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1、第十一章第十一章 利润分配管理利润分配管理11/7/20221 主要内容主要内容第一节 利润分配原理第二节 股利理论第三节 股利政策第四节 股票分割与回购11/7/20222第一节第一节利润分配原理利润分配原理一、一、利润的含义及构成利润的含义及构成 利润是企业在一定时期內的经营成果，是衡量企业生产经营管理的重要综合指标。企业的利润总额是由营业利润和营业外收支净额两部分构成n营业利润营业收入营业成本营业税金及附加-期间费用-资产减值损失+投资收益+公允价值变动净收益n营业外收支净额=营业外收入营业外支出n利润总额=营业利润+营业外收支净额n净利润=利润总额-所得税11/7/202231、利润分

2、配的含义 是企业根据国家有关规定和投资者的决议，对企业净利润所进行的分配。2、利润分配的原则（1）依法分配原则。为规范企业的利润分配行为，国家制定和颁布了若干法规，这些法规规定了企业利润分配的基本要求、一般程序和重大比例。（2）分配与积累并重原则。企业的利润分配，要正确处理长期利益和近期利益这两者的关系，坚持分配与积累并重。（3）兼顾各方利益原则。企业分配利润时，必须兼顾国家、企业经营者和投资者各方面的利益。（4）投资与收益对等原则。企业利润分配应当体现“谁投资谁收益”、收益大小与投资比例相适应，即投资与收益对等原则。二、利润分配的含义及原则二、利润分配的含义及原则11/7/20224o1盈余

3、公积金盈余公积金（是从税后净利润中提取，用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或转赠公司资本的资金）（1）法定公积金：）法定公积金：从净利润扣除弥补以前年从净利润扣除弥补以前年度亏损后的度亏损后的10%提取，法定公积金达到注册提取，法定公积金达到注册资本的资本的50%时，可不再提取。时，可不再提取。（2）任意公积金：）任意公积金：按照公司章程或股东会议按照公司章程或股东会议决议提取和使用。决议提取和使用。o2股利股利（向投资者分配的利润）（向投资者分配的利润）n按持有投资额或股份的数额向投资者分配利润n应应遵遵循循“无无利利不不分分”原原则则，经经股股东东大大会会特特别别决决议议也也可可用用公公积

4、积金金支支付付股股利利，但但留留存存的的该该项项公公积积金不得少于注册资本的百分之二十五。金不得少于注册资本的百分之二十五。三、利润分配的项目三、利润分配的项目11/7/20225四、利润分配的顺序四、利润分配的顺序（1）计算可供分配的利润（=本年净利润或亏损年初未分配利润或亏损；负数则不分配）（2）支付各种税收滞纳金和罚款。（3）弥补以前年度的亏损。（4）提取法定盈余公积金。按税后利润扣除前两项后的10%提取，企业以前年度的亏损未弥补完时，不得提取盈余公积金。总额达到注册资金的50%时，可停止提取。（5）向投资者分配利润。a.支付优先股股利 b.提取任意盈余公积金 c.支付普通股股利11/7

5、/20226利润分配顺序一、利润总额减：所得税二、净利润加：年初未分配利润 三、可供企业分配的利润减：提取法定公积金四、可供投资者（股东）分配的利润减：应付优先股股利 提取任意盈余公积五、可供普通股股东分配的利润减：应付普通股股利 六、未分配利润前两大减项特点：刚性；占比40%左右；后两大减项特点：弹性；占比高后两大减项特点：弹性；占比高本章主要内容本章主要内容11/7/20227股利与筹资 股利是企业分配给股东的一部分税后净利润，其多少会影响企业留存收益的大小。由于留存收益是企业的一项重要资金来源，所以，有关股利政策的决策会影响公司的融资决策 投资决策 筹资（融资）决策 股利政策支付比率规模

