财务会计第五章.ppt

1、第五章证券投资第五章证券投资1一、一、概述概述证券是有价证券的简称，指用以证明或设定权证券是有价证券的简称，指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券所拥有的特定权益。有权取得该证券所拥有的特定权益。o证券的分类证券的分类n政府证券和企业证券政府证券和企业证券n所有权证券和债权证券所有权证券和债权证券n原生证券和衍生证券原生证券和衍生证券n固定收益证券和变动收益证券固定收益证券和变动收益证券n短期证券和长期证券短期证券和长期证券2o证券投资的目的证券投资的目的n暂时存放闲置资金暂时存放闲置资金n获取投资收益获取投资收

2、益n实现战略控制实现战略控制o证券投资的特征（相对于实物投资）证券投资的特征（相对于实物投资）n流动性强流动性强n可分割性可分割性n价格不稳定价格不稳定n交易成本低交易成本低3o证券投资的风险证券投资的风险n违约风险违约风险n利率风险利率风险n购买力风险购买力风险n变现力风险变现力风险n期限风险期限风险o证券投资的收益证券投资的收益n投资期内收到的股利或股息投资期内收到的股利或股息n资本利得或损失（买卖价差）资本利得或损失（买卖价差）4o证券投资的分类证券投资的分类n债券投资债券投资n股票投资股票投资n证券投资组合证券投资组合n基金投资基金投资n期权投资期权投资n期货投资期货投资5二、债券投资

3、二、债券投资（一）概述（一）概述是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。金的一种有价证券。n要素：面值、债券利率、市场利率、期限要素：面值、债券利率、市场利率、期限n目的：合理利用暂时闲置资金，获取收益目的：合理利用暂时闲置资金，获取收益n特点：投资应考虑期限的影响特点：投资应考虑期限的影响债券投资者只有按约定取得利息、债券投资者只有按约定取得利息、收回本金的权利收回本金的权利收益事先确定不及股票、但风险小收益事先确定不及股票、但风险小6（二）债券估价（

4、二）债券估价在在进进行行债债券券投投资资时时，首首先先要要解解决决的的问问题题是是拟拟投投资资的的债债券券内内在在价价值值为为多多少少，现现在在债债券券的的价价格格是是否否具有投资意义，这就涉及到债券的估价问题。具有投资意义，这就涉及到债券的估价问题。债债券券之之所所以以有有价价值值，是是因因为为投投资资者者在在未未来来能能获获取取一一笔笔增增值值的的现现金金本本金金和和利利息息。因因此此债债券券的的价价值值就就是是：按按照照投投资资者者要要求求的的必必要要收收益益率率，对对未未来来债债券券获获取取的的本本金金和和利利息息的的折折现现值值。如如果果交交易易价价格格 内内在在价值，没有投资意义。

5、价值，没有投资意义。7债券的具体估价模型随计息方式不同而异。按目债券的具体估价模型随计息方式不同而异。按目前我国债券的计息方式，主要有以下几种估价模型：前我国债券的计息方式，主要有以下几种估价模型：1 1、到期一次还本付息、到期一次还本付息债券价值债券价值=（面值（面值+到期利息）到期利息）现值系数现值系数例例1:1:某某企企业业拟拟购购买买另另一一家家企企业业发发行行的的利利随随本本清清的的债债券券，该该债债券券面面值值为为10001000元元，期期限限为为3 3年年，票票面面利利率率为为8%,8%,不不计计复复利利，当当前前市市场场利利率率为为6%,6%,该该债债券券发发行行价价格格为多少

6、时，企业才能购买。为多少时，企业才能购买。82 2、分次付息到期还本债券估价模型、分次付息到期还本债券估价模型 (基本模型基本模型)债券价值债券价值=各期利息的折现值各期利息的折现值+本金的折现值本金的折现值 例例2:2:华华丰丰公公司司债债券券面面值值为为10001000元元，票票面面利利率率为为8%,8%,期期限限为为3 3年年，某某企企业业要要对对这这种种债债券券进进行行投投资资，当当前前的的市市场场利利率率为为10%10%（即即投投资资者者要要求求的的必必要要收收益益率率）,问债券价格为多少时才能进行投资？问债券价格为多少时才能进行投资？93 3、贴现债券的估价模型、贴现债券的估价模型

