亭外看斜阳文集.docx

1、亭外看斜阳文集“亭外看斜阳”文集目 录个人关于长期价值投资策略的思考 2个人关于长期价值投资的思考调仓策略的意义 6长期价值投资者应该更喜欢股价下跌才对！ 10长期思维是看清投资界确定性的前提条件 12假设我们必须持股五年以上时！ 14会买进已经可以确保我们实现富足 16分清价值与价格是价值投资的前提 18做个有智慧的长期价值投资者 22满仓等待所有可能来临的调整 24价值投资六项基本原则浅析 26长期价值投资者思考和行动的前提 29股票价格几乎是毫无意义的！ 31坚持长期价值投资的理念! 34价值投资的选择品种应该能贯穿牛熊 36永远不要预测股市！ 38再好的股票也好不过一个优秀企业！ 39

2、参与股市任何时候都应该满仓！ 41什么样的安全边际才是足够的？！ 44调仓策略运用与投机换股的一些简单区别！ 49安全边际至少部分是基于对某些固有的不确定性的敬畏！ 51价值投资与抄底（或逃顶）毫无关系！ 53股价上涨或下跌不改变持仓的内在价值总量！ 55再述满仓跨越牛熊转换 57巴菲特没有空仓等待的时候！ 59价值投资者期待股市永远下跌 62个人关于长期价值投资策略的思考(2006-10-19 19:10:28) 参与股市这么多年了，经过了投机向投资的转变过程，经过了从专注短期盈利模式向专注于投资品种的内在价值评估过程，个人真的觉得自己转变了很多，心态平稳了很多，暂时的浮亏是那么的正常，对最

3、终的一倍两倍的盈利也变得越来越淡然，因为这些都是预料之中的事，经过较长时间的等待后，盈利是那么的顺理成章，要承认，当获利成为一种自然而然的事时，真的已经感受不到那种令人夜不能寐的刺激，但我还是更愿意享受这种淡然，因为它使我的生活变得越来越宽裕而几乎没有了任何的财务压力。 我很愿意所有的朋友都能达到生活无忧的状态，最终都可以在无财务压力的情况下自由地专注于自己乐于从事的事情。但现实是，看到一些参与股市不久的朋友那么热衷于对股市的短期判断，我就非常担心。我就象看到了几年之前的我，虽然我个人资产在总体上并没有在短线的追逐中亏损，其实我还在那过程中获得了较大的回报，但我周边的很多朋友就没有那么幸运了，

4、他们大多数人都亏损到了对股市没有了信心的地步！我经常反省这样的事情，在我没有转向投资操作之前，我总是战战兢兢，总担心自己有一天和大多数朋友一样。 很幸运的，我做出了改变，虽然这样的改变是那么的慢！这种改变来自于对短线操作的长期怀疑所引发的顿悟！ 我现在基本认为，要长期获得投资成功，必须要完善以下两点：一是能力、二是策略。我相信很多人都认为自己很有能力，但我这里讨论的不是这种宽泛的概念。我这里所说的能力是指对投资品种内在价值的评估能力！这个能力不是很多人具备的，所以我一直强调朋友们都要独立思考，个人感觉哪方面的知识短缺就应去主动补充哪方面的知识，这是一点也不能偷懒的，所谓厚积薄发，没有深厚的积累

5、，我们是没有能力评估哪怕是任何一只股票的内在价值的！其实对内在价值的评估从来都是个估算值，它永远也不会是个精确值，如果我们能把内在价值在0.9元到1.1元之间的股票评估在1元的话，我们就可以说自己是准确评估了该股票了，不要对自己太求全责备，大致的准确已经可以确保我们盈利了！在这个基础上说，我们把值0.9元的东西评估为值1元不算高估、把值1.1元的东西评估为1元也不算低估，这两者都可以算是准确估值！但要记住，如果你把0.1元的东西评估为值1元，那么这就是评估错误了，这时你一定要去着力提高自己的能力提高对投资品种内在价值的评估能力！永远不要把因为自己评估能力的不足错误地归咎于我们下面所说的策略问题

