1、第八章第八章资本预算资本预算 从历年的考试情况看,本章的主要考点包括项目现金从历年的考试情况看,本章的主要考点包括项目现金流量的计算、各种项目投资决策方法的特点、项目净现值的流量的计算、各种项目投资决策方法的特点、项目净现值的计算、固定资产更新决策及项目风险处置方法等等。计算、固定资产更新决策及项目风险处置方法等等。本章考试题型除客观题外,还有可能单独或同其他章本章考试题型除客观题外,还有可能单独或同其他章节结合起来出计算题或综合题。节结合起来出计算题或综合题。第一节第一节 投资评价的基本方法投资评价的基本方法一、资本预算的含义一、资本预算的含义资本预算是指制定长期投资决策的过程,其主要目的资
2、本预算是指制定长期投资决策的过程,其主要目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力,以便判断企是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力,以便判断企业是否值得投资。业是否值得投资。本章讨论的是投资的一种类型,即企业进行的生产性本章讨论的是投资的一种类型,即企业进行的生产性资本投资。资本投资。或者简称或者简称“资本投资资本投资”。资本投资资本投资的主要类型包括:的主要类型包括:扩张性项目是指为扩大经营业务范围而购置新的机器设备。这种项目通常会增加企业的经营现金流入。重置性项目是指替换现有的机器设备。这种项目通常不会增加企业的经营现金流入强制性项目是指法律要求的项目,包括为确保工作现场安全、消费者
3、安全和保护环境而实施的项目。这些投资通常不直接产生经营现金流入,而使企业在履行社会责任方面的形象得到改善。它们也有可能减少未来的现金流出。其他项目包括新产品研发投资、专利权投资、土地投资等。这些项目通常不直接产生现金的经营现金流入,而得到一项选择权。例如,新产品研制成功,企业可获得是否投产新产品的选择权。资本预算与经营预算的区别资本预算与经营预算的区别项目资本预算经营预算涉及的范围针对项目编制的,同一项目会涉及企业不同的部门。分部门编制的涉及的时间会涉及不同的会计期只针对一个年度的事项多选题多选题关于资本预算的说法正确的有()。关于资本预算的说法正确的有()。A.资本预算针对一个年度的事项资本
4、预算针对一个年度的事项B.为了评估投资项目的优劣,必须评估其整个寿命周为了评估投资项目的优劣,必须评估其整个寿命周期的投入与产出期的投入与产出C.因为涉及的时间长,资本预算必须考虑货币的时间因为涉及的时间长,资本预算必须考虑货币的时间价值价值D.资本预算应该分部门编制资本预算应该分部门编制正确答案:正确答案:BC二、资本投资评价的二、资本投资评价的基本原理基本原理投资项目的报酬率资本成本,企业价值增加投资项目的报酬率资本成本,企业价值增加投资项目的报酬率资本成本,企业价值将减少投资项目的报酬率资本成本,企业价值将减少三、投资评价的一般方法三、投资评价的一般方法(一)贴现的分析评价法(一)贴现的
5、分析评价法-考虑货币时间价值考虑货币时间价值的分析评价法。的分析评价法。【问题引入问题引入】【例例】为实施某项计划,需要取得外商贷款为实施某项计划,需要取得外商贷款1000万美元,经双方协商,贷款利率为万美元,经双方协商,贷款利率为8%,按复利计息,贷款分按复利计息,贷款分5年于每年年末等额偿还。年于每年年末等额偿还。外商告知,他们已经算好,每年年末应归还本金外商告知,他们已经算好,每年年末应归还本金200万元,支付利息万元,支付利息80万美元。要求,核算外商万美元。要求,核算外商的计算是否正确。的计算是否正确。图示:图示:1000解答过程:解答过程:借款现值借款现值=1000(万美元)(万美
6、元)还款现值还款现值=280(P/A,8%,5)=2803.9927=1118(万美元)(万美元)1000万美元万美元由于还款现值大于贷款现值,所以外商计算错误。由于还款现值大于贷款现值,所以外商计算错误。1.净现值法(净现值法(NPV)(1)含义)含义:是指特定方案未来现金流入的现值与未:是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额来现金流出的现值之间的差额(2)计算:)计算:净现值净现值=未来现金流入的现值未来现金流入的现值-未来未来现金流出的现值现金流出的现值(3)贴现率的确定:)贴现率的确定:一种办法是根据资本成本来确一种办法是根据资本成本来确定,另一种办法是根据企业要
