海外P2P行业分析报告.docx

1、海外P2P行业分析报告 2016年海外P2P行业 分析报告 目录一、海外P2P萌芽已久，数风流人物还看英美.31、巨量市场，渗透率仍低.32、成功背后：监管到位，与银行既合作又竞争.53、行业方向：横向拓展新信贷市场，纵向深挖居民理财需求.6二、领先P2P企业LendingClub与OnDeckCapital的比较.81、LendingClub：最领先的个人消费P2P平台.82、OnDeckCapital：为中小企业融资的新型平台.12（1）风控第一道防护：独特的信用评估系统OnDeckScore.14（2）第二道防护：贷款损失准备金.15三、P2P平台的资本化之路：二级市场上市.161、LC

2、和ONDK的上市之路.162、对P2P公司的主要估值方法：市贷率.18四、对中国P2P市场的启示.18五、主要风险201、P2P行业系统性风险.202、监管风险.20一、海外P2P萌芽已久，数风流人物还看英美1、巨量市场，渗透率仍低2005年P2P萌芽于英国，如今在全世界遍地开花。P2P的概念是在本世纪初提出来的，受当时的技术所限，P2P初期的发展并不顺利。直到2005年英国第一家P2P公司成立翻开了全球P2P发展的篇章；2007年P2P网贷从英国传入美国，诞生了P2P平台Prosper和LendingClub；2014年美国两家网贷公司LendingClub和OnDeckCapital上市，

3、标志着P2P行业有了新的转折点。全球P2P市场是一个巨量市场，主要覆盖个人消费贷款和中小企业贷款。全球消费贷款规模在5.6万亿美元，其发放仍主要来自商业银行，全球最大的P2P公司LendingClub的余额为47亿美元，仅占万分之八，若考虑到中小企业贷款（因现在LendingClub也开始做中小企业贷款业务），其占比会更低。英美是全球P2P最领先的市场。英国是P2P的发源地，也有众多的P2P公司和行业协会P2PFA，全球前20大P2P公司有10家在英国；美国则拥有全球规模最大的两家P2P公司LendingClub和Prosper。即使是P2P发展最成熟的英美，其P2P的渗透率也极低，英、美分别

4、只占个人消费贷余额的0.9%和0.2%。以个人消费信贷市场为例，英国2013年底个人消费信贷（不含房贷）1777亿美元，占贷款余额3.7万亿美元的4.8%，其中P2P规模为16亿美元，只占个人消费信贷的0.9%。美国2013年底个人消费信贷（不含房贷）3.1万亿美元，占贷款余额39.8万亿美元的7.8%，其中P2P规模为60亿美元，只占个人消费信贷的0.2%。2、成功背后：监管到位，与银行既合作又竞争英美P2P行业发展迅速的背后，是监管的到位和完备的征信体制。英国除了有自己的行业自律组织P2PFinancialAssociation，也同时受到FCA（FinancialConductAutho

5、rity，国家金融行为监管局）；美国则主要由SEC监管，同时，LendingClub的贷款得到Webbank的担保，而Webbank本身是FDIC的下属机构，意味着部分得到了FDIC的支持和监管。另外一点，英美大多数的P2P平台均明确表示，要向传统商业银行学习风险控制的方法，这是建立在较好的征信体制的基础上的，P2P平台只是降低了撮合信贷的交易成本。P2P公司业务上与传统银行存在竞争和合作关系。公司业务横向和纵向与银行有了很多交叉，和银行存在竞争关系。从单一的个人消费信贷变得多样化，包括医疗信贷，教育信贷；从单一的借贷业务扩展到投资理财业务。并且在顾客满意度远高于传统商业银行。以Lending

