高级财务管理第8章.ppt

1、第八章风险投资l第一节风险投资概述l第二节风险投资的融资决策l第三节风险投资的投资决策l第四节风险投资的退出决策第一节风险投资概述一、风险投资的含义一、风险投资的含义 是指由投资人将风险资本投向刚刚成立的或者快速成长的未上市新兴公司（主要是高科技公司），在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或者其他股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。二、风险投资的特点（一）风险投资的目的在于获得资本收益（二）风险投资的投向多为处于创业期、拥有良好发展前景的新兴中小型企业（三）风险投资是一种权益投资，即股权投资15-20%的股权（四

2、）风险投资是一种专业投资，投资者一般都参与被投资企业的经营管理，提供增值服务二、风险投资的特点（五）风险投资是一种组合投资投资一批项目（六）风险投资具有高风险性，其目的是获取高期望回报周期比较长，平均37年，不能当年投资当年受益；（七）投资具有再循环性风险投资业发展的历史和现状l风险投资业起源于美国,时间大约为20世纪40年代中期第一件事情是ARD(美国研究与发展公司)的成立.资本规模为:350万美圆,1957年,向DEC投资7万美圆,1971年增值为3.55亿美圆.第二件事情,1958年美国小企业投资法出台,支持小企业投资公司(SBICs)l在美国企业史上,风险投资协助建立了许多成功的企业,

3、AppleComputer,Intel,微软,联邦快递,康柏,DEC等,投资回报率大约为26%-6%.风险投资业发展的历史和现状l英国风险投资起源于1952年,欧洲风险投资有规模很大,2009年达到480亿欧元.l日本1972年形成第一次风险投资热潮.软银(Soft bank)是日本很著名的风险投资机构.l我国在1985年提出了”创业投资”,同年,科技部出资10亿元设立中国新技术创业投资公司.1998年,民建中央提交”尽快发展我国风险投资事业”被全国八届政协会列为”一号提案”.著名的风险投资公司著名的风险投资公司美国“沙丘路”（SandHillRoad）有十几家大型风险投资公司，在纳斯达克上市

4、的科技公司至少有一半是由这条街上的风险投资公司投资的。最著名的包括：红杉资本（SequoiaCapital，在中国称作红杉风投）KPCB（Kleiner，Perkins，Caufield&Byers）NEA（NewEnterpriseAssociates）Mayfield美国著名的风头公司-红杉风投美国最大、最成功的风险投资公司，投资成功的公司占整个纳斯达克上市公司市值的十分之一以上，投资的企业有：苹果公司、Google公司、思科公司、甲骨文公司、Yahoo公司中国著名的风投公司l红杉资本中国基金l软银赛富投资基金(北京软银赛富投资顾问有限公司）投资了盛大网络、完美时空、中国数字电视(NYSE

5、:STV)、神州数码（HKEX：0861）、摩比天线（HKEX:0947）、环球雅思（NASDAQ：GEDU）、雷士照明（HKEX：2222）、汇源果汁（HKEX：1886）等公司lIDG技术创业投资基金(IDGVC创业投资咨询（北京）有限公司)l鼎晖创业投资基金三、风险投资对经济发展的作用（一）是高新技术产业化的重要（一）是高新技术产业化的重要“孵化器孵化器”（二）是创新的推进器（二）是创新的推进器英国撒切尔夫人提出:欧洲的高技术研究并不落后于美国.但是其风险投资市场却至少落后美国10年,这就是欧洲高技术产业落后美国的根本原因.（三）促进了经济增长方式的集约化，提高了国际（三）促进了经济增长

6、方式的集约化，提高了国际竞争力竞争力（四）是中小企业重要的融资渠道和经济增长的发（四）是中小企业重要的融资渠道和经济增长的发动机动机四、风险投资的主要参与者l主要包括主要包括风险资本供给主体中介机构风险资本需求主体四、风险投资的主体（一）风险资本供给主体（一）风险资本供给主体富有家庭和个人（早期）政府机构投资者（保险公司、养老基金养老基金、捐赠基金）企业风险资本需求主体风险资本需求主体不断涌现的高新技术企业不断涌现的高新技术企业高新技术企业是指利用高新技术生产高新技术产品、提供高新技术劳务的企业。它是知识密集、技术密集的经济实体。风险资本的中介机构风险资本的中介机构1、风险投资机构（Ventu