6、上！ 当我们对投资品种内在价值的评估能力很高，对10个品种有8到9个能评估准确时，是不是我们就一定能在股市获利了呢？！不一定呢，这要看你采用什么样的策略，下面我们来说说策略问题，请记住，如果你的估值不正确，采用下面的策略也不能保证你盈利，采用下面的策略能盈利是因为你前面的估值准确，不要把这个出发点搞乱了！ 这里说的策略也就是投资策略，它分为三个部分：买入策略、卖出策略和调仓策略！我个人支持满仓操作，所以我这里所说的调仓策略并不是很多人所说的多少仓位的问题！朋友们务必分清这一点！ 1、先说买入策略：假如你正确评估一个投资品种值1元时，你的买入价格应留有足够的安全边际通俗的说就是有大的折扣！如果目

7、前的交易价格是0.65、0.6元、0.55元、0.5元甚至更低，如果你定在0.6元买入，即你的买入策略是定为折扣40%，当然如果你定在0.55元买入，即你的买入策略是定为折扣45%，相应的，如果你定在0.5元买入，即你的买入策略是定为折扣50%，把买入策略定在什么位置不是最重要的，关键是要有较大折扣！ 2、卖出策略：当你发现整个市场中再也没有你可以按买入策略购进的品种了，而且最差的品种都已经差不多达到你的估值水平了，由于我们坚持的是适当的分散投资，比如原先买入时，我们发现有100个达到买入标准的品种，但我们只会挑出其中的10个左右买进，当发现所有的100个品种都已经进入我们估值的90%价位时，

8、当然其它更多的可能已经远远高于估值了，这时，由于我们再也没有买入的机会，持仓从估值看也不能给我们带来长期收益了，那说明整体市场高估了，那么我们就全部卖出，并暂时退出股市，等待有达到买入策略标准的品种出现时再进场！ 3、调仓策略：因为当有很多达到买入标准的品种时，我们只是选择了其中10个左右买进，那我们是不是一定要拿着我们最初买的10个品种一直到它们到1元时再卖出，这期间都不变动呢？！这样的做法并不是聪明的做法！比如，假如当我们买进的品种中有2到3个出现了大幅上涨，比如假设我们的买入策略定为50%折扣，即以0.5元的价格买入评估为1元的品种，当这一品种上涨到0.7元（折扣30%），出现了40%的

9、涨幅，而同时你也看好的另一些品种并没上涨甚至下跌，那你可以采取调仓策略，卖掉涨到0.7元（折扣30%）的品种，买进0.5元的品种（即折扣50%的品种），在这里，请朋友们把关注点定在折扣率上，我说的0.5元、0.7元只是为了更好地说明问题静态表述而已！只要我们长期这样操作，想不赚到丰厚的利润也是一件很艰难的事情呀！ 呵呵！篇幅太长，就不写太多了，概念和思想大体如此，希望能给各位提供一种可选择的思路！个人关于长期价值投资的思考调仓策略的意义(2007-03-21 15:35:53) （注：朋友们在看该文前，可以先看前面的那一篇）我们研究策略问题，并不是说采用这样的策略就可以使我们的投资账户中不产生

10、浮亏，朋友们要明白的一点是：作为长期价值投资者，整天计算我们账面的市值为多少是一件很无聊和没必要的事。我们应该关注的东西是投资品种的内在价值，我们每隔一段时间应该考虑的问题是，我们可不可以用目前账面中的同等市值换取更多的内在价值总量？！正是由于这种希望在同等市值的条件下寻求拥有更大内在价值总量的追求才使得调仓策略成为我们的一种选择！调仓策略的根本不在于这种变动是否可以在短期内实现账面市值的增长，它的意义在于：我们可以在当前市值不变的条件下换回更多的内在价值，也就是说，运用调仓策略的目的在于使得我们的整体持仓所获得的折扣比买入策略制定的折扣更大，从而使得我们的长期收益更高。所以说，如果我们关注、