7、 贴现债券是指债券票面上不附息票，发行时贴现债券是指债券票面上不附息票，发行时按规定的折扣率，以低于面值的价格发行债券，按规定的折扣率，以低于面值的价格发行债券，到期时按票面值偿还本金的债券。到期时按票面值偿还本金的债券。债券价值债券价值=本金的折现值本金的折现值=本金本金 现值系数现值系数例例3:3:某某债债券券面面值值为为10001000元元，期期限限为为3 3年年，以以贴贴现现方方式式发发行行，期期内内不不计计利利息息，到到期期按按面面值值偿偿还还，当当时时市场利率为市场利率为6%,6%,其价格为多少时，企业才能购买？其价格为多少时，企业才能购买？10o债券的利率风险债券的利率风险例例4

8、 4：若例若例2 2中市场利率为中市场利率为6%6%，重新对债券进行估，重新对债券进行估价。价。可见，当市场利率变化时，债券价值也随之可见，当市场利率变化时，债券价值也随之升降。这是由于票面利率是事先确定的，而市场升降。这是由于票面利率是事先确定的，而市场利率则受资金供求关系的影响。二者的不一致，利率则受资金供求关系的影响。二者的不一致，只能通过发行价格调整。只能通过发行价格调整。市场利率票面利率折价发行市场利率票面利率折价发行市场利率票面利率溢价发行市场利率票面利率溢价发行11（1 1）其他因素不变，债券价格与市场利率水平成）其他因素不变，债券价格与市场利率水平成反比；反比；（2 2）债券价

9、格的变化要大于市场利率的变化；）债券价格的变化要大于市场利率的变化；（3 3）其他因素相同，债券距到期日的时间越长，）其他因素相同，债券距到期日的时间越长，其价格受市场利率变化的影响越大；其价格受市场利率变化的影响越大；（4 4）随债券到期日的临近，债券价格逐渐趋近于）随债券到期日的临近，债券价格逐渐趋近于其面值。其面值。12（三）债券到期收益率的计算（三）债券到期收益率的计算o债券的收益水平通常用到期收益率来衡量，是指债券的收益水平通常用到期收益率来衡量，是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率，它是使未来现金流量等于债券购入价格收益率，

10、它是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。的折现率。当当i i为未知数时，这就是到期收益率的计算模式。为未知数时，这就是到期收益率的计算模式。13例例5 5：某企业：某企业2005.2.12005.2.1以以924.28924.28元购入面值为元购入面值为10001000元的债券，票面利率元的债券，票面利率8%8%，每年，每年2 2月月1 1日计算并支付日计算并支付一次利息，于一次利息，于2010.1.312010.1.31到期，按面值收回本金。到期，按面值收回本金。期望收益率期望收益率9%9%，试计算该债券的收益率。，试计算该债券的收益率。平价发行债券的到期收益率等于票面利率。平价发行债券

11、的到期收益率等于票面利率。14o债券投资决策，实质上是在债券内在价值和债券债券投资决策，实质上是在债券内在价值和债券的市场价格之间的比较和权衡。的市场价格之间的比较和权衡。o债券投资的优点：债券投资的优点：收益稳定，投资风险较小收益稳定，投资风险较小o缺点：缺点：购买力风险较大，无经营管理权。购买力风险较大，无经营管理权。15三、股票投资三、股票投资（一）概述（一）概述股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。东借以取得股利的一种有价证券。可按不同的方法和标准分类，我国目前：不可可按不同的方法和标准分类，我国目前：不可赎回的、

