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1、论文 货币供应量与经济增长、通货膨胀、资产价格的关系姓名：李尧筠 刘婧 张兆昀摘要第一章 绪论第二章 理论分析第三章 数据分析第四章 结论及建议摘要本文从理论和数据两方面研究货币供应量与经济增长、通货膨胀、资产价格之间的关系。首先总括了西方及中国学者对货币供应量与经济增长、通货膨胀、资产价格之间的关系的研究结果，然后通过excel对比折线图从直观上呈现货币供给与CPI,利率与CPI，期货价格与CPI以及GDP与PMI的关系，并对它们的关系进行了系统的文字阐述。结果表明：与CPI有相关性并产生影响的指标有：货币供给，利率，期货价格。（1）随着经济的增长，货币供给也会相应增加，而货币供给的增长会引

2、起物价的上涨，进而导致通货膨胀。（2）利率也会影响CPI，但反过来利率的改变又受CPI影响（3）期货价格通过现货这一中介对CPI产生影响，从而可以通过期货价格指数预测通货膨胀。而PMI仅与GDP存在相关性，且PMI变动领先于GDP。可以根据产业与GDP的关系，分析各产业发展趋势及其变化。所以可以通过PMI来预测未来GDP的走势关键词：CPI；货币供给；数据对比分析第一章 绪论 选题的背景和提出自改革开放以来，我国经济在很长的一段时间内都保持着高速增长的态势。通过比较1997年至2011年9月份之间的GDP年度累计数据数据可以发现，从1997年3月16256.7多亿的名义GDP 到2010年止已

3、经达到401202 亿，在这短短14年中增长了大约25倍，而且其增长率已经连续8年超过两位数增长，这样的一个成绩使得中国一跃成为世界经济大国，到了2010 年底已经赶超日本，成为世界第二大经济体。然而在这种经济快速发展的背景下，伴随着经济飞速增长，中国国内的物价水平也开始不断升高，引起政府和民众对经济过热的担忧。从物价来看，2007年3月以来我国居民消费价格总水平不断攀升，自2007年3月以来我国的每月CPI数据基本上都超过了国际公认的3.0的轻微通货膨胀底线，而2008年3月CPI指数更是高达8.3，创历史新高。虽然08年金融危机过后CPI有所回落，但在2010年CPI又再次超过3.0的轻微

4、通货膨胀底线，物价指数仍然处在较高水平。与此同时，我国的货币供应量的增速也发生明显的变化。一般来讲，随着国内产出的增长，一个国家的货币供应量也会相应的不断增长。在以下就货币供应量与国内产出的变化进行对比中发现，从下面的图表中可以清楚的看到在1997 年之后的货币供应量增长率都一直高于GDP 的增长速度。货币供给增长率的上升虽然不是通货膨胀的唯一原因，但一般来讲货币因素是其中一个关键的因素，根据宏观经济学知识的总需求总供给模型模型即AD-AS模型，由于货币供应量的增加，LM曲线右移，导致价格水平升高，破坏市场均衡，为了恢复到原来的价格水平，IS曲线必须也右移，迫使总需求的“主动增加”，需求的增加

5、进而促进物价上涨，然后引起通货膨胀，而剧烈的通货膨胀就会对宏观经济形成极大的冲击，进而影响到经济的增长。面对伴随经济增长状况下出现的通货膨胀问题，各国政府均积极在寻找应对之策。一直以来，在各国的发展战略和需求管理政策中，利率都在扮演着一个重要的角色。利率通过直接影响储蓄，投资和货币需求，间接地影响公共部门的收支、总需求和就业，而且利率的调整也会改变通货膨胀率的高低，同样，通货膨胀率的高低也直接影响着市场利率的上升和下降，所以利率政策是国家控制通货膨胀率的重要的货币政策之一。由此看来利率高低的选择对刺激投资和经济增长显得尤其重要。一直以来，我们熟知GDP是衡量国民经济增长情况最重要的一个指标。G

6、DP增长速度越快，表明该国经济发展越快。然而，由于大部分国家在每季度末公布GDP的季度数据，具有时滞性。另外，许多国家GDP数据在公布后进行修正失去其真实性，又由于各国使用的统计方法不完全相同导致各国之间的数据很难有可比性，给使用者带来很多不便。由于PMI序列克服了一些使用GDP数据的问题，再加上数据采集的过程不涉及商业秘密、数据加工的简单易行使得PMI及其在此基础上的商务报告得到了广泛的应用并已成为世界经济运行活动的重要评价指标和世界经济发展变化的晴雨表。鉴于上文的阐述，我们已经知道货币供给、GDP、PMI、CPI、以及期货这几个指标之间存在着某种关系，所以我们下面就这几个指标进行了系统的理