11、考虑以及追求的是增加我们持仓中的内在价值总量（而不是短期变动的市值），那么，我们就可以毫无疑虑地说，不论股市是上涨还是下跌，我们在很多情况下都可以找到增加我们持仓中内在价值总量的机会。（但有一点我们也应该记住，即使我们能增加我们持仓的内在价值总量，但这种内在价值总量的增加并不能帮助我们保证我们的持仓市值在短期内不因股市的下跌而下跌，但从长期看，持仓内在价值总量的增加总会在未来的一段时期内带给我们丰厚回报。这就是我们希望朋友们不必太关注短期内账面市值变动的根本原因了！）下面说明一下这种在不变市值条件下，增加持仓中内在价值总量的调仓策略的操作方法：假设，我们的买入策略定为折扣50%，即我们以0.5

12、元的价格买入估值1元的投资品种，并且坚持采取适度分散的持仓方法，即从100只符合买入策略的品种中选出10个买入。如果买入后，经过一段时间，股市大幅下跌了20%，毫无疑问，我们的账面肯定也出现了浮亏。假设当初符合我们买入条件的100个股票的价格重心也由0.5元跌到了0.4元，熟悉股市的朋友一定了解，股市下跌过程中，有些品种下跌得多一些，有些少一些，有些甚至还上涨。因此，为简单说明问题，我们假设有10个维持在0.5元，60个跌到0.4元，30个跌到0.3元，而我们原来买入的10个股票也与总体保持一致，即1个没下跌，6个跌到0.4元，3个跌到0.3元，所以在股市下跌20%的情况下，我们的账面市值也由

13、5元变成了（0.5+6*0.4+3*0.3）=3.8元，出现了浮亏，但当面临这种情况时，我们还是可以在维持3.8元市值不变的情况下增加我们持仓中内在价值的总量。比如，我们卖掉0.4元、0.5元的品种，同时马上换入其它0.3元的品种，也还是分散买入另外7个，这样，我们的持仓还是分散为10个品种，在忽略手续费的情况下：（0.5+6*0.4）/0.3=9.67元，再加上原有没换的3元内在价值，我们持仓中内在价值总量就由之前的10元增加到了12.67元，所以，即使在股市大幅下跌20%的情况下，我们经过运用调仓策略，反而使我们持仓的内在价值总量增加了26.7%。当然，相应的，如果股市上涨，这种机会也同样

14、会有。从内在价值总量增加的意义上讲，无论股市上涨还是下跌，都会给我们留下赚更多钱的机会，也就是说：无论股市上涨还是下跌我们都能赚到钱！长期价值投资者是不应太关注短期市值变化的，如果你身处熊市，要相信牛市应该不远的，无论你的市值目前如何，当牛市来临时，市场对你所持品种的出价往往会高于你对内在价值的估值，证券市场历史的发展已经无数次验证了这一点，要相信下一次也同样不会例外！但是当股市对你买入的品种普遍高于你对它们内在价值的估值时，你也要清醒的意识到，无论目前股市如何疯狂，熊市也还将会来临，但疯狂止于何时谁也不知道，赚自己该赚的钱就够了，把搏傻的钱留给其他人吧！只有当你心中的策略是：永远以投资品种的

15、内在价值来衡量股市目前是否值得参与时，你才能真正做到知所进退，也才能笑到最后！策略很重要，但再重要的策略，它要想成功的发挥出作用，也还是要建立在能力基础上的，所以有能力对投资品种准确估值，才能确保你运用策略时成为大赢家，请永远不要忘记这一点！能力的培养需要持续的学习、阅读，需要独立思考，这一点以后再找机会详述。长期价值投资者应该更喜欢股价下跌才对！(2007-03-22 15:43:20) 参与股市的朋友在买入股票后，几乎没有人希望自己购买的股票价格下跌，这是很普遍的情况！我个人却不是这样看的，我认为：作为长期价值投资者，在买入股票后，不应该对股价立即上涨感到高兴，而应该对股价接着持续下跌感到

16、高兴才对！为什么这么说呢？这与怎么看待价值投资及其长期收益是紧密相关的！在我个人看来，价值投资，从所选择的标的看应该是内在价值可以持续成长的公司，并且目前该公司的股价与其目前的内在价值有较大折扣即有安全边际（按巴菲特的说法是：用4毛钱买目前值一块钱的东西，而且这东西价值还可以随时间以可接受的速度增长！）。但凡不符合这两点基本条件的行为，就不属于我所说的价值投资！我个人是永远支持满仓操作的（符合条件就全买，不符合条件就等待）。我认为一旦有只用4毛钱就可以买入一元内在价值的东西的机会时，不投入所有可以用于长期投资的资金的行为才是荒谬的！有朋友可能说，既然你目前已经满仓了，就算股价再下跌，你也没钱再