12、记名的、有面值的普通股票。赎回的、记名的、有面值的普通股票。n目的：获利和控股目的：获利和控股n特点：权益性投资、风险大、收益高、收益不特点：权益性投资、风险大、收益高、收益不稳定、价格波动性大稳定、价格波动性大16（二）股票估价（二）股票估价o以获利为目的的股票投资决策，也是通过股票内以获利为目的的股票投资决策，也是通过股票内在价值与当前市价相比较，来判定投资的取舍。在价值与当前市价相比较，来判定投资的取舍。其价格是由它未来现金流入的现值决定的。其价格是由它未来现金流入的现值决定的。1 1、非永久性持有的股票估价模型（基本模型）、非永久性持有的股票估价模型（基本模型）对于投资者不准备长期持有

13、的股票，其价值对于投资者不准备长期持有的股票，其价值计算公式为：计算公式为：172 2、永久持有的股票永久持有的股票估价模型估价模型 如果投资人准备永久性持有某种股票。则股票如果投资人准备永久性持有某种股票。则股票内在价值是永续的股利现金流入量的贴现值之和。内在价值是永续的股利现金流入量的贴现值之和。计算公式为：计算公式为：由于股票股利不固定，因此股票内在价值只由于股票股利不固定，因此股票内在价值只能在一定假设前提下进行计算：能在一定假设前提下进行计算：183 3、零成长股估价模型、零成长股估价模型零成长股是指发行公司每年支付的每股股利额零成长股是指发行公司每年支付的每股股利额相等，也就是假设

14、每年每股股利增长率为零。每相等，也就是假设每年每股股利增长率为零。每股股利表现为永续年金形式。股股利表现为永续年金形式。零成长股估价模型零成长股估价模型为：为：例例6 6：某公司股票预计每年每股股利某公司股票预计每年每股股利2 2元，要求的元，要求的最低报酬率最低报酬率10%10%，求该股票的内在价值。，求该股票的内在价值。194 4、固定成长股票估价模型、固定成长股票估价模型固定成长股票是指发行公司每年所支付的每固定成长股票是指发行公司每年所支付的每股股利额呈等比增长趋势，也就是预计每股股利股股利额呈等比增长趋势，也就是预计每股股利增长率为一固定比例。增长率为一固定比例。设最近一期支付的股利

15、为设最近一期支付的股利为D D0 0，预计第一期支付，预计第一期支付的股利为的股利为D D1 1，股利增长率为，股利增长率为g g，则：，则：2021例例7 7：某公司发行的股票，经分析属于固定成长型，某公司发行的股票，经分析属于固定成长型，预计获得的报酬率为预计获得的报酬率为10%10%，最近一年的每股股利为，最近一年的每股股利为2 2元，预计股利增长率为元，预计股利增长率为6%6%，则该种股票的价值为，则该种股票的价值为？225 5、非固定成长股票估价模型、非固定成长股票估价模型非固定成长股票是指发行公司所支付的每股非固定成长股票是指发行公司所支付的每股股利额各阶段是不相等的。股利额各阶段

16、是不相等的。一般分阶段计算。一般分阶段计算。例例8 8：A A公司股票最低报酬率公司股票最低报酬率15%15%，预计未来，预计未来3 3年股年股利将高速增长，增长率利将高速增长，增长率20%20%；此后转为正常增长，；此后转为正常增长，增长率增长率12%12%。公司最近支付的股利为每股。公司最近支付的股利为每股2 2元，求元，求该股的内在价值。该股的内在价值。23（三）股票的收益率（三）股票的收益率1 1、基本模型、基本模型反求反求k,k,逐步测试，乃至内插法。逐步测试，乃至内插法。2 2、固定股利增长模型、固定股利增长模型24o可见，股票的总收益率由两部分组成：为股可见，股票的总收益率由两部分组成：为股利收益率；利收益率；g g是股利增长率。由于股利的增长速度是股利增长率。由于股利的增长速度也就是股价的增长速度，因此也就是股价的增长速度，因此g g也可解释为股价增也可解释为股价增长率和资本利得收益率。长率和资本利得收益率。3 3、CAPMCAPM25o股票投资的优点：股票投资的优点：投资收益高，拥有经营控制权，购买力风险投资收益高，拥有经营控制权，购买力风险较低。较低。o股票投资的缺