第八章风险投资的管理2010.ppt

1、第九章风险投资的管理11/8/20221万刚讲话 尽管投资新兴产业的风险比较大，从统计概率上说，企业获得创业投资以后将表现出更高的成长性、更快的获得成果，实际上也可以对投资者产生更大的效益，我们认为创业投资是国家创新体系当中不可或缺的重要环节，创业投资在我国的发展，实践同样证明了创业投资可以成为促进企业自主创新的一个基本要素，截止2006年我国创业投资机构累计投资项目4592项目，其中属于高技术企业的投资项目达到了2601项，占项目总数的57%，累计的投资额达到了410亿元，其中向高新企业投资的占215.9亿元，约占总投资的53%，也就是说企业数占57%，总投资额占53%。投资的企业广泛分布在

2、软件、集成电路设计、制造业、农业、新材料工业、新能源、高效节能技术、生物医药、通讯、现代服务等多个行业，而这些行业也正是我们国家55个高新区所集中的创新和高科技的企业。2006年从累计金额的行业分布来看，软件产业制造业农业新材料行业和其他行业是创业投资最为集中的五个行业，2006年当前高新技术产业仍然是创业投资的绝对主体，投资项目的67.9%是国家认定的高新技术企业或者高新技术项目，2006年创业投资项目中得到过国家科技计划和地方科技计划支持的项目占总数的21.3%，因此以上数据表明创业投资与我国经济结构优化升级和国家科技计划的实施日益紧密结合，创业投资进入高新技术以及产业化领域的潜能得到了进

3、一步的释放。2|风险投资的一个重要特点是风险投资机构一般对创业企业不仅仅只是投入资金，还会在投资后适度参与创业企业的经营管理。一方面，由于代理问题的存在，创业企业家与风险投资机构之间目标函数的不一致性，会导致利益冲突的存在，风险投资机构通过投资后对所投资企业经营管理的适度参与和监控，可以有助于改善风险投资机构和创业企业家之间的信息不对称，从而降低代理成本，减少投资风险，更好地保障投资者权益。另一方面，风险投资机构往往具有创业企业家所不具备的某方面的知识和经验，风险投资机构利用自己在该方面的优势，参与创业企业的经营管理，为创业企业提供增值服务，将有助于创业企业绩效的提高，从而提升创业企业的价值。

4、还有，风险投资机构通过投资后的后续管理进行资本运作，可以促使创业企业价值得以体现或实现，并在资本退出的过程中获得高额投资回报。因此，投资后的后续管理在风险投资中具有重要意义。3第一节风险投资管理概述风险投资管理概述11/8/20224一、风险投资管理的内涵及特点|（一）、风险投资管理的内涵|所谓风险投资管理，是风险投资家与创业者签订投资合约后，风险投资家积极参与创业企业的管理，为其提供增值服务并对其实施监控等各种活动的统称。|具体说来，风险投资管理是风险投资整个运作过程的最后一个阶段，起自投资合约的签订，止于风险资本的退出。|风险投资管理是一个具有特定内涵的专业术语，是一个广义的概念，不能简单

5、地理解为狭义的投资后对企业的管理，更不能理解为投资后的风险管理，它涵盖了投资后风险投资家对创业企业所实施的监督与控制以及所提供的各种增值服务(包括管理)。5一、风险投资管理的内涵及特点|（二）、风险投资管理的特点|1、风险投资管理的主体是风险投资公司(风险投资家)。|风险投资管理是从风险投资家的角度，研究探讨如何对创业企业进行监控和服务，其管理的主体是风险投资公司(风险投资家)。这与通常所说的企业管理和创业管理不同，企业管理内容十分广泛，管理的主体是企业管理者；创业管理则是从创业者的角度研究探讨如何对创业过程进行管理，其管理的主体是创业者。6（二）、风险投资管理的特点2、风险投资管理的重点是战

6、略和策略问题。|风险投资家往往通过在董事会中的席位影响企业的决策，通过在产品市场、原料市场和资本市场上的优势帮助企业发展，一般不过多涉及企业日常管理。企业的日常管理由创业者及其管理团队来完成。7（二）、风险投资管理的特点|3、风险投资管理的方式是间接的|风险投资家通常只与创业企业的高层管理人员接触，向他们提供一些有创意的经营管理思路或方法，很少或根本不与基层经理人员接触。换言之，风险投资家是通过提供自己的学识、经验以及广泛的社会联系来间接地管理创业企业。8（二）、风险投资管理的特点4、风险投资管理的目的是实现增值|风险资本是一种权益资本，风险投资家一旦与创业者签订合约，两者就形成了生死与共、同