7、论和数据分析，从而更直观地解释它们之间的关系，并以此帮助政府制定正确的宏观调控政策。第二章 理论分析 -文献综述(一)西方学者对货币，经济增长、物价指数关系的研究西方经济学一般认为：货币对经济不发生任何实质性的影响，不影响实际的经济变量，货币就是中性的，不然货币就是非中性的。但是西方经济学家对货币中性的理解在程度上也不完全一致。代表性观点有：(1)古典学派的货币中性论主张货币经济只不过是实物相互交换的实物经济，货币仅在商品交换过程中启到媒介作用，对实际经济不发生实质性的影响。(2)威克塞尔货币非中性论，对古典货币数量论的批判中引入了“自然利率”的概念，认为货币是影响经济的重要因素，主要是由于货

8、币在资本形成和资本转移中发挥着重要作用。(3)凯恩斯主义的货币非中性论认为，货币供应量的变动在短期内影响就业、产出和收入等实质经济因素，而在长期内则影响价格。把利率作为货币与产出的枢纽，通过货币政策调节经济中的货币供应量。主张货币通过两个方面影响实际经济：货币市场决定利率，再通过利率影响投资，从而影响总需求，导致总产量和总就业量的变化；货币作为一种资产，它与其他金融资产存在替代效应。(4)新古典主义的货币中性论认为，宏观经济总量的解释只是建立在单个人的最优化选择的基础上的。声称货币主义的短期和长期不是特别有用的，真正的区别是预期与未预期到的差别，正是由于理性的经济当事人能预期到系统的货币政策，

9、货币对经济中的实物变量不产生影响。（二）国内学者对货币、利率、经济增长、期货价格、采购经理指数以及中国物价变动的关系研究黄先开、邓述慧(2000)以19801997年的数据为基础，运用OSL方法，对中国是否存在货币政策的非对称性和预期到的货币冲击对产出有无影响做实证分析，其基本结论是：我国的货币作用机制与西方市场经济国家的情形具有较大的差别，不论是预期的货币供给冲击，还是非预期的货币供给冲击，对产出的影响均非中性，说明货币供给在推动我国经济的运行中仍起着关键性的作用。徐强在剔除价格变动和货币化程度的基础上，考察了1979年一1999年经济增长率和货币供应量增长率之间的关系，通过回归分析和检验得

10、出的结论为：在不同的经济发展时期，不同层次的货币供应量与经济增长的相关性不同，1983年一1993年，M0、Ml与经济增长之间的相关性较强，在1993年-1999年，货币供应量M2与经济增长的相关程度比较高；在观察期内，货币波动比经济增长的波动要剧烈。王智勇(2008)对我国1981年-2003年的年度数据进行分析，得出GDP的增长与CPI无关的结论。通过对上述资料的总结可以看出我国的货币供应量与经济增长之间主要有三种代表性观点，货币非中性，货币短期内非中性而长期内中性和货币完全中性。贵州大学研究生王卫锋在其硕士学位论文中，基于利率的变动对其他宏观经济指标变动带来的影响的定量分析很多，从多个角

11、度选取了可能影响利率的多个变量，通过对利率作协整建模分析。单位根检验结果表明，我国宏观经济数据的非平稳性非常显著。通过Granger因果关系检验，找到了影响利率的Granger原因，影响利率的主要因素有：工业增加值(GDP)，通胀因素(CPI)，货币供应量(M1)并且得出结论：利率受其自身影响较为显著。利率受通胀因素当期及滞后一月至六月内影响较显著。利率受工业增加值因素当期及滞后一月至六月内影响较为显著利率受货币供应量(M1)当期与滞后一至五月影响较显著，且影响方向相反。 云南财经大学经济研究院硕士研究生吴淑静采用单位根检验，协整检验，Granger因果关系等计量分析方法对我国商品期货价格指数

