金融经济学导论.ppt

1、金融经济学导论金融经济学导论陶利斌陶利斌 办公室：博学楼办公室：博学楼920Tel:6449-46631相关学习资料及必备基础相关学习资料及必备基础主要参考文献主要参考文献杨云红，杨云红，金融经济学金融经济学，武汉大学出版社，武汉大学出版社,2005.（YYH)汪昌云，汪昌云，金融经济学金融经济学，中国人民大学出版社，中国人民大学出版社，2006.(WCY)科普兰等著，科普兰等著，金融理论与公司政策金融理论与公司政策，上海财，上海财经大学出版社，经大学出版社，2007.博迪，莫顿，博迪，莫顿，金融学金融学，中国人民大学出版社，中国人民大学出版社,2010.博迪等著博迪等著,投资学投资学,机械工

2、业出版社机械工业出版社2 2计量经济学要求计量经济学要求一般要求：一般要求：概率论与数理统计概率论与数理统计初级计量经济学初级计量经济学本课程主要是用本课程主要是用Excel3 34第一章第一章引引言言什么是金融经济学？什么是金融经济学？金融经济学金融经济学的历史和主要理论的历史和主要理论金融经济学的核心思想是什么？金融经济学的核心思想是什么？第一节第一节什么是金融经济学？什么是金融经济学？假设你已经工作了，在银行的账户里有些假设你已经工作了，在银行的账户里有些存款了。你需要买基金吗？买哪个好点？存款了。你需要买基金吗？买哪个好点？假设你已经工作了，想要一个住的地方。假设你已经工作了，想要一个

3、住的地方。请问你想是购房还是租呢？请问你想是购房还是租呢？你是世界银行的一个工作小组的成员，此你是世界银行的一个工作小组的成员，此工作小组正在分析拉丁美洲的一个效果的工作小组正在分析拉丁美洲的一个效果的水利发电工程的贷款申请。你将提出什么水利发电工程的贷款申请。你将提出什么意见意见?56”金融学与经济学的现代联姻金融学与经济学的现代联姻”-Geoffrey Poitras金融经济学早期历史，1478-1776：从商业算术到年金和股票涵盖所有与金融相关的经济学领域，货币经济，利率与汇率，银行，投资，公司财务等。7“专门研究包括股票市场等资本市场的运行和公司融资”-Wikipedia大辞典 与经济

4、学其他分支不同，主要研究和分析金融事物，“时间，不确定性，选择权和信息时间，不确定性，选择权和信息”。研究的问题包括：金融资产的价格如何确定？公司如何选择融资方式？个人如何作出组合投资决策？8“金融经济学是一门以研究资本市场为主的经济学分支”-Elroy Dimson”Three century of Asset Pricing”Journal of Banking and Finance“定义为经济学，金融学和投资管理学中涉及金融市场的那些方面-它主要关心投资者在不确定性市场中建立投资组合时如何建立所需要的确定资产价格的模型”-Brian Kettell 金融经济学什么是经济学？什么是经济学

5、？曼昆：曼昆：经济学研究社会如何管理自己的稀缺资源经济学研究社会如何管理自己的稀缺资源9什么是金融学？什么是金融学？金融学是研究人们在不确定的环境中如何金融学是研究人们在不确定的环境中如何进行进行资源的时间配置资源的时间配置的学科。的学科。博迪，莫顿博迪，莫顿金融学金融学第一版第一版金融学是研究金融学是研究跨期跨期稀缺资源配置的学科。稀缺资源配置的学科。博迪，莫顿博迪，莫顿金融学金融学第二版第二版金融决策的成本和效益是跨期的，而且决金融决策的成本和效益是跨期的，而且决策者和任何其他人无法预先明确知道的。策者和任何其他人无法预先明确知道的。这是金融决策区别于其他资源配置决策的这是金融决策区别于其

