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1、第三章第三章第三章第三章 投资决策投资决策投资决策投资决策 问题：问题：基金经理的主要工作是什么？不同基金基金经理的主要工作是什么？不同基金之间的业绩差异如何形成的？之间的业绩差异如何形成的？第二节第二节 资产配置决策配置决策 一、一、资产配置的重要性配置的重要性 1.1.含义：含义：所所谓资产配置决策就是指配置决策就是指如何将有限如何将有限的资金分配到不同类型的资产上的的资金分配到不同类型的资产上的决策。决策。图图3-3美国养老基金在美国养老基金在1977-1987年期间业绩贡献分解年期间业绩贡献分解 2.资产配置决策的内容资产配置决策的内容（1）考虑投资于哪些类型的资产（例如，股）考虑投资

2、于哪些类型的资产（例如，股票、债券、国库券）；票、债券、国库券）；（2）对于每种资产的正常权重或计划权重是）对于每种资产的正常权重或计划权重是多少？也就是说，在资产配置方案中应该怎样多少？也就是说，在资产配置方案中应该怎样对每项资产进行投资（例如，对每项资产进行投资（例如，60%的股票、的股票、30%的债券、的债券、10%的国库券）；的国库券）；（3）允许资产配置的范围（如）允许资产配置的范围（如50%-70%的股的股票、票、25%-35%的债券、的债券、5%-10%的国库券）的国库券）；（；（4）投资组合还要购买哪些特定的资产，）投资组合还要购买哪些特定的资产，如商品基金、高收益债券等。如商

3、品基金、高收益债券等。二、资产配置的演变 资产配置的发展经历了三个阶段资产配置的发展经历了三个阶段 基金基金资产配置配置对比比 案例：熊市中买什么？案例：熊市中买什么？2008年股市进入熊市以后，股票基金净值也随着股市年股市进入熊市以后，股票基金净值也随着股市的下跌而出现负增长，基民们忍痛看着自己持有的股的下跌而出现负增长，基民们忍痛看着自己持有的股票基金资产在缩水。相比股票基金，债券基金则成为票基金资产在缩水。相比股票基金，债券基金则成为熊市较为抗跌的品种。熊市较为抗跌的品种。目前债券基金共分目前债券基金共分3类，一是纯债基金，它完全是以固类，一是纯债基金，它完全是以固定收益产品为投资对象的

4、基金，不涉及任何股票类资定收益产品为投资对象的基金，不涉及任何股票类资产。二是以债券市场的各种固定收益类产品为投资对产。二是以债券市场的各种固定收益类产品为投资对象，兼顾股票一级市场的新股申购。三是除了投资固象，兼顾股票一级市场的新股申购。三是除了投资固定收益产品外，既参与一级市场打新股，又投入少量定收益产品外，既参与一级市场打新股，又投入少量资金投资股票二级市场。资金投资股票二级市场。从风险与收益特征看，第一类风险最小，第三类风险从风险与收益特征看，第一类风险最小，第三类风险与收益特征相对较高，第二类介于两者之间。与收益特征相对较高，第二类介于两者之间。20082008年年债券基金券基金排名

5、排名 国泰金国泰金龙债券券资产配置资产配置 大成大成债券券资产配置资产配置 20082008年股票年股票基金基金排名排名 兴业趋势基金基金资产配置资产配置 广广发小小盘资产配置资产配置 三、资产配置的程序 1.将资本市场条件和投资者的具体目标及限制条件进将资本市场条件和投资者的具体目标及限制条件进行归纳行归纳；2.根据相关条件来选择投资者要求的最佳投资组合。根据相关条件来选择投资者要求的最佳投资组合。投资者要注重投资者要注重“两个合理搭配两个合理搭配”：一是风险收益的合：一是风险收益的合理搭配；二是投资品种的合理搭配。理搭配；二是投资品种的合理搭配。3.资产组合的评估、调整与再平衡资产组合的评