12、（CRB）与CPI的关系进行了实证检验，结果表明从期货市场价格指数到CPI存在因果关系，且存在长期均衡关系。而商品市场价格的变动正可反映通货的可能状况，牵动利率的高低。商品价格下跌时，利率水准可能随之降低；相反地，如果商品价格上涨，则代表通货膨胀的压力转强，可能采取紧缩性的货币政策，使得利率水平上扬。物价水平与利率水平存在正向的关系。中央财经大学石刚、肖晨红通过对GDP和PMI数据进行单位根检验和SPSS相关性分析得出结论：GDP和PMI时间序列均平稳，存在相关性；然后通过格兰杰因果检验得出PMI与GDP存在单向因果关系。最后通过建立GDP增长率与PMI之间的线性回归方程看出PMI与实际GDP

13、增关系：PMI变动一个单位，当期实际GDP增长率就会变动052个百分比，而下期实际GDP增长率就会变动023个于滞后一期PMI对当期GDP增长率确实存在相关关系，所以可以通过PMI来预测未来GDP的走势。综上所述：我们可以看出，他们得出的结论不完全一致。但大多学者学者都认同货币供应量的过快增长是引发通货膨胀的直接原因。利率受工业增加值(GDP)，通胀因素(CPI)，货币供应量(M1)影响，并且通货膨胀率和利率存在着非常直接的和明显的关系，通货膨胀率的高低直接影响着市场利率的上升和下降，同样，利率的调整也会改变通货膨胀率的高低。期货市场价格指数与CPI存在因果关系，且存在长期均衡关系。GDP与P

14、MI存在正相关关系，通过PMI的变化可以推测出经济增长的趋势。第三章 数据分析首先，我们从与我们息息相关的CPI和货币供给量开始研究。 上图为CPI季度环比增长率与M1,M2的增长率的比较。CPI（居民消费价格指数, consumer price index）是指城乡居民购买支付生活消费品和服务项目的价格，是社会产品和服务项目的最终价格，同人民生活密切相关，在整个国民经济价格体系中具有极为重要的地位。从1997年6月到2010年12月之间CPI、M1、M2季度环比增长的走势图，我们可以从直观上看出，无论是M1还是M2的环比增长率和CPI的环比增长率，走势上都具有一定的相关性，但显然不具有同步性

15、。另外,根据它们之间的折线图,我们可以得出,M1增长率，M2增长率与季度CPI的变化具有大致的同增同减的长期趋势,即它们具有长期的一致性。且M1于CPI的变动相对于M2相关性更高。货币政策应以稳定物价水平为目标。由于通货膨胀的心理预期，当货币增长引起物价水平上涨后，公众预期价格将会持续上涨。投资者愿意投资，借款者愿意借款，这样就使利率不断上涨，经济趋于狂热，结果泡沫经济和危机就随之而来。反之，物价下跌后公众相反的行为使利率不断下跌，最后也会使经济趋于崩溃，并且这种影响过程是逐渐的、长期的。因此为了消除物价的恶性影响，盯住稳定的物价目标是可取的，而这可以通过调整货币供应量与推动物价涨跌间稳定的关

16、系来达到这个目的。当然，现在利用得最多的是“利率”这一政策调整工具，下面我们便进行CPI和利率的比较分析： 把利率和CPI同时考虑。利率会影响消费，从而影响CPI。原因是通过利率变化调节消费者一定时期的货币收入在消费支出和储蓄之间的分配比例。存款利率越高，居民的储蓄倾向越大，实现的购买愿望越小，居民的消费支出就会减少；反之，存款利率越低，居民的储蓄倾向越小，实现的购买愿望越大，居民的消费支出就会增加。而随着消费的增多，价格上涨，导致需求拉动型通货膨胀，CPI随即上升。从数据上看，例如，利率由1993年7月11日的10.98到1999年6月10日连续下调7次，达到2.25，与此同时，CPI从19

17、94年9月到1999年6月由27.3的高位降到-2.1，充分说明了利率对CPI的直接影响。同时，CPI在另一方面也影响着利率的变化。CPI反映的是通胀，CPI高了，通胀风险大，而抑制通胀最重要的手段就是加息。反之，当CPI很低，就说明经济不景气，那么就需要降息。货币资金的政策性变化很大程度上就是跟随着CPI的波动而变化的。为了社会的安定和经济的可持续繁荣。要利用政策稳定CPI。所以，当CPI数据发生变化那么必然会导致货币政策的转向。从收集到的数据看确实如此：利率变化是滞后于CPI变化且高度相关的。综上所述，利率影响CPI，但反过来利率的改变又受CPI影响。下图为CPI从94年至今的季度环比增长

