财务管理第3章(2)资本成本.ppt

1、筹资方式知识回顾：筹资方式知识回顾：筹资方式知识回顾：筹资方式知识回顾：1 1、销售百分比法、销售百分比法、销售百分比法、销售百分比法 P111P111练习练习练习练习1 12 2、相关概念的理解、相关概念的理解、相关概念的理解、相关概念的理解3 3、企业有哪些筹资方式？各有什么特点？（作业）、企业有哪些筹资方式？各有什么特点？（作业）、企业有哪些筹资方式？各有什么特点？（作业）、企业有哪些筹资方式？各有什么特点？（作业）思思 考考 提提 问问1、企业融资有哪些筹资方式？各什么特点？、企业融资有哪些筹资方式？各什么特点？2、相关概念如杠杆租赁、售后回租、相关概念如杠杆租赁、售后回租、A股、可转

2、换股、可转换债券、权证（欧式、美式）、普通股、优先股、债券、权证（欧式、美式）、普通股、优先股、IPO、内部人控制、内部人控制3、了解股票发行价格、股票销售方式、了解股票发行价格、股票销售方式4、了解债券发行价格、发行条件、了解债券发行价格、发行条件 期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期特定日期或或该日之前的任何时间以固定价格该日之前的任何时间以固定价格购进或购进或售出售出一种资产的一种资产的权利权利。期期 权权 王先生王先生2006年以年以100万元价格购入一处房产，同时与万元价格购入一处房产，同时与房地产商房地产商A签订了一项期权合约。合

3、约赋予王先生享有在签订了一项期权合约。合约赋予王先生享有在2008.8.16或者此前的任何时间以或者此前的任何时间以120万元的价格将房产万元的价格将房产出售给出售给A的权利。的权利。v期权是一种期权是一种选择权选择权，买卖选择权。，买卖选择权。v执行价格：当期权被执行时，持有者购买或出售股执行价格：当期权被执行时，持有者购买或出售股票的价格称为期权的执行价格。票的价格称为期权的执行价格。v期权的分类期权的分类 （1）看涨期权（买权）看涨期权（买权）看跌期权（卖权）看跌期权（卖权）（2）欧式期权）欧式期权 美式期权美式期权一、一般情况下的债券估价模型一、一般情况下的债券估价模型 （只掌握这个，

4、其他用时再推导）（只掌握这个，其他用时再推导）（只掌握这个，其他用时再推导）（只掌握这个，其他用时再推导）资本成本基础知识：证券估价资本成本基础知识：证券估价证券价值即其所带来的未来现金流的证券价值即其所带来的未来现金流的现值现值尽量不记尽量不记尽量不记尽量不记公式公式公式公式vK贴现率贴现率，一般按照当时的市场利率或投资者要求的必，一般按照当时的市场利率或投资者要求的必要报酬率要报酬率v思考：思考：v（1 1）如果必要报酬率高于债券利率，债券将（折价、溢如果必要报酬率高于债券利率，债券将（折价、溢价、平价）发行？价、平价）发行？v（2 2）在其他条件不变的情况下，随着到期时间缩短，债）在其他

5、条件不变的情况下，随着到期时间缩短，债券价值逐渐接近于票面价值。券价值逐渐接近于票面价值。某债券面值某债券面值1000元，票面利率是元，票面利率是10%，期限，期限5年，某企年，某企业要对该债券进行投资，要求必须获得业要对该债券进行投资，要求必须获得8%的报酬，问债券的报酬，问债券价格为多少时才能进行投资？价格为多少时才能进行投资？P=100（P/A,8%,5）+1000*(P/F,8%,5)=100*3.9927+1000*0.6806 =1079.87若投资者要求最低的报酬率是若投资者要求最低的报酬率是12%，问债券价格是多少？，问债券价格是多少？思考：思考：假如一年计息多次呢假如一年计息

