金融工程5-期权性质.ppt

1、1第第9 9章章 期权市场期权市场2教学目的与要求本章本章对股票价格的相关性股票价格的相关性质进行了系行了系统介介绍。通通过本章的学本章的学习，要求掌握影响期，要求掌握影响期权价格的因素有价格的因素有哪些，期哪些，期权价格上下限的确定，提前价格上下限的确定，提前执行不付行不付红利利的股票看的股票看涨和看跌期和看跌期权的可行性，看的可行性，看涨和看跌期和看跌期权的平价关系以及的平价关系以及红利利对股票期股票期权价格上下限的影响价格上下限的影响。3教学重难点无无风险利率利率对期期权价格的影响价格的影响提前提前执行无收益行无收益资产美式看美式看涨期期权的合理性的合理性提前提前执行无收益美式看跌期行无

2、收益美式看跌期权是否合理是否合理4内容提要内容提要引言引言9.1 影响期影响期权价格的因素价格的因素9.2 期期权价格的上下限价格的上下限9.3 提前执行美式期权合理性9.4 期期权平价公式平价公式9.5 红利的影响利的影响引言：什么是期权？引言：什么是期权？所所谓期期权（OptionOption），是指），是指赋予其予其购买者在者在规定期限内按双方定期限内按双方约定的价格（定的价格（简称称执行价行价格，格，Exercise PriceExercise Price或或Striking PriceStriking Price）购买或出售一定数量某种或出售一定数量某种资产（称（称为标的的资产或或潜

3、含潜含资产，Underlying AssetsUnderlying Assets）的）的权利的合利的合约。根据期。根据期权购买者的者的权利不同、利不同、执行行时限限不同和不同和标的的资产不同，期不同，期权又有多种不同的又有多种不同的分分类。5期权的种类期权的种类按期按期权买者的者的权利划分，期利划分，期权可分可分为看看涨期期权（Call OptionCall Option）和看跌期）和看跌期权（Put OptionPut Option）。）。如果如果赋予期予期权买者未来按者未来按约定价格定价格购买标的的资产的的权利，就是看利，就是看涨期期权；如果；如果赋予期予期权买者未来按者未来按约定价格出售

4、定价格出售标的的资产的的权利，利，就是看跌期就是看跌期权。6期权的多方与空方期权的多方与空方对于期于期权的多方来的多方来说，在付出期，在付出期权费后，期后，期权合合约赋予他的只有予他的只有权利，而没有任何利，而没有任何义务。他可以在期他可以在期权合合约规定的定的时间内行使其内行使其购买或出售或出售标的的资产的的权利，也可以不行使利，也可以不行使这个个权利。利。对期期权的出售者来的出售者来说，他只有履行合，他只有履行合约的的义务，而没有任何而没有任何权利。当期利。当期权买者按合者按合约规定行定行使其使其买进或或卖出出标的的资产的的权利利时，期，期权卖者必者必须依依约相相应地地卖出或出或买进该标的

5、的资产。7欧式期权与美式期权欧式期权与美式期权期权种类期权种类不同期权之间的差异不同期权之间的差异欧式期权欧式期权的多方只有在期权到期日才能执行期权 美式期权美式期权允许多方在期权到期前的任何时间执行期权 百慕大期权介于欧式和美式之间,期权的执行期一般为到期日前的某一段时间 8期权交易的新趋势期权交易的新趋势日益增多的奇异期日益增多的奇异期权日益激烈的日益激烈的竞争迫使争迫使竞争者加速争者加速创新新交易所交易交易所交易产品的灵活化品的灵活化交易所交易所产品的特点是品的特点是标准化，不具准化，不具备相相应的灵活性的灵活性OTC市市场的的竞争迫使交易所增争迫使交易所增强其其产品的灵活性品的灵活性交

6、易所之交易所之间的合作日益增的合作日益增强产品可以在其他市品可以在其他市场进行交易行交易在同一交易所交易，却在其他交易所平在同一交易所交易，却在其他交易所平盘或交割或交割9标准化合约标准化合约红利和股票分割红利和股票分割派派发现金金红利利时交易所交易的期交易所交易的期权都不都不进行行调整。但是当股票分割或者是送股的整。但是当股票分割或者是送股的时候，交候，交易所一般易所一般规定期定期权要要进行行调整。其整。其调整方法整方法如下：在如下：在n对m（即（即m股股票分割股股票分割为n股）股股）股票分割之后，票分割之后，执行价格降行价格降为原来原来执行价格的行价格的m/n，每一期，每一期权合合约所包含