6、投资规模与与收益11/7/20228第二节第二节 股利理论股利理论股利理论：企业发放股利如何影响企业价值的理论一、股利无关论一、股利无关论【代表人物：Miller&Modigliani(MM)】o基本假设n资本市场具有强式效率性：股价反映了所有已公开或未公开的信息，任何人包括内部人也无法在股市上赚取超额报酬n无个人和公司所得税n无交易费用n公司投资决策与股利决策是彼此独立的，等等11/7/20229o股利无关论的主要观点：n在市场完善的情况下，股利分配对公司的股票价格及公司价值不会产生影响n投资者不会关心公司股利的分配情况，公司股票价格完全取决于公司未来投资的获利能力，即公司的投资决策。在公司

7、有较好投资机会的情况下，如果股利分配少，留利多，公司的股票价格也会上升，投资者可以通过出售股票来换取现金；如果股利分配得较多，留利少，投资者获得现金后会寻求新的投资机会，而公司仍可顺利筹集到新的资金。所以，股价与公司的股利政策无关o如果公司决定向股东发放股利，那么，为了满足投资需求就须在市场上通过其他的融资方式（如发行新股票、债券等）筹措资金，这样，支付股利会使股价上升，而其他融资方式又将使股价下降，其结果是两者互相抵消。因而，股利政策对企业股票价格无任何影响，即股利政策与企业价值无关o评价：该理论是以完美的资本市场为基础，且构成该理论的主要假设都缺乏现实性，其结论广受争议11/7/20221

8、0二二、股股利利相相关关论论【股利政策与企业价值大小或股票价格高低并非无关，而是有一定的相关性】其代表性观点有：（一）假设排除理论（一）假设排除理论oMM的股利无关论是建立在完善的资本市场和苛刻的假设条件基础之上，由于现实中这些条件并不成立，因而股利无关论站不住脚。（二）（二）“一鸟在手一鸟在手”理论理论 o代表人物：戈登(Gordon)、林特纳(Lintner)、杜莱德(Dwrand)o观点：n股票投资收益包括两部分，即股利收益和资本利得 P=D1/(k-g)k=g+D1/p n一般情况下，股利收益率相对稳定(g)，资本利得(D1/p)有较大的不确定性n投资者对股利收益和资本利得具有不同偏好

9、。一般地，大部分投资者都是风险厌恶型，股利收益比股票价格上涨产生的资本利得更可靠。因此，投资者更愿意购买派发高股利的股票，从而导致该类股票价格上涨n主张发放高股利11/7/202211（三三）信信息息效效应应理理论论【代表人物：Bhattacharya、Kose、Williams、Kumar等】o观点：MM指出，在信息不对称的情况下，股利可以传递公司发展前景的信息。围绕这一命题展开研究，核心是股利传播的信号是怎样影响股票价格的？具体观点及结论是：n稳定和增长的股利向投资者发出未来收益良好的信号，此外，股利的派发从一定程度上来说也是对企业现金流量充足程度的一种反映n投资者更愿意购买该类股票，从而

10、导致股票价格上涨11/7/202212（四四）差差 别别 税税 收收 理理 论论【代 表 人 物：Litzenberger和Ramaswamy】o观点：n股利收入所得税税率高于资本利得所得税税率，所以，公司将收益留存而不是支付股利对投资者更有利。即，对这两种所得均须纳税的股东会倾向于选择资本利得而非现金股利n即使两者的所得税税率相同，但是，由于资本利得税要递延到股票出售时才发生，因为货币时间价值，将来支付的一元钱的价值要比现在支付一元钱的价值小，这种税收延期的特点给资本利得提供了另一种优惠n因此，公司应采用低股利政策11/7/202213o在美国，1987年以前，资本利得的实际税率只有股利收入

11、税率的40%。1987年1月起，联邦税法废除了对资本利得的特殊待遇，使其与股利收入的税率相等。o在我国，目前只对股利收入征税，而资本利得暂不纳税。o但无论股利收入与资本利得在纳税水平上是否存在差异，在纳税时间上是有区别的，即股利收入是在股利支付时纳税，而资本利得可延迟到股票买卖时纳税说 明11/7/202214第三节第三节 股利政策股利政策股利政策：企业就股利分配所采取的策略一、影响股利政策的因素一、影响股利政策的因素1、法律因素：（1）资本保全约束：股利不得来源于原始投资，即不能用股本和溢价（资本公积金）来发放股利，只能用当期利润或留存收益发放股利（2）资本积累约束：先提取公积金，再分配；无

