第六章市场中的群体心理特征与金融泡沫.ppt

1、 1第六章第六章 金融市场中的群体心理特征与金融泡沫金融市场中的群体心理特征与金融泡沫机构投资行为与金融泡沫机构投资行为与金融泡沫机构投资行为与金融泡沫机构投资行为与金融泡沫3金融市场泡沫金融市场泡沫金融市场泡沫金融市场泡沫1社会因素对金融泡沫的推动社会因素对金融泡沫的推动社会因素对金融泡沫的推动社会因素对金融泡沫的推动4个体行为偏差与金融泡沫个体行为偏差与金融泡沫个体行为偏差与金融泡沫个体行为偏差与金融泡沫2泡沫的特征泡沫的特征泡沫的特征泡沫的特征45 2引导案例：荷兰郁金香狂热引导案例：荷兰郁金香狂热 荷兰不是郁金香的原产地，郁金香在荷兰只是少数富有的显贵之士的荷兰不是郁金香的原产地，郁金

2、香在荷兰只是少数富有的显贵之士的观赏品和奢侈品，以致于成为显示身份和地位的象征。观赏品和奢侈品，以致于成为显示身份和地位的象征。16301630年前后，荷兰年前后，荷兰人培育了一些新奇的郁金香品种，王室贵族和达官贵人趋之若鹜，争相购人培育了一些新奇的郁金香品种，王室贵族和达官贵人趋之若鹜，争相购买稀有的郁金香品种，郁金香的价格逐渐上升，在买稀有的郁金香品种，郁金香的价格逐渐上升，在16361636年年1010月之后，不仅月之后，不仅稀有郁金香品种的价格被抬高，几乎所有郁金香的价格都飞涨起来。稀有郁金香品种的价格被抬高，几乎所有郁金香的价格都飞涨起来。查尔斯查尔斯.马凯在其著作中描述到：马凯在其

3、著作中描述到：“16361636年，由于郁金香品种的需求量年，由于郁金香品种的需求量不断增长，不断增长，城市的交易所均设置了定期的销售市场城市的交易所均设置了定期的销售市场，许多人转眼之，许多人转眼之间便成了巨富。间便成了巨富。，几乎所有人都相信郁金香热会永远持续下去，几乎所有人都相信郁金香热会永远持续下去，无，无论价格多高，都会达成交易。无论是贵族、市民、农民，还是匠人、船夫、论价格多高，都会达成交易。无论是贵族、市民、农民，还是匠人、船夫、随从、伙计，甚至是打扫烟囱的清洁工和年老的洗衣女工，都纷纷投身于随从、伙计，甚至是打扫烟囱的清洁工和年老的洗衣女工，都纷纷投身于郁金香交易。郁金香交易。

4、”3 在这种狂热情绪的推动下，在这种狂热情绪的推动下，16361636年底，郁金香市场上人们不仅年底，郁金香市场上人们不仅买卖已经收获的郁金香球茎，还提前买卖在买卖已经收获的郁金香球茎，还提前买卖在16371637年底将要收获的球年底将要收获的球茎，郁金香期货市场交易量日益上升，茎，郁金香期货市场交易量日益上升，16361636年年1212月底到月底到16371637年年1 1月底月底之间，所有品种的郁金香价格全线上扬。之间，所有品种的郁金香价格全线上扬。然而，然而，16371637年年2 2月初，市场出现了大量抛售，郁金香价格开始暴月初，市场出现了大量抛售，郁金香价格开始暴跌，市场陷入恐慌，

5、郁金香市场全面崩溃。跌，市场陷入恐慌，郁金香市场全面崩溃。案例思考：案例思考：1.1.大众为什么会对郁金香如此的疯狂？大众为什么会对郁金香如此的疯狂？2.2.哪些因素在推动着郁金香价格泡沫的形成和放大？哪些因素在推动着郁金香价格泡沫的形成和放大？引导案例：荷兰郁金香狂热引导案例：荷兰郁金香狂热 4 金融泡沫金融泡沫是指一种或一系列的金融资产在经历了一是指一种或一系列的金融资产在经历了一个连续的上涨之后，市场价格大于实际价格的经济现象。个连续的上涨之后，市场价格大于实际价格的经济现象。其产生的根源是过度的投资引起资产价格的过度膨胀，其产生的根源是过度的投资引起资产价格的过度膨胀，导致经济的虚假繁

