北京大学财管8风险决策.ppt

1、第八讲风险投资决策调整贴现率方法利用CAPM调整贴现率 利用咨询公司的书(book)查阅值，同时利用有关资料获取RM和Rf值，运用CAPM方程 RiRf+i(RMRf)求得贴现率。利用与其他项目比较选择风险贴现率可以直接利用类似项目的投资回报率作为调整贴现率的参考。也可以通过比较本公司现有项目与新选项目的相对风险程度在现有公司资本成本基础上进行调整。按项目的风险等级调整贴现率调整现金流量根据投资者的风险偏好，利用约当系数对期望现金流量进行调整，将其调整为相当于确定情况下的现金流量值，再利用无风险利率进行贴现。以公司现有项目的总体风险程度为出发点，将新项目的期望现金流量调整到相当于现有项目风险程

2、度的期望值，用公司资本成本贴现。灵敏度分析 灵敏度分析是讨论当某一因素变化时，投资结果的变化程度，以此确定该因素对投资收益的影响程度。（参阅教材112113页）通过灵敏度分析找出对投资收益影响最大的因素后，可以确定是否值得投资对这一因素的影响进行深入分析。如果灵敏度分析表明消除或减弱某一因素的影响后投资收益净现值可以有一稳定的增长，则可以考虑投资（投资额小于净现值增长额）消除或减弱该因素的影响。决策树方法 决策树方法适用于多期决策过程。通过对不同决策阶段的决策分析倒推出初始决策。第九讲 关于投资决策的几点讨论投资的意义投资是企业创造财富，满足人类与生存发展的前提。投资是企业价值的源泉。上述两点

3、，前者是根本，后者是表现。投资活动只有能够满足人类生存和发展的需要，才能为企业带来价值。投资的种类 对内投资与对外投资 对内投资是指企业为维持生产经营活动的正常进行或扩大生产经营规模而进行的内部投资活动。对外投资是指企业将自己的资金投放于企业外部的投资活动。对外投资又可进一步分为实业投资与证券投资。按投资风险程度分类 由国家法律法规，或政府政策要求必须进行的投资，如为保证生产安全的投资，防止环境污染的投资等等。这类投资不存在风险评估的问题，只有如何以最低成本达到技术要求的工程技术问题。简单再生产或成本控制方面的投资，如设备更新改造投资。这类投资相对风险最低，适用于净现值分析。现有生产能力扩大方

4、面的投资。这类投资的风险程度高于前者，需要企业对市场的发展潜力做出判断。新产品，新方向的投资。这类投资风险程度最高。企业高层管理人员的主要注意力应放在后两类投资方面。净现值的来源 在进行投资项目分析时，项目的NPV可能是确实存在的，也可能是预测误差，此时，应注意两点：注意市场价值 在可能的情况下，要注意投资项目所使用的资产的市场价值，并与投资项目的净现值分析结果进行比较。问题：如果该资产被公允估价，其价值是多少？是否有别人可以比我们更有效地使用此项资产？结论：如果此项资产对别人的价值高于你，请不要与之竞争。净现值的来源（续）预测经济租金（economic rents）完全竞争市场上的长期均衡为

5、收益等于机会成本，这时投资者只得到资本的报酬，投资项目无净现值可言。收益超过机会成本的部分为超额利润，亦称为经济租金。NPV就是经济租金的现值。经济租金可以是暂时的，也可以是长远的。净现值的来源（续）经济租金的来源是多样的，如：幸运地发现了新的市场机会；具有成本优势；产品的改进；特许经营权的获得，等等 当预测结果表明某投资项目具有正的NPV时，不要轻易相信计算结果，要深入寻找经济租金的来源。正的NPV只能源于你独有的优势。多元化经营与专业化经营 多元化经营的益处：分散投资风险，充分利用内部资金，多元化经营的弊端：进入新领域增大了投资风险，分散了企业力量，企业内部的不恰当补贴，不符合所有者的要求。投资审批的问题上报方案是经过修饰的，上级关于投资项目的基本要求往往成为下级修饰项目效益的依据。