12、利不分。（3）偿债能力约束：禁止缺乏偿债能力的企业支付现金股利，禁止企业为偏袒股东而损害债权人的利益。11/7/2022152、股东因素：（1）控制权考虑：多支付股利，会导致资金缺乏，再筹资可能性加大（发行新股、引进新股东、改变股东控制权结构），导致控制权分散，因此，为了控制权要求少发股利（2）股东对投资收益的偏好：现金股利和股票股利（资本利得）的适用税率不同（3）股东的投资机会：投资者的投资收益率大于企业投资收益率，就可能要求分配股利11/7/2022163、公司因素：（1）资产的流动性：流动性强，股利多；反之，流动性弱，股利就少（2）投资机会：机会多，股利少（3）筹资能力：能力强，股利多（

13、4）收益的稳定性（5）资本成本4、其他因素：债务合同约束；通货膨胀等。11/7/202217o1剩余股利政策剩余股利政策 股利政策受投资机会和资本成本的双重影股利政策受投资机会和资本成本的双重影响。采用剩余股利政策就是在公司有良好投资响。采用剩余股利政策就是在公司有良好投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需要的权益资本，先从盈余中予以留存，资所需要的权益资本，先从盈余中予以留存，然后再将剩余的盈余作为股利予以分配然后再将剩余的盈余作为股利予以分配。优点优点：将利润分配与投资、筹资结合在一起，有利于筹集资金，并主动调整资金结构缺点缺点：只要各期

14、盈利水平、投资额或资金结构发生变动，均会导致每股股利的波动，使股东错误地认为公司经营业绩不稳定，不利于企业确立良好财务形象。股利与企业盈利相脱节二、股利政策的类型二、股利政策的类型11/7/202218q某公司本年实现的税后净利润为2000万元，法定公积金和任意公积金的提取比率分别为10%和5%，若来年的投资计划所需资金2500万元，公司的目标资金结构为借入资金与自有资金的比例为2:3，公司发行在外的流通股数为500万股。问：（1）若采用剩余股利政策，则本年末可发放多少股利？（2）计算每股利润及每股股利。举例说明11/7/202219答案：（1）可供分配利润=2000*(1-10%-5%)=1

15、700 投资所需自有资金=2500*60%=1500 向投资者分配利润=1700-1500=200（2）每股利润=2000/500=4元/股 每股股利=200/500=0.4元/股11/7/202220o2固定或持续增长的股利政策固定或持续增长的股利政策 该政策是将每年发放的股利固定在某一水平上并在该政策是将每年发放的股利固定在某一水平上并在较长时间内保持不变，只有当公司认为未来盈余将会显较长时间内保持不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。优点：采用本政策可以稳定股价o稳定的股利向市场传递公司正常发展的

16、信息，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，以稳定股价o稳定的股利有利于投资者安排股利收入和支出，以获得股东的欢迎，有利于稳定股价，反之股价可能会因此而下降o将股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资金结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利 缺点：股利的支付与盈利脱节，当盈余较低时仍需支付固定的股利，可能导致资金短缺，财务状况恶化；不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本11/7/202221o3固定股利支付率政策固定股利支付率政策 固定股利支付率政策，是公司确定一个股固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。在这一股利政策下，各年股利额随公司经策。在这一股利政策下，各年股利额随公司经营的好坏而上下波动，盈余多的年份股利额高，营的好坏而上下波动，盈余多的年份股利额高，盈余少的年份股利额低。盈余少的年份股利额低。o股利=净利润某一固定比率o优点：体现了投资的风险与收益对等原则，使股利与公司盈余紧密配合，多盈多分，少盈少分，无盈不分o缺点：这种政策下如果企业各年收益大幅波