6、估、调整与再平衡 专栏专栏3-2 个人资产配置应注意的问题个人资产配置应注意的问题 对股市的回报和风险要有理性预期对股市的回报和风险要有理性预期；在在1993年年12月月31日至日至2006年年11月月30日止的日止的155个月里，道琼斯中国个月里，道琼斯中国指数的年化回报仅为指数的年化回报仅为4.04%，但是其年化标准差，但是其年化标准差(风险风险)却高达却高达42.08%。个人投资者经常犯的一个错误就是误将风险当成预期收个人投资者经常犯的一个错误就是误将风险当成预期收益益 清晰了解自己的投资目标、期限和风险承受能力清晰了解自己的投资目标、期限和风险承受能力 实现投资组合的充分多样化实现投资

7、组合的充分多样化 可以将资金分成大小两部分，较大的一部分被称作核心组合可以将资金分成大小两部分，较大的一部分被称作核心组合，主要主要投资于那些在国民经济中占有举足轻重地位的大市值股票以抗拒投资于那些在国民经济中占有举足轻重地位的大市值股票以抗拒下跌风险；金额较小的那一部分被称作外围组合下跌风险；金额较小的那一部分被称作外围组合(Satellite Portfolio)，主要被用来投资那些可能带来意外惊喜或者超额利润主要被用来投资那些可能带来意外惊喜或者超额利润的中小型公司股票以满足投资者的风险偏好。的中小型公司股票以满足投资者的风险偏好。坚持长期定期投资坚持长期定期投资，这样可以避免受市场短期

8、波动的影响，这样可以避免受市场短期波动的影响第三节第三节 投资计划书投资计划书 一、制定投资计划书的主要目的一、制定投资计划书的主要目的 帮助投资者制定符合实际情况的投资目标；正确的投资目标应该以风险和收益一起来表示。为评价投资绩效提供判断标准 二、投资计划书的主要内容 1.投资目标投资目标 资本保值、资本升值、获取当期收入和寻求总收益最大化。对于一名只有25岁的投资者来说，合理的投资目标可以描述为：“通过选择风险中等或者风险较高的资产配置方案，力图实现资本最大限度的升值”。对于一名已经65岁的投资者来说，合理的投资目标可以描述为：“通过选择风险较低的资产配置方案，力图实现资产的保值和满足收入

9、需求”。2.投资限制投资限制（1）流动性要求）流动性要求；（2）投资期限）投资期限；（3）合理避税）合理避税；（4）法律法规的限制；）法律法规的限制；（5）特殊事项）特殊事项。3.资产配置方案资产配置方案一般情况下，在投资计划中，资产配置经常用一般情况下，在投资计划中，资产配置经常用范围来表示，分配的具体形式一般为一个以百范围来表示，分配的具体形式一般为一个以百分比区间而不是一个确切的数值来表示。分比区间而不是一个确切的数值来表示。例如，某个投资计划可能会要求投资者全部资例如，某个投资计划可能会要求投资者全部资产的产的6080%投资于普通股，投资于普通股，20%-40%投资投资于债券。于债券。

10、4.投资策略投资策略买入并持有策略买入并持有策略(Buy and hold Strategy)；恒定混合策略恒定混合策略(Constant mix Strategy)；战术性资产配置策略战术性资产配置策略(Tactical Asset Allocation Strategy)；投资组合保险策略投资组合保险策略(Portfolio insurance Strategy)。专栏3-3 甲先生的投资计划书 1.投资目标：投资目标：实现资本保值，业绩实现资本保值，业绩参考基准是参考基准是相应指数收益率减去相应指数收益率减去0.25%(作为手续费作为手续费)2.投资限制投资限制（1）为为支支付付股股利利

11、所所得得税税，保保留留股股利利的的30%，其其余再投资；余再投资；（2）每季末，将工资收入的每季末，将工资收入的20%进行投资；进行投资；（3）每每季季的的投投资资将将均均匀匀地地分分配配到到各各指指数数基基金金，使资产配置维持不变；使资产配置维持不变；（4）不采取积极式的战术性资产配置。）不采取积极式的战术性资产配置。3.3.资产配置方案配置方案 国泰金国泰金龙债券券基金基金投投资计划划书 1.投资目标：在保证投资组合低风险和高流动性的前提投资目标：在保证投资组合低风险和高流动性的前提下，追求较高的当期收入和总回报，力求基金资产的下，追求较高的当期收入和总回报，力求基金资产的稳定增值。稳定增