17、买了，你高兴个啥呀？！因为我们每个月还有收入，这些收入有一部分是可以留存为长期资金的，还有比如股息等等！这些新的收入具有连续性，它们决定了我更喜欢在买入股票后，股价还能接着持续下跌，这样我们就可以连续以更合算的价格买入有价值的公司的股票！而且这种股价下跌过程越久对我们越有利！有朋友可能又会说，你这人犯傻呀，如果股价老是不上涨，你选的公司再好又有何用？你始终是无法获得收益的！这么说的朋友其实不懂得价值投资，不懂得价值投资的规律。他们不能真正理解价值投资之所以长期战胜市场的一个根本规律！这个规律就是股票价格最终会体现公司内在价值的规律。这一规律是必然起作用的，股价回归到持续增长的内在价值这一点是确

18、定无疑的，而且回归的速度总是快于那些悲观的朋友的想象！我之所以希望买入股票后股价继续下跌正是建立在这种回归的确定性之上的。在这种确定性的规律前提下，股价下跌将使我们有机会更有效地利用这种回归的确定性。这应该也是所有长期价值投资者应该抱持的基本观念吧！基于此，我们买入符合条件的股票后，股价继续下跌，只会让我们在长期中赚得更多的钱，因此我们当然应该对股价持续下跌感到高兴；反之，股价如果立即上涨，只会使我们失去持续买入更多好股票的机会，反而会让我们在长期中赚得较少！因此，从这个意义上说，长期价值投资者应该更喜欢股价下跌才对！长期思维是看清投资界确定性的前提条件(2007-03-24 21:42:00

19、) 习惯用五年甚至十年为跨度看待问题的人，在他们眼中，很多问题的答案是确定的，是可以利用假象（不是错觉）带来的确定性来获取10年10倍以上的丰厚收益的，但是在社会上这种人很少，大多数人或能力不够、或眼光不够、或实现条件不具备（运作大多数人集合资金的部分基金经理，即便他们有这种认识，公司的考核机制也不允许他们以这种方式来思考和行事！因此他们往往只能放弃10年10倍的确定性而去争取10年累计2、3倍的不确定性收益，状况相当可悲，但这就是现实！既然利用了别人的资源，就不可能超越大多数人的认知能力行事！），因此，要成为最后赢家，首先我们必须以10年10倍来认知确定性的理念；其次，只运用自己有自主权的资

20、金（自有）或认同我们这样理念的客户资金。长期思维理念的认同是第一位的，否则，筹到的资金越多你的麻烦越大！习惯以一年、半年或更短的时间跨度看待问题的人，在他们看来，投资业中的事情将没有任何一件是具有确定性的！这就是大多数人（90%的人）面临的问题，因为他们受他们所从事的行业（指日常工作，非投资业）的影响，也就习惯以他们行业的考察期（实业界的大多数部门都流行月度考核、季度考核、年度考核等）跨度来衡量投资业界的事情，以至永远也看不清投资业的本质，在行为上表现得急功近利，甚至有不少人认为投资股票就是赌博，看成是碰运气！这些表现其实质在于他们没有认清投资的深层本质，且由于他们的习惯性思维决定了他们无法给

21、予投资经理10年为一期的考察跨度，当然也就不能给自己这样的考察跨度。因而在实践中，他们失败的多，成功的少！这是不能认知投资必须以10年长期来思考问题这一规律的必然宿命！老虎基金的罗伯茨因为基金持有人没有给予他10年一期的考察跨度（投资界成功的必然规律之一），所以，即使他的投资行为正确、选择的投资标的正确、也看清了市场发展的总方向，但所有这些正确（因为基金持有人的短视）也不能挽救威名赫赫的老虎基金（从这一点看来，同样正确的巴菲特是多么幸运呀）！因此，在投资界，没有以10年为一期的考察前提时，所有其他的正确都会成为错误，所有的确定性也将不复存在；可以说，没有以10年为一期的眼光、没有这种对投资期间

