固定收益课件五.ppt

1、Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋现金流现金流贴现率贴现率定价定价风险管理风险管理寻求套利寻求套利金融创新金融创新1Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋第五讲 利率风险与资产负债管理问题的起源问题的起源久期与免疫久期与免疫凸性的应用凸性的应用2Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋5.1 问题的起源寿险公司出售保底投资合同寿险公司出售保底投资合同GICGuaranteed Inve

2、stment Contract合同规定，在未来指定日期一次性向合同合同规定，在未来指定日期一次性向合同持有者支付规定数额的现金持有者支付规定数额的现金寿险公司保证实现规定的投资回报率寿险公司保证实现规定的投资回报率3Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋Example寿险公司出售寿险公司出售5年期的年期的GIC保证实现每年保证实现每年7.5的债券相当收益率的债券相当收益率或者说，对于合同期中的或者说，对于合同期中的10个半年，每半个半年，每半年的利率为年的利率为3.75合同持有者投资合同持有者投资9,642,899美元美元则

3、寿险公司向合同持有者承诺，年以后则寿险公司向合同持有者承诺，年以后支付支付13,934,413美元美元寿险公司的投资经理如何保证？寿险公司的投资经理如何保证？4Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋可能方案可能方案1：按面值买进价值按面值买进价值9,642,899美元、到期收益美元、到期收益率为率为7.5、到期期限为年平价出售的债、到期期限为年平价出售的债券券能保证能保证5年后获得年后获得13,934,413美元？美元？5Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴

4、文锋市场利率发生瞬间变化后，不再变化新收益率新收益率(%)息票息票（$）再投资收益再投资收益($)债券价格债券价格（$）累计价值累计价值($)总收益率总收益率(%)11.00361608710397539642899142987398.0410.5036160879856159642899142446017.9610.0036160879321889642899141911757.889.5036160878794659642899141384517.809.0036160878274369642899140864237.738.5036160877760939642899140350797.

5、658.0036160877254269642899139844127.577.5036160876754279642899139344137.507.0036160876260879642899138850737.436.5036160875773989642899138363847.356.0036160875293529642899137883387.285.5036160874819399642899137409257.215.0036160874351539642899136941397.144.5036160873889859642899136479717.074.00361608

6、73434279642899136024147.006Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋第一种方案的结论：第一种方案的结论：投资于到期收益率等于目标收益率、且到投资于到期收益率等于目标收益率、且到期期限等于目标期限的附息债券并不能保期期限等于目标期限的附息债券并不能保证实现预期目标证实现预期目标 可能方案可能方案2：投资于按面值出售的、票面利率为投资于按面值出售的、票面利率为7.5的的12年期债券年期债券 能保证能保证5年后获得年后获得13934413美元？美元？7Fixed Income Securities Anal

7、ysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋市场利率发生瞬间变化后，不再变化新收益率新收益率(%)息票息票（$）再投资收益再投资收益债券价格债券价格（$）累计价值累计价值($)总收益率总收益率(%)11.00361608710397538024639126804795.5510.5036160879856158233739128354405.8010.0036160879321888449754129980306.069.5036160878794658672941131684946.339.0036160878274368903566133470906.618.50361608777

8、60939141907 13534087 7.198.0036160877254269388251137297647.197.5036160876754279642899139344137.507.0036160876260879906163141483377.826.50361608757739810178367143718528.146.00361608752935210459851146052898.485.50361608748193910750965148489928.825.00361608743515311052078151033189.184.50361608738898511

9、353569153686429.544.00361608734342711685837156453529.928Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋相对于利率不变时候的变化值新收益率新收益率(%)再投资收入再投资收入($)价格变化价格变化($)累计价值总变化累计价值总变化($)11364326(1618260)(1253934)10.5310188(1409160)(1098973)10256761(1193145)(936383)9.5204038(969958)(765919)9152009(739333)(58732

10、3)8.5100666(500992)(400326)849999(254648)(204649)7.50007(49340)2632642139246.5(98029)5354684374396(146075)8169526708765.5(193488)11080669145795(240274)140917911689054.5(286442)171067014342294(332000)204293817109399Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋第二种方案的结论：第二种方案的结论：如果市场利率发生变化，还是无

11、法保证获如果市场利率发生变化，还是无法保证获得目标收益率得目标收益率问题：问题：是否存在一种债券，使得其投资回报率等是否存在一种债券，使得其投资回报率等于目标收益率呢？于目标收益率呢？10Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋方案方案3：一个一个6年期、票面利率为年期、票面利率为6.75%的债券，市的债券，市场价格场价格96.42899，到期收益率为到期收益率为7.5购买购买1000万美元面值的这种债券刚好需要万美元面值的这种债券刚好需要投资投资9642899美元美元11Fixed Income Securities Ana

12、lysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋市场利率发生瞬间变化后，不再变化新收益率新收益率(%)息票（息票（$）再投资收益再投资收益债券价格债券价格（$）累计价值累计价值($)总收益率总收益率(%)11.0033750009704329607657139530897.5310.5033750009199039652592139474957.5210.0033750008700399697846139428857.519.5033750008208319743423139392537.519.0033750007722719789325139365967.508.5033750007

13、243509835556139349067.508.0033750006770619882119139341807.507.5033750006303959929017139344137.507.0033750005843459976254139355997.506.50337500053890210023832139377347.506.00337500049405910071755139508147.515.50337500044980810120027139448357.525.00337500040614110168650139497917.524.503375000363051102

14、17628139556797.534.00337500032053110266965139624957.5412Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋相对于利率不变时候的变化值新收益率新收益率(%)再投资收入再投资收入($)价格变化价格变化($)累计价值总变化累计价值总变化($)11340037(321360)1867610.5289508(276425)1308210239644(231171)84729.5190436(185594)48409141876(139692)21838.593955(93461)493846

15、666(46898)(233)7.50007(46050)4723711866.5(91493)9481533216(136336)142738164015.5(180587)191010104225(224254)239633153784.5(267344)288611212664(309864)3379482808213Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋第三种方案的结论：第三种方案的结论：即使市场利率发生瞬时变化，第三种方案即使市场利率发生瞬时变化，第三种方案仍然能保证获得目标收益率仍然能保证获得目标收益率第一、二、

16、三种方案的差别在哪里？第一、二、三种方案的差别在哪里？14Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋GIC保底合同的保底合同的Macaulay久期刚好为久期刚好为5方案方案久期久期Macaulay久期久期风险5年期，年期，7.5票面利率，平票面利率，平价出售价出售4.114.26再投再投资12年期，年期，7.5票面利率，平票面利率，平价出售价出售7.838.12价格价格6年期，年期，6.75票面利息，价票面利息，价格为格为96.428994.825.00规避避15Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋Macaulay久期与平衡点久期与平衡点又一个例子：你在又一个例子：你在0时点上购买票面利时点上购买票面利率率7%的债券，价值的债券，价值$1000。该债券期限。该债券期限10年，一年支付利息一次。该债券年，一年支付利息一次。该债券Macaulay久期为久期为7.5年。年。如果你的投资期为如果你的投资期为7.5年，看看在时点年，看看在时点7.5年，你累积的