6、Club为例，公司业务又与银行合作，由银行出资，完成贷款业务。改善银行现有运营模式，完善金融体系。以大数据和风控系统作为核心竞争力的LendingClub已经对银行传统的借贷业务带去了最直接的冲击。P2P将颠覆银行和顾客的关系，让银行更以“顾客服务”为导向，提高金融行业效率。专注公司优势，寻找与银行的平衡点。随着业务数量和风险不断上升，这一家P2P公司压力巨大，例如，LendingClub目前的风控模式中对担保无要求，平台也暂时没有垫付金。OnDeckCapital目前只有准备金，没有第三方担保。我们认为，单独的一家P2P可分担的资金压力和风险有限，未来借贷市场业务将出现分化。P2P公司和银行

7、以各自的优势专注于特定客户群体。LendingClub专注个人小额贷款，OnDeck专注小企业小额贷款，银行专注大额和风险复杂的信贷。3、行业方向：横向拓展新信贷市场，纵向深挖居民理财需求美国的P2P公司已经开始转型之路，横向上以拓展新信贷市场为主要方向。以LendingClub为例，一方面向公司业务发展，另一方面对个人贷款领域进行细分。从LendingClub发展路线上来看，2013年涉足公司业务。2011、2014年增加家庭装修（游泳池）和教育医疗类个人贷款。我们预计未来并购会是公司横向拓展的主要方式。纵向深挖居民理财需求，利用积累的大数据和顾客信任发展网络理财业务。2010年10月，LC

8、Advisors作为lendingclub子公司成立。不同于母公司的网络借贷，LCA专门为合格投资人提供投资管理服务。LCA作为普通合伙人成立了五个投资基金，同时成立信托来管理这些基金。这些基金通过不同的投资策略来购买LendingClub发行的凭证。LCA还为通过第三方机构在LendingClub平台上管理投资的合格投资人提供服务。二、领先P2P企业业务发展之路：LendingClub与OnDeckCapital的比较近期美国上市的两家P2P企业有明显不同。可以将两家视为个人消费信贷和小微企业信贷领域的领先者，相应而言，两家公司在业务上的战略发展也大为不同，简单看，LendingClub更像

9、互联网金融公司，OnDeckCapital更像是具有大数据能力的小贷公司。主要的差异表现在两个方面：1）客户不同，LC主要借给个人，ONDK主要借给小微企业；2）资金来源不同导致收入模式不同，LC主要来自个人，公司收取平台交易费，交易费是公司主要业务收入，ONDK主要来自高盛、Fortress信贷集团等金融机构，息差是公司主要业务收入。1、LendingClub：最领先的个人消费P2P平台公司的运营模式发展经过了三个阶段，本票模式、银行模式和证券模式。2007年本票模式指，借款会员向LendingClub签发贷款本票。LendingClub向借款会员发放相应金额的贷款并将借款会员签发的贷款本票

10、转让给相应的投资会员。2008年银行模式下公司通过WebBank收取贷款本票再转让给投资者，借款会员不再向LendingClub签发贷款本票。2008年公司在SEC注册收益权凭证，签发会员偿付支持债券，投资者成为LenddingClub的债权人，摆脱了与借款人的直接债权债务关系，而投资者的收益仍取决于借款人的按期还本付息，具体见图。证券模式导致公司主要收入来源于借贷双方支付给公司的交易费，公司交易费占比高达93%。其他收入来自服务费和管理费用，都只对投资者收取。根据借款时间和信用等级，借款利率从最低6.8%到最高30.2%。核心竞争力是基于美国征信系统和公司大数据的风险控制系统。预测性强的信用

11、评级模型的基石是数据。LendingClub主营业务是个人消费信贷，由于这类贷款具有金额小，数量大的特点，一般不会要求借款人提供担保，所以为了保证借贷质量，公司必须开发出一套预测性强的信用评级模型，其中数据决定了模型的输入。LendingClub信用评价模型中数据来自美国征信系统，这直接保证了数据的准确性和权威性。数据与业务的形成正反馈作用。1）更多的数据导入会带来更多的投资者，带来更多的业务，而业务将再次导入更多数据，带来正反馈。2）良好的公司业务记录可以增加投资者对公司的信任，从而降低对利率溢价的需求，降低公司成本。公司将提供更具吸引力的借贷利率吸引优质借款人。而这批优质借款人的信用记录会