22、规律的认知、没有这种必要的远见，人们眼中将只有不确定性，这就决定了他们不可能进行长期价值投资，导致他们自己的财务地位从长期看始终得不到提升（至少不是通过投资股票实现这种提升的！）。因为他们看不到确定性，看到的只是不确定性，所以他们必然选择投机，这就一点也不奇怪了！可是，忽视规律的存在只会导致自己财务处境长期不利！因此，我们要改善自己的长期财务地位，就不能借口大家都那样做就放纵自己也那样做！要想投资成功，就要力戒以短期眼光看问题，这是一个成功独立投资人最起码的条件！假设我们必须持股五年以上时！(2007-03-25 09:21:22) 巴菲特曾经说过：“投资者必须在设想他一生中的决策卡片仅能打2

23、0个孔的前提下行动！”我个人认为，这句话也是区分价值投资思维与投机思维的界线之一。大多数朋友总是在自认为股价将有一定上涨幅度的情况下，买进某只青睐的品种，同时不认为必须持有一段较长的时间（即认为自己可以避开熊市）！这种思维使得他们较多地关注股价的波动趋势，较少地关注公司的基本面，即便关注也不会进行全面地分析。与此相反，巴老所说的一生只做20个决策。言下之意，除了要求我们在买入前要十分谨慎并全面分析外，我个人认为，最重要的还是与大多数朋友思维的区别（这个区别十分重要）！即我们必须假设：当我们买入某个品种后，在五年内无论其股价上涨多少都不能卖出，只能在过了五年之后才能择机卖出！在这样的假设条件下，

24、我们还会不会选择买入该品种呢？五年的持股假设其实就是我们无法避开熊市的假设！而无法避开熊市正是大多数人的宿命，而要持股安然渡过熊市并获得丰厚利润，要求我们在买入前思考的东西与博取差价投机思考的东西是完全不同的！五年的持股假设使我们可以理性、平淡地面对将来必然会到来且无法避开的熊市，经过一个牛熊循环我们仍能取得丰厚回报！就象巴菲特持股安然渡过1987年股市崩盘后仍能取得好收益一样！五年的持股假设使我们可以不理会热门股、热门板块，并能耐心持有我们深入研究但暂无表现的品种且最终取得良好收益、笑到最后！就象巴菲特1998、1999年没有去碰当时大红大紫的网络股（这些都不能持续五年）也丝毫没有妨碍他成为

25、最后的赢家！持续正确了五十多年的股神巴菲特尚且如此！如果我们自认水平比他低，那么请在买入股票前，假设自己五年内无论股价上涨多少都不可以卖出（当然，如果股价下跌是可以买进的，就是说并不停牌）！这样一来，我们考虑的问题将与目前的完全不同，因为此时再考虑股价的短期波动已经毫无意义啦！会买进已经可以确保我们实现富足(2007-03-26 11:07:44) 有句股谚：“会买的是徒弟，会卖的是师傅。”这句话在投机参与者中流行甚广，激发了很多朋友立下高远的目标：成为一个既会买又会卖的至尊级高手！争论这句股谚的重要性是投机界朋友的事情，我们奉行价值投资的朋友应该跳出这种思维的羁绊，从现实的一面想想：如果我们

26、只能做到会买是否可以确保成功呢？！股神巴菲特就是会买的典型：华盛顿邮报、吉列、盖可、可口可乐、富国银行、中石油等等，无不体现出其在买进方面的智慧；同时，巴老在给股东的信中曾多次提到自己在卖出方面的笨拙与错误！但会买不会卖却已经成就了巴菲特的辉煌长期稳居世界富豪第二位的宝座！几乎所有成功的价值投资者都是会买方面的高手，在卖出方面则没有什么令人称道的故事（没听说有过逃顶的辉煌，就算巴菲特1969年暂时退出市场后，牛市也还延续了近两年时间！），但只会买的他们就已经实现了走向财富顶峰的目标，还有很多的人则在平淡中达到了财务的自由、生活的无限富足！所以，我们不要再去做那种追求精准的既会买又会卖的事情却在

