《财务管理》第九章2.ppt

1、八、优先股的估价八、优先股的估价 根据资产估价的一般模型和优先股未来收益及根据资产估价的一般模型和优先股未来收益及期限特征，可得到优先股估价的一般模型：期限特征，可得到优先股估价的一般模型：优先股估价可以分为三个步骤：优先股估价可以分为三个步骤：步骤步骤1 1，预测优先股未来股利现金流的数预测优先股未来股利现金流的数额与期限；额与期限；步骤步骤2 2，估计优先股未来预期股利收益的估计优先股未来预期股利收益的风险，并确定投资者要求的收益率；风险，并确定投资者要求的收益率；步骤步骤3 3，用投资者要求的收益率对优先股用投资者要求的收益率对优先股未来预期股利收益现金流进行贴现，其现未来预期股利收益现

2、金流进行贴现，其现值即为优先股每股的内在价值。值即为优先股每股的内在价值。【例】新源公司发行一笔优先股，每年现金股利为每股3.64元，没有到期日，投资者对优先股要求的收益率为7.28%。试求优先股的内在价值。【解答】九、普通股票投资概念与类型九、普通股票投资概念与类型股票投资的概念股票投资的概念 股票投资是企业作为股权人（即所有者）通过买股票投资是企业作为股权人（即所有者）通过买进其他企业发行的股票，以获得投资收益的投资进其他企业发行的股票，以获得投资收益的投资行为。行为。股票投资的类型股票投资的类型 依据投资的期限不同，可以将股票投资区分为短依据投资的期限不同，可以将股票投资区分为短期股票投

3、资和长期股票投资。期股票投资和长期股票投资。十、普通股票投资的目的十、普通股票投资的目的短期股票投资的目的短期股票投资的目的 短期股票投资目的短期股票投资目的就是在获得收益的同时，保持资产就是在获得收益的同时，保持资产的流动性。的流动性。长期股票投资的目的长期股票投资的目的 （1 1）满足未来投资需求。）满足未来投资需求。（2 2）控制股票的发行企业。）控制股票的发行企业。（3 3）降低自身的经营风险。企业作为购买者通过买进）降低自身的经营风险。企业作为购买者通过买进多家企业所发行的股票以增强自身经营的稳定性以及实现多家企业所发行的股票以增强自身经营的稳定性以及实现自身经营的多元化。包括：买进

4、原材料供应商的股票，就自身经营的多元化。包括：买进原材料供应商的股票，就可以获得稳定的原材料供应；买进产品使用商的股票，即可以获得稳定的原材料供应；买进产品使用商的股票，即可以获得通畅的产品销路；买进不同行业的股票，即可以可以获得通畅的产品销路；买进不同行业的股票，即可以实现经营的多元化。在市场竞争日益激烈的条件下，稳定实现经营的多元化。在市场竞争日益激烈的条件下，稳定的经营条件和多元化的经营方向，通常被认为是降低经营的经营条件和多元化的经营方向，通常被认为是降低经营风险的最为有利的手段风险的最为有利的手段。十一、普通股票投资的特点十一、普通股票投资的特点股票投资相对于债券投资而言，主要有如下

5、特点：股票投资相对于债券投资而言，主要有如下特点：长期性。长期性。即企业的股票投资没有明确的投资期限。即企业的股票投资没有明确的投资期限。权责性。权责性。即企业的股票投资能够使企业作为股东依法享有相应的即企业的股票投资能够使企业作为股东依法享有相应的权利并承担相应的责任。权利并承担相应的责任。风险性。风险性。即企业的股票投资在获得投资收益方面有很大的不确定即企业的股票投资在获得投资收益方面有很大的不确定性。性。流通性。流通性。即企业的股票投资所形成的金融资产可以随时在二级市即企业的股票投资所形成的金融资产可以随时在二级市场上出售以换回现金。场上出售以换回现金。十二、普通股估价十二、普通股估价与