18、率的数据图表，可以大致看出CPI的变化趋势。由于CPI近年来越发引起广大人民的关注，我们也着重对近期的变化做了初步的分析。近期CPI持续上涨主要可以归结为以下原因：第一，食品价格不断高涨是近期CPI指数持续上涨的主要原因。我国CPI核算体系中，食品类所占比重达到34%，对CPI指数影响最大。从国家统计局公布的数据看，2007年下半年食品价格持续上涨，涨幅较大，其中9、10、11月涨幅均超过10%。食品价格上涨主要原因，一是粮食价格在农资、种粮成本及生物能源、食品工业等非口粮用粮大幅增长带动下，涨幅较快，2007年全年上涨6.3%。二是粮食价格上涨导致副食品价格及家禽饲料价格上涨，加之市场供应不

19、足，最终促使蛋及肉禽类价格上涨过快，2007年肉禽及其制品价格同比上涨31.7%，蛋价格上涨21.8%，成为目前CPI持续上涨的主力。三是蔬菜类价格受肉蛋类价格上涨带动及节日气候等因素影响，均出现不同程度上涨，其中2007年10月、11月蔬菜类价格与上年同期相比分别上涨5.5%和7.1%。第二，居住类价格上涨是CPI指数持续上涨的重要原因。目前，CPI中居住类价格主要包括建房、购房、租房及装修等与居住有关的项目。2007年611月上涨与上年同期相比均在4%以上。居住类价格上涨主要原因是长期持续的住房供不应求，加之中央土地政策调控及建材价格上涨，带动建房及装修材料价格上涨，并促使房价高位攀升，房

20、租随之上涨。同时资源及成本的压力致使水、电、气、物业管理费也随之上涨，相应央行加息政策也使住房按揭贷款率上升，导致居民住房一系列消费成本上升。第三，国际传导因素间接推动此次CPI上涨。2007年国际粮价迅速上涨，6月份国际市场大米、小麦、玉米和大豆价格比去年同期分别上涨5.1%、53.2%、72.0%和39.9%。在经济全球化大背景下，国际市场粮价上涨带动了国内市场粮价上涨，并影响到CPI指数上涨。此外，美元贬值也推动国际大宗商品价格上涨。 下面，我们着重以铜、金、强麦这三种商品为代表（以期货价格数据为指标），就其对CPI的影响做一下分析：期货价格是指期货市场上通过公开竞价方式形成的期货合约标

21、的物的价格。期货价格通常引导现货价格的变化。由图可以看出期货价格变动和CPI变动之间有很强的相关性，且不同的期货品种与CPI的相关性不尽相同。例如，由数据，在2008年3月到12月，沪铜指数由63445一直降到27812，与此同时，CPI由8.3降到1.2，表现出十分明显的同步性。沪铜指数，伦敦金和强麦指数的价格变化与CPI变化的显著相关性都可从图中看出。具体来说，中国CPI构成和各部分比重，2011年最新调整为： 食品31.79%，烟酒及用品3.49%，居住17.22%，交通通讯9.95%， 医疗保健个人用品9.64%，衣着8.52%， 家庭设备及维修服务5.64%， 娱乐教育文化用品及服务

22、13.75%。所以，可以说，对CPI的预测是对现货价格未来走势的一种分析判断，是制定宏观经济政策的一种重要依据。因此期货价格通过现货这一中介对CPI产生影响。从而可以通过期货价格指数预测通货膨胀。 下面我们跳出CPI的局限，从另一个角度进行分析，讨论一下GDP和PMI这两个经济指数的关系与其影响。由于大家对GDP都比较熟悉，我们主要从PMI出发进行分析。PMI采购经理人指数是以百分比来表示，常以50%作为经济强弱的分界点：即当指数高于50%时，被解释为经济扩张的讯号。当指数低于50%，尤其是非常接近40%时，则有经济萧条的忧虑。它是领先指标中一项非常重要的附属指针。反映了经济的变化趋势，是经济

