量宽松货币政策在各国的退出情况.ppt

1、返回目录返回目录11077019 金金 融融 专 硕 陈 尾尾 虹虹返回目录返回目录量化宽松货币政策在各国的退出情况量化宽松货币政策在各国的退出情况 目录目录u一、量化宽松的货币政策一、量化宽松的货币政策一、量化宽松的货币政策一、量化宽松的货币政策u二、量化宽松的退出分析二、量化宽松的退出分析二、量化宽松的退出分析二、量化宽松的退出分析u三、量化宽松在各国的退出战略三、量化宽松在各国的退出战略三、量化宽松在各国的退出战略三、量化宽松在各国的退出战略u四、退出危机及其对我国的启示四、退出危机及其对我国的启示四、退出危机及其对我国的启示四、退出危机及其对我国的启示u 结论结论结论结论 返回目录返回

2、目录一、量化宽松的货币政策一、量化宽松的货币政策 与一般宽松的货币政策相互对应的，其实施的与一般宽松的货币政策相互对应的，其实施的前提是短期名义利率接近或等于零，手段包括由央前提是短期名义利率接近或等于零，手段包括由央行向银行体系主动注入超额资金，借助大量印钞或行向银行体系主动注入超额资金，借助大量印钞或者购买政府、企业的各类商业票据和债券等方式，者购买政府、企业的各类商业票据和债券等方式，目的在于扩展央行资产负债表规模，进一步增加货目的在于扩展央行资产负债表规模，进一步增加货币供给，降低中长期市场利率，避免通货紧缩预期币供给，降低中长期市场利率，避免通货紧缩预期加剧，以促进信贷市场恢复，防止

3、经济持续恶化加剧，以促进信贷市场恢复，防止经济持续恶化。量化量化宽松的松的货币政策政策返回目录返回目录一、量化宽松的货币政策一、量化宽松的货币政策一般是在短期名义利率接近或等于零的情况一般是在短期名义利率接近或等于零的情况下实施的。通过三种机制发挥其效应：下实施的。通过三种机制发挥其效应：(1)资产配置再平衡配置再平衡(RebalanceEffect)(2)预期或告示效期或告示效应(SignalingEffect)(3)时间轴效效应(Time-lagEffect)量化量化宽松松货币政策的效政策的效应返回目录返回目录二、量化宽松的退出分析二、量化宽松的退出分析l 根据货币主义的观点，从长期来看，

4、所根据货币主义的观点，从长期来看，所有的通货膨胀都是一种货币现象。有的通货膨胀都是一种货币现象。通货膨胀通货膨胀压力有压力有3 3个来源：超宽松的货币政策，过度刺个来源：超宽松的货币政策，过度刺激投资和消费；银行体系过剩的流动性；新激投资和消费；银行体系过剩的流动性；新的通胀预期。的通胀预期。随着经济的复苏，为了避免通随着经济的复苏，为了避免通货膨胀，在特殊时期实施超宽松货币政策必货膨胀，在特殊时期实施超宽松货币政策必须退出。须退出。l 从超宽的货币政策退出，不仅仅是为了从超宽的货币政策退出，不仅仅是为了防止通货膨胀，还可以保金融市场稳定。伴防止通货膨胀，还可以保金融市场稳定。伴随着复苏，开始

5、定义一种战略至关重要。随着复苏，开始定义一种战略至关重要。1、退出的原因分析、退出的原因分析返回目录返回目录二、量化宽松的退出分析二、量化宽松的退出分析 2009年以年以来来，各，各国国救市救市计划划效果效果开开始始显现。日。日本、德本、德国国、法、法国国等主要等主要发达国达国家家GDP在在连续4个个季度季度下降后，于下降后，于2009年二季度年二季度开开始始实现了了连续两个两个季度季度的增的增长，经济开开始逐步始逐步复复苏。美。美国国经济在在结束了束了连续4个个季度的衰退后也季度的衰退后也从从2009年第三季度年第三季度开开始恢始恢复复增增长(见图1)。从经济领先指标来看，美国咨商局公布的经