27、这个过程中忘记了参与股市的真正目的。我们是在追求财务上的复利式成长，而不是追求在每一段时间中比别人预测得更准确一些！在一百次预测比试中比别人准确一次（以99次错误为代价）真的是那么值得称道的事吗？参与股市难道是为了证明你曾经有过一次显得比别人更精明吗？！忘记那些预测比拼吧！只要记住沉下心研究买进的策略、提高会买的能力已经可以确保我们实现富足了这一点就足够了！分清价值与价格是价值投资的前提(2007-04-01 09:34:16) 长期价值投资者在参与股市时，必须时时谨记以下两者的区别：价值与价格的区别！价格指的是股票交易的价格，对股价永远正确的描述是“它会波动”！波动表现为上涨或下跌，上涨或下

28、跌在不同时间段表现的强烈程度和振动幅度各有不同（对长期价值投资者来说，不需要研究这些东西，我们只要看看它出现的结果是否可为我们利用就足够了）！但无论如何，参与股市都必须接受“股价会波动”这一事实（但我们不要去研究那些波动规律，只要利用波动的结果就可以了！研究波动规律是投机者的事情，我们可以把这归入无聊者做的无聊事情！）。价值指的是股票作为上市公司一部分的当前内在价值。当前内在价值从长期看会表现为增值、减值以及大致不变。当前内在价值是指行业内优秀企业家对上市公司的报价。（未来现金流折现法我个人认为是十分正确的！但是由于个人水平达不到巴菲特的阶段，目前强行运用未来现金流折现法（这是很多人在干的傻事

29、或为了忽悠大众）更象是一个数学魔术，想让它值多少它就值多少！因此我个人认为它暂时无法运用于实践中！）。采用行业内优秀企业家报价并配以相应的机会成本增速显然更容易理解和在实践中运用！基于以上对价格与价值的表述，我个人认为：长期价值投资者的投资标的只能是以令人可以接受的速度增值的那些上市公司（对于长期减值以及大致不变的公司则不应在考虑范围之列。因为即使如巴菲特这样高明的投资者也无法使长期减值的上市公司摆脱本行业困境，所以，我们也不必去尝试这类选择。）！对于符合标的条件的上市公司，孤立的谈论价值或价格是毫无意义的。只有股价已经具备了足够的安全边际那才是有意义的，亦即：价格相对于当前内在价值有相当大的

30、折扣时，该上市公司才值得我们介入。也就是说：对于符合标的条件的上市公司，关注价格相对于当前内在价值的折扣率才是有意义的！比如说，一个长期增长率（企业家机会成本）为15%的上市公司，如果其每股当前内在价值为1元，而目前每股股价为0.4元（即折扣率为4折！），那么，我们长期价值投资者当然应该毫不犹豫地买进，这个时候，如果还在为买进后股价会不会接着跌到0.2元，那就是极其无知的表现了！这实在不是一个长期价值投资者应该有的忧虑和提出的疑问！我们长期价值投资者为什么有机会在0.4元的价格上买到当前内在价值为1元（且机会成本为15%的增速）的股票呢？！这是因为还有很多人（投机者）希望在0.2元的价格上再接

31、回来！无论他们的预测和认识正确与否（其实都为我们提供了有利的机会），他们之所以愿意以0.4元卖给我们股票是因为他们觉得股价会跌到0.2元！这是投机者的问题，不是我们长期价值投资者应该关心的问题！（反之，投机者之所以愿意以5元的价格买进当前内在价值为1元的股票，也缘于他们认为他们可以在7元甚至8元时卖出获利！他们这种非理性的疯狂总是对我们有利，他们好象总是害怕我们长期价值投资者赚不到钱似的，呵呵！从这个角度看，我们是应该感谢他们的，虽然他们这样很傻！）另外还有一个问题，对长期价值投资者来说，0.4元买进是否就比0.6元买进更有利呢？！不一定！我们以前在策略篇中提到过这个问题，这里面有机会多少的区别！这是其一！再说，这中间还有时间的价值问题！如果抛开了时间的因素我们是无法判断哪个价格更有利的。目前以0.4元买进当然应该去做！但是如果五年之后有0.6元再买进的机会，则