7、的交易数量上升到所包含的交易数量上升到原来的原来的n/m倍。同倍。同时，n%的股票的股票红利等同于利等同于100+n对100的分割，从而可以的分割，从而可以应用股票分割用股票分割的方式的方式对期期权合合约进行行调整。整。10期权与期货的联系与区别期权与期货的联系与区别区别区别期权交易期权交易期货交易期货交易权力与义务期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利，他只有在对方履约时进行对应买卖标的物的义务期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务 标准化交易所交易的现货期权和所有的期货期权是标准化的，场外交易的现货期权是非标准化的都在交易所内交易，所以都是标准化的盈亏风险期权交易买方的亏损风险是有限的（

8、以期权费为限），盈利风险可能是无限的，也可能是有限的，卖方则相反期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的保证金期权的买者则无须交纳保证金，交易所交易的期权卖者则必须交纳保证金期货交易的买卖双方都须交纳保证金买卖匹配买方有相应买卖的权利，但不一定要执行；卖方必须根据买方的意愿进行相应的买卖行动期货合约在到期是若没有用相应的合约抵消，则必须有相应的买卖行为套期保值把不利风险转移出去而把有利风险留给自己把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去11期权与权证的联系与区别期权与权证的联系与区别什么是什么是权证？权证（Warrants）是）是发行人与持有者之行人与持有者之间的一种契的一种契约，其其发行

9、人可以是上市公司，也可以是上市公司股行人可以是上市公司，也可以是上市公司股东或投或投资银行等第三者。行等第三者。权证允允许持有人在持有人在约定的定的时间（行（行权时间），可以用），可以用约定的价格（行定的价格（行权价格）价格）向向发行人行人购买或或卖出一定数量的出一定数量的标的的资产。如果如果权证由上市公司自己由上市公司自己发行，就叫做股本行，就叫做股本权证。如果如果权证由独立的第三方由独立的第三方(通常是投通常是投资银行行)发行，行，则称称为备兑权证。12期权与权证的联系与区别期权与权证的联系与区别股本股本权证与与备兑权证的差的差别主要在于：主要在于：1.发行目的不同行目的不同2.发行人不同

10、行人不同3.是否影响是否影响总股本股本股票期股票期权与股本与股本权证的区的区别主要在于：主要在于：1.有无有无发行行环节2.数量是否有限数量是否有限3.是否影响是否影响总股本股本1314期权合约的盈亏状况期权合约的盈亏状况以以X代表代表执行价格，以行价格，以ST代表代表标的的资产到期日价格到期日价格15Max(ST-X,0)-max(ST-X,0)=min(X-ST,0)16Max(X-ST,0)-max(X-ST,0)=min(ST-X,0)17期权的实值、虚值与两平状态期权的实值、虚值与两平状态实值期期权是指如果期是指如果期权立即履立即履约，持有者具有正，持有者具有正值的的现金流。金流。两

11、平期两平期权是指如果期是指如果期权立即履立即履约，持有者的，持有者的现金流金流为零。零。虚虚值期期权是指如果期是指如果期权立即履立即履约，持有者的，持有者的现金流金流为负。18SXS=XSX看涨期权实 值 期权两平期权虚值期权看跌期权虚 值 期权两平期权实值期权期权价格的特性期权价格的特性期期权的价的价值（合理价格；理（合理价格；理论价格；期价格；期权费）=内在价内在价值+时间价价值期期权的内在价的内在价值（intrinsic value）是指多方行使期）是指多方行使期权时可以可以获得的收益的得的收益的现值。看看涨涨期期权权内在价内在价值值标标的的资产资产市市场场价格期价格期权执权执行行价格（