6、债券和优先股一样，普通股的价值与债券和优先股一样，普通股的价值也是等于未来现金流的贴现值。但普通股也是等于未来现金流的贴现值。但普通股既没有到期日，也不像优先股那样有稳定既没有到期日，也不像优先股那样有稳定的股利收入。普通股的股利状况取决于公的股利收入。普通股的股利状况取决于公司税后利润和公司董事会、股东大会是否司税后利润和公司董事会、股东大会是否将利润进行再投资的决策。将利润进行再投资的决策。考虑未来股利的考虑未来股利的预期增长预期增长是普通股是普通股估价中的一个显著特征。估价中的一个显著特征。（一）普通股估价中的增长因素（一）普通股估价中的增长因素“增长增长”一词在普通股估价中的含义是什么

7、？一词在普通股估价中的含义是什么？公司可以以多种方式增长。公司可以以多种方式增长。如，可以通过债务方式融资进行新如，可以通过债务方式融资进行新项目投资，也可以通过发行股票方式融资进项目投资，也可以通过发行股票方式融资进行扩张，还可以通过兼并收购其他公司来实行扩张，还可以通过兼并收购其他公司来实现本公司的增长。现本公司的增长。公司通过各种公司通过各种外部融资方式外部融资方式不论是债券还不论是债券还是股票是股票筹集资金实现的增长模式称为筹集资金实现的增长模式称为外部增外部增长。长。在外部增长条件下，公司的原始股东可能并没在外部增长条件下，公司的原始股东可能并没有参与到这种增长中来。除非原有股东增加

8、了对有参与到这种增长中来。除非原有股东增加了对公司的投资，否则他们在公司中的份额将日益减公司的投资，否则他们在公司中的份额将日益减小。小。另一种增长模式为另一种增长模式为内部增长内部增长。内部增长内部增长是指依赖公司留存收益实现的增长。是指依赖公司留存收益实现的增长。内部增长模式要求公司保留部分或全部税后利润内部增长模式要求公司保留部分或全部税后利润进行再投资，从而增加未来利润和普通股价值。进行再投资，从而增加未来利润和普通股价值。（二）普通股估价模型（二）普通股估价模型1、普通股估价的三个步骤：普通股估价的三个步骤：步骤步骤1 1，估计普通股的未来预期现金流；估计普通股的未来预期现金流；步步

9、骤骤2 2，在在评评价价普普通通股股的的未未来来预预期期现现金金流流的的风险后，求得投资者要求的收益率；风险后，求得投资者要求的收益率；步步骤骤3 3，用用投投资资者者要要求求的的收收益益率率贴贴现现普普通通股股未来预期现金流。未来预期现金流。2、普通股估价的几种常见模型普通股估价的几种常见模型 （1 1）短短期期持持有有、未未来来准准备备出出售售的的股股票票估估价价模模式式 如如果果投投资资者者投投资资于于股股票票，不不仅仅希希望望获获得得股股利利收收入入，而而且且还还希希望望在在未未来来股股票票上上涨涨时时出出售售股股票票而而获取差价（资本利得）。此时的股票估价模式为：获取差价（资本利得）

10、。此时的股票估价模式为：式中：式中：P0股票现在价格；股票现在价格；Pn未来出售时预计的股票价格；未来出售时预计的股票价格；Dt第第t期的预期股利；期的预期股利；n预计持有股票的期数；预计持有股票的期数；R投资者要求的必要报酬率。投资者要求的必要报酬率。【例例】年初某投资者正在考虑购买新河年初某投资者正在考虑购买新河公司的普通股股票，该股票年末股利预期为公司的普通股股票，该股票年末股利预期为1.641.64元，年末股价预期为元，年末股价预期为2222元，如果该投资元，如果该投资者要求的收益率为者要求的收益率为18%18%，则在该投资者看来，则在该投资者看来，新河公司股票的价值为多少？新河公司股

11、票的价值为多少？【解答】（2）长期持有，股利稳定不变的股票估价模型）长期持有，股利稳定不变的股票估价模型 如如果果投投资资者者投投资资股股票票，持持有有时时间间很很长长（不不打打算算近近期期出售），所得股利每年基本不变，此时股票的估价模式为：出售），所得股利每年基本不变，此时股票的估价模式为：式中：式中：P P0 0股票现在的价格；股票现在的价格；DD每年固定股利；每年固定股利；RR投资者要求的必要报酬率。投资者要求的必要报酬率。（3 3）长期持有，股利固定增长的股票估价模式）长期持有，股利固定增长的股票估价模式 如如果果投投资资者者所所投投资资的的股股票票其其股股利利不不断断增增长长，而而投