12、值。2.投资范围：限于国内依法公开发行的各种固定收益类投资范围：限于国内依法公开发行的各种固定收益类金融工具和一级市场股票。金融工具和一级市场股票。3.投资策略：以长期利率趋势分析为基础，结合中短期投资策略：以长期利率趋势分析为基础，结合中短期的经济周期、宏观政策方向及收益率曲线分析，实施的经济周期、宏观政策方向及收益率曲线分析，实施积极的债券投资管理。积极的债券投资管理。在对拟公开发行股票的公司进在对拟公开发行股票的公司进行充分研究的基础上，择机参与拟公开发行股票的申行充分研究的基础上，择机参与拟公开发行股票的申购。因申购所持有的股票资产自可上市交易之日起在购。因申购所持有的股票资产自可上市

13、交易之日起在180 个自然日内卖出；因可转债转股所持有的股票资个自然日内卖出；因可转债转股所持有的股票资产自可上市交易之日起在产自可上市交易之日起在180 个自然日内卖出。个自然日内卖出。4.风险收益特征：本基金属于收益稳定、风险较低的品风险收益特征：本基金属于收益稳定、风险较低的品种。种。国泰金国泰金龙行行业基金基金投投资计划划书 1.投资目标：投资目标：有效把握我国行业的发展趋势，精心选择有效把握我国行业的发展趋势，精心选择具有良好行业背景的成长性企业，谋求基金资产的长具有良好行业背景的成长性企业，谋求基金资产的长期稳定增值。期稳定增值。2.投资策略：投资策略：本基金采取定量分析与定性分析

14、相结合的本基金采取定量分析与定性分析相结合的方式，通过资产配置有效规避资本市场的系统性风险；方式，通过资产配置有效规避资本市场的系统性风险；通过行业精选，确定拟投资的优势行业及相应比例；通过行业精选，确定拟投资的优势行业及相应比例；通过个股选择，挖掘具有突出成长潜力且被当前市场通过个股选择，挖掘具有突出成长潜力且被当前市场低估的上市公司。低估的上市公司。3.业绩比较基准：业绩比较基准：本基金股票投资部分的业绩比较基准本基金股票投资部分的业绩比较基准是上证是上证A 股指数和深圳股指数和深圳A股指数的总市值加权平均值股指数的总市值加权平均值。4.风险收益特征：承担中等风险，获取相对超额回报风险收益

15、特征：承担中等风险，获取相对超额回报华宝保康消费品基金投资华宝保康消费品基金投资计划划书 1.投资目标：投资目标：分享我国全面建设小康社会过程中消费品分享我国全面建设小康社会过程中消费品各相关行业的稳步成长；为基金持有人谋求长期稳定各相关行业的稳步成长；为基金持有人谋求长期稳定回报回报。2.投资范围：在正常的市场情况下，本基金的股票投资投资范围：在正常的市场情况下，本基金的股票投资比例范围为基金资产净值的比例范围为基金资产净值的50%75%；债券为；债券为20%45%，现金比例在，现金比例在5%以上。以上。3.投资策略：投资策略：长期持有消费品组合，并注重资产在其各长期持有消费品组合，并注重资

16、产在其各相关行业的配置，适当进行时机选择。相关行业的配置，适当进行时机选择。4.风险收益特征：本基金属于平衡型基金，具有适度的风险收益特征：本基金属于平衡型基金，具有适度的风险和收益。风险和收益。博时主题基金投资博时主题基金投资计划划书 1.投资目标：投资目标：分享中国城市化、工业化及消费升分享中国城市化、工业化及消费升级进程中经济与资本市场的高速成长，谋求基级进程中经济与资本市场的高速成长，谋求基金资产的长期稳定增长。金资产的长期稳定增长。2.投资范围：股票资产占基金净值的比例范围为投资范围：股票资产占基金净值的比例范围为60%-95%；基金保留的现金以及投资于到期；基金保留的现金以及投资于到期在在1年期以内的政府债年期以内的政府债。3.投资策略：投资策略：采取积极管理策略采取积极管理策略 4.风险收益特征：基金的风险与预期收益都要高风险收益特征：基金的风险与预期收益都要高于平衡型基金，属于证券投资基金中的中高风于平衡型基金，属于证券投资基金中的中高风险品种。险品种。第四章第四章第四章第四章 投资策略投资策略投资策略投资策略 第一节第一节 有效市场假说与投资策略有效市场假说与投资策略