7、舟共济的合作关系。风险投资家积极参与创业企业的管理，提供增值服务，为的是帮助创业者办好企业；实施监控为的是规避企业发展过程中的风险特别是创业者的道德风险。与一般风险管理只是为了减少损失不同，无论是增值服务还是监控，风险投资管理的根本目的都是为了实现创业资本的增值。9二、风险投资管理的内容和模式|风险投资管理侧重于战略规划、人际沟通、社会资源网络和风险控制等方面的内容，主要分为增值服务和监督控制。10(一)增值服务管理|风险投资机构都可以寻求从如下几个方面尽可能多地为投资创业企业提供增值服务。|1、目标战略管理|2、资源和社会网络管理|3、帮助企业筹集后续资金和并购上市|4、协助组建管理团队|5

8、、沟通管理|6、项目管理咨询服务11|12（二）、监督控制管理 1直接监控。风险投资公司对企业进行直接监控，是保护自身利益的有力措施。这些措施主要包括：|(1)参加董事会。|(2)表决权的分配。|(3)追加资金。|(4)分期注入资本。|(5)适时替换不称职的管理人员。|(6)其他监控手段。包括查看企业的设备、账簿，及时获得有关财务报表。13（二）、监督控制管理|2间接监控。|风险投资公司还可以通过公司治理结构来分散经营过程中的风险。由于信息不对称与内部激励问题，被投资企业管理层将出现以投资者受损为代价谋求自己利益的行为，滋生潜在的道德风险和经营风险。所以，必须建立有效的激励和约束机制，来协调管

9、理层和投资者之间的关系，保证投资者的利益。14|经营业绩的激励机制包括：|(1)管理层持股。在创业企业中，管理层在企业股权中占有很大份额，同时还允许管理层在达到经营目标后增加其持有的股份。|(2)风险投资者的股权性质。风险投资者所持股权的性质较多为可转换的优先股，可获得优先清偿权。这种股权性质，一是为了减少风险投资公司的投资风险，二是为了激励管理层。|(3)管理层雇佣合同。在公司章程的雇佣条款中，通常规定在什么情况下可以撤换管理层，并购回管理者所持有的股份。15三、风险投资管理的方式|1、参加创业企业董事会|2、审查创业企业经营报告|3、与创业企业高层管理人员通电话和会晤16四、风险投资管理的

10、影响因素|1、创业企业的发展阶段|根据创业企业所处的发展阶段不同，风险投资管理的方式和参与程度应有所不同。在创业企业的早期阶段，由于创业者一般缺乏创业管理的经验，管理班子往往不健全，各种关系网络特别是市场网络尚未建立起来，这时风险投资家的积极介入对创业企业的成功与否十分关键。|此外，创业者在企业开始创办的阶段常常会遇到各种挫折或障碍，并且往往伴随着孤独。风险投资家的介入，不仅在商业上而且在情感上给创业者以支持，使创业者能够调节情绪，摆脱孤独。随着创业企业的发展壮大，增值服务的方式和内容也将随之变化，风险投资家介人的程度可能没有早期那么深，而且更多的是提供战略管理方面的帮助。17四、风险投资管理

11、的影响因素|2、股权比例|风险投资公司根据投资于创业企业股权比例的不同，确定风险投资后的后续管理的方式和参与程度。一般来说，股权比例越大，风险投资家分担的风险越高，进行风险跟踪管理的动机越大；参与越深，选择的方式越多。比如，股份很少，可能只参与股东大会，行使股东权力即可；股份较多，则可能参加董事会、监事会，甚至派专员出任总经理(或副总经理)、财务部经理等，显然后者参与的程度要深得多。18四、风险投资管理的影响因素|3、投资行业|根据所投资的行业的性质不同，风险投资公司投资后管理的方式和介入的程度也不同。一般而言，对于高新技术企业，由于其不确定性大，风险投资家介人的程度较深；反之，其他非高新技术