12、增强公司声誉，带来正反馈。客户体验提升带来新增业务与客户黏性，这也是一大核心竞争力。与传统银行运营成本比较，LendingClub完全避免了实体店的开销和准备金的要求，在其他开销上也低于传统银行。公司以快速放款、有效审核和更具有竞争力的利率提高服务水平，增强客户满意度。根据美国权威averagenetpromoter数据，公司凭借70（满分100）客户满意度在个人信贷业务上获取第一，相比之下，creditunion只有64，社区和州立银行在48和21，公司优势明显。我们认为公司凭借7年的良好借贷记录已经形成了一定的顾客粘度，在短期无法被复制或超越，拥有稳定的行业地位。注：平均推荐指数：衡量顾客

13、是否愿把某公司产品推荐给别人，衡量了顾客对公司产品服务的满意度和忠诚度。指数从-100到100区间。2、OnDeckCapital：为中小企业融资的新型平台公司解决了中小企业融资难问题。金融危机后，商业银行从部分中小企业贷款市场中撤出，美国中小企业融资难的问题日益凸显。银行在处理小型企业的贷款业务时，往往采用针对个人贷款的方法，即甚少考虑企业本身的信用记录和发展前景，更多地以企业创始人或拥有者的信用记录为标准，这使得不少中小型企业不能顺利在银行获得贷款支持。公司创建了其独特的科技平台，从企业经营角度分析中小企业的用户数、现金流、销售额、客户满意度等方面的数据，判断企业的发展前景和偿债能力，并未

14、企业进行信贷评分，为银行发放贷款提供更系统全面的依据。此外，OnDeck还采用电子支付等技术手段，极大简化了中小企业的融资流程。公司的主要收入来自于息差。公司主要业务来自贷款的利息收入和贷款转让，其中贷款利息收入占总收入96%。中小企业贷款金额从0.5-25万美元，贷款期限从6个月到18个月不等，借款利率在17%-33%。2013年10月，公司成立OnDeckMarketplace，允许投资者将手中的贷款转让给第三方机构投资者，公司从中获取部分收益。截止到2014年9月，Marketplaced的营收为45.7万美元，占总营收中4%。公司的主要资金来源为金融机构借款。公司用于放贷的资金主要来自

15、与高盛、Fortress信贷集团、LighthouseCapitalPartnersVI,L.P.SFCapital等金融机构签订的借贷协议。2012和2013年底从这些机构获得资金0.96亿美元和1.88亿美元，融资成本从4.7%到16%不等。除此之外，公司在2012和2013年各发行2次公司债，分别为800和1500万美金。公司的上市有助于弥补融资渠道少这一问题。我们认为，签订协议的金融机构比起公司具有更强的议价能力，未来借贷成本可能上升，这也是公司上市筹资和进一步转型的主要原因。公司的两大核心竞争力是风控系统和用户渠道。风控核心是贷前使用信用评估系统OnDeckScore，贷后使用贷款损

16、失准备金做担保。（1）风控第一道防护：独特的信用评估系统OnDeckScore设置最低标准，隔离企业信用和企业人信用情况。具体标准如下：企业（不包括金融、NGO，政府机构）运行至少一年，过去的12个月内营业收入达到10万美元。同时，企业家个人信用需要在500分以上。但是只要企业达到了这一标准，个人的信用分数不会在OnDeckScore的计算中占很大的比例。通过大数据给出符合最低标准的企业打分OnDeckScore，包括企业日常经营数据：客户数量、现金流、销售额和顾客索赔等。此外，企业用户还可以在OnDeck平台上创建自己的主页，将网上银行、会计等在内的电子数据信息连接起来。在这种情况下，公司结