23、监测的先行指标。通过PMI可以分析产业发展趋势，由于总的商业采购活动主要集中在少数产业，并且采购操作也有相似的集中性，所以通过对占支配地位产业的分析，能更有助于对制造业或服务业总体趋势的把握。PMI指数体系无论对于政府部门、金融机构、投资公司，还是企业来说，在经济预测和商业分析方面都有重要的意义。首先，是政府部门调控、金融机构与投资公司决策的重要依据。它是一个先行的指标。如图，PMI指数与GDP具有高度相关性，在一定程度上趋向于同增同减，且其转折点往往领先于GDP几个月。例如2008年12月到2009年12月PMI增长率为-19.53%。27.18%，1.53%，2.07%，4.24%。与此同

24、时GDP2009年的季度增长率分别为-29.04%，12.73%，5.18%，40.59%。体现了PMI与GDP的高度相关性。且PMI变动领先于GDP。可以根据产业与GDP的关系，分析各产业发展趋势及其变化。第二，企业应用PMI可及时判断行业供应及整体走势，从而更好的进行决策。企业可利用PMI评估当前或未来经济走势，判断其对企业目标实现的潜在影响。同时，企业也可根据整体经济状况对市场的影响，从而确定采购与价格策略。第四章 结论和政策建议1.结论：本文首先从理论上分析货币供应量与经济增长、通货膨胀、资产价格之间关系，然后进行了系统的数据论证，得出以下几个结论：（1）M1增长率，M2增长率与季度C

25、PI的环比增长率具有大致的同增同减的长期趋势,即它们具有长期的一致性。且M1与CPI的相关性比M2更加显著。（2）利率变化是滞后于CPI变化且高度相关的。即利率影响CPI，但反过来利率的改变又受CPI影响。（3）期货价格变动和CPI变动之间有很强的相关性，且不同的期货品种与CPI的相关性不尽相同，期货价格通过现货这一中介对CPI产生影响。从而可以通过期货价格指数预测通货膨胀。（4）PMI与GDP具有高度相关性。且PMI变动领先于GDP。可以根据产业与GDP的关系，分析各产业发展趋势及其变化。所以可以通过PMI来预测未来GDP的走势2.根据以上结论，提出几点建议：。（1）央行应该加强对货币供应量

26、的控制，慎用加息手段，在经济萧条或者通货膨胀不严重的时候，可以通过加大公开市场操作力度、降低存款准备金率或降息等多种措施来扩大货币供给，刺激私人投资进而刺激消费，从而推动经济增长，但超量的货币供给同时也会引起物价上涨，进而导致通货膨胀，此时便需要采取紧缩的货币政策加息来减少货币供给，缓解通胀形势。（2） 我们应该进一步发展和规范国内期货市场，充分发挥期货市场的价格发现和规避风险职能，不断提高中国在大宗基础商品交易的定价权。我国期货市场的价格发现功能尚存在一定的缺陷，通过大力发展期货市场，增加交易品种；加强监管，规范市场交易，完善期货价格运行机制，使期货市场价格发现功能将得到充分发挥。同时也可以

27、更准确先行反映宏观经济走势可以建立更为科学、合理的期货价格指数体系，为宏观经济预警服务。（3） 进行利率形成市场化改革。我国利率主要受政府控制，由国家统一规定，各地都遵循统一的利率政策，不能根据区域经济发展的不平衡状态和资金供求的差异灵活发挥利率的调节作用，只能被动的执行国家制定的利率政策。所以实质上利率已表现为“非市场化”，在这种情况下，利率对不同地区、不同产业、不同产品的调节作用受到许多限制，由此我国分层次宏观调控的效果也受到了削弱因而必须进行改革，实现利率形成的市场化，以市场的供求为基础，以中央银行基准利率为核心，以市场利率为主体的多元化利率管理体制、利率形成机制、利率结构体系和利率传导

28、机制。（4） 结合中国国情，建立一套完善的有中国特色的PMI指标体系。正确运用PMI指标可以及时监测和预测经济与商业活动中出现的问题和趋势，使政府对宏观经济的走向建立在科学的基础上。 参考文献1. 王智勇中国经济增长与通货膨胀J山东社会科学，2008，(1)：93952. 卡尔E沃什著周继忠译货币政策与理论M上海：上海财经人学出版社，20043. 任立民. 厦门大学硕士学位论文：货币供应量与经济增长、通货膨胀、资产价格的协整研究.4. 吴静淑. 我国期货市场价格与CPI关系研究. 云南财经大学,经济研究院, 云南财经大学学报（社会科学版）5.石刚、肖晨红.PMI与GDP相关关系的实证分析(中央财经大学)6. 王卫锋. 贵州大学硕士学位论文 我国利率影响因素实证分析