6、济从经济领先指标来看，美国咨商局公布的经济领先指数自领先指数自2009年年3月触底后一路攀升，月触底后一路攀升，lO月末达月末达到到1038，超过美国，超过美国212月陷入经济衰退前的水平。月陷入经济衰退前的水平。欧元区经济领先指标在欧元区经济领先指标在9月末达到月末达到10062。也恢复。也恢复到危机前的水平到危机前的水平(见图见图2)。2、退出的背景分析、退出的背景分析返回目录返回目录退出的背景分析退出的背景分析返回目录返回目录退出的背景分析退出的背景分析返回目录返回目录三、量化宽松在各国的退出概况三、量化宽松在各国的退出概况l 2009200920092009年年年年8 8 8 8月以色

7、列首次加息开始，月以色列首次加息开始，月以色列首次加息开始，月以色列首次加息开始，10101010月月月月6 6 6 6目，澳大目，澳大目，澳大目，澳大利亚央定将基准利率提高利亚央定将基准利率提高利亚央定将基准利率提高利亚央定将基准利率提高25252525个基点至个基点至个基点至个基点至3 3 3 325252525，成为，成为，成为，成为G20G20G20G20中第一家升息央行。中第一家升息央行。中第一家升息央行。中第一家升息央行。l l 10 10 10 10月月月月27272727日，印度央行宣布上调金融机构法定流动日，印度央行宣布上调金融机构法定流动日，印度央行宣布上调金融机构法定流动

8、日，印度央行宣布上调金融机构法定流动性比率，开始收紧非常规货币政策。性比率，开始收紧非常规货币政策。性比率，开始收紧非常规货币政策。性比率，开始收紧非常规货币政策。28282828日，挪威央行日，挪威央行日，挪威央行日，挪威央行决定将基准利率上调决定将基准利率上调决定将基准利率上调决定将基准利率上调0 0 0 025252525个百分点至个百分点至个百分点至个百分点至1 1 1 150505050，拉开，拉开，拉开，拉开了欧洲加息的大幕。欧洲央行、瑞士央行以及英国央了欧洲加息的大幕。欧洲央行、瑞士央行以及英国央了欧洲加息的大幕。欧洲央行、瑞士央行以及英国央了欧洲加息的大幕。欧洲央行、瑞士央行以

9、及英国央行宣布，将收紧向金融体系注入流动性的步伐，宏观行宣布，将收紧向金融体系注入流动性的步伐，宏观行宣布，将收紧向金融体系注入流动性的步伐，宏观行宣布，将收紧向金融体系注入流动性的步伐，宏观经济政策有退出的迹象。经济政策有退出的迹象。经济政策有退出的迹象。经济政策有退出的迹象。l l 11 11 11 11月月月月1 1 1 1日，日本央行一致投票决定将利率维持在日，日本央行一致投票决定将利率维持在日，日本央行一致投票决定将利率维持在日，日本央行一致投票决定将利率维持在0 0 0 01 1 1 1不变，同时，央行还于同年不变，同时，央行还于同年不变，同时，央行还于同年不变，同时，央行还于同年

10、12121212月份停止资产购月份停止资产购月份停止资产购月份停止资产购买方案，迈出了退出经济刺激政策的策略的第一步。买方案，迈出了退出经济刺激政策的策略的第一步。买方案，迈出了退出经济刺激政策的策略的第一步。买方案，迈出了退出经济刺激政策的策略的第一步。l l 11 11 11 11月月月月3 3 3 3日和日和日和日和12121212月月月月1 1 1 1日，澳大利亚央行又连续加息两日，澳大利亚央行又连续加息两日，澳大利亚央行又连续加息两日，澳大利亚央行又连续加息两次使基准利率提高至次使基准利率提高至次使基准利率提高至次使基准利率提高至3 3 3 375%75%75%75%，令全球量化宽松

11、货币政，令全球量化宽松货币政，令全球量化宽松货币政，令全球量化宽松货币政策在策在策在策在2010201020102010年退出的预期增强。年退出的预期增强。年退出的预期增强。年退出的预期增强。返回目录返回目录三、量化宽松在各国的退出概况三、量化宽松在各国的退出概况（一）美联储的退出战略（一）美联储的退出战略美国逐渐缓慢的退出美国逐渐缓慢的退出 20092009年年 8 8月月1212日的日的 FOMC FOMC 声明：美联储将在声明：美联储将在 10 10 月月底前完成底前完成 3000 3000 亿美元国债收购额度后国债收购措施将亿美元国债收购额度后国债收购措施将不再继续。美国财政部宣布将缩