6、荣。导致经济的虚假繁荣。6.1 6.1 金融市场泡沫金融市场泡沫 5 1711年，英国政府为了向南美洲进行贸易扩张，专门成立了一家“南海公司”。从1720年3月到9月，在短短的半年时间里，南海公司的股票价格一举从每股330英镑涨到了1050英镑。公司的真实业绩严重与人们预期背离。后来因为国会通过了反金融诈骗和投机法，内幕人士与政府官员大举抛售，南海公司股价一落千丈，南海泡沫破灭。17201720年年-南海泡沫南海泡沫6.1 6.1 金融市场泡沫金融市场泡沫 6 贪婪是投资者的大敌，无论是谁都会头脑发热、失去理智。即使大名鼎鼎的牛顿爵士在当了回疯狂的股民后，也只能徒留这样的感慨：我可以计算出天体

7、运行的规律，却计算不出股民们的疯狂举动.套住牛顿的股票，就是臭名昭著的南海公司。南海股票从1720年1月的每股128英镑飙升至8月令人瞠目的1000英镑，7个多月涨了约8倍。牛顿就是在南海公司股票上涨过程中参与了一把，很快，他的投资就实现了翻倍，当时还比较谨慎的牛顿出清了所有的股票，获利不菲。但是刚刚卖掉股票，牛顿就后悔了，因为到了8月，股票价格达到了1000英镑，几乎增值了8倍。随后牛顿决定加大投入继续追进。然而此时的南海公司已经出现了经营困境，此前的6月英国国会通过了“反泡沫公司法”，抽身不及的牛顿也亏了整整 2万英镑。以他就任英格兰皇家造币厂厂长的2000 英镑年薪来算，他赔掉了整整10

8、年的薪水。南海泡沫的破灭也让神圣的政府信用随之破 灭.从那以后，著名的厄雷交易街，清静了整整 100年.此间，英国没有发行过1张股票，也让发 达的英国股市历史留下段耐人寻味的空白。6.1 6.1 金融市场泡沫金融市场泡沫 7 1837年，美国的经济恐慌引起了银行业的收缩，由于缺乏足够的贵金属，银行无力兑付发行的货币，不得不一再推迟。这场恐慌带来的经济萧条一直持续到1843年。18371837年年-银行业恐慌银行业恐慌6.1 6.1 金融市场泡沫金融市场泡沫 8 1907年10月，美国银行危机爆发，纽约一半左右的银行贷款都被高利息回报的信托投资公司作为抵押投在高风险的股市和债券上，整个金融市场陷

9、入极度投机状态。“中央银行”摩根救市。1913年，国会通过联邦储备法案，授权组建了中央银行美联储。19071907年年-银行危机银行危机6.1 6.1 金融市场泡沫金融市场泡沫 9 华尔街有史以来形势最为严峻的时刻。19291929年年-大萧条大萧条6.1 6.1 金融市场泡沫金融市场泡沫 10 1987年，因为不断恶化的经济预期和中东局势的不断紧张，造就了华尔街的大崩溃。这便是“黑色星期一”。标准普尔指数下跌了20%。19871987年年-黑色星期一黑色星期一6.1 6.1 金融市场泡沫金融市场泡沫 11 网络股的热潮兴起于1995年，到 1999年网络原始股平均涨幅为230%，最终从200

10、0年3月12日起，纳斯达克指数开始持续暴跌。到2001年4月4日，指数跌至1638.80点，较2000年的最高点跌去了2/3。2020世纪世纪9090年代年代互联网泡沫互联网泡沫6.1 6.1 金融市场泡沫金融市场泡沫 12 2007年8月，美国次贷危机突然爆发，不但房地产泡沫终于破灭，美国还陷入了自20世纪30年代大萧条以来最为严重的金融危机。21 21世纪世纪-美国的房地产次级贷款泡沫美国的房地产次级贷款泡沫6.1 6.1 金融市场泡沫金融市场泡沫 13 行为金融学和心理学的研究表明，人类存在各种行为金融学和心理学的研究表明，人类存在各种认知偏差。认知偏差。当投资者进行投资决策时如果表现出

11、某些认知偏差，当投资者进行投资决策时如果表现出某些认知偏差，并且因此形成并且因此形成系统性的对资产价格的认知错误系统性的对资产价格的认知错误，则可，则可能导致金融泡沫。能导致金融泡沫。投资者的有限注意和信息层叠就具有上述特征。投资者的有限注意和信息层叠就具有上述特征。6.2 6.2 个体行为偏差与金融泡沫个体行为偏差与金融泡沫 14u金融市场中有限注意：关注显著信息和疏忽隐晦信息u当股价由于某些原因而上涨时，投资者由于有限注意而关注于上涨的股票，这样就可能形成正反馈机制，促使价格进一步上涨，进而又引起其他投资者的注意，导致股价严重超过基本价值，而如果这样的有限注意成为系统性的群体行为，就可能导