12、投资资者者的的投投资资期期限限又又非非常常长长，则则这这种种股股票票的的估估价价就就更更难难估估计计，一一般只能计算其近似值。估价模式为：般只能计算其近似值。估价模式为：式中：式中：D D1 1为第一年的股利为第一年的股利 R Rg g【例例】兴兴华华公公司司准准备备投投资资购购买买万万达达公公司司的的股股票票，该该股股票票去去年年每每股股股股利利为为0.58元元，预预计计以以后后每每年年以以5%的的增增长长率率增增长长，兴兴华华公公司司经经过过分分析析决决策策，认认为为必必须须得得到到10%的的报报酬酬率率，才才能能购购买买万万达达公公司司的的股股票，则该种股票的大致价格为：票，则该种股票的

13、大致价格为：即即兴兴华华公公司司购购买买万万达达公公司司股股票票的的价价格格应应在在12.18元以下元以下。（4）非固定成长股票的估价）非固定成长股票的估价公公司司的的股股利利通通常常是是不不固固定定的的，在在一一段段时时间间里里高高速速增增长长，在在另另一一段段时时间间里里正正常常固固定定增增长长（或或者者零零增增长长）。在在这这种种情情况况下下，就就要要分分段段计算，才能确定股票价值。计算，才能确定股票价值。【例例】兴兴华华公公司司持持有有万万达达公公司司股股票票，期期望望获获得得报报酬酬率率为为20%20%。预预计计万万达达公公司司未未来来2 2年年股股利利将将高高速速增增长长，成成长长

14、率率30%30%。在在此此以以后后转转为为正正常常增增长长，增增长长率率为为15%15%。公公司司上上年年每每股股支支付付股股利利2 2元元，计计算算该该公公司司股股票票内内在在价价值值。则则该该股股票票目目前前内内在在价价值为：值为：2.60.8333+3.380.694+77.740.6942.17+2.35+53.9958.51（元）普普通通股股价价值值等等于于未未来来预预期期股股利利的的现现值值，这这是是财财务务管管理理中中的的一一个个前前提提假假设设。公公司司的的价价值值实实际际上上是是其其预预期期能能产产生生的的未未来现金流的现值。来现金流的现值。【例例】某某上上市市公公司司本本年

15、年度度的的净净收收益益为为20 20 000000万万元元，每每股股支支付付股股利利2 2元元。预预计计该该公公司司未未来来3 3 年年进进入入成成长长期期，净净收收益益第第1 1年年增增长长14%14%，第第2 2年年增增长长14%14%，第第3 3年年增增长长8%8%。第第4 4年年及及以以后后将将保保持持其其净净收收益益水水平。平。该该公公司司一一直直采采用用固固定定支支付付率率的的股股利利政政策策，并并打打算算今今后后继继续续实实行行该该政政策策。该该公公司司没没有有增增发发普普通通股和发行优先股的计划。股和发行优先股的计划。要求：要求：（1）假假设设投投资资人人要要求求的的报报酬酬率

16、率为为10%10%，计计算算股票的价值（精确到股票的价值（精确到0.010.01元）；元）；（2）如如果果股股票票的的价价格格为为24.8924.89元元，计计算算股股票票的预期报酬率（精确到的预期报酬率（精确到1%1%）；）；计算步骤和结果，可以用表格形式表达，也可用算式表达。计算步骤和结果，可以用表格形式表达，也可用算式表达。解答（1）股票的价值计算：年份0123合计净收益（万元）每股股利（元）现值系数（i=10%）股利现值（元/股）未来股价（元/股）未来股价现值（元/股）股票价值（元/股）20 000222 8002.280.90912.0725 9922.600.82642.1528 071.362.810.75132.1128.121.116.3321.1127.44（2）预期收益率计算：预期收益率计算：由由于于按按10%的的预预期期报报酬酬率率计计算算，其其股股票票价价值值为为27.44元元，市市价为价为24.89元时预期报酬率应高于元时预期报酬率应高于10%，故用，故用11%开始测试：开始测试：因此，预期收益率为因此，预期收益率为11%年份0123合计净收益（万元）每股股