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1、 第四章 资本成本 主讲人：刘淑莲 第四章第四章第四章第四章 资本成本资本成本资本成本资本成本第一节第一节 资本成本的概念资本成本的概念第二节第二节 资本成本的计算模式资本成本的计算模式第三节第三节 加权平均资本成本和边际资本成本加权平均资本成本和边际资本成本2第四章第四章 资本成本资本成本第一节第一节第一节第一节 资本成本的概念资本成本的概念资本成本的概念资本成本的概念一、一、资本成本的构成要素资本成本的构成要素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素3第四章第四章 资本成本资本成本一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素 1.1.1.1.

2、资本成本的含义资本成本的含义资本成本的含义资本成本的含义 资本成本是指企业为资本成本是指企业为筹集筹集筹集筹集和和使用使用使用使用资金而付出的资金而付出的代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。筹集费用筹集费用筹集费用筹集费用：是：是资金在筹集过程中支付的各种费用，资金在筹集过程中支付的各种费用，包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。理发行费等。通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用通常这部分费用在筹资过程中

3、一次性发生，用资过程中不再发生。资过程中不再发生。4第四章第四章 资本成本资本成本使用费用使用费用使用费用使用费用：是是企业为占用资金而发生的支出。企业为占用资金而发生的支出。包括：银行借款的利息包括：银行借款的利息 债券的利息债券的利息 股票的股利等。股票的股利等。一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分。一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分。一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素5第四章第四章 资本成本资本成本2.2.资本成本的表现形式资本成本的表现形式资本成本的表现形式资本成本的表现形式 资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对资本

4、成本的表现形式有两种：绝对数和相对数数。在财务管理活动中资本成本通常以在财务管理活动中资本成本通常以相对数相对数相对数相对数的的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。（1 1）如果）如果不考虑时间价值不考虑时间价值不考虑时间价值不考虑时间价值因素，资本成本的表达因素，资本成本的表达式式 一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素6第四章第四章 资本成本资本成本（2 2）原因（筹资总额）原因（筹资总额-筹资费用）筹资费用）有两个原因：有两个原因：筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支筹资费用在筹资阶段是作为

5、一次性费用预先支付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后应将此部分资金先行扣除。应将此部分资金先行扣除。筹资总额扣除筹资费用后即为筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额筹资净额筹资净额筹资净额，它作为，它作为公式的左方，使得公式的右方真正体现了使用费公式的左方，使得公式的右方真正体现了使用费用和筹资额之间的配比关系。用和筹资额之间的配比关系。一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素7第四章第四章 资本成本资本成本（3 3）如果）如果考虑时间价值考虑时间价值考虑时间价值考虑时间价值因素，资本成本的表达式因素，

6、资本成本的表达式 如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现值值相等相等相等相等时的折现率。用公式表示如下：时的折现率。用公式表示如下：一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素8第四章第四章 资本成本资本成本3.3.3.3.资本成本的性质资本成本的性质资本成本的性质资本成本的性质它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用权相分离的产物。权相分离的产物。它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为它

7、不同于一般的产品成本，在实务中多表现为预测成本（如机会成本、隐含成本）。预测成本（如机会成本、隐含成本）。它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价值因素外，还包括风险和物价变动因素。值因素外，还包括风险和物价变动因素。一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素9第四章第四章 资本成本资本成本4.4.4.4.资本成本的作用资本成本的作用资本成本的作用资本成本的作用（1 1）资本成本是比较）资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的筹资方式，选择筹资方案的依据依据 筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高筹资方式的比

8、较：通过比较个别资本成本的高低进行决策；低进行决策；资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综合资本成本进行决策；合资本成本进行决策；追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案的边际资本成本进行决策。的边际资本成本进行决策。一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素10第四章第四章 资本成本资本成本（2 2）资本成本是）资本成本是评价投资项目、比较投资方案评价投资项目、比较投资方案的依据之一的依据之一 只有投资项目的投资收益率大于资本成本，只有投资项目的投资收益率大于资本成

9、本，该项投资才可行。该项投资才可行。（3 3）资本成本是评价企业经营成果的尺度）资本成本是评价企业经营成果的尺度 只有企业的资本收益率大于资本成本，企业只有企业的资本收益率大于资本成本，企业的经营才富有成效。的经营才富有成效。一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素11第四章第四章 资本成本资本成本二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素1.1.资本成本的实质资本成本的实质资本成本的实质资本成本的实质 在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是筹资者为获得资本使用权

