。如果一国国际收支出现顺差,对该国货币需求就会增 加,流人该 国外汇就会增加,从而导致该国货币汇率上升。相反,如果一 国国际收支出现逆差,对该国货币需求就会减少,流人该国外汇就会减少, 从而导致该国货币汇率 下降，该国货币贬值。具体说来，在国际收支诸项 目中对汇率

31、变动影响最大除了上面贸易项目外，还有资本项目。贸易收支 顺差或逆差直接影响着货币汇率 上升或下降。例如，美元汇率下跌一个重 要原因，就是美国贸易逆差愈益严重。相反，日本由于巨额贸易顺差，国 际收支情况较好，日元外汇汇率呈不断上 升趋势。同样，资本项目顺差或 逆差直接影响着货币汇率涨跌，当一国资本项目有大量逆差，国际收支其 他项目又不足以弥补时，该国国际收支会出现逆 差，从而引起本国货币对 外汇率下跌。反之，则会引起本国货币汇率上升。7、外汇储备状况与外债水平 外汇储备状况是外汇交易基本分析一个重要因素，其重要功能就是维 持外汇市场稳定。一国货币稳定与否，在很大程度 上取决于特定市场条件 下其外

32、汇储备所能保证外汇流动性。从国际经验看，即使一国货币符合所 有理论所设定汇率稳定条件，但是，如果这一货币遭受到投机 力量冲击， 且在短期内不能满足外汇市场上突然扩大外汇流动，这一货币也只好贬值。 从 1998 年亚洲金融危机看，在浓厚投机氛围下，缺乏耐心国民 和谨慎外国投资者常常丧失对货币信心，成为推动外汇市场剧烈波动致命力量。在 这一力量推动下，政府维护汇率努力实际远在储备降为零之前就已经被 迫 放弃。 外债结构和水平也是外汇交易基本分析重要因素之一。如果一个国家对外 有负债，必然要影响外汇市场；如果外债管理失当，其外汇储备抵御力将 要被削 弱，对货币稳定性会带来冲击。许多国家如阿根廷、巴西等外债数 额超过其储备额，其初始想法是外债会保持流动。但是，在特定市场条件 下，如果该国通 过国际市场大规模融资努力失败， 失去了原来融资渠道 （这 也正是东南亚货币危机和阿根廷金融危机中所出现过 ），就只能通过动用外 汇储备来满足流动性， 维持市场信心，：外汇储备稳定能力就会受到挑战。 从国际经验看，在外债管理失当导致汇率波动时，受冲击货币汇率常常被 低估。低估程度主要取决于经济 制度和社会秩序稳定性。而若一国短期外 债居多，那将直接冲击外汇储备。而如果有国际货币基金组织“救援” ，货 币大幅贬值在除了承受基金组织贷款商 业条件外，还要承受额外调整