12、价格（现值现值）看跌期看跌期权权内在价内在价值值期期权执权执行价格（行价格（现值现值）标标的的资产资产市市场场价格价格19头头 寸寸期权回报期权回报内在价值内在价值看涨期看涨期权权欧式无收益有收益美式无收益有收益 看跌期看跌期权权欧式无收益有收益美式无收益有收益期权的内在价值期权的内在价值20内在价值：实值、平价或虚值内在价值：实值、平价或虚值依据内在价依据内在价值，我，我们可以将期可以将期权划分划分为实值期期权、平价期平价期权（两平期（两平期权）和虚）和虚值期期权21期权的时间价值期权的时间价值有有时，期，期权的内在价的内在价值为0，而期，而期权的价的价值并不并不为0，这两者之两者之间的差异

13、我的差异我们称之称之为期期权的的时间价价值。货币的的时间价价值为资金金暂时让渡使用渡使用权所所带来的价来的价值；期；期权的的时间价价值是指，在期是指，在期权尚未到期尚未到期时，标的的资产价格的波价格的波动为期期权持有者持有者带来收益的可能性来收益的可能性所所隐含的价含的价值。期期权的的时间价价值体体现了期了期权多多头的的权力与力与义务的不的不对等性。等性。22期权的内在价值与时间价值期权的内在价值与时间价值内在价内在价值值 当期当期权处权处于平价状于平价状态态的的时时候（内在价候（内在价值值正好正好为为零），零），时间时间价价值值最大。期最大。期权时间权时间价价值值与内在价与内在价值值的的关系

14、如下关系如下图图所示：所示：23时间价值时间价值S平价点平价点期权的内在价值与时间价值期权的内在价值与时间价值关于关于该图该图的几点理解的几点理解1 1、当期、当期权处权处于平价状于平价状态态的的时时候，候，标标的的资产资产无无论论如何波如何波动动也不可能使期也不可能使期权权的多的多头头有有进进一步的一步的损损失（不失（不执执行期行期权权），但是却可能），但是却可能给给期期权权多多头带头带来巨来巨大的收益，所以，此大的收益，所以，此时时波波动对动对于期于期权权多多头头来来说说，只有利没有弊；如果期，只有利没有弊；如果期权处权处于深度虚于深度虚值值状状态态，标标的的资产资产的价格的价格变变化到足

15、以使期化到足以使期权变为实值权变为实值的潜的潜力几乎没有，人力几乎没有，人们们将不愿意将不愿意为时间为时间价价值值支付更多；如果支付更多；如果处处于深度于深度实值实值状状态态，由于内在价，由于内在价值值相当大，相当大，时间时间价价值甚至会消失，因甚至会消失，因为此此时其所其所代表的代表的获获利潜力利潜力或或使既得利益减少使既得利益减少的可能很小的可能很小，所以此，所以此时时人人们对时间们对时间价价值值的支的支付意愿也会下降。付意愿也会下降。这样这样，由两，由两边边向中向中间递间递增，当期增，当期权处权处于平价状于平价状态时态时，时间时间价价值值最大。最大。2 2、在、在实值实值状状态态下，越是

16、接近平价的期下，越是接近平价的期权权，将来，将来标标的的资产资产价格价格下降所下降所带来来的的损损失越小，因而未来潜力越大，失越小，因而未来潜力越大，时间时间价价值值越大。在虚越大。在虚值值状状态态下，越是下，越是接近平价的期接近平价的期权权，将将来来标标的的资产资产上升所上升所带带来的收益越大，因而来的收益越大，因而时间时间价价值越大。越大。24259.1 影响股票期权价格的因素影响股票期权价格的因素现货价格价格指交割品在指交割品在现货市市场上的价格。上的价格。施施权价价指期指期权约定的交割价格。定的交割价格。期期权的期限的期限指当期到期指当期到期权失效失效时点的点的时间长度。度。股票价格的波股票价格的波动性性指股票价格指股票价格变动的的剧烈程度，可以用方差来衡量。烈程度，可以用方差来衡量。无无风险利率利率一般用一般用3月期国月期国债利率来代替，指无利率来代替，指无风险投投资的收益或者借的收益或者借贷的成本。的成本。期期权有效期内的股票有效期内的股票红利利作作为交割品的交割品的现金流入，金流入，红利会引起股票价格下跌。利会引起股票价格下跌。26影响期权价格的因素影响期权价格的因素因素