10、所必须支付的最低格，筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低格，也是投资者提供资本所要求的最低收益率。也是投资者提供资本所要求的最低收益率。12第四章第四章 资本成本资本成本2.2.资本成本的影响因素资本成本的影响因素资本成本的影响因素资本成本的影响因素 资本成本资本成本资本成本资本成本=无风险收益率无风险收益率无风险收益率无风险收益率+风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬率 无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下，率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下，还应加上保值增值率。还应加上保值增值率。无风险收益率主要

11、受无风险收益率主要受资本市场供求关系资本市场供求关系资本市场供求关系资本市场供求关系和和社社社社会通货膨胀水平会通货膨胀水平会通货膨胀水平会通货膨胀水平的影响，这两个因素是影响资本的影响，这两个因素是影响资本成本的成本的外部客观外部客观外部客观外部客观因素，企业无法控制。因素，企业无法控制。二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素13第四章第四章 资本成本资本成本 资本市场供求关系对资本成本的影响资本市场供求关系对资本成本的影响 如果资本市场上资本需求增加，而资本供给不足，如果资本市场上资本需求增加，而资本供给不足，资本所有者就会提高其要求的投资

12、收益率，企业的资资本所有者就会提高其要求的投资收益率，企业的资本成本就会上升；反之，投资者就会降低其要求的投本成本就会上升；反之，投资者就会降低其要求的投资收益率，资本成本就会下降。资收益率，资本成本就会下降。社会通货膨胀水平对资本成本的影响社会通货膨胀水平对资本成本的影响 如果社会通货膨胀率提高，投资者为达到预期的如果社会通货膨胀率提高，投资者为达到预期的收益水平，自然会要求更高的投资回报率，如增加保收益水平，自然会要求更高的投资回报率，如增加保值贴补，这必然会引起资本成本的提高。值贴补，这必然会引起资本成本的提高。二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资

13、本成本的因素14第四章第四章 资本成本资本成本 风险报酬率风险报酬率 风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者投资的风险程度，即投资的风险程度，即投资风险投资风险投资风险投资风险。投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务风险。风险。经营风险是投资决策的结果，最终表现在资经营风险是投资决策的结果，最终表现在资产收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果，产收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果，最终表现在普通股收益率的变动上。最终表现在普通股收益率的变动上。在一定程度上，这两种风险是企业主观能决定在一定程度上，这两种

14、风险是企业主观能决定或可以施加影响的。或可以施加影响的。二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素15第四章第四章 资本成本资本成本 其他影响因素其他影响因素 除上述两方面因素外，企业的除上述两方面因素外，企业的筹资规模筹资规模筹资规模筹资规模和和资本市场的条件资本市场的条件资本市场的条件资本市场的条件也是影响资本成本的因素。也是影响资本成本的因素。通常，筹资数额大，资金使用费用和筹集通常，筹资数额大，资金使用费用和筹集费用都会提高，同时也会增加筹资的难度，进费用都会提高，同时也会增加筹资的难度，进而会使资本成本上升。而会使资本成本上升。资本市场的

15、条件也会影响企业筹资风险和资本市场的条件也会影响企业筹资风险和筹资的难易程度，进而影响企业的资本成本筹资的难易程度，进而影响企业的资本成本。二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素16第四章第四章 资本成本资本成本第二节第二节第二节第二节 资本成本的计算模式资本成本的计算模式资本成本的计算模式资本成本的计算模式一、负债及优先股成本一、负债及优先股成本二、二、普通股及留存收益成本普通股及留存收益成本17第四章第四章 资本成本资本成本一、负债一、负债一、负债一、负债及优先股成本及优先股成本及优先股成本及优先股成本1.1.长期债券成本长期债券成本长期债

16、券成本长期债券成本 (K(Kb b)长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。（按年付息到期一次还本）折现率。（按年付息到期一次还本）发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。筹资净额筹资净额筹资净额筹资净额=债券发行价格（债券发行价格（债券发行价格（债券发行价格（1-1-1-1-筹资费率）筹资费率）筹资费率）筹资费率）=B=B=B=B0 0 0 0(1-f)(1-f)(1-f)(1-f)18第四章第四章 资本成本资本成本 预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计未来企业需向投资者支付的利息和本金。未来企业需向投资者支付的利息和本金。未来所支付的利息，由于是在所得税前支付，未来所支付的利息，由于是在所得税前支付，具有减税作用，因此利息的实际支付额为：具有减税作用，因此利息的实际支付额为：实际年利息实际年利息实际年利息实际年利息=债券面值债券面值债券面值债券面值债券利息率