12、小其通过美联储的借贷不再继续。美国财政部宣布将缩小其通过美联储的借贷规模，并进一步将政府的借贷水平缩减到法定的限额之规模，并进一步将政府的借贷水平缩减到法定的限额之下。财政部将把所谓的下。财政部将把所谓的“辅助性融资工具辅助性融资工具”从从2000 2000 亿亿美元调低到美元调低到150 150 亿美元。亿美元。20092009年年9 9月月1818日，美国财政部如期结束针对货币市日，美国财政部如期结束针对货币市场基金的救助计划；美国联邦储备委员会于场基金的救助计划；美国联邦储备委员会于9 9月月2323日表日表示，美国经济在经历严重衰退后正在复苏，决定放缓购示，美国经济在经历严重衰退后正在

13、复苏，决定放缓购买抵押贷款支持证券的步伐，并将从买抵押贷款支持证券的步伐，并将从20102010年初开始削减年初开始削减短期资金的规模。短期资金的规模。返回目录返回目录美联储的退出战略美联储的退出战略 20092009年年9 9月月2424日，美联储麾下的联邦公开市场委员日，美联储麾下的联邦公开市场委员（FOMCFOMC）宣布，维持）宣布，维持0-0.25%0-0.25%的基准利率区间不变。美的基准利率区间不变。美联储在为期两天会议后发布的声明中指出：经济活动联储在为期两天会议后发布的声明中指出：经济活动已开始加速，金融市场状况有所改善。美联储还宣布，已开始加速，金融市场状况有所改善。美联储还

14、宣布，将收购将收购1250012500亿房贷抵押债券和亿房贷抵押债券和20002000亿房利美、房地美亿房利美、房地美信用债券收购计划的期限由今年信用债券收购计划的期限由今年1212月延长至月延长至20102010年第年第一季度。此次会议延续美联储的策略，逐渐而缓慢地一季度。此次会议延续美联储的策略，逐渐而缓慢地退出量化宽松的货币政策。退出量化宽松的货币政策。美联储在美联储在20102010年年2 2月月1010日公布了退市蓝图，大方向日公布了退市蓝图，大方向是先抽走金融市场资金之后再加息。美联储将考虑用是先抽走金融市场资金之后再加息。美联储将考虑用逆向回购协议、上调贴现率抽走银行体系额外资金

15、；逆向回购协议、上调贴现率抽走银行体系额外资金；之后的退市措施还包括：美联储出售在金融海啸期间之后的退市措施还包括：美联储出售在金融海啸期间向银行购买的抵押担保证券、国库票据及债券；在向银行购买的抵押担保证券、国库票据及债券；在20102010年年3 3月底停止总值月底停止总值1.251.25万亿美元抵押担保证券及万亿美元抵押担保证券及17501750亿美元房利美、房地美及吉利美（亿美元房利美、房地美及吉利美（GinnaeGinnae）担保）担保债券的购买计划；最后一步才是上调联邦基金利率。债券的购买计划；最后一步才是上调联邦基金利率。返回目录返回目录美联储的退出战略美联储的退出战略 2 2、

16、自自20092009年第四季度开始，随着金融市场的渐稳，年第四季度开始，随着金融市场的渐稳，相关的短期融资工具已经在逐步地减少使用。相关的短期融资工具已经在逐步地减少使用。市场平稳过渡措施市场平稳过渡措施部分紧急融资工具到期自动关闭。如表部分紧急融资工具到期自动关闭。如表部分紧急融资工具到期自动关闭。如表部分紧急融资工具到期自动关闭。如表1 1 1 1、2 2 2 2所示所示所示所示 2009 2009 2009 2009年年年年8 8 8 8月，美联储公开市场委员会宣布为月，美联储公开市场委员会宣布为月，美联储公开市场委员会宣布为月，美联储公开市场委员会宣布为了使市场平稳过渡，逐步放缓购买国债的步伐。了使市场平稳过渡，逐步放缓购买国债的步伐。了使市场平稳过渡，逐步放缓购买国债的步伐。了使市场平稳过渡，逐步放缓购买国债的步伐。2009200920092009年年年年9 9 9 9月，公开市场委员会对机构证券和机构月，公开市场委员会对机构证券和机构月，公开市场委员会对机构证券和机构月，公开市场委员会对机构证券和机构抵押支持证券的购买作出了类似的陈述。抵押支持证券的购买作出了类似的陈述。抵