6、多次呢其他例题其他例题 自行练习自行练习二二.股票估价股票估价1、短期持有股票、未来准备出售的股票估价模、短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型与型与一般债券估价一般债券估价类似类似。2-4证券估价证券估价2、长期持有股票，股利稳定不变，可看作、长期持有股票，股利稳定不变，可看作永续年金永续年金3、长期持有股票，股利固定增长长期持有股票，股利固定增长K=3%+1.2*5%=9%V=D1/(K-g)=0.6/（9%-4%）=12 某种股票为固定增长的股票，年增长率为某种股票为固定增长的股票，年增长率为4%，预期一年后的股利为，预期一年后的股利为0.6元，现行国元，现行国库券的收益率为库券的收益

7、率为3%，市场风险收益率为，市场风险收益率为5%，该股票的贝塔系数为，该股票的贝塔系数为1.2，则该股票的价，则该股票的价值为值为v证券估价的练习证券估价的练习第第3章筹资章筹资（2）资本成本资本成本1 1、概念、概念资本成本是指企业为筹措和使用资本成本是指企业为筹措和使用资本资本而付出的代价。而付出的代价。一、资本成本概述一、资本成本概述资金成本资金成本用资费用用资费用利息利息 股利股利筹资费用筹资费用 手手 续续 费费、发行费发行费 有风险的条件下，资本成本也是投资者要求的必要报酬率有风险的条件下，资本成本也是投资者要求的必要报酬率（角度不同）（角度不同）（角度不同）（角度不同）2.2.资

8、本成本的种类资本成本的种类通常运用资本成本的相对数，即资本成本率（通常运用资本成本的相对数，即资本成本率（i)i)。个别资金个别资金成本率成本率综合资金综合资金成本率成本率边际资金边际资金成本率成本率 1.1.是是选选择择筹筹资资方方式式、进进行行资资本本结结构构决决策策和和选选择择的的追追加加筹资方案的依据。筹资方案的依据。（1 1）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。（2 2）综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。）综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。2 2、是是评评价价投投资资项项目目，比比较较投投资资方方案案和和进进行行投投资

9、资决决策策的的经济标准。经济标准。比较期望报酬率与资本成本比较期望报酬率与资本成本3 3、可以作为评价企业整个经营业绩的基准、可以作为评价企业整个经营业绩的基准比较利润率与成本率比较利润率与成本率3、资本成本的作用、资本成本的作用1 1、个别资本成本率的测算原理、个别资本成本率的测算原理个别资本成本率的高低取决于三个因素：个别资本成本率的高低取决于三个因素：用资费用（用资费用（D D）主要因素主要因素筹资费用（筹资费用（f f）筹资额（筹资额（P P）二二.个别资本成本的测算个别资本成本的测算筹资净额筹资净额=筹资额筹资额-筹资费用筹资费用此处假设不考虑此处假设不考虑货币时间价值货币时间价值长

10、期债权资本：长期债权资本：（1）长期借款长期借款 （2）长期债券长期债券长期股权资本：长期股权资本：（1）普通股普通股 （2）优先股优先股 （3）留用利润留用利润将各筹资方式将各筹资方式的资本成本计算的资本成本计算整理在一起整理在一起一、债务税前资本成本一、债务税前资本成本尽量不记尽量不记尽量不记尽量不记公式公式公式公式（技巧）思考：（技巧）思考：假如没有筹资费用，计算出的假如没有筹资费用，计算出的K=?K=?【例例1】某企业取得某企业取得5年期长期借款年期长期借款200万元，年利率万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业

11、所得税，企业所得税20%，则该项借款的资本成本为：，则该项借款的资本成本为：采用是试误法，采用是试误法，K=10.06%K=10.06%税后资本成本税后资本成本=10.06%=10.06%（1-20%1-20%）=8.05%=8.05%200*(1-0.2%)=20*(P/A,K,5)+200*200*(1-0.2%)=20*(P/A,K,5)+200*（P/F,K,5)P/F,K,5)（2）长期债券长期债券资本成本率的测算资本成本率的测算 债券发行筹资费用较高，必须予以考虑；债券发行还债券发行筹资费用较高，必须予以考虑；债券发行还有有等价、溢价和折价等价、溢价和折价等情况，也要考虑等情况，也