6、他资源配置决策的两个特点。两个特点。10金融产品或证券是怎样产生的金融产品或证券是怎样产生的证券生产内生于经济行为主体的两个基本证券生产内生于经济行为主体的两个基本决策决策消费决策和投资决策。消费决策和投资决策。消费者总有消费者总有当期当期消费和用于消费和用于未来未来消费的储消费的储蓄蓄为了当期和未来消费的效用最大，需做出为了当期和未来消费的效用最大，需做出消费的平衡决策和投资的选择决策消费的平衡决策和投资的选择决策11金融产品或证券是怎样产生的（续）金融产品或证券是怎样产生的（续）这两种决策产生以下结果：经济中需要一这两种决策产生以下结果：经济中需要一个将当期储蓄通过经济行为主体的投资决个将

7、当期储蓄通过经济行为主体的投资决策来和未来的商品消费相联系的，在时期策来和未来的商品消费相联系的，在时期0可以进行交易的，对未来时期可以进行交易的，对未来时期1的消费商品的消费商品具有索取权的索取权证市场，这就是证券具有索取权的索取权证市场，这就是证券市场，索取权证就是证券。市场，索取权证就是证券。证券市场是经济行为主体对未来商品的消证券市场是经济行为主体对未来商品的消费需求派生出来的结果，是衍生的。费需求派生出来的结果，是衍生的。12金融经济学与货币经济学金融经济学与货币经济学以前在国内，经济金融学界常常将金融经济学与以前在国内，经济金融学界常常将金融经济学与货币经济学货币经济学(monet

8、aryeconomics)相混淆。相混淆。金融经济学有广义与狭义之分。金融经济学有广义与狭义之分。广义的金融经济学包括资本市场理论、公司财务理论，广义的金融经济学包括资本市场理论、公司财务理论，以及研究方法方面的内容，如数理金融学、金融市场以及研究方法方面的内容，如数理金融学、金融市场计量经济学计量经济学;而狭义的金融经济学则着重讨论金融市场的均衡建立而狭义的金融经济学则着重讨论金融市场的均衡建立机制，其核心是资产定价。机制，其核心是资产定价。所以，金融经济学提供的是金融学的微观经济学所以，金融经济学提供的是金融学的微观经济学基础，而货币经济学讨论货币、金融与经济的关基础，而货币经济学讨论货币

9、、金融与经济的关系，侧重于比较宏观的层面，二者之间有明显的系，侧重于比较宏观的层面，二者之间有明显的区别区别。1314金融经济学是金融学的微观经济金融经济学是金融学的微观经济学学金融经济学：以经济学原理研究金融资产金融资产定价定价以及交易主体和公司的金融决策金融决策的科学。资产定价理论资产定价理论：旨在研究和决定具有不确定未来收益率的索偿权claims，包括股票，债券衍生工具等的价值或价格的经济学理论。公司的财务决策公司的财务决策:公司如何作出影响公司价值的财务决策，包括资金筹集和资本结构问题，股利政策和策略，并购政策和策略，公司治理等问题。15优美的科学不一定实用，实用的科学也未必给优美的科

10、学不一定实用，实用的科学也未必给人以美感，而现代金融却兼备了优美和实用人以美感，而现代金融却兼备了优美和实用。Robert C.Merton 19971997年获诺贝尔经济奖年获诺贝尔经济奖16第二节第二节金融经济学的历史和主要理论金融经济学的历史和主要理论一、一、2020世纪世纪5050年代以前的金融经济学年代以前的金融经济学1738年年 DanielBernoulli关于风险衡量的新理论关于风险衡量的新理论首次提出期望效用风险衡量的新方法首次提出期望效用风险衡量的新方法1900年年 LouisBachelier投机理论投机理论Theoryofspeculation视股票价格为随机过程，并且

11、未来股视股票价格为随机过程，并且未来股票价格的变化与时间的平方根成正比。票价格的变化与时间的平方根成正比。1938年年 JohnBurrWilliams投资价值理论投资价值理论股利股利折现模型，折现模型，首次利用现值方法对股票定价首次利用现值方法对股票定价1738年年 DanielBernoulli1818世纪的一个经典的例子世纪的一个经典的例子圣圣彼得堡悖论彼得堡悖论考虑一个博弈，掷硬币直到字出现为止。当字出考虑一个博弈，掷硬币直到字出现为止。当字出现时，如果投掷次数为现时，如果投掷次数为x，则奖励金额为，则奖励金额为2x元。一元。一旦字出现，博弈终止。从理论上来说，这一博弈旦字出现，博弈终