7、reCapitalInstitutions）是连接资金来源与资金运用的中介，是风险投资最直接的参与者和实际操作者，同时也最直接地承受风险、分享收益。有限合伙制是风险投资机调的主流模式2、风险投资中介服务机构运用各种专业工具与技术手段，为投融资双方提供高水平的财务、法律咨询与投资顾问等风险投资过程中所涉及的专业性服务。中介机构有：投资银行、会计师事务所、资产评估机构、项目评估机构、律师事务所等，其服务质量直接影响着风险投资的进程和成败，也关系到投融资双方的利益风险投资的中介机构投资银行：担当风险投资的融资中介及退出中介，为投融资双方设计创新的金融工具。会计师事务所：对风险企业进行财务分析和财务审

8、计，为风险投资决策提供财务依据。资产评估机构：评估风险企业资产，为公司估值及投融资双方股权分配提供参考依据。项目评估机构：对风险企业技术和产品的市场前景做出科学判断，为投资决策提供依据。律师事务所：为投融资双方提供法律咨询，帮助起草法律文件五、风险投资的的运作方式与运作过程（一）风险投资的运作方式（一）风险投资的运作方式 资金首先从投资者流向风险投资公司，经过风险投资公司的筛选决策，然后流向风险企业，通过风险企业的运作，资本得到增值，再回流至风险投资公司，风险投资公司再将收益回馈给投资者。（二）风险投资的运作三个过程l首先是资金的进人，也叫“入口”阶段l其次是风险企业的生产经营，称资本增值阶段

9、；l最后是风险资本的退出，也叫“出口”阶段。“出口”阶段主要是策划和实施退出战略。（三）风险投资的运作程序l资金募集l项目选择l评估谈判l投入管理l择机退出风险投资的运行机制创业资本筹资创业投资机构投入创业企业退出创业企业养老金、保险基金、捐赠基金、银行、政府、企业、家庭、个人公司制、有限合伙制、基金制项目筛选、专业评估、是否投资、投资后管理上市、并购、回购、清算风险投资运行过程图第二节风险投资的融资决策来源来源风险投资基金风险投资基金风险投资机构风险投资机构第二节风险投资的融资一、风险资本的来源一、风险资本的来源（一）养老基金（一）养老基金 1公司养老基金公司养老基金(2010年，中国公司养

10、老基金1.2万亿)企业年金是指企业及其职工在依法参加基本养老保险的基础上，自愿建立的补充养老保险制度，由国家宏观指导、企业内部决策执行 2公共养老基金公共养老基金养老保险基金由国家,企业和劳动者共同负担,由社会保险事业中心筹集并管理,企业上缴本企业工资总额的20%,劳动者按自己上年的工资总额的8%上缴,国家负担一部分,没有具体额度风险资本的来源（二）捐赠基金（高校）（二）捐赠基金（高校）美国大学资金的来源渠道：1学生学费；2通过各种途径申请到的研究经费；3社会捐赠（含个人和企业、团体）；4学校基金形成的效益；5学校相应设施在经营过程中产生的效益，基金已经成为国外高等教育的重要资金来源，美国高校

11、基金来源已占学校整体资金20%-40%哈佛大学累计捐赠资金达182.59亿元基金的投资渠道l股市、风投、固定收益投资、房地产市场投资等都是大学股市、风投、固定收益投资、房地产市场投资等都是大学基金会投资的重点。基金会投资的重点。l如耶鲁大学基金在股票市场的投资回报，过去如耶鲁大学基金在股票市场的投资回报，过去10年间高达年间高达12.7%；l据2006年中国社科院昨日发布社会蓝皮书的数字统计，目前我国公办高校向银行贷款达1500亿2000亿元风险资本的来源（三）银行控股公司(深圳招商局）（四）富有家庭和个人（公司高管）（四）富有家庭和个人（公司高管）（五）保险公司（六）投资银行（七）非银行金融