12、致股市泡沫的产生。6.2 6.2 个体行为偏差与金融泡沫个体行为偏差与金融泡沫 15 由于每个投资者都通过观察他人的信息或者说公由于每个投资者都通过观察他人的信息或者说公共信息进行决策，而忽略自己的私人信息，那么私人共信息进行决策，而忽略自己的私人信息，那么私人信息就没有贡献到公共信息中去，公共信息池中的信信息就没有贡献到公共信息中去，公共信息池中的信息难以得到更新，从而造成信息堵塞。息难以得到更新，从而造成信息堵塞。这样的公共信息很难反映股票的基本价值，如果这样的公共信息很难反映股票的基本价值，如果这样的这样的信息层叠信息层叠没有被及时打破，投资者群体信息层没有被及时打破，投资者群体信息层叠

13、就可能导致股票价格严重偏离其基本价值，从而导叠就可能导致股票价格严重偏离其基本价值，从而导致泡沫的生成。致泡沫的生成。6.2 6.2 个体行为偏差与金融泡沫个体行为偏差与金融泡沫 16别问我，问上帝去！别问我，问上帝去！突然，一个人跑了起来。也许是他猛然想起了与情人的约会，现在已经过突然，一个人跑了起来。也许是他猛然想起了与情人的约会，现在已经过时很久了。不管他想些什么吧，反正他在大街上跑了起来，向东跑去（可时很久了。不管他想些什么吧，反正他在大街上跑了起来，向东跑去（可能是去马拉莫饭店，那里正是男女情人见面得最佳特点）。另一个人也跑能是去马拉莫饭店，那里正是男女情人见面得最佳特点）。另一个人

14、也跑了起来，这可能是个兴致勃勃的报童。第三个人，一个有急事的胖胖的绅了起来，这可能是个兴致勃勃的报童。第三个人，一个有急事的胖胖的绅士，也小跑了起来士，也小跑了起来十分钟之内，这条街上所有的人都跑了起来。嘈杂十分钟之内，这条街上所有的人都跑了起来。嘈杂的声音逐渐清晰了，可以听清的声音逐渐清晰了，可以听清“大堤大堤”这个词。这个词。“决堤了！决堤了！”这充满恐惧这充满恐惧的声音，可能是电车上一位老妇人喊的，或许是以为交通警察说的，也可的声音，可能是电车上一位老妇人喊的，或许是以为交通警察说的，也可能是一个小男孩说的。没有人知道究竟是谁说的，也没有人知道真正发生能是一个小男孩说的。没有人知道究竟是

15、谁说的，也没有人知道真正发生了什么事。但是几千人都突然溃逃起来。了什么事。但是几千人都突然溃逃起来。“向东！向东！”人群喊了起来人群喊了起来东东边远离大河，东边安全。边远离大河，东边安全。“向东去！向东去！向东去！向东去！”一个又高又瘦、目光里神一个又高又瘦、目光里神色坚定的妇女从我身边擦过，跑到马路中央。而我呢？虽然所有的人都在色坚定的妇女从我身边擦过，跑到马路中央。而我呢？虽然所有的人都在喊叫，我却不明白发生了什么事情。我费了好大劲才赶上这个妇女，别看喊叫，我却不明白发生了什么事情。我费了好大劲才赶上这个妇女，别看她已经快六十岁了，可跑起来倒很轻松，姿势优美，看上去还相当健壮。她已经快六十

16、岁了，可跑起来倒很轻松，姿势优美，看上去还相当健壮。“这是怎么了？这是怎么了？”我气喘吁吁地问她，她匆匆的瞥了我一眼，然后又向前我气喘吁吁地问她，她匆匆的瞥了我一眼，然后又向前面望去，并且稍稍加大了步子，对我说：面望去，并且稍稍加大了步子，对我说：“别问我，问上帝去！别问我，问上帝去！”即使人们知道其他人的做法是一种从众行为，他们仍然会考虑他人的判断，即使人们知道其他人的做法是一种从众行为，他们仍然会考虑他人的判断，并且参与其中。虽然就个人而言，这种行为可能是合情合理的，但由此产并且参与其中。虽然就个人而言，这种行为可能是合情合理的，但由此产生的从众行为却是非理性的。这种一窝蜂似的从众行为是由信息层叠生的从众行为却是非理性的。这种一窝蜂似的从众行为是由信息层叠（information cascadeinformation cascade）产生的。）产生的。17资产定价的正反馈机制资产定价的正反馈机制罗伯特罗伯特希勒（希勒（Robert J.ShillerRobert J.Shiller）非理性繁荣非理性繁荣（Irrational ExuberanceIrrational Exubera