12、止。从理论上来说，这一博弈可以无限进行下去。但为了参加这一博弈，愿意可以无限进行下去。但为了参加这一博弈，愿意支付多少金额支付多少金额?是否愿意出是否愿意出100100元来参加这个赌博元来参加这个赌博呢？呢？17首先我们假设愿意出首先我们假设愿意出100元参加这一游戏，元参加这一游戏，情况情况1 1。如果第一次掷硬币就出现了字。如果第一次掷硬币就出现了字情况情况2 2。但如果前。但如果前100次均未出现字次均未出现字经过试验观察，我们发现，为了参加这一游戏，人们经过试验观察，我们发现，为了参加这一游戏，人们愿意付出的金额在愿意付出的金额在2-3之间。之间。根据期望收益最大原则，这一风险的确定等

13、价物为无根据期望收益最大原则，这一风险的确定等价物为无限大限大因此因此，Bernoulli提出确定资产价值是基于其提供的提出确定资产价值是基于其提供的效用，而且边际效用递减，从而解释了圣彼得堡悖论。效用，而且边际效用递减，从而解释了圣彼得堡悖论。18“金融经济学的悲剧英雄”BachelierThe tragic hero of financial economics was the unfortunate Louis Bachelier.In his 1900 dissertation written in Paris,Theorie de la Spculation(and in his s

14、ubsequent work,esp.1906,1913),he anticipated much of what was to become standard fare in financial theory:random walk of financial market prices,Brownian motion and martingales(note:all before both Einstein and Wiener!)19Bachelier的贡献（的贡献（1900）20 世纪世纪 50 年代，年代，Savege发现，一位几乎被人遗忘的法国发现，一位几乎被人遗忘的法国数学家巴舍利

15、耶数学家巴舍利耶(L.Bachelier,18701946)早在早在 1900 年年已经在他的博士论文已经在他的博士论文投机理论投机理论中用布朗运动来刻划股中用布朗运动来刻划股票的价格变化，并且这是历史上第一次给出的布朗运动的票的价格变化，并且这是历史上第一次给出的布朗运动的数学定义，比人们熟知的爱因斯坦数学定义，比人们熟知的爱因斯坦1905 年的有关布朗运动年的有关布朗运动的研究还要早的研究还要早对对Samuelson研究股票价格行为有重大影响。研究股票价格行为有重大影响。尤其是巴舍利耶实质上已经开始研究期权定价理论，尤其是巴舍利耶实质上已经开始研究期权定价理论，而布莱克斯克尔斯默顿的工作其

16、实都是在萨缪尔而布莱克斯克尔斯默顿的工作其实都是在萨缪尔森的影响下，延续了巴舍利耶的工作森的影响下，延续了巴舍利耶的工作20现代金融经济学的现代金融经济学的“祖师爷祖师爷”就成了巴舍就成了巴舍利耶。对此，法国人很自豪，最近他们专利耶。对此，法国人很自豪，最近他们专门成立了国际性的门成立了国际性的“巴舍利耶协会巴舍利耶协会”2000 年年 6 月，协会在巴黎召开第一届盛大月，协会在巴黎召开第一届盛大的国际的国际“巴舍利耶会议巴舍利耶会议”，以纪念巴舍利，以纪念巴舍利耶的论文问世耶的论文问世 100 周年周年21Fisher(1930)的的“TheTheoryofInterest”主要贡献：主要贡献：多时段投资多时段投资-消费决策消费决策FisherSeparationTheory企业投资决策与股东偏好无关（企业投资决策与股东偏好无关（thefirmsinvestmentdecisionisindependentofthepreferencesoftheowners）含意含意:投资决策可授权予经理人投资决策可授权予经理人22威廉母斯威廉母斯(Williams,1938)的的“Theoryo