12、机构二、风险投资基金-风险资本筹资的主要组织形式（一）风险投资基金的含义（一）风险投资基金的含义风险投资基金是指采用契约或公司的形式，通过发行基金受益凭证或私募将众多投资者的社会闲散资金汇集起来，交由基金托管人基金托管人托管，委托专业性的管理公司管理和运用基金资产，以股本的形式投向新创立的企业（风险企业）特别是高科技企业或项目，并通过资本经营服务直接参与企业创业，当企业创业成功后即退出投资，以实现资本增值和进行新一轮投资的一种特殊类型的资本组织形式。二、风险投资基金-风险资本筹资的主要组织形式博时基金管理有限公司成立于1998年、是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一。注册资本1亿元人民币，

13、总部设在深圳，在北京、上海、郑州、沈阳设有分公司。博时基金公司的经营范围包括基金募集、基金销售、资产管理和中国证监会许可的其他业务，是为客户提供专业投资服务的资产管理机构。（二）风险投资基金的特点1基金的募集对象主要是机构投资者，常常采用私募的方式。2投资对象是非上市的具有高风险、高成长性的新生企业。3由于投资对象的高度不确定性和风险资本市场存在的信息严重不对称，投资者、风险资本家、风险企业家之间的委托代理关系需要特殊的、有效的治理结构和制度安排。(1)风险投资家与创业企业之间的代理问题(2)风险资本的出资者与风险投资家之间的代理问题。风险资本的出资者拥有最终决策权风险投资家具有投资知识和经验

14、（二）风险投资基金的特点4在企业创业的早期进入，主要做“有耐心和勇气”的投资，在企业的成长过程中资金分阶段地投入。5投资项目的选择是高度专业化和程序化的。6创业者和投资者必须充分合作和信任，以保证投资计划顺利执行。7由于股票未能公开上市，使股权不容易流通，所以风险投资者在股权出售之前，必须给予各发展阶段的资金融通。（三）风险投资基金的运作方式 三个环节：三个环节：融资融资零散资金的集中；投资零散资金的集中；投资资金资金集中后的分散；退出集中后的分散；退出资金的增值与收获。资金的增值与收获。投资者甲投资者乙投资者丙资金风险投资基金基金管理公司管理资金托管资金资产托管公司投资指令资金划转种子期初创

15、期成长期成熟期风险资本的退出风险投资基金的基本运行系统图风险投资基金的基本运行系统图三、风险投资机构的其他组织形式（一）公司制（一）公司制这是指风险投资机构以股份公司或有限责任公司的形式设立。（二）子公司型（二）子公司型 金融机构或实业公司以独立实体、分支机构或部金融机构或实业公司以独立实体、分支机构或部门的形式建立风险投资子公司，主要目的在于为门的形式建立风险投资子公司，主要目的在于为其母公司提供多元化或创新的可能性。其母公司提供多元化或创新的可能性。第三节风险投资的投资决策风险投资决策的主要工作风险投资决策的主要工作投资方案的取得、筛选与评估，并制定投资策略。风险投资决策的主要内容风险投资

16、决策的主要内容投资时机、投资方向、投资结构、投资规模、投资效益一、投资决策程序-四个阶段1、项目收集风险投资者通过所掌握的市场需求信息，并开展对创业企业本身的各项技术、管理以及行销能力等各方面的调查，根据既定投资原则，选出既能满足市场需要又符合企业自身条件的项目。一、投资决策程序-四个阶段2、方案筛选由于风投机构自身资本的构成结构和资本来源，资本规模，自身的投资经验和人才结构等方面不同，会根据宏观经济和产业政策、产业和资本市场的变化趋势，并从自身的投资战略出发确定该阶段筛选标准的内容。大多数公司一般会从投资地域、创业企业所处行业、投资项目的发展阶段和投资规模四个方面筛选项目。一、投资决策程序3、项目评估一般项目评估包含两方面内容：（1）对创业企业的总体预期风险和收益水平的评估，包括创业企业家的能力、产品与技术特征、市场特征、对环境威胁的抵御能力等；（2）对风险投资者可能得到的收益进行评估包括进一步评估创业企业的投资规模与其出让的股权数，并对创业企业进行投资评估，从而得出风投的预期收益一、投资决策程序4、制定协议（风投与企业）（1）要对创业企业股权结构及定价进行协商与讨论；（2）要确定股