7、求的最低资金利润率来确定。定,另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。(4)决策原则)决策原则当:当:NPV=0,投资项目可行(为什么?),投资项目可行(为什么?)P209【教材例教材例8-1】设企业的资本成本为设企业的资本成本为10%,有三项投资项目。,有三项投资项目。年份A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量012318003240(20000)1180013240(1800)30003000(9000)120060006000600600600(12000)460046004600合计504050404200420018001800净现值(净现值(A)
8、=(118000.9091+132400.8264)-20000=21669-20000=1669(元)(元)净现值(净现值(B)=(12000.9091+60000.8264+60000.7513)-9000=10557-9000=1557(元)(元)净现值(净现值(C)=46002.487-12000=11440-12000=-560(元)(元)多项选择题多项选择题若净现值为负数,表明该投资项目若净现值为负数,表明该投资项目()。A各年利润小于各年利润小于0,不可行;,不可行;B它的投资报酬率小于它的投资报酬率小于0,不可行;,不可行;C它的投资报酬率没有达到预定的折现率,不可行;它的投资
9、报酬率没有达到预定的折现率,不可行;D它的投资报酬率不一定小于它的投资报酬率不一定小于0。【答案答案】CD2.现值指数法(现值指数法(PVI)(1)含义)含义:指未来现金流入现值与现金流出现值的:指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。比率。(2)计算现值指数的公式为:)计算现值指数的公式为:现值指数现值指数=未来现金流入的现值未来现金流入的现值未来现金流出的未来现金流出的现值现值(3)决策原则)决策原则当现值指数大于当现值指数大于1,投资项目可行,投资项目可行3.内含报酬率法(或内部收益率)内含报酬率法(或内部收益率)(IRR)(1)含义:)含义:是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出
10、量是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率,或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。现值的贴现率,或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。理解:理解:NPV0,方案的投资报酬率,方案的投资报酬率预定的贴现率预定的贴现率NPV0,方案的投资报酬率,方案的投资报酬率预定的贴现率预定的贴现率NPV=0,方案的投资报酬率,方案的投资报酬率=预定的贴现率预定的贴现率(2)计算)计算【方法一方法一】当投资于期初一次投入,无建设期,经营期当投资于期初一次投入,无建设期,经营期各年现金流入量相等时:各年现金流入量相等时:利用年金现值系数表,利用年金现值系数表,然后通过内插法求出内含报酬率。然后通
11、过内插法求出内含报酬率。【例例】某投资项目在建设起点一次性投资某投资项目在建设起点一次性投资254580元,当年完工并投产,投产后每年可获元,当年完工并投产,投产后每年可获净现金流量净现金流量50000元,经营期为元,经营期为15年。求内含年。求内含报酬率。报酬率。【分析分析】内含报酬率是使得项目净现值为零的折现率。如果内含报酬率是使得项目净现值为零的折现率。如果随意选取一个折现率随意选取一个折现率i,则净现值可以计算如下:,则净现值可以计算如下:NPV=-254580+50000(P/A,i,15)在上面的这个式子中,在上面的这个式子中,i可以是一个任意的可以是一个任意的i,但是,如果我们令