12、要考虑。同时也要考虑。同时也要考虑货币时间价值。货币时间价值。【P53例题例题】假设长期债券的总面值假设长期债券的总面值100万元，平价发万元，平价发行，筹资费用行，筹资费用2%，期限为，期限为3年。票面利率年。票面利率11%,每年付每年付息，到期一次还本。计算该债务的税前成本为：息，到期一次还本。计算该债务的税前成本为：100*（1-2%）=100（P/F,K,3）+11（P/A,K,3）K=11.83%Kdt=11.83%*(1-25%)=8.87%a.股利折现模型股利折现模型若采用固定股利政策若采用固定股利政策例：某公司拟发行一批普通股，发行价格例：某公司拟发行一批普通股，发行价格151

13、5元，每股发行费用元，每股发行费用3 3元，元，预定每年分派现金股利预定每年分派现金股利1.21.2元，测算其资本成本率。元，测算其资本成本率。2.2.股权资本成本率的测算股权资本成本率的测算（1 1）普通股普通股资本成本率的测算资本成本率的测算 资本成本实际上就是投资者要求的必要报酬资本成本实际上就是投资者要求的必要报酬对照证对照证券估价券估价若采用固定增长股利政策若采用固定增长股利政策例：例：Y Y公司增发新股，发行价格公司增发新股，发行价格1515元，发行费率元，发行费率2%2%，预定第一年分派现金股利，预定第一年分派现金股利1 1元，以后每年增元，以后每年增长长3%3%，测算其资本成本

14、率。，测算其资本成本率。b 资本资产定价模型资本资产定价模型例：已知某股票的例：已知某股票的值为值为2 2，市场报酬率，市场报酬率12%12%，无风险报酬率无风险报酬率8%8%。测算该股票的资本成本率。测算该股票的资本成本率。C 债券投资报酬率债券投资报酬率+股票投资风险溢价股票投资风险溢价根据经验，溢价大约在根据经验，溢价大约在3%-5%。某公司债券税前成本为某公司债券税前成本为10%，所得税率为，所得税率为25%。若该公司属于风险较高的企业，采用经验估计值，若该公司属于风险较高的企业，采用经验估计值，按照风险溢价法所确定的普通股成本为（按照风险溢价法所确定的普通股成本为（）A 10.5%B

15、 11.5%C 12.5%D 13%(2)(2)优先股优先股资本成本率的测算资本成本率的测算例：例：Y Y公司拟发行一批优先股普通股，发行价格公司拟发行一批优先股普通股，发行价格8 8元，每股发行费元，每股发行费用用0.50.5元，预定每年分派现金股利元，预定每年分派现金股利0.750.75元，测算其资本成本率元，测算其资本成本率。(3)(3)留用利润留用利润资本成本率的测算资本成本率的测算同普通股，只是不考虑发行费用同普通股，只是不考虑发行费用 （机会成本）机会成本）总总 结结v对于个别资金成本，是用来比较个别筹资方式的对于个别资金成本，是用来比较个别筹资方式的资金成本的：资金成本的：v个别

16、资金成本的从低到高排序：个别资金成本的从低到高排序：v长期借款债券留存收益普通股长期借款债券留存收益普通股三三.综合资本成本的测算综合资本成本的测算1.1.决定综合资本成本率的因素决定综合资本成本率的因素 是是指指企企业业全全部部长长期期资资本本的的成成本本率率，通通常常是是以以各各种种资资本本占占全全部部资资本本的的比比重重为为权权数数，对对个个别别资资本本成成本本进进行行加加权权平平均均确确定定的的，故故也也称加权平均资本成本。称加权平均资本成本。综合综合资本成本率资本成本率个别资本个别资本成本率成本率(Ki)各种长期各种长期资本比例资本比例(Wi)2.2.综合资本成本率的测算方法综合资本成本率的测算方法例例：某某公公司司共共有有长长期期资资本本（帐帐面面价价值值）1000万万元元，其其中中长长期期借借款款150万万元元，债债券券200万万元元，优优先先股股100万万元元，普普通通股股300万万元元，留留用用利利润润250万万元元，其其资资本本成成本本分分别别为为5.64，6.25，10.5，15.7，15，测算综合资本成本。，测算综合资本成本。解：长期借款解：长期借款(Wl)15