12、企业，则介入的程度可以浅些。此外，风险投资家往往选择自己较熟悉的行业进行投资，这样可利用自身优势对创业企业提供增值服务，其介入的程度将比投资于自己不熟悉的行业要深。19四、风险投资管理的影响因素|4、投资效果|一般而言，在创业企业运行正常时，风险投资家介入的程度可以浅些；而在创业企业面临困境，出现经营困难时，风险投资家往往挺身而出，积极支持创业企业。新企业可能遭遇诸如未能如期生产出商品、大客户撤回合同、关键人物突然辞职等困境。风险投资家在这种时候仍然要有耐心，并提供必要支持，使企业渡过难关。倘若风险投资家解决危机的各种措施都无济于事，则应尽早退出，以免造成更大的损失。20四、风险投资管理的影响

13、因素|需要指出，在确定风险投资后管理的方式与参与程度时，除了考虑以上四个因素，还必须考虑风险投资机构和创业企业的实际状况。如，美国的风险投资机构和英国的风险投资机构所采取的方式就有所不同。前者主要是积极于预型，后者则采取自由放任型。原因在于美国风险投资家多投资于初创时期的企业，而英国风险投资家倾向于向企业提供后期融资。21第二节控制权分配11/8/202222一、创业企业控制权的经济意义|风险投资家和创业家之间存在信息不对称。为了解决这些问题，风险投资家有必要掌握创业企业的控制权。另一方面，作为创业企业的创始人的创业企业家要承担创业企业的大部分风险，也必然追求企业的控制权。|在风险投资实践中，

14、风险投资家所获得的控制权与其所持的股权并不成比例，即控制权并非按照“一股一票”的规则来分配。风险投资项目的控制权究竟应如何在风险投资家和创业企业家之间进行分配，这是个非常值得探讨的问题。23二、创业企业控制权的含义及其配置的特征|（一）创业企业控制权的含义|可分为剩余索取权剩余索取权剩余索取权剩余索取权(Residual Claim Right)和剩余控制权剩余控制权剩余控制权剩余控制权(Residual Rights of Control)。|本节讨论的控制权既包括剩余索取权，如现金流权(Cash Flow Right)，也包括剩余控制权，如投票权、清算权、投资权等企业重大决策权等。24|（

15、二）创业企业控制权配置的特征|1、控制权在风险投资家与企业家之间的分配与转移是随“状态”而变化的，也就是说，控制权是一种“状态依存权”。|2、剩余控制权与剩余索取权可以分离且不必完全对应。|3、剩余控制权的转移为创业企业家提供了一种隐性激励机制。|4、剩余控制权的分配影响社会资源的配置效率。25三、实践中的控制权分配措施|1、分阶段投资|2、可转换证券的使用|3、股票延期套现和非竞争条款26第三节阶段性投资11/8/202227一、风险资本的阶段划分|1、种子资金(Sced Capital)。当创业家提出其创业构想，同时欲再进行深入研究并将其商品化时所需要的资金，称为种子资金。此类投资的目的在

16、于使创意构想能够商品化，投入的资金量不大，一般在几千美元到几万美元不等，但投资的风险很高。此时注入的种子资金主要用于新技术、新产品的开发，用于购买设备，支付专利费用、研究人员工资、专家咨询费用和样品或样机试制费用等。|2、导入期资金(Start-upCapital)。这一阶段，所投资的公司在它的新科技、新专利基础上开始了初步的运行，进入了产品的研发和实验阶段。|3、第一轮资金(TheFirstRound Capital)。此阶段为产品原型已经完成，并准备设厂进行生产。此时的投资金额较大，风险程度仍很高。在企业创立阶段最需此类资金。|4、第二轮资金(TheSecondRoundCapital)。产品虽然已经上市，但仍未达到损益平衡点，此时仍需投入相当多的资金供其运转。这阶段所需资金金额很大，但风险程度已降低许多。在企业成长阶段的早期所需的资金都属此类。|5、第三轮资金(TheThird Round Capital)。处于成长阶段的企业，已达到损益平衡，但为了再进一步扩充，需要外部资金的支持。|6、第四轮资金(TheFourth Round Capital)。处于成熟阶段的企业，已展现其发