12、,但是,如果我们令NPV=0,则这个,则这个i,就不再,就不再是一个普通的是一个普通的i了,而是内含报酬率了,而是内含报酬率IRR了。即:了。即:-254580+50000(P/A,IRR,15)=0这样,就回到了前面我们所介绍的利率的推算上这样,就回到了前面我们所介绍的利率的推算上了。了。【解解】-254580+50000(P/A,IRR,15)=0所以:所以:(P/A,IRR,15)=254580/50000=5.0916查查15年对应的的年金现值系数:(年对应的的年金现值系数:(P/A,18%,15)=5.0916所以,内含报酬率所以,内含报酬率=18%在特殊条件下,净现值的计算式在特殊
13、条件下,净现值的计算式子中,只有一个包含未知量的年金子中,只有一个包含未知量的年金现值系数,现值系数,我们可以令净现值等于我们可以令净现值等于0,先求出年金现值系数,然后查,先求出年金现值系数,然后查表直接得出或采用内插法计算出内表直接得出或采用内插法计算出内含报酬率。含报酬率。【方法二方法二】一般情况下:逐步测试法:一般情况下:逐步测试法:【原理分析原理分析】如果特殊条件中有一个不满足,则净现值的如果特殊条件中有一个不满足,则净现值的计算式子中,就出现了多于一个的系数。计算式子中,就出现了多于一个的系数。只能采用逐步测试法。只能采用逐步测试法。即取一个折现率,计算即取一个折现率,计算NPV,
14、如果,如果NPV等于等于0,则所用的折现率即为内含报酬率。但这,则所用的折现率即为内含报酬率。但这种情况很少见到,多数情况下,种情况很少见到,多数情况下,NPV或者大于或者大于0,或者小于,或者小于0。这样,就需要再次进行试算。试。这样,就需要再次进行试算。试算的基本程序举例说明如下:算的基本程序举例说明如下:第一,取第一,取i1的折现率进行测试,如果的折现率进行测试,如果NPV大于大于0,则说明内含报酬率比,则说明内含报酬率比i1高,因此,需要选高,因此,需要选取一个比取一个比i1高的折现率进行第二次测试。高的折现率进行第二次测试。第二,取第二,取i2的折现率进行第二次测试,如果的折现率进行
15、第二次测试,如果NPV仍然大于仍然大于0,则需要进行第三次测试。,则需要进行第三次测试。第三,取第三,取i3的折现率进行第三次测试,如果的折现率进行第三次测试,如果NPV小于小于0,则说明内含报酬率低于,则说明内含报酬率低于i3。多次测试后,可以判断出内含报酬率在某两多次测试后,可以判断出内含报酬率在某两个个i之间,具体值为多少,采用内插法确定。之间,具体值为多少,采用内插法确定。【例例】某投资方案,当贴现率为某投资方案,当贴现率为16%时,其净现值为时,其净现值为338元,元,当贴现率为当贴现率为18%时,其净现值为时,其净现值为-22元。该方案的内含报元。该方案的内含报酬率为()。酬率为(
16、)。A.15.88%B.16.12%C.17.88%D.18.14%答案C(3)决策原则)决策原则当内含报酬率大于资本成本率或当内含报酬率大于资本成本率或企业要求的最低投资报酬率时,投资企业要求的最低投资报酬率时,投资项目可行。项目可行。【例例】某投资项目现金流量信息如下图所示:某投资项目现金流量信息如下图所示:要求:计算该项目的内含报酬率。要求:计算该项目的内含报酬率。令:令:-100+20(P/A,IRR,10)=0(P/A,IRR,10)=100/20=5采用内插法采用内插法IRR=15.13%4.贴现指标间的比较贴现指标间的比较(1)相同点)相同点都考虑了资金时间价值;都考虑了资金时间价值;都考虑了项目相关的全部现金流量;都考虑了项目相关的全部现金流量;评价方案可行与否的结论是一致的。评价方案可行与否的结论是一致的。(2)不同点)不同点指标净现值现值指数内含报酬率指标性质绝对指标相对指标相对指标能/不能反映投入产出的关系不能能能受/不受设定折现率的影响是是否反映/不反映项目收益率否否是适用条件互斥方案独立方案【例例】某企业正在讨论更新现有的生产线,有两个备选方案:某企业正在讨论
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