17、合社交信息、税务以及行业数据进一部完善主页信息，最终可采用多达800项指标，在4小时内作出贷款决定。OnDeckScore所有信息都公开在Equifax网站上。（2）第二道防护：贷款损失准备金2012年和2013年和2014年9月贷款损失准备金1246、2657和4701万美元，预计2014年全年可达6268万美金，三年内增长率达71.3%，占总营业成本比例从60%上升至80%。截至2014年9月30日，这些贷款损失准备金占未偿还贷款的9.4%。未来随着放贷规模的增长，公司预计这一比例将进一步增长。用户渠道的开拓主要是利用第三方合作获取企业用户。除了自身的销售团队外，公司还引进了战略合作伙伴以

18、及融资顾问。战略合作伙伴只需要将潜在用户介绍给公司的销售团队，充当“中介”牵线搭桥。而融资顾问直接帮助公司完成贷款。公司付给战略合作伙伴2.5%的佣金提成；第三方融资顾问平均7.5%的佣金提成。伴随规模和知名度扩大，公司自身营销能力快速增强，正在降低对第三方合作用户渠道的依赖度。战略合作伙伴渠道不具有排他性，公司与他们签的合同也是可以随时解约；并且行业联系紧密，当一家战略合作伙伴解约会诱发多家一起解约的情况。对于第三方融资顾问，风险更大更复杂。1）公司会因为他们在合同上的欺骗或者夸张名誉受到负面影响。2）第三方以个人利益为导向，对客户的信用审核不全面，给公司带来坏帐的可能性。3）当第三方掌握足

19、够多的客户资源并且不再满足收取佣金，可能自发成立公司，形成竞争关系。近两年OnDeck减少对融资顾问的依赖，从放款数量上看，从2012年的68%下降到了29%，从放款总额上看，从2012年的75%下降到40%。三、P2P平台的资本化之路：二级市场上市1、LC和ONDK的上市之路无论是LC还是ONDK，在上市前均大量进行融资，股权分散，风险投资商而非创业者成为大股东。1）LC在上市前，不含天使轮投资的股权融资达到8轮，共计3.9亿美元；ONDK达到5轮，共计4.1亿美元；2）从股权结构看，股权分散，风险投资商往往为第一大股东。其中LendingClub的股东中，NorwestVenturePar

20、tners和Canaan占比超过10%，持股5%以上的股东共4家，持股比例总计为45.5%；ONDK的第一大股东为PREVentures，持股5%以上的股东持股比例总计为52.5%。2、对P2P公司的主要估值方法：市贷率传统估值方法P2P行业并不适用，主要原因是P2P公司早期都不盈利，美国一般采用市贷率对此类公司进行估值。LendingClub2013年前未盈利，OnDeckCapital至今尚未盈利，传统的估值方法并不适用。以LendingClub计算，投资人对其公司价值的估值一直在年化当季借款额的0.8-1.0倍之间。四、对中国P2P市场的启示通过对海外P2P市场及公司的研究，我们认为，国

21、内P2P公司也将迎来业务发展的高潮和融资高潮。与英美的差异主要表现在：P2P市场集中度低、行业监管缺失、金融市场发展水平低、征信体系不完善等。意味着中国P2P市场是与英美完全不同的市场。我们对我国P2P市场发展我们看法如下：1）鉴于P2P市场集中度低，小型P2P企业借助资本、资源和技术的优势，有望崛起，后续P2P行业洗牌的可能性较大，二级市场上市公司介入P2P后发展机会仍大。2）鉴于征信体系不完善、行业监管缺失，具有风控能力的金融机构背景P2P公司、具有基础资产能力的垂直场景类P2P公司、大数据类P2P公司具备优势，独立的P2P平台除了先发优势外其他竞争优势不明显。在投资建议上，我们继续看好背靠金融机构模式的代表公司中国平安及民生银行；基于交易场景模式的代表公司包括世联行、三六五网、上海钢联；以及基于数据模式包括用友软件、广联达。五、主要风险1、P2P行业系统性风险不良大范围出现。经济长期低迷，可能引起不良贷款的大范围爆发，P2P行业难以独善其身。2、监管风险P2P行业目前监管缺失，未来可能会有监管政策